我国外汇衍生市场监管制度研究
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摘要
外汇衍生工具作为规避汇率风险进行投机保值的工具,具有高风险性,其基本风险有市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险和法律风险。它们的相互作用导致外汇衍生市场严重的不稳定性。但国际外汇衍生市场却发展迅速,一定程度上得益于发达国家依国情建立了相对合理有效且完善的外汇衍生市场监管制度。发达国家建立适合本国国情的外汇衍生市场监管制度,保障了本国外汇衍生市场的繁荣发展。但各国监管模式不是主动选择而是路径依赖的结果。各国对外汇衍生市场的监管制度各有侧重,存在差异。但无论三元监管体制还是两元监管体制,本质上都是政府监管和行业自律的组合。不同的是在政府监管与行业协会、交易所自律管理之间,依照本国国情实现政府监管和自律监管的有效配合。
相较于国际外汇衍生市场的繁荣,我国外汇衍生市场正处于发展初期。为使我国外汇衍生市场在发展伊始就能走上规范化的发展道路,保证外汇衍生工具的风险不被滥用并波及整个市场,除了交易者自身必须进行严格的风险控制之外,还必须在宏观上建立起适合我国国情的监管制度。我国现有的外汇衍生市场监管制度在取得了一定成绩,同时也暴露了监管法律科学性不足、监管原则不合理、监管体制不完善等方面的不足。这就凸显出我国构建完善的外汇衍生市场监管制度的必要性。而人民币汇率形成体制改革推动了我国外汇衍生市场的发展及伴随的风险,不利于我国良性的市场竞争秩序的形成,这更彰显出我国外汇衍生市场监管制度构建和完善的迫切性。
我国在完善和构建外汇衍生市场监管制度时仍要受制于我国政治、经济、文化等各方面因素的综合影响,因此笔者认为,构建和完善我国外汇衍生市场的监管制度应遵循的思维进路是:“政府导向,立法先行”,走一条政府推动型的发展道路。国家通过专门立法制定一部高位阶效力地位的法律来确定我国外汇衍生市场监管制度;采用集中监管模式,机构型监管和功能型监管并重,合理确定监管对象,明确监管主体,实行充分监管;设立三元监管体制:政府监管为主、行业协会自律为辅、交易所自我管理协调。此外还要加深国际间监管合作,注重外汇人才的储备和培养,大力加强监管队伍建设,在有效的监管原则指导下使我国外汇衍生市场的监管制度实现对外汇衍生市场的安全高效管制,保证和促进外汇衍生市场的稳定和发展,最终实现金融经济的增长。
第一章是对全球外汇衍生市场发展特点和存在风险的分析。这主要分两部分介绍。第一部分是关于全球外汇衍生市场的发展。一方面,笔者归纳了外汇衍生市场的特点,即在外汇衍生工具交易中,场外交易发展繁荣,交易品种繁多,在外汇衍生市场中占绝大比重,场内交易处于补充地位。不过这种局面随着场内交易品种的增多可能会有所调整。因此,我们不能以外汇衍生市场的发展现状来判断其未来的发展趋势而有所偏重,不管轻视场内交易还是场外交易,都会影响外汇衍生市场的健康发展。这对外汇衍生市场监管制度构建的有益启示就是,监管制度的制定应建立在充分考察外汇衍生市场的基础上,对市场的忽视将会造成监管对象界定不准,影响监管制度在建立之初的完善性。另一方面,对各国外汇衍生工具产生和飞速发展进行原因分析,指出外汇衍生市场的形成和发展是国际环境下金融监管综合作用的结果。这主要体现在四个方面:国际金融法制变迁的推动、国际金融自由化改革的影响、逃避金融管制的结果。根据上述两个方面,笔者认为,外汇衍生市场的发展是该市场监管制度构建的基础,该市场监管制度的合理构建和完善又可以解决外汇衍生市场的市场失灵问题。知晓外汇衍生市场发展和外汇衍生市场监管制度的关系有助于我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善。
第二部分是对外汇衍生市场的风险分析。这一部分,笔者总结认为外汇衍生市场的风险事件通常是市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险和法律风险等多种风险共同作用的结果。各种风险交互作用,常会使外汇衍生交易中的风险加倍放大。外汇衍生市场要想稳健发展,亟需金融监管的介入。但是金融监管并不是盲目的,而是在充分、清醒认识风险的之后制定不同的监管措施。毫无疑问,这也是在论证我国外汇衍生市场监管制度构建合理性依据时将借助的研究路径。
本文第二章是外汇衍生市场发达的国家监管制度的比较研究。在本章中,笔者首先探讨和分析了监管制度的不同理论主张,通过对法律限制派和自主管理派的争论观点的批判性分析,得出对各国外汇衍生市场的监管制度架构的两点启示:一是合理界定政府监管和行业自律的权限范围,二是注意监管制度构建的成本和收益分析。英、美、新加坡等国家(地区)已经对此作出回应,建立了适合本国国情的外汇衍生市场监管制度。通过对各国(地区)外汇衍生市场监管制度的比较分析,笔者认为,各国对外汇衍生市场的监管虽各有侧重、体制有差异,依据各自国情构建的监管制度大体上分为三元监管体制或两元监管体制,在政府监管与行业协会、交易所自律管理之间具有共同点:政府监管起指导作用,为外汇衍生工具交易制订具有最高权威的法律法规,从宏观层面予以规范;但承担一线监管职责的仍是各类自律组织,自律约束在整个监管体制中是极为重要的,无论各国具体监管模式有何差异,但都加强自律性管理,把内部风险控制放在首位。外汇衍生市场监管是一个有机联系的整体。政府监管机构的越位和缺位都不利于交易所、行业协会自我管理的完善。若政府监管过度,自律组织会产生依赖性,影响自我管理意识的培养和树立;若政府疏于管理,对自律组织放任自流,则会导致无严格的法律指导,对风险控制没有权威性标准,从而缺乏有效监督,孽生权力滥用。因此有必要协调好政府监管、行业自律和交易所自我管理三者之间的关系。是为我国外汇衍生市场监管制度构建和完善的有益启示。
本文第三章在回溯我国外汇衍生市场监管制度发展历程的基础上,指出我国外汇衍生市场的不发达是不容我们回避和忽视的,也认识到加强我国外汇衍生市场监管制度的必要性和重要性。虽然我国外汇衍生市场的监管取得一定成绩,但却也存在一些不足,这对带动我国外汇衍生市场乃至我国经济的繁荣极为不利。追溯我国外汇衍生市场监管制度的发展历史,审视我国现存的监管规范,发现有诸多问题存在,这主要表现在以下五个方面:一是监管法规不系统、不完整、效力低,整体上科学性不足;二是政府监管突出、自律监管缺位,监管体制不完善;三、禁止一切投机交易、行政审批等监管原则在实务操作中备受质疑;四、监管的基础设施薄弱,如会计准则制度规定滞后、信息披露机制缺失等;五、监管的国际合作力度不够。之所以存在这些问题,根源在于我国外汇衍生市场的不发达、社会资源的国家统一控制与自治文化和品格的缺失。
鉴于我国外汇衍生市场监管制度存在的问题,在借鉴国外相关制度经验的基础上,本文第四章对我国外汇衍生市场监管制度构建和完善方面进行了有益探讨。根据路径依赖原理,我国在建构外汇衍生市场监管体制时仍要受制于我国政治、经济、文化、经济各方面因素的综合影响,源于我国金融改革走的是国家主导型路线,在外汇衍生市场监管制度的发展战略选择上,应“政府导向,立法先行”,走一条政府推动型的发展道路,设立政府监管主导、行业协会自律、交易所自我管制的三元监管体制。同时健全我国外汇衍生市场的监管法律体系、注重外汇人才的储备和培养,大力加强监管队伍建设、加深监管的国际合作。
本文主要创新点:
一、从研究角度来讲,本文从法学视角对我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善进行研究,具有一定的创新意义;
二、本文借鉴国外经验,对我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善,从发展道路、监管原则、监管体制、监管基础市场建设等方面进行了有益探讨,形成了较为系统的研究,有一定的创新性;
但由于本人学术浅薄和时间原因,本文仍存在一些不足之处,这有待本人进一步探讨和研究,在此期待各位专家和老师批评指正。
As a valuable tool of avoiding exchange-rate risk and guaranteeing price congenially, the FX Derivatives have market risk, credibility risk, liquidity risk, management risk and legal risk. The interaction of all the risks will cause serious instability to the FX Derivatives Market.
However, the international FX Derivatives Market grows rapidly as the result of the effective and fully developed supervision system of FX Derivatives Market. The developed countries built their supervision systems in FX Derivatives Market, which maintain the prosperity of their FX Derivatives Market. But the supervision systems are not based on the initiative choices but on the way followed by the first step. The supervision systems of FX Derivatives Market in different countries stress on different aspects. The essential part of 2-level supervision and 3-level supervision is the combination of governmental supervision and industrial self-supervision. The difference lies in the coordination of the two, such as governmental supervision, industrial association and exchanges self-supervision.
