人民币国际化研究：理论与实证
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摘要
本论文主要研究人民币国际化的理论和实证问题。全文依据国际货币理论，汇率理论和国际贸易等有关理论，对人民币在境外成为价值尺度、交易媒介、支付手段、储备货币，降低中国在国际贸易中的成本及汇率变动带来的风险，减少国际储备和获得国际铸币税收益等进行综合研究。
人民币国际化和中国的金融开放是相辅相成的，中国金融的开放正在有序的进行。人民币已实现经常项目可兑换，人民币资本项目基本可兑换计划在近期实现，人民币完全兑换正在积极推进中。利率市场化，离岸人民币业务都达到了一个新的阶段，中国的金融开放为人民币国际化创造了前所未有的有利条件。
本文中阐述了中国加入WTO，并成为其重要成员后，中国的金融开放明显加快，和亚洲及世界国家间政治、经贸往来不断加深，人民币的国际货币地位正在日益提高，人民币在亚洲区域国际化趋势已经明显，不可阻挡。亚洲地区迫切需要一种本地区的货币来行使结算和储备等国际货币功能，摆脱长期依赖美元的不利处境。由于亚洲国家的条件和欧盟国家之间存在很大的差异性，短期内不可能象欧元那样产生亚洲统一货币——亚元，那么，人民币充当亚洲统一货币的可能性越来越大。
离岸金融市场是人民币国际化发展的要求。人民币的国际化不仅是中国经济发展的结果，也是经济发展的需要。离岸人民币规模的日益扩大，离岸人民币业务的开展和离岸市场的建立，都将对人民币国际化产生深远影响。考虑到目前人民币的开放程度，中国资本项目的开放进程，宜在香港、上海建立人民币离岸中心。香港和上海都是发达的国际金融中心，一个发达的国际金融市场将使一国(及其货币)处于国际金融中心。通过人民币的离岸金融市场业务带动人民币区域化进而实现人民币的国际化，是人民币成为国际通货、融入全球的最现实的选择。
全篇论文分为七章，第一章为绪论，重点分析为什么要研究“人民币国际化，即问题的提出和交待论文的研究目的，方法、思路和内容。第二章关于货币国际化相关理论研究的文献综述，通过对比，分析了货币国际化理论、汇率理论和国际贸易理论对人民币国际化的关系。第三章论述了人民币国际化进程中面临的国际政治、经济环境，研究如何利用和影响世界政治、经济环境，为人民币国际化造必要条件。第四章对人民币国际化国内经济背景分析，从人民币国际化的程度和必要性开始论述，提出货币国际化的内涵与外延，强调货币国际化和中国的经济发展实力的关系。中国经济、金融各项指标持续保持增长，综合国力增强，为人民币国际化提供了稳定的基础。第五章对人民币国际化的条件和可行性进行分析，提出人民币自由兑换，利率市场化、汇率市场化，是中国加入WTO后的需要，是人民币国际化的必然要求。第六章人民币国际化的实证分析，论述了人民币已经在亚洲周边国家成为区域性国际货币的事实。对人民币国际化铸币税和利益进行了实证分析。第七章人民币国际化的战略构想，对人民币国际化的货币政策效应，资本流动、货币替代、外汇储备等对货币政策的影响及其对策进行了分析。阐述了人民币国际化的机遇，亚元只是亚洲地区的长期目标，设立亚洲防范金融危机基金用于稳定区域经济的必要性。提出从欧元问世，美元和欧元成为竞争对手，美元的利益受到影响和中国在目前情况下如何和美国加强经济贸易往来，促进人民币国际化的对策。文章结尾全文总结和展望，明确了中国在世界政治、经济中地位不断提升，综合国力增强，为人民币国际化奠定了基础。中国加入WTO后金融开放明显加大，在金融革命和金融全球化形式下，要抓住金融开放的主动权，启动“强金融战略”，保证人民币国际化进程顺利进行。
从世界经济发展史来看，英国、美国、德国、日本等发达国家货币都是国际货币，这些国家的货币国际化进程都由政府精心策划和支持的，并以其货币国际化来控制世界政治、经济和贸易，并获取巨额的国际铸币税收入。中国是一个发展中大国，具有后发展优势，综合国力不断增强，在国际上享有一定的政治地位和威望，经济和贸易水平已经进入世界前列。中国在保证对世界承担义务的同时要利用大国优势，充分享有大国地位带来的战略利益，人民币国际化就是其中一项很重要的战略利益。在国际经济一体化，金融革命、金融全球化和信息技术等突飞猛进形势下，中国要积极推进“强金融战略”，发挥政府、金融、贸易等方面的优势，将人民币国际化纳入竞争战略中去实施。掌握经济全球化和金融开放的主动权，要求中国在人民币已经成为区域性国际货币的事实面前，应该客观，务实并讲究策略，审慎地推进人民币国际化，实现人民币在全球范围内的国际化，成为继美元、欧元之后的世界第三大国际货币。这一目标实现之日，已是中国成为世界政治、经济大国之时。
The present dissertation mainly studies the theoretical and the substantial evidence problem of RMB internationalization. Based on the international currency theory, the exchange rate theory, and the international trade theory, it studies that RMB becomes at overseas the measure of value, medium of exchange, the measure of payment, and the store money, cuts down the cost in the international trade, reduces the foreign exchange reserves and acquire the international seigniorage benefit to China.
