内蒙古上市公司资本结构的分析与优化途径
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摘要
公司的资本结构理论自1958年以来就成为证券市场的热点问题。MM定理指出,在无交易成本、税负、信息不对称等条件下,公司的资本结构与公司的市场价值无关。MM定理描述的只是一种理想状态。从二十世纪六十年代到九十年代,众多学者在理论上又将MM定理向前进一步拓展。这些研究成果表明,在现实世界中,公司的市场价值与公司的资本结构是密切相关的。
本文主要利用我国证券市场上市公司2001年至2003年的财务数据,从实证的角度探讨了内蒙古上市公司资本结构的决定因素。首先,对内蒙古上市公司的资本结构进行了统计分析,分析结果表明,内蒙古上市公司资本结构存在下列特点:①资产负债率水平偏低;②负债结构不合理,流动负债水平偏高,长期负债筹资方式单一;③资金来源结构不合理,偏好发行流通股融资:④股权结构不合理,未流通股比例过高,股权过渡集中,国有股仍处控股地位,高级管理层控股比例低。
在此基础上,利用资本结构理论对内蒙古上市公司的资本结构形成的原因进行了分析,结果表明,外部环境因素的强烈影响、股权结构不合理导致严重的内部人控制、股权二元结构导致非流通股股东偏好股权融资、资本市场发展滞后资本市场体系不健全、证券机构在地域分布上的缺陷削弱了资本市场的辐射功能、资本市场集约化程度低、资本金融在资源配置中缺乏相应的体制转化基础是影响内蒙古上市公司资本结构的重要因素。因此本文的最后一部分,就当前内蒙古上市公司资本结构的优化进行了分析,指出当前内蒙古上市公司资本结构的优化应从三个方面着手:(1) 资产负债结构的优化 (2) 负债结构的优化,(3) 股权结构的优化。通过对这三个方面的优化,可以使内蒙古上市公司的资本结构更有利于公司的发展。
The capital structure theory of the company has become the hot question of the security market since 1958. MM theorem is pointed out, under having such conditions as transaction cost, burden of taxation, information asymmetry, etc., the capital structure of the company has nothing to do with the market value of the company. From the sixties of the 20th century to the 1990s, numerous scholars expanded MM theorem further forward in theory. These research results indicate, in the real world, the market value of the company is closely related with the capital structure of the company.This text utilizes the financial data from 2001 to 2003 of listed company of security maiket of China mainly, have probed into the decisive factor of the capital structure of listed company of the Inner Mongol in terms of real example. First of all, have carried on statistical analysis to the capital structure of the listed company, the analysis results indicate, there are the following characteristics in the capital structure: The asset-liability ratio level is on the low side; The structure in debt is unreasonable, the level of the current liability is on the high side, the long-term debt is single in fund-raising; The capital source structure is unreasonable, have a partiality for the circulating stock financing of issue etc..On this basis, utilize capital structure theory analysis to capital reason of the Inner Mongol of listed company, the result shows, strong influence of the external environmental factor, the stock right structure causes serious inside people to control unreasonably, structure of stock right causes the non-negotiable stock shareholder to have a partiality for stock financing, the market system of the capital is imperfect that the development of capital market lags behind, etc., So the last part of this text, has analyzed on the optimization of the capital structure of listed company, point out the optimization of the capital structure of listed company of the Inner Mongol should be set about from three respects at present: (l)The optimization of the structure in debt of optimization (2 ) of the asset-liability ratio, (3) optimization of the stock right structure. Through to three optimization of respect these can make capital structure development more favorable to company, the Inner Mongol of listed company.