Differed from the international fully developed FX Derivatives Markets; China has just begun to develop its FX Derivatives Market. In order that the market in the right way at its beginning and avoiding the abusiveness of FX Derivatives, the swappers must control their own risks, and an appropriate supervision system should be built based on conditions of our country. The present FX Derivatives Market supervision in China has made some progress, while there are still some insufficiencies such as lack of scientific nature of supervision rules, the unreasonable supervision principles, and the in complete supervision systems. All the insufficiencies shows that we need to built a complete supervision system of FX Derivatives Market. The reformation in the exchange rate of YMB brings both progress and risks in the FX Derivatives Market in our country.
The built of supervision system in FX Derivatives Market must take political, economical, cultural factors into consideration. So, the writer believes that China should follow the legal way that guided by government. The country should pass a law with top effect to form the FX Derivatives Transaction supervision systems, which follow the method of centralized supervision, organized supervision, and functionalized supervision. We should make clear what is under the supervision and who should take the responsibility. What is more, a 3-level supervision system is needed, that mainly based on the governmental supervision, industry self-supervision, and exchange markets’self- supervision. In addition, the cooperation of international supervision and the training of the foreign exchange persons are needed to ensure the safety and efficiency of the legal system in the FX Derivatives Market of China.
Chapter one analyze the risks and features in global FX Derivatives Markets. Part one is about the growth of the world FX Derivatives Market. Firstly, the writer makes a summary of the features of FX Derivatives Market, which is the out-of–the-counter transactions are far more than in-the-counter transactions in the aspects of varieties and proportions. However, the situation is changing with the adjustment of in-the-counter transactions. So, we should weigh both transactions at the same value. On the other side, the paper analyzes the growth of international FX Derivatives Market, comes to the conclusion that it is the multi function of the global supervision. So the writer believes the development of FX Derivatives Market is based on an effective supervision system, which can solve the problems of the inefficiency of FX Derivatives Market. Part two analyzes the risks in FX Derivatives Markets, that they are multi risks of market risk, credibility risk, liquidity risk, management risk and legal risk. So the FX Derivatives Market needs financial supervisions.
Chapter two compares the FX Derivatives Market supervision system in developed countries. We come to a conclusion that we should define the range of governmental supervision and industrial self- supervision, and we should take the costs and incomes into consideration. The writer believes that the essential part of 2-level supervision and 3-level supervision is the combination of governmental supervision and Industry Self– supervision. The supervision of FX Derivatives Market is an organic system, so it is important to coordinate the relationship of the three.
Chapter three reviews the history of the supervision system in FX Derivatives Market in our country, which indicates the importance of enforcing the supervision system. There are five inefficiencies in the present supervision system in china: 1. the lack of scientific nature of supervision rules, the unreasonable supervision principles, 2. we weigh too much on governmental supervision and neglect the Industry Self– supervision, 3. the prohibition of congenial transactions and administrative examination and approval are suspected in practice, 4.the lack of foundation of supervision such as accountant systems and information disclosure system, 5. the lack of cooperation with the international supervision.