It is supplements and complements each other that internationalization of RMB and the financial opening. At present, Chinese financial opening is carrying on. RMB has already been convertible in the current account, the plan of RMB convertible in the capital account is going to realize in the near future, and it can be convertible fully for RMB is actively pushing forward. The interest rate decided by market and the offshore business of RMB has already come to a new stage. So the Chinese financial opening creates an unprecedented and beneficial condition for RMB internationalization.
This dissertation elaborated that after she entered the WTO, and become its important member, Chinese financial opening obviously speeds up, the politics and economic trades' communication is deepening continuously among the Asian nations. The international currency position of RMB is rising increasingly, and the trend of RMB becomes into Asian international currency is already very obvious. The region of Asia needs a kind of currency of native area urgently to exercise the international currency functions, such as balance of accounts and reserves, getting away from disadvantageous circumstances of US dollar dependence. But it is impossible for
Asian countries to produces an currency union——just like European Union——
Asian Union, because there exists lots of very great difference between Asian nations and European. Then, the opportunity for REM acts as Asia currency union is more and more possible.
The "Powerful finance strategy" is the only way for RMB to internationalize. See from the world economy development history, currencies of developed countries, such as England, the United States, Germany, Japanese, are all international currencies, and the process of internationalization currency of these nations were planned meticulously and supported by the government, and internationalized with its
currency to control the world politics, economy and trade, and obtain a huge sum of international seigniorage benefits. As a big developing country, China has her own advantages, the national strength is strengthening continuously and Chinese political position and prestige is powerful, the levels of the economy and the trade have already entered on the front in the world. China wants to make use of the big country advantage at the time of guaranteeing to undertake the duty to the world, possessing the strategic benefits the big country position brings. RMB internationalization is one of very important and strategic benefits. Under the great advance of the international economic integration, financial revolution, and financial globalization, China wants to push forward the "Powerful finance strategy" actively, bringing the governmental, financial and trading advantage into play, bring internationalization of RMB into competitive strategy to carry out. That Control the active power of economic globalization and financial opening requests China should be objective, be practical and pay attention to the strategy in the front of RMB has already become the regional international currency, carry carefully RMB forward internationalizing, realize RMB to globalize in the world, and become the third international currency in the world after US and Euro dollar. The day of this target realization is the time that China becomes the world politics, economic giant country.