本文主要利用我国证券市场上市公司2001年至2003年的财务数据,从实证的角度探讨了内蒙古上市公司资本结构的决定因素。首先,对内蒙古上市公司的资本结构进行了统计分析,分析结果表明,内蒙古上市公司资本结构存在下列特点:①资产负债率水平偏低;②负债结构不合理,流动负债水平偏高,长期负债筹资方式单一;③资金来源结构不合理,偏好发行流通股融资:④股权结构不合理,未流通股比例过高,股权过渡集中,国有股仍处控股地位,高级管理层控股比例低。
在此基础上,利用资本结构理论对内蒙古上市公司的资本结构形成的原因进行了分析,结果表明,外部环境因素的强烈影响、股权结构不合理导致严重的内部人控制、股权二元结构导致非流通股股东偏好股权融资、资本市场发展滞后资本市场体系不健全、证券机构在地域分布上的缺陷削弱了资本市场的辐射功能、资本市场集约化程度低、资本金融在资源配置中缺乏相应的体制转化基础是影响内蒙古上市公司资本结构的重要因素。因此本文的最后一部分,就当前内蒙古上市公司资本结构的优化进行了分析,指出当前内蒙古上市公司资本结构的优化应从三个方面着手:(1) 资产负债结构的优化 (2) 负债结构的优化,(3) 股权结构的优化。通过对这三个方面的优化,可以使内蒙古上市公司的资本结构更有利于公司的发展。
The capital structure theory of the company has become the hot question of the security market since 1958. MM theorem is pointed out, under having such conditions as transaction cost, burden of taxation, information asymmetry, etc., the capital structure of the company has nothing to do with the market value of the company. From the sixties of the 20th century to the 1990s, numerous scholars expanded MM theorem further forward in theory. These research results indicate, in the real world, the market value of the company is closely related with the capital structure of the company.This text utilizes the financial data from 2001 to 2003 of listed company of security maiket of China mainly, have probed into the decisive factor of the capital structure of listed company of the Inner Mongol in terms of real example. First of all, have carried on statistical analysis to the capital structure of the listed company, the analysis results indicate, there are the following characteristics in the capital structure: The asset-liability ratio level is on the low side; The structure in debt is unreasonable, the level of the current liability is on the high side, the long-term debt is single in fund-raising; The capital source structure is unreasonable, have a partiality for the circulating stock financing of issue etc..On this basis, utilize capital structure theory analysis to capital reason of the Inner Mongol of listed company, the result shows, strong influence of the external environmental factor, the stock right structure causes serious inside people to control unreasonably, structure of stock right causes the non-negotiable stock shareholder to have a partiality for stock financing, the market system of the capital is imperfect that the development of capital market lags behind, etc., So the last part of this text, has analyzed on the optimization of the capital structure of listed company, point out the optimization of the capital structure of listed company of the Inner Mongol should be set about from three respects at present: (l)The optimization of the structure in debt of optimization (2 ) of the asset-liability ratio, (3) optimization of the stock right structure. Through to three optimization of respect these can make capital structure development more favorable to company, the Inner Mongol of listed company.
引文
[1] 吴晓求主笔,《中国上市公司:资本结构与公司治理》.中国人民大学出版社,2003;
[2] 杨华,《公司控制权市场的微观基础和宏观调控[M]》,中国人民大学出版社,2003;
[3] 傅元略,《企业资本结构优化理论研究》,1999年8月第1版;
[4] 沈艺峰,《资本结构理论史》,1999年6月第1版;
[5] 王玉珍,《国有企业资本结构制度分析》,1999年5月第1版;
[6] 周首华、陆正飞、汤古良,《现代财务理论前沿专题》,东北财经大学出版社,2000;
[7] Stephen A.Ross等《公司理财》机械工业出版社2000;
[8] Aswath Damodaran《应用公司理财》机械工业出版社2000;
[9] 黄坚,上市公司股权转让溢价影响因素的实证分析[J],广东广播电视大学学报,2003年第1期;
[10] 郭春丽,上市公司的股权结构、公司治理与经营绩效,《经济管理》2002年第8期;
[11] 徐宁、谭安杰,控制权收益及其资本化趋势[J],《会计研究》2003年第9期;
[12] 肖腾文,上市公司治理中控股股东与中小股东的代理问题[J],《财经科学》2001年的期;
[13] 颉茂华,国上市公司资本结构特征、成因及优化途径分析,《中国学术研究》,2005年第3期;
[14] 晏艳阳等,我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析,《会计研究》2001年第9期;
[15] 冯根福、吴林江、刘世彦,我国上市公司资本结构形成的影响因素分析,《经济学家》2000年5期;
[16] 晏艳阳等,我国上市公司资本结构变化研究,《统计研究》2001年第6期;
[17] 杜沔,从现代企业资本结构理论看我国上市公司的资本结构问题,《财务与会计》2002年第2期;
[18] 赵守国,李竟成从公司资本结构理论看上市公司资本结构优化,《财贸研究》2003年第4期;
[19] 张继宝,公司资本结构理论的扩展,《亚太投资》2003年10月15日;
[20] 窦晴身,公司资本结构是治理结构的核心要素,《经济参考报》2004年7月29日
[21] 董秀良等,公司控制权、代理成本与公司治理结构的选择,《经济纵横》2001年第8期;
[22] 资本结构与公司治理(2003-1-11 11:00:00)中国证券报
[23] Manne, Henry N. Mergers and the Market for Corporate Control[J]. The journal of Political Economics, vol. 73, pp. 110-120.1965;
[24] Zhiwu Chen and Peng Xiong, Discounts on Illiquid Stocks:Evidence From China. Yale ICF Working PaperNo. 00-56;
[25] Modigliani F, Miller M H: "The cost of capital, corporation finance and the theory of investment" American Economic Review, (1958);
[26] 史玉伟,上市公司控制权转移机制研究,中国期刊网博士论文库,2003;
[27] 孔令本,《浅析当前公司资本结构优化问题》(2003)江苏财经信息网
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