Chapter four discusses the ways to complete the supervision system in china. The built of supervision system in FX Derivatives Market must take political, economical, cultural factors into consideration. So, the writer believes china should follow the legal way that guided by government. It is better for china to build a 3-level supervision system based upon governmental supervision, industrial self-supervision and exchange markets’self-supervision. And the training and cooperation of the people in this area is also important.
相较于国际外汇衍生市场的繁荣,我国外汇衍生市场正处于发展初期。为使我国外汇衍生市场在发展伊始就能走上规范化的发展道路,保证外汇衍生工具的风险不被滥用并波及整个市场,除了交易者自身必须进行严格的风险控制之外,还必须在宏观上建立起适合我国国情的监管制度。我国现有的外汇衍生市场监管制度在取得了一定成绩,同时也暴露了监管法律科学性不足、监管原则不合理、监管体制不完善等方面的不足。这就凸显出我国构建完善的外汇衍生市场监管制度的必要性。而人民币汇率形成体制改革推动了我国外汇衍生市场的发展及伴随的风险,不利于我国良性的市场竞争秩序的形成,这更彰显出我国外汇衍生市场监管制度构建和完善的迫切性。
我国在完善和构建外汇衍生市场监管制度时仍要受制于我国政治、经济、文化等各方面因素的综合影响,因此笔者认为,构建和完善我国外汇衍生市场的监管制度应遵循的思维进路是:“政府导向,立法先行”,走一条政府推动型的发展道路。国家通过专门立法制定一部高位阶效力地位的法律来确定我国外汇衍生市场监管制度;采用集中监管模式,机构型监管和功能型监管并重,合理确定监管对象,明确监管主体,实行充分监管;设立三元监管体制:政府监管为主、行业协会自律为辅、交易所自我管理协调。此外还要加深国际间监管合作,注重外汇人才的储备和培养,大力加强监管队伍建设,在有效的监管原则指导下使我国外汇衍生市场的监管制度实现对外汇衍生市场的安全高效管制,保证和促进外汇衍生市场的稳定和发展,最终实现金融经济的增长。
第一章是对全球外汇衍生市场发展特点和存在风险的分析。这主要分两部分介绍。第一部分是关于全球外汇衍生市场的发展。一方面,笔者归纳了外汇衍生市场的特点,即在外汇衍生工具交易中,场外交易发展繁荣,交易品种繁多,在外汇衍生市场中占绝大比重,场内交易处于补充地位。不过这种局面随着场内交易品种的增多可能会有所调整。因此,我们不能以外汇衍生市场的发展现状来判断其未来的发展趋势而有所偏重,不管轻视场内交易还是场外交易,都会影响外汇衍生市场的健康发展。这对外汇衍生市场监管制度构建的有益启示就是,监管制度的制定应建立在充分考察外汇衍生市场的基础上,对市场的忽视将会造成监管对象界定不准,影响监管制度在建立之初的完善性。另一方面,对各国外汇衍生工具产生和飞速发展进行原因分析,指出外汇衍生市场的形成和发展是国际环境下金融监管综合作用的结果。这主要体现在四个方面:国际金融法制变迁的推动、国际金融自由化改革的影响、逃避金融管制的结果。根据上述两个方面,笔者认为,外汇衍生市场的发展是该市场监管制度构建的基础,该市场监管制度的合理构建和完善又可以解决外汇衍生市场的市场失灵问题。知晓外汇衍生市场发展和外汇衍生市场监管制度的关系有助于我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善。
第二部分是对外汇衍生市场的风险分析。这一部分,笔者总结认为外汇衍生市场的风险事件通常是市场风险、信用风险、流动性风险、营运风险和法律风险等多种风险共同作用的结果。各种风险交互作用,常会使外汇衍生交易中的风险加倍放大。外汇衍生市场要想稳健发展,亟需金融监管的介入。但是金融监管并不是盲目的,而是在充分、清醒认识风险的之后制定不同的监管措施。毫无疑问,这也是在论证我国外汇衍生市场监管制度构建合理性依据时将借助的研究路径。
本文第二章是外汇衍生市场发达的国家监管制度的比较研究。在本章中,笔者首先探讨和分析了监管制度的不同理论主张,通过对法律限制派和自主管理派的争论观点的批判性分析,得出对各国外汇衍生市场的监管制度架构的两点启示:一是合理界定政府监管和行业自律的权限范围,二是注意监管制度构建的成本和收益分析。英、美、新加坡等国家(地区)已经对此作出回应,建立了适合本国国情的外汇衍生市场监管制度。通过对各国(地区)外汇衍生市场监管制度的比较分析,笔者认为,各国对外汇衍生市场的监管虽各有侧重、体制有差异,依据各自国情构建的监管制度大体上分为三元监管体制或两元监管体制,在政府监管与行业协会、交易所自律管理之间具有共同点:政府监管起指导作用,为外汇衍生工具交易制订具有最高权威的法律法规,从宏观层面予以规范;但承担一线监管职责的仍是各类自律组织,自律约束在整个监管体制中是极为重要的,无论各国具体监管模式有何差异,但都加强自律性管理,把内部风险控制放在首位。外汇衍生市场监管是一个有机联系的整体。政府监管机构的越位和缺位都不利于交易所、行业协会自我管理的完善。若政府监管过度,自律组织会产生依赖性,影响自我管理意识的培养和树立;若政府疏于管理,对自律组织放任自流,则会导致无严格的法律指导,对风险控制没有权威性标准,从而缺乏有效监督,孽生权力滥用。因此有必要协调好政府监管、行业自律和交易所自我管理三者之间的关系。是为我国外汇衍生市场监管制度构建和完善的有益启示。
本文第三章在回溯我国外汇衍生市场监管制度发展历程的基础上,指出我国外汇衍生市场的不发达是不容我们回避和忽视的,也认识到加强我国外汇衍生市场监管制度的必要性和重要性。虽然我国外汇衍生市场的监管取得一定成绩,但却也存在一些不足,这对带动我国外汇衍生市场乃至我国经济的繁荣极为不利。追溯我国外汇衍生市场监管制度的发展历史,审视我国现存的监管规范,发现有诸多问题存在,这主要表现在以下五个方面:一是监管法规不系统、不完整、效力低,整体上科学性不足;二是政府监管突出、自律监管缺位,监管体制不完善;三、禁止一切投机交易、行政审批等监管原则在实务操作中备受质疑;四、监管的基础设施薄弱,如会计准则制度规定滞后、信息披露机制缺失等;五、监管的国际合作力度不够。之所以存在这些问题,根源在于我国外汇衍生市场的不发达、社会资源的国家统一控制与自治文化和品格的缺失。
鉴于我国外汇衍生市场监管制度存在的问题,在借鉴国外相关制度经验的基础上,本文第四章对我国外汇衍生市场监管制度构建和完善方面进行了有益探讨。根据路径依赖原理,我国在建构外汇衍生市场监管体制时仍要受制于我国政治、经济、文化、经济各方面因素的综合影响,源于我国金融改革走的是国家主导型路线,在外汇衍生市场监管制度的发展战略选择上,应“政府导向,立法先行”,走一条政府推动型的发展道路,设立政府监管主导、行业协会自律、交易所自我管制的三元监管体制。同时健全我国外汇衍生市场的监管法律体系、注重外汇人才的储备和培养,大力加强监管队伍建设、加深监管的国际合作。
本文主要创新点:
一、从研究角度来讲,本文从法学视角对我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善进行研究,具有一定的创新意义;
二、本文借鉴国外经验,对我国外汇衍生市场监管制度的构建和完善,从发展道路、监管原则、监管体制、监管基础市场建设等方面进行了有益探讨,形成了较为系统的研究,有一定的创新性;
但由于本人学术浅薄和时间原因,本文仍存在一些不足之处,这有待本人进一步探讨和研究,在此期待各位专家和老师批评指正。
As a valuable tool of avoiding exchange-rate risk and guaranteeing price congenially, the FX Derivatives have market risk, credibility risk, liquidity risk, management risk and legal risk. The interaction of all the risks will cause serious instability to the FX Derivatives Market.
However, the international FX Derivatives Market grows rapidly as the result of the effective and fully developed supervision system of FX Derivatives Market. The developed countries built their supervision systems in FX Derivatives Market, which maintain the prosperity of their FX Derivatives Market. But the supervision systems are not based on the initiative choices but on the way followed by the first step. The supervision systems of FX Derivatives Market in different countries stress on different aspects. The essential part of 2-level supervision and 3-level supervision is the combination of governmental supervision and industrial self-supervision. The difference lies in the coordination of the two, such as governmental supervision, industrial association and exchanges self-supervision.