人民币国际化和中国的金融开放是相辅相成的，中国金融的开放正在有序的进行。人民币已实现经常项目可兑换，人民币资本项目基本可兑换计划在近期实现，人民币完全兑换正在积极推进中。利率市场化，离岸人民币业务都达到了一个新的阶段，中国的金融开放为人民币国际化创造了前所未有的有利条件。
本文中阐述了中国加入WTO，并成为其重要成员后，中国的金融开放明显加快，和亚洲及世界国家间政治、经贸往来不断加深，人民币的国际货币地位正在日益提高，人民币在亚洲区域国际化趋势已经明显，不可阻挡。亚洲地区迫切需要一种本地区的货币来行使结算和储备等国际货币功能，摆脱长期依赖美元的不利处境。由于亚洲国家的条件和欧盟国家之间存在很大的差异性，短期内不可能象欧元那样产生亚洲统一货币——亚元，那么，人民币充当亚洲统一货币的可能性越来越大。
离岸金融市场是人民币国际化发展的要求。人民币的国际化不仅是中国经济发展的结果，也是经济发展的需要。离岸人民币规模的日益扩大，离岸人民币业务的开展和离岸市场的建立，都将对人民币国际化产生深远影响。考虑到目前人民币的开放程度，中国资本项目的开放进程，宜在香港、上海建立人民币离岸中心。香港和上海都是发达的国际金融中心，一个发达的国际金融市场将使一国(及其货币)处于国际金融中心。通过人民币的离岸金融市场业务带动人民币区域化进而实现人民币的国际化，是人民币成为国际通货、融入全球的最现实的选择。
全篇论文分为七章，第一章为绪论，重点分析为什么要研究“人民币国际化，即问题的提出和交待论文的研究目的，方法、思路和内容。第二章关于货币国际化相关理论研究的文献综述，通过对比，分析了货币国际化理论、汇率理论和国际贸易理论对人民币国际化的关系。第三章论述了人民币国际化进程中面临的国际政治、经济环境，研究如何利用和影响世界政治、经济环境，为人民币国际化造必要条件。第四章对人民币国际化国内经济背景分析，从人民币国际化的程度和必要性开始论述，提出货币国际化的内涵与外延，强调货币国际化和中国的经济发展实力的关系。中国经济、金融各项指标持续保持增长，综合国力增强，为人民币国际化提供了稳定的基础。第五章对人民币国际化的条件和可行性进行分析，提出人民币自由兑换，利率市场化、汇率市场化，是中国加入WTO后的需要，是人民币国际化的必然要求。第六章人民币国际化的实证分析，论述了人民币已经在亚洲周边国家成为区域性国际货币的事实。对人民币国际化铸币税和利益进行了实证分析。第七章人民币国际化的战略构想，对人民币国际化的货币政策效应，资本流动、货币替代、外汇储备等对货币政策的影响及其对策进行了分析。阐述了人民币国际化的机遇，亚元只是亚洲地区的长期目标，设立亚洲防范金融危机基金用于稳定区域经济的必要性。提出从欧元问世，美元和欧元成为竞争对手，美元的利益受到影响和中国在目前情况下如何和美国加强经济贸易往来，促进人民币国际化的对策。文章结尾全文总结和展望，明确了中国在世界政治、经济中地位不断提升，综合国力增强，为人民币国际化奠定了基础。中国加入WTO后金融开放明显加大，在金融革命和金融全球化形式下，要抓住金融开放的主动权，启动“强金融战略”，保证人民币国际化进程顺利进行。
从世界经济发展史来看，英国、美国、德国、日本等发达国家货币都是国际货币，这些国家的货币国际化进程都由政府精心策划和支持的，并以其货币国际化来控制世界政治、经济和贸易，并获取巨额的国际铸币税收入。中国是一个发展中大国，具有后发展优势，综合国力不断增强，在国际上享有一定的政治地位和威望，经济和贸易水平已经进入世界前列。中国在保证对世界承担义务的同时要利用大国优势，充分享有大国地位带来的战略利益，人民币国际化就是其中一项很重要的战略利益。在国际经济一体化，金融革命、金融全球化和信息技术等突飞猛进形势下，中国要积极推进“强金融战略”，发挥政府、金融、贸易等方面的优势，将人民币国际化纳入竞争战略中去实施。掌握经济全球化和金融开放的主动权，要求中国在人民币已经成为区域性国际货币的事实面前，应该客观，务实并讲究策略，审慎地推进人民币国际化，实现人民币在全球范围内的国际化，成为继美元、欧元之后的世界第三大国际货币。这一目标实现之日，已是中国成为世界政治、经济大国之时。
The present dissertation mainly studies the theoretical and the substantial evidence problem of RMB internationalization. Based on the international currency theory, the exchange rate theory, and the international trade theory, it studies that RMB becomes at overseas the measure of value, medium of exchange, the measure of payment, and the store money, cuts down the cost in the international trade, reduces the foreign exchange reserves and acquire the international seigniorage benefit to China.
It is supplements and complements each other that internationalization of RMB and the financial opening. At present, Chinese financial opening is carrying on. RMB has already been convertible in the current account, the plan of RMB convertible in the capital account is going to realize in the near future, and it can be convertible fully for RMB is actively pushing forward. The interest rate decided by market and the offshore business of RMB has already come to a new stage. So the Chinese financial opening creates an unprecedented and beneficial condition for RMB internationalization.
This dissertation elaborated that after she entered the WTO, and become its important member, Chinese financial opening obviously speeds up, the politics and economic trades' communication is deepening continuously among the Asian nations. The international currency position of RMB is rising increasingly, and the trend of RMB becomes into Asian international currency is already very obvious. The region of Asia needs a kind of currency of native area urgently to exercise the international currency functions, such as balance of accounts and reserves, getting away from disadvantageous circumstances of US dollar dependence. But it is impossible for
Asian countries to produces an currency union——just like European Union——
Asian Union, because there exists lots of very great difference between Asian nations and European. Then, the opportunity for REM acts as Asia currency union is more and more possible.
The "Powerful finance strategy" is the only way for RMB to internationalize. See from the world economy development history, currencies of developed countries, such as England, the United States, Germany, Japanese, are all international currencies, and the process of internationalization currency of these nations were planned meticulously and supported by the government, and internationalized with its
currency to control the world politics, economy and trade, and obtain a huge sum of international seigniorage benefits. As a big developing country, China has her own advantages, the national strength is strengthening continuously and Chinese political position and prestige is powerful, the levels of the economy and the trade have already entered on the front in the world. China wants to make use of the big country advantage at the time of guaranteeing to undertake the duty to the world, possessing the strategic benefits the big country position brings. RMB internationalization is one of very important and strategic benefits. Under the great advance of the international economic integration, financial revolution, and financial globalization, China wants to push forward the "Powerful finance strategy" actively, bringing the governmental, financial and trading advantage into play, bring internationalization of RMB into competitive strategy to carry out. That Control the active power of economic globalization and financial opening requests China should be objective, be practical and pay attention to the strategy in the front of RMB has already become the regional international currency, carry carefully RMB forward internationalizing, realize RMB to globalize in the world, and become the third international currency in the world after US and Euro dollar. The day of this target realization is the time that China becomes the world politics, economic giant country.
引文
1 铸币税分为①广义铸币税：定义认为铸币税包括央行的全部收入，强调央行在铸币税实现过程中的作用。仅指央行通过资产负债业务经营所获得的净收入。②中央行通过公开市场业务买进国债，由此向中央财政提供资金；③在财政负责发行通货的国家，还包括财政直接发行通货所获得的净收入，及通货面值减去相关的印制，运输等发行费用后的余额。国际货币铸币税：指作为国际储备货币的货币发行国新增的国际储备基础货币量。衡量的是货币主权国从其他国家征收的铸币税。国家铸币税：这种定义常与国际金融相联系，指的是一国货币作为国际储备货币被其他国家所持有而获得的国际净收入，其途径是：①货币发行国用其货币购买其他国家的金融资产，可以直接获得的收入；②货币发行国用其货币购买其他国家的实物资产，通过使用这些资产可以获得的收入；③货币发行国用其货币购买其他国家的普通商品，节省了本国的资源用这些资源可以投资也可获得收入，将这些收入减去付给其他国家由于持有这种货币而获得的利息，再减去货币发行国的货币发行费用，所得的净收入即为该货币发行国向其他国家征收的国际铸币税。这种情况下的铸币税仅指从国外部门得到的收入，实质上是铸币税的一种国际延伸，重在强调国家之间的资源转移，而不是发行国政府实际可支配的收入。
2 国际储备是一国货币当局可用于干预外汇市场、支付国际收支差额的资产，它必须具备流动性、使用方便性和普遍接受性三大特征。一般意义上的国际储备指自有国际储备，由外汇储备、在基金组织的储备地位、特别提款权贷方余额和黄金储备等构成；国际清偿力则在国际储备以外还包括借入储备和诱导储备资产，是一国货币当局干预外汇市场总体能力的反映。
3 人民币完全自由兑换：是指人民币既实现了经常项目可兑换，又实现了资本与金融项目可兑换，还实现了内部可兑换。人民币不仅在国内，而且在国外的国际外汇市场上也能够自由地兑换成其他货币；不论是居民非居民，都可以进行本外币之间和本币资产与外币资产之间交易。货币自由兑换是指外汇市场上能自由地用本国货币购买(兑换)某种外国货币，或用某种外国货币购买(兑换)本国货币。按产生货币兑换需要的国际间经济交易的性质分，货币自由兑换可以分为经常帐户下的自由兑换和资本与金融帐户下的自由兑换。根据进行货币兑换的主体分，可分为企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换。一国货币实现完全可兑换性，一般来说要经历经常帐户的有条件兑换、经常帐户自由兑换、经常帐户自由兑换加上资本与金融帐户的有条件兑换、经常帐户自由兑换和加上资本与金融帐户自由兑换这样几个阶段。一国货币实现完全自由兑换的条件一般包括：健康的宏观经济状况、健全的微观经济主体、合理的经济开放状态、恰当的汇率制度与汇率水平。在实现货币的完全自由兑换后，一国经济会面临许多新的问题，例如资本逃避问题与货币替代问题等，这些都使实现内外均衡目标的任务更加困难了。对人民币可兑换性的改革经过了四个阶段，即高度集中控制时期(1979年前)、向市场化过渡时期(1979-1993)、经常帐户下有条件自由兑换时期(1994-1996年)、经常帐户下完全自由兑换时期(1996年12月1日至今)。现在，我国对经常帐户下的外汇收支的管理仍然存在，对资本与金融帐户下的交易则仍实行管制。