Differed from the international fully developed FX Derivatives Markets; China has just begun to develop its FX Derivatives Market. In order that the market in the right way at its beginning and avoiding the abusiveness of FX Derivatives, the swappers must control their own risks, and an appropriate supervision system should be built based on conditions of our country. The present FX Derivatives Market supervision in China has made some progress, while there are still some insufficiencies such as lack of scientific nature of supervision rules, the unreasonable supervision principles, and the in complete supervision systems. All the insufficiencies shows that we need to built a complete supervision system of FX Derivatives Market. The reformation in the exchange rate of YMB brings both progress and risks in the FX Derivatives Market in our country.
The built of supervision system in FX Derivatives Market must take political, economical, cultural factors into consideration. So, the writer believes that China should follow the legal way that guided by government. The country should pass a law with top effect to form the FX Derivatives Transaction supervision systems, which follow the method of centralized supervision, organized supervision, and functionalized supervision. We should make clear what is under the supervision and who should take the responsibility. What is more, a 3-level supervision system is needed, that mainly based on the governmental supervision, industry self-supervision, and exchange markets’self- supervision. In addition, the cooperation of international supervision and the training of the foreign exchange persons are needed to ensure the safety and efficiency of the legal system in the FX Derivatives Market of China.
Chapter one analyze the risks and features in global FX Derivatives Markets. Part one is about the growth of the world FX Derivatives Market. Firstly, the writer makes a summary of the features of FX Derivatives Market, which is the out-of–the-counter transactions are far more than in-the-counter transactions in the aspects of varieties and proportions. However, the situation is changing with the adjustment of in-the-counter transactions. So, we should weigh both transactions at the same value. On the other side, the paper analyzes the growth of international FX Derivatives Market, comes to the conclusion that it is the multi function of the global supervision. So the writer believes the development of FX Derivatives Market is based on an effective supervision system, which can solve the problems of the inefficiency of FX Derivatives Market. Part two analyzes the risks in FX Derivatives Markets, that they are multi risks of market risk, credibility risk, liquidity risk, management risk and legal risk. So the FX Derivatives Market needs financial supervisions.
Chapter two compares the FX Derivatives Market supervision system in developed countries. We come to a conclusion that we should define the range of governmental supervision and industrial self- supervision, and we should take the costs and incomes into consideration. The writer believes that the essential part of 2-level supervision and 3-level supervision is the combination of governmental supervision and Industry Self– supervision. The supervision of FX Derivatives Market is an organic system, so it is important to coordinate the relationship of the three.
Chapter three reviews the history of the supervision system in FX Derivatives Market in our country, which indicates the importance of enforcing the supervision system. There are five inefficiencies in the present supervision system in china: 1. the lack of scientific nature of supervision rules, the unreasonable supervision principles, 2. we weigh too much on governmental supervision and neglect the Industry Self– supervision, 3. the prohibition of congenial transactions and administrative examination and approval are suspected in practice, 4.the lack of foundation of supervision such as accountant systems and information disclosure system, 5. the lack of cooperation with the international supervision.