4 Binder S A. The Role of the Dollar as International Currency[J]. Economic Economic Journal, 1996, 22(2).
5 蒙代尔．汇率与最优货币区蒙代尔经济学文集(第5卷)[C]．向松祚．北京：中国金融出版社，2003。
1 赵海宽：人民币可能发展成为世界货币之一，《经济研究》2003年第3期，赵海宽全国政协委员，中国人民银行研究所原所长。
2 《21世纪经济报道》http://finance.tom2005年8月15日。周小川，人民银行行长，国家货币政策委员会主席。
3 载于《金融时报》2006年3月3日。胡晓练，中国人民银行副行长，国家外汇管理局长。在2006年3月2日分别应约会见瑞银集团投资银行副董事长，美国前参议员银行委员会主席菲尔·格兰姆(PhiL Gtamm)和美林集团副董事长、纽约联邦储备银行前总裁马栋伟(Williamv MCDongh)时指出。
4 载于《上海金融报》2006年3月3日。邹林：国家外汇管理局资本项目司副司长。
5 姜波克：《人民币自由兑换和资本管制》，复旦大学出版社，1999年6月，姜波克：复旦大学金融研究院事务副院长，中国金融学会常务理事，教授博士生导师。
6 吴念鲁：国研网，2005年10月。吴念鲁，研究员中国银行金融研究所前所长，中国银行卢森保分行行长，中国金融学会副会长。
7 陈全庚：《国际金融研究》，1996年第八期，陈全庚，国家外汇管理局研究员。
8 巴曙松：国研网，2005年10月。国务院发展研究中心金融研究所副所长。
9 胡智、文启湘：《人民币国际化模式探讨》，之于北经贸大学学报，2002年第5期。胡智，西安交通大学教授，文启湘：西安交通大学经济与金融学院教授、博士生导师。
10 郑木清：《论人民币国际化的经济效应》，《国际金融研究》，1995年7月。
11 郑木清：《论人民币国际化的道路》，复旦学报，1995年2月。
12 温小郑：《货币国际化》，上海财经大学出版社，2001年6月。
13 任志刚：香港金融管理局总裁。
14 马大思：《资本论》第一卷，1953年，P25。
15 约翰·G．格利，爱德华·S·茼著，贝多广译《金融理论中的货币》，上海三联书店，上海人民出版社，1996年4月。
16 布雷顿森林体系是二战后形成的一个美国居于统治地位的新国际货币体系，它的最主要特征可概括为以挂钩的可调整的钉住汇率制度。在这一体系下，各国在内外均衡实现问题上具有不对称性，这一不对称性构成了布雷顿森林体系的根本缺陷，即特里芬两难。布雷顿森林体系的瓦解过程，就是特里芬两难所预言的美元危机不断爆发直至最终崩溃的过程。
17 Mundell, R. A.(1961)."A theory of optimum currency areas?", American Econmic Reuiew, 51, P.509.
18 W．戈德史密斯著，金融结构与金融发展，上海三联书店，上海人民出版社，P44-97，1996年5月。
19 货币危机的含义有广义与狭义两种。从广义来看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度就可以称为货币危机。就其狭义来说，货币危机主要是指固定汇率下的平价由于投机冲击而突然放弃。一般认为货币危机与金融危机是存在区别的，后者的范围更广。货币危机的发生主要有两种类型，一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化从而引发投机冲击引起的，另一种则是在经济基础比较健康时，主要是由心理预期作用而带来投机冲击引起的。货币危机还会通过各种途径在各国间传播，它给一国与全球经济带来了非常大的不利影响。
20 70年代初期的美元危机实际上反映的是由“特里芬两难”导致的美元作为惟一国际储备货币的流动性与信心之间的矛盾，与我们通常研究的货币危机内涵不同。
21 第二代模型中的预期实现方式有多种。如：“冲击—政策放松分析”(Obsfeld，1986)“逃出条款分析”(Obsfeld，1991)、“恶性循环分析”(Bensaid，Jesnne，1996)本文中采用相对简单的“恶性循环分析”。
22 汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分为多种类型，如固定汇率与浮动汇率，单一汇率与复汇率，实际汇率与有效汇率。
23 在现实生活中，政府一般也要对浮动汇率进行某种程度的管理，因此实际上浮动汇率制下货币供给也可能受国际收支状况的影响。
24 汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最基本的两种类型是固定汇率制与浮动汇率制。这两种汇率制度在实现内外均衡的自动调节机制、政策利益、对国际经济关系的影响方面具有不同的特点，各有其优劣之处，它们之间的比较实际上是对灵活性与可信性的权衡。此外，还存在着爬行钉住制、汇率目标区制、货币局制等其他类型的汇率制度。影响一国汇率制度选择的主要因素可归结为本国经济的结构特征、特定的政策目的、地区性经济合作情况、国际经济条件的制约这四个方面。
25 汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分为多种类型，如固定汇率与浮动汇率，单一汇率与复汇率，实际汇率与有效汇率。
26 在固定汇率制下，政府规定了本国货币的法定汇率，政府会在特定情况下对这一汇率进行调整，如果将本币币值调低，则称为法定贬值(devaluation)；如果将本币币值提高，则称为法定升值(revaluation)。
27 大卫．休谟最早提出了金本位制下，贸易收支失衡后的自动调节机制。贸易逆差导致本国的黄金净输出，国内黄金存量下降，货币供给减少，国内物价水平下跌，本国商品竞争力就会提高，最终出口增加，改善国际收支逆差状况。
28 “不可能三角”(impossible triangle)有时也称为“三元悖论”或“不可能三全其美”等，这些只是称呼的不同，其本质都是一样的。
29 “不可能三角”(impossible triangle)有时也称为“三元悖论”或“不可能三全其美”等，这些只是称呼的不同，其本质都是一样的。
30 如墨西哥1973-1982年危机，阿根廷1978-1981年金融危机等。
31 如1992年的欧洲汇率机制危机、1994年的墨西哥比索危机以及1997年的东南亚货币危机等。
32 详见华妤、马跃(2003)，“资本账户和经常账户负面冲击与盯住汇率制度危机的理论分析”，《世界经济》2003年第10期。
33 盯住汇率制会施加纪律于决策者，因而有助于高通货膨胀国家降低通货膨胀率，其代价是由于实行限制性政策导致较高的失业率和较低的产出(Goldstein，1980；Melitz，1988)。
34 它以合理预期为基础，认为如果政府关于嗣定汇率的承诺是有公信力的，从而为商品劳工和外汇市场所相信，则失业和产出的成本会较低原因在于在具有公信力的条件下，把汇率作为名义锚，不但会对决策者，而且也会对一股经济行为者施加纪律此时一般经济行为者会主动调降其通货膨胀预期，故该国实现低通货膨胀均衡的成本可较低(Melitz，1988；Swoboda，1986)。
35 “新兴市场”这一术语包括“发展中国家”、“转轨国家”、“发达经济体”的中国香港、以色列、韩国、靳加坡、中国台湾省、它在国际上被广泛运用。
36 关于汇率制度的分类方法在第三章第一节中有详细的论述。
37 详见Eichengreen, Barry and Paul Masson等(1998) "Exit Strategies: Policy Options for Countries Seeking Greater Exchange Rate Flexibility", IMF Occasional Paper 168。
1 Reed, Howard Curtis(1983), Appraising Corporate Investment Policy:A Financial Center Theory of Foreign Direct Investment, in Charles P. Kindleberger and Davis B. Audretsch(eds), The Multinational Corporation in the 1980s, Cambridge MA, MIT Press, 219-244.