Chapter four discusses the ways to complete the supervision system in china. The built of supervision system in FX Derivatives Market must take political, economical, cultural factors into consideration. So, the writer believes china should follow the legal way that guided by government. It is better for china to build a 3-level supervision system based upon governmental supervision, industrial self-supervision and exchange markets’self-supervision. And the training and cooperation of the people in this area is also important.
引文
1 例如,20 世纪 60 年代第一批调期交易的交易者是美英两国的跨国公司,其目的是希望以对方货币借款来绕过英国的外汇管制。参见杨柯、陈晗等:《逃向期货》,2004 年版, 第 177-211 页。
2对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、权威考察的,是国际清算银行(Bank for International Settlements)每三年进行一次的对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。最近的一次调查是 2004 年。
3数据来源于国际清算银行的调查数据,这是 2004 年的统计。
4 高杨、何帆:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》2005 年第 10 期。
5 “两钩挂、一固定”即指美元与黄金挂钩,其他国家货币通过货币黄金平价与美元挂钩,各国货币的汇率固定。
6 如巴塞尔委员会于 1988 年发布的《巴塞尔报告》对银行的资本充足性比率提出了十分具体的要求,即要求银行在 1992 年底前资本/风险资产的最低资本充足性比率达到 8%,核心资本的充足性比率达到4%。
7 参见江秀平、杨迈军:《金融衍生品基础知识》,中国物价出版社 2001 年版,第 51-52 页。
9 刘哲昕、刘伟:《金融衍生工具的法律解释》,《法学》,2006 年第 3 期。
10 关颖:《金融衍生工具监管制度研究》,西南政法大学硕士学位论文,2006 年,第 35 页,资料来源:中国知网,http://e22.cnki.net/kns50/Navigator.aspx?ID=CMFD。
11 市场参与者和监管部门承认,他们对外汇衍生品市场动态和相关市场意义的理解有限。外汇衍生品交易究竟吸收了金融冲击还是放大或加剧了冲击,对此存在意见分歧。有人认为衍生品通过便利对冲而减少了冲击;另外一些人则认为衍生品市场成为一种风险传染的渠道。关于衍生品市场对信用风险、市场风险、流动性风险、营运风险和法律风险的摆布和组合,也有不同看法。一种意见认为,衍生品将风险重新分配给那些最愿意承担风险的市场参与者;另一种意见则认为,衍生品转化风险的方式是内在的和难以管理的,虽然减少了市场风险,但由此又产生了信用风险、操作风险和法律风险。这些构成我国衍生工具市场脆弱性根源。
12 默顿·米勒:《默顿·米勒论金融衍生工具》,刘勇、刘菲译,清华大学出版社 1999 年版,第 24 页。
13 Miller, Merton h. “Do We Really Need More Regulation of Financial Derivatives ? ” Pacific Basin Finance Journal ,March,1995,p.2.
14 市场失灵是指有许多因素阻碍着市场按照理想化方式运行的情形,如不完全竞争、经济活动的外部效应、公共品、自然垄断、信息垄断、次优问题等。转引自胡代光、周安军:《当代国外学者论市场经济》,商务印书馆 1996 年版,第 22 页。
15 沈加兴:《金融衍生品政府监管的研究——建立我国金融衍生品的政府监管》,南京理工大学硕士学位论文,2002 年,第 30 页,资料来源:中国知网(http://www.cnki.net/index.htm)。
16 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 35 页。
17 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 35-36 页。
18 沈加兴:《金融衍生品政府监管的研究——建伦卧果金融衍生品的政府监管》,南京理工大学硕士学位论文,2002 年,第 30-32 页,资料来源:中国知网(http://www.cnki.net/index.htm).
19 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 37 页。
20 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 23-24 页。 体制模式正式形成。1978、1982 和 1992 年,美国国会又对《商品期货交易委员会法》分别提出了有关修正案,促使该法的管理内容和管理体系日趋完善。
22 达瑞尔著、段庚清译:《美国期货市场》,山东出版社 1997 年版,第 315 页。
23 杨玉川主编:《金融期货期权市场研究与策划》,经济管理出版社 2000 年版,第 45 页。
24 王学勤:《芝加哥期货市场概述(一)》,《期货日报》2001 年 12 月 4 日第 4 版。
25 由于外汇衍生工具场外交易是在交易所外,由衍生产品交易双方当面议价成交,没有固定的交易场所,所以外汇衍生工具场外交易市场中不涉及交易所自我监管问题。
26 Paul Battoglia:“Derivatives:Managing the Risks”, Internal auditor, Dec,1998,P.27.
27 See "UK Court limits duty of care in derivatives transactions”,International Financial Law Roview, Feb, 1998, p. 16.
28 杨永洁:《期货交易法律制度研究》,法律出版社 1998 年版,第 156 页。
29 香港还设有保证公司和赔偿公司。期货保证公司由伦敦国际商品结算所、香港汇丰银行、伦敦渣打银行、美国大通银行、英国巴莱克银行、法国里昂信贷银行和香港永安银行组成,为期货市场会员提供履行合约的保证,当期货交易所会员不能履约,保证公司须代会员补缴所欠款项。赔偿公司由汇丰银行、渣打银行、大通银行、法国里昂信贷银行、巴克来银行组成,主要负责处理交易中因一方违约而遭受损失的索赔。参见陈小平:《国际金融衍生市场》,中国金融出版社 1997 年版,第 493 页。
30 胡怀邦:《金融发展中的衍生市场研究》,中国经济出版社 2000 年版,第 245 页。
31 参见董辅:《2002 年中国期货市场的机遇与挑战》,《经济月刊》2002 年第 3 期。
32 白钦先:《百年来的金融监管:理论演化、实践变迁及前景展望》,《国际金融研究》2000 年第 1、2期。
35 高杨、何帆:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》2005 年第 10 期。
36 王玲:《漫漫求索路――我国外汇衍生交易的监管历程》,《中国外汇管理》2002 年第 3 期。
38 参考冯琦:《监控外汇衍生交易的具体手段》,《中国外汇管理》2002 年第 3 期。
39 因为 1997 年 7 月 1 日后,外汇业务的市场准入职能,由国家外汇管理局移交给中国人民银行总行执行。金融机构在符合上述条件的情况下,就可以直接在国际金融市场上,按照有关外汇管理规定,进行避险或者保值性金融衍生工具交易,不需经外汇局或者中国人民银行逐笔批准,并且对金融衍生工具的交易币别也没有特别限制。
40 季卫东:《法治秩序的建构》,中国政法大学出版社 1999 年版,第 15 页。
42 在中国金融期货交易所挂牌的同时,中国外汇交易中心也在进行外汇期货品种的设计,各种迹象表明外汇期货及其他外汇衍生工具肯定不会出现在中国金融期货交易所。
43 中国证券业协会于 1991 年 8 月 28 日成立,中国银行业协会成立于 2000 年 5 月。
44 宁敏:《国际金融衍生交易法律问题研究》,中国政法大学出版社 2002 年版,第 404 页。
45 [美]默顿·米勒:《论金融衍生工具》,清华大学出版社 1999 年版,第 103 页。
46 殷介炎、雷祖华、陶湘:《中国外汇业务全书》,中国金融出版社 2002 年版,上卷第 150 页。
47 1994 年 12 月美国橙郡地方政府因投资金融衍生工具损失 16.9 亿美元,1995 年 3 月巴林银行宣告破产,几乎与此同时,在 1995 年 2 月中国的场内衍生交易市场亦出现了震惊中外的 327 国债期货事件。
48 如国际会计准则 32 号《金融工具:披露和列报》(1995)和国际会计准则 39 号《金融工具:确认和计量》(1998),为外汇衍生工具交易纳入会计核算奠定了基础,使投资者、监管当局等其他财务报告使用者能充分及时地了解外汇衍生工具交易的风险及对经营的影响等信息。
49 中国银监会发布的《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》、中国人民银行发布的《商业银行信息披露暂行办法》、《 商业银行表外业务风险管理指引》和《商业银行内部控制指引》、证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则第 2 号--商业银行财务报表附注特别规定》以及财政部的《金融企业会计》。
50 参见李路路、李汉林:《中国的单位组织:资源、权力与交换》,浙江人民出版社 2000 年版,第 50-51 页。
51 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社 2003 年版,第 243 页。
52 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社 2003 年版,第 260 页。
54 市场失灵是指有许多因素阻碍着市场按照理想化方式运行的情形,如不完全竞争、经济活动的外部效应,、公共品、自然垄断、信息垄断、次优问题等。转引自胡代光、周安军:《当代国外学者论市场经济》,22 页,北京,商务印书馆,1996。
55 对此问题的详细论述见侯林萍、王蕾蕾:《论金融监管机构的独立性》,《金融与经济》,2006 年第 6期。
56 政府失败指的政府在公共决策或向社会提供公共物品时,存在着自身无法克服和基本难以克服的缺陷而导致其制定的公共决策和提供的公共服务难以达到其理论上的应然状态情形。转引自鲁篱、黄亮、程乐明:《金融公会法律制度研究》,中国金融出版社 2005 年版,第 19 页。
[1] 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社,2003。
[2] 陈建华:《金融监管有效性研究》,中国金融出版社,2002。
[3] 张荔:《发达国家金融监管比较研究》,中国金融出版社,2003。
[4] 朱孟楠:《金融监管的国际协调与合作》,中国金融出版社,2003。
[5] 陈小五:《中国外汇市场的培育与管理》,中国金融出版社,2006。
[6] 宁敏:《国际金融衍生交易法律问题研究》,中国政法大学出版社,2002。
[7] 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社,2003。
[8] 鲁篱、黄亮、程乐明:《金融公会法律制度研究》,中国金融出版社,2005。
[9] 余晖等:《行业协会及其在中国的发展:理论与案例》,经济管理出版社,2002。
[10] 杨玉川主编:《金融期货期权市场研究与策划》,经济管理出版社,2000。
[11] 达瑞尔著,段庚清译:《美国期货市场》,山东出版社,1997。
[12] 江秀平、杨迈军:《金融衍生品基础知识》,中国物价出版社,2001。 二、中文论文
[1] 陈晗、王玮,2005:《美国外汇衍生品监管权限的演变及借鉴》,《中国外汇管理》,2005(2)。
[2] 季卫东:《法律程序的意义――对中国法制建设的另一种思考》,《比较法学》,1993(2)。
[3] 王玲,2002:《漫漫求索路——我国外汇衍生交易的监管历程》,《中国外汇管理》,2002(3)。
[4] 冯琦,2002:《监控外汇衍生交易的具体政策手段》,《中国外汇管理》,2002(3)。
[5] 徐洁勤,2004:《权威导读<金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法>》,《中国外汇管理》,2004(6)。
[6] 外汇局浙江省分局、上海市分局、福建省分局联合课题组,2005:《衍生产品:外汇新政策将应运而生》,2005(6)。
[7] 高杨、何帆,2005:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》,2005(10)。
[8] 刘哲昕、刘伟,2006:《金融衍生工具的法律解释》,《法学》,2006(3)。
[9] 关颖,2006:《金融衍生工具监管制度研究》,西南政法大学硕士学位论文,中国知网 http://e22.cnki.net/kns50/Navigator.aspx?ID=CMFD。
[10] 沈加兴,2002:《金融衍生品政府监管的研究——建立我国金融衍生 品 的 政 府 监 管 》 , 南 京 理 工 大 学 硕 士 学 位 论 文 , 中 国 知 网http://www.cnki.net/index.htm。 三、外文资料
[1] [美]利奥·梅拉梅德等:《利奥·梅拉梅德:逃向期货》,百家出版社,2004。
[2] Miller·Merton,1995:“Do We Really Need More Regulation of Financial Derivatives ? ”,Pacific Basin Finance Journal,1995(3).
[3] “UK Court limits duty of care in derivatives transactions”, International Financial Law Roview,1998(2).
[4] Paul Battoglia,1998:“Derivatives:Managing the Risks”, Internal auditor, 1998(12).