2 Robberts, Richard (1991), the City of London as a Financial Center in the Era of the Depression, the Seclnd World War Post-War Official Controls, in Author Gorst, Lewis Johnman and W. Scltt Lucus(eds), Contemporary British History 1931-1961: Politics and the Limits of Policy, Policy, London: Printer Printer Publishers, 62-74.
3 李杨：中国利率市场化的现状《国际金融研究》2003年第9期。
4 参见R. B. Johnston和V. Sundararajan(1998)，《金融部门改革的程序：国别经验与问题》，IMF，中国金融出版社，中文版，P3。
5 姜波克：《货币替代研究》复旦大学出版社，1996年6月，P11-16．
1 赵海宽，人民币可能发展成为，世界货币之一，《经济研究》2003年第3期
2 美经济学家预测：人民币可望成为未来的国际货币，华声报，2000—10—09。
3 人民币之日即将来临[N]．国际金融报，2000-12-07(4)
4 綦久，30年内中国将成为世界经济三强，中国经营报，2001年5月22日(6)
5 “欧元之父”蒙代尔 称人民币有望成为第4稳定货币[N] 证券时报，2001-10-15(3)
6 麦克雷，《2020年的世界：对未来实力，文化和繁荣的展望》达洲，沈波根译，北京：新华出版社，
7 中国GDP将居世界第二，市场报，2000-11-06(5)
8 中国将成为10万亿美元经济强国[N]．南方都市报，2001-02-24(3)
9 茹晴，中国20年内潜在增速可达7.3％，中国经济时报，2001-06-01
10 在开放经济运行中，一国与其他国家之间发生着非常频繁的国际金融活动，些活动都在国际金融市场上进行的。国际金融市场是资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。①资金在国际间进行流动的方式有两种。一种是利用一国原有的国内市场进行，这些交易一般使用市场所在国发行本国金融市场上的筹资活动。此时，该国国内金融市场中发生跨国资金流动市场进行。在这一市场上，交易的货币一般不是市场所在国发行的，例如发生在伦敦的美元信贷业务。因此这一市场基本上不受任何一国国内政策法令的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，它足国际金融市场的核心。我们称这一市场为欧洲货币市场(European currency market)，即在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。欧洲货币市场上存在两种类型的交易；如果交易者有一方是市场所在居民，例如英国银行与法国公司在伦敦进行的美元存贷业务，我们称之在岸交易；如果交易双方都是市场所在国的非居民，例如日本银行与德国公司在新加坡进行的美元存贷业务，我们称之为离岸交易。②同时，资金在国际间流动的前提是作为载体的货币是可兑换货币，因此从事货币兑换的外汇市场是国际金融市场的基础。国际金融市场就是由外国金融市场、欧洲货币市场与外汇市场这三部分所构成的相互联系的整体。
11 参见陈雨露、王芳、杨明，作为国家竞争战略的货币国际化：美元的经验证据—兼论人民币的国际化问题《经济研究》，2005年第2期
12 比如美国前财政部长萨莫斯就曾指出，强势美元“符合美国的利益，因为它有助于减轻通货膨胀的 压力和降低资本成本”。参见"Governing Worod's Money", edited by David M. Andrews, Ithaca and London, Cornell University Press．
13 张军，银联卡海外登陆：人民币国际化为何脚步悠然?《东方企业家》2005年2月
1 刘力臻，王益明：人民币国际化下的货币政策效益分析。《税务与经济》2005．4
2 参见C. L. Ramirez-Rojsa "Monetary Substitution in Deneloping Countries", 《Finance & Development》, 1996. 及 C. I.. RamirezRojas "Currency Substitution in Argentina, Mexico and Urugay ", 《IMF Staff Paper》, Vol. 32, 1985, 12.