2对国际外汇市场发展现状及趋势进行最全面、权威考察的,是国际清算银行(Bank for International Settlements)每三年进行一次的对各国中央银行就外汇市场和衍生品市场发展所进行的调查。最近的一次调查是 2004 年。
3数据来源于国际清算银行的调查数据,这是 2004 年的统计。
4 高杨、何帆:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》2005 年第 10 期。
5 “两钩挂、一固定”即指美元与黄金挂钩,其他国家货币通过货币黄金平价与美元挂钩,各国货币的汇率固定。
6 如巴塞尔委员会于 1988 年发布的《巴塞尔报告》对银行的资本充足性比率提出了十分具体的要求,即要求银行在 1992 年底前资本/风险资产的最低资本充足性比率达到 8%,核心资本的充足性比率达到4%。
7 参见江秀平、杨迈军:《金融衍生品基础知识》,中国物价出版社 2001 年版,第 51-52 页。
9 刘哲昕、刘伟:《金融衍生工具的法律解释》,《法学》,2006 年第 3 期。
10 关颖:《金融衍生工具监管制度研究》,西南政法大学硕士学位论文,2006 年,第 35 页,资料来源:中国知网,http://e22.cnki.net/kns50/Navigator.aspx?ID=CMFD。
11 市场参与者和监管部门承认,他们对外汇衍生品市场动态和相关市场意义的理解有限。外汇衍生品交易究竟吸收了金融冲击还是放大或加剧了冲击,对此存在意见分歧。有人认为衍生品通过便利对冲而减少了冲击;另外一些人则认为衍生品市场成为一种风险传染的渠道。关于衍生品市场对信用风险、市场风险、流动性风险、营运风险和法律风险的摆布和组合,也有不同看法。一种意见认为,衍生品将风险重新分配给那些最愿意承担风险的市场参与者;另一种意见则认为,衍生品转化风险的方式是内在的和难以管理的,虽然减少了市场风险,但由此又产生了信用风险、操作风险和法律风险。这些构成我国衍生工具市场脆弱性根源。
12 默顿·米勒:《默顿·米勒论金融衍生工具》,刘勇、刘菲译,清华大学出版社 1999 年版,第 24 页。
13 Miller, Merton h. “Do We Really Need More Regulation of Financial Derivatives ? ” Pacific Basin Finance Journal ,March,1995,p.2.
14 市场失灵是指有许多因素阻碍着市场按照理想化方式运行的情形,如不完全竞争、经济活动的外部效应、公共品、自然垄断、信息垄断、次优问题等。转引自胡代光、周安军:《当代国外学者论市场经济》,商务印书馆 1996 年版,第 22 页。
15 沈加兴:《金融衍生品政府监管的研究——建立我国金融衍生品的政府监管》,南京理工大学硕士学位论文,2002 年,第 30 页,资料来源:中国知网(http://www.cnki.net/index.htm)。
16 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 35 页。
17 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 35-36 页。
18 沈加兴:《金融衍生品政府监管的研究——建伦卧果金融衍生品的政府监管》,南京理工大学硕士学位论文,2002 年,第 30-32 页,资料来源:中国知网(http://www.cnki.net/index.htm).
19 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 37 页。
20 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社 2003 年版,第 23-24 页。 体制模式正式形成。1978、1982 和 1992 年,美国国会又对《商品期货交易委员会法》分别提出了有关修正案,促使该法的管理内容和管理体系日趋完善。
22 达瑞尔著、段庚清译:《美国期货市场》,山东出版社 1997 年版,第 315 页。
23 杨玉川主编:《金融期货期权市场研究与策划》,经济管理出版社 2000 年版,第 45 页。
24 王学勤:《芝加哥期货市场概述(一)》,《期货日报》2001 年 12 月 4 日第 4 版。
25 由于外汇衍生工具场外交易是在交易所外,由衍生产品交易双方当面议价成交,没有固定的交易场所,所以外汇衍生工具场外交易市场中不涉及交易所自我监管问题。
26 Paul Battoglia:“Derivatives:Managing the Risks”, Internal auditor, Dec,1998,P.27.
27 See "UK Court limits duty of care in derivatives transactions”,International Financial Law Roview, Feb, 1998, p. 16.
28 杨永洁:《期货交易法律制度研究》,法律出版社 1998 年版,第 156 页。
29 香港还设有保证公司和赔偿公司。期货保证公司由伦敦国际商品结算所、香港汇丰银行、伦敦渣打银行、美国大通银行、英国巴莱克银行、法国里昂信贷银行和香港永安银行组成,为期货市场会员提供履行合约的保证,当期货交易所会员不能履约,保证公司须代会员补缴所欠款项。赔偿公司由汇丰银行、渣打银行、大通银行、法国里昂信贷银行、巴克来银行组成,主要负责处理交易中因一方违约而遭受损失的索赔。参见陈小平:《国际金融衍生市场》,中国金融出版社 1997 年版,第 493 页。
30 胡怀邦:《金融发展中的衍生市场研究》,中国经济出版社 2000 年版,第 245 页。
31 参见董辅:《2002 年中国期货市场的机遇与挑战》,《经济月刊》2002 年第 3 期。
32 白钦先:《百年来的金融监管:理论演化、实践变迁及前景展望》,《国际金融研究》2000 年第 1、2期。
35 高杨、何帆:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》2005 年第 10 期。
36 王玲:《漫漫求索路――我国外汇衍生交易的监管历程》,《中国外汇管理》2002 年第 3 期。
38 参考冯琦:《监控外汇衍生交易的具体手段》,《中国外汇管理》2002 年第 3 期。
39 因为 1997 年 7 月 1 日后,外汇业务的市场准入职能,由国家外汇管理局移交给中国人民银行总行执行。金融机构在符合上述条件的情况下,就可以直接在国际金融市场上,按照有关外汇管理规定,进行避险或者保值性金融衍生工具交易,不需经外汇局或者中国人民银行逐笔批准,并且对金融衍生工具的交易币别也没有特别限制。
40 季卫东:《法治秩序的建构》,中国政法大学出版社 1999 年版,第 15 页。
42 在中国金融期货交易所挂牌的同时,中国外汇交易中心也在进行外汇期货品种的设计,各种迹象表明外汇期货及其他外汇衍生工具肯定不会出现在中国金融期货交易所。
43 中国证券业协会于 1991 年 8 月 28 日成立,中国银行业协会成立于 2000 年 5 月。
44 宁敏:《国际金融衍生交易法律问题研究》,中国政法大学出版社 2002 年版,第 404 页。
45 [美]默顿·米勒:《论金融衍生工具》,清华大学出版社 1999 年版,第 103 页。
46 殷介炎、雷祖华、陶湘:《中国外汇业务全书》,中国金融出版社 2002 年版,上卷第 150 页。
47 1994 年 12 月美国橙郡地方政府因投资金融衍生工具损失 16.9 亿美元,1995 年 3 月巴林银行宣告破产,几乎与此同时,在 1995 年 2 月中国的场内衍生交易市场亦出现了震惊中外的 327 国债期货事件。
48 如国际会计准则 32 号《金融工具:披露和列报》(1995)和国际会计准则 39 号《金融工具:确认和计量》(1998),为外汇衍生工具交易纳入会计核算奠定了基础,使投资者、监管当局等其他财务报告使用者能充分及时地了解外汇衍生工具交易的风险及对经营的影响等信息。
49 中国银监会发布的《金融机构衍生品交易业务管理暂行办法》、中国人民银行发布的《商业银行信息披露暂行办法》、《 商业银行表外业务风险管理指引》和《商业银行内部控制指引》、证监会发布的《公开发行证券公司信息披露编报规则第 2 号--商业银行财务报表附注特别规定》以及财政部的《金融企业会计》。
50 参见李路路、李汉林:《中国的单位组织:资源、权力与交换》,浙江人民出版社 2000 年版,第 50-51 页。
51 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社 2003 年版,第 243 页。
52 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社 2003 年版,第 260 页。
54 市场失灵是指有许多因素阻碍着市场按照理想化方式运行的情形,如不完全竞争、经济活动的外部效应,、公共品、自然垄断、信息垄断、次优问题等。转引自胡代光、周安军:《当代国外学者论市场经济》,22 页,北京,商务印书馆,1996。
55 对此问题的详细论述见侯林萍、王蕾蕾:《论金融监管机构的独立性》,《金融与经济》,2006 年第 6期。
56 政府失败指的政府在公共决策或向社会提供公共物品时,存在着自身无法克服和基本难以克服的缺陷而导致其制定的公共决策和提供的公共服务难以达到其理论上的应然状态情形。转引自鲁篱、黄亮、程乐明:《金融公会法律制度研究》,中国金融出版社 2005 年版,第 19 页。
[1] 郑振龙、张雯:《各国衍生金融市场监管比较研究》,中国金融出版社,2003。
[2] 陈建华:《金融监管有效性研究》,中国金融出版社,2002。
[3] 张荔:《发达国家金融监管比较研究》,中国金融出版社,2003。
[4] 朱孟楠:《金融监管的国际协调与合作》,中国金融出版社,2003。
[5] 陈小五:《中国外汇市场的培育与管理》,中国金融出版社,2006。
[6] 宁敏:《国际金融衍生交易法律问题研究》,中国政法大学出版社,2002。
[7] 鲁篱:《行业协会经济自治权研究》,法律出版社,2003。
[8] 鲁篱、黄亮、程乐明:《金融公会法律制度研究》,中国金融出版社,2005。
[9] 余晖等:《行业协会及其在中国的发展:理论与案例》,经济管理出版社,2002。
[10] 杨玉川主编:《金融期货期权市场研究与策划》,经济管理出版社,2000。
[11] 达瑞尔著,段庚清译:《美国期货市场》,山东出版社,1997。
[12] 江秀平、杨迈军:《金融衍生品基础知识》,中国物价出版社,2001。 二、中文论文
[1] 陈晗、王玮,2005:《美国外汇衍生品监管权限的演变及借鉴》,《中国外汇管理》,2005(2)。
[2] 季卫东:《法律程序的意义――对中国法制建设的另一种思考》,《比较法学》,1993(2)。
[3] 王玲,2002:《漫漫求索路——我国外汇衍生交易的监管历程》,《中国外汇管理》,2002(3)。
[4] 冯琦,2002:《监控外汇衍生交易的具体政策手段》,《中国外汇管理》,2002(3)。
[5] 徐洁勤,2004:《权威导读<金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法>》,《中国外汇管理》,2004(6)。
[6] 外汇局浙江省分局、上海市分局、福建省分局联合课题组,2005:《衍生产品:外汇新政策将应运而生》,2005(6)。
[7] 高杨、何帆,2005:《中国外汇衍生品市场发展的次序》,《财贸经济》,2005(10)。
[8] 刘哲昕、刘伟,2006:《金融衍生工具的法律解释》,《法学》,2006(3)。
[9] 关颖,2006:《金融衍生工具监管制度研究》,西南政法大学硕士学位论文,中国知网 http://e22.cnki.net/kns50/Navigator.aspx?ID=CMFD。
[10] 沈加兴,2002:《金融衍生品政府监管的研究——建立我国金融衍生 品 的 政 府 监 管 》 , 南 京 理 工 大 学 硕 士 学 位 论 文 , 中 国 知 网http://www.cnki.net/index.htm。 三、外文资料
[1] [美]利奥·梅拉梅德等:《利奥·梅拉梅德:逃向期货》,百家出版社,2004。
[2] Miller·Merton,1995:“Do We Really Need More Regulation of Financial Derivatives ? ”,Pacific Basin Finance Journal,1995(3).
[3] “UK Court limits duty of care in derivatives transactions”, International Financial Law Roview,1998(2).
[4] Paul Battoglia,1998:“Derivatives:Managing the Risks”, Internal auditor, 1998(12).
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