3 从对外贸易上看，本币高估会使该国以外币表示的出口商品价格上涨，同时以本币表示的进口商品价格下跌，从而使该国对外贸易在价格上的竞争力下降，出口受到抑制，甚至出现国际收支的巨额逆差。在这种情况下，如果汇率过于僵化，本币不能及时地适度贬值，必然引发国际游资的冲击，最终爆发金融危机。从对外债务上看，如果本币高估最终不得不以本币暴跌的危机形式加以纠正，那么该国的对外债务负担必然随本币的大幅度贬值而增加，即贬值的部分便是对外债务增大的部分；本币贬值的程度越大，爆发对外债务危机的可能性越大。从资产价值上看，本币高估会使以外币表示的资产价格中含有泡沫；高度的程度越大资产中的泡沫成为越多。一旦本币出现贬值，即向真实价格回归后，资产泡沫就会破裂，从而使该国经济受到严重损害，陷入长期的衰退中。可见，本币高估潜伏着巨大的危机。
4 参见 国务院发展研究中心市场经济研究所[每周经济观察]2005-11-07．
5 亚洲货币合作的原则和步骤等需要专门探讨，本书只提出一些基本原则。
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2 国际储备是一国货币当局可用于干预外汇市场、支付国际收支差额的资产，它必须具备流动性、使用方便性和普遍接受性三大特征。一般意义上的国际储备指自有国际储备，由外汇储备、在基金组织的储备地位、特别提款权贷方余额和黄金储备等构成；国际清偿力则在国际储备以外还包括借入储备和诱导储备资产，是一国货币当局干预外汇市场总体能力的反映。
3 人民币完全自由兑换：是指人民币既实现了经常项目可兑换，又实现了资本与金融项目可兑换，还实现了内部可兑换。人民币不仅在国内，而且在国外的国际外汇市场上也能够自由地兑换成其他货币；不论是居民非居民，都可以进行本外币之间和本币资产与外币资产之间交易。货币自由兑换是指外汇市场上能自由地用本国货币购买(兑换)某种外国货币，或用某种外国货币购买(兑换)本国货币。按产生货币兑换需要的国际间经济交易的性质分，货币自由兑换可以分为经常帐户下的自由兑换和资本与金融帐户下的自由兑换。根据进行货币兑换的主体分，可分为企业用汇的自由兑换和个人用汇的自由兑换。一国货币实现完全可兑换性，一般来说要经历经常帐户的有条件兑换、经常帐户自由兑换、经常帐户自由兑换加上资本与金融帐户的有条件兑换、经常帐户自由兑换和加上资本与金融帐户自由兑换这样几个阶段。一国货币实现完全自由兑换的条件一般包括：健康的宏观经济状况、健全的微观经济主体、合理的经济开放状态、恰当的汇率制度与汇率水平。在实现货币的完全自由兑换后，一国经济会面临许多新的问题，例如资本逃避问题与货币替代问题等，这些都使实现内外均衡目标的任务更加困难了。对人民币可兑换性的改革经过了四个阶段，即高度集中控制时期(1979年前)、向市场化过渡时期(1979-1993)、经常帐户下有条件自由兑换时期(1994-1996年)、经常帐户下完全自由兑换时期(1996年12月1日至今)。现在，我国对经常帐户下的外汇收支的管理仍然存在，对资本与金融帐户下的交易则仍实行管制。
4 Binder S A. The Role of the Dollar as International Currency[J]. Economic Economic Journal, 1996, 22(2).
5 蒙代尔．汇率与最优货币区蒙代尔经济学文集(第5卷)[C]．向松祚．北京：中国金融出版社，2003。
1 赵海宽：人民币可能发展成为世界货币之一，《经济研究》2003年第3期，赵海宽全国政协委员，中国人民银行研究所原所长。
2 《21世纪经济报道》http://finance.tom2005年8月15日。周小川，人民银行行长，国家货币政策委员会主席。
3 载于《金融时报》2006年3月3日。胡晓练，中国人民银行副行长，国家外汇管理局长。在2006年3月2日分别应约会见瑞银集团投资银行副董事长，美国前参议员银行委员会主席菲尔·格兰姆(PhiL Gtamm)和美林集团副董事长、纽约联邦储备银行前总裁马栋伟(Williamv MCDongh)时指出。
4 载于《上海金融报》2006年3月3日。邹林：国家外汇管理局资本项目司副司长。
5 姜波克：《人民币自由兑换和资本管制》，复旦大学出版社，1999年6月，姜波克：复旦大学金融研究院事务副院长，中国金融学会常务理事，教授博士生导师。
6 吴念鲁：国研网，2005年10月。吴念鲁，研究员中国银行金融研究所前所长，中国银行卢森保分行行长，中国金融学会副会长。
7 陈全庚：《国际金融研究》，1996年第八期，陈全庚，国家外汇管理局研究员。
8 巴曙松：国研网，2005年10月。国务院发展研究中心金融研究所副所长。
9 胡智、文启湘：《人民币国际化模式探讨》，之于北经贸大学学报，2002年第5期。胡智，西安交通大学教授，文启湘：西安交通大学经济与金融学院教授、博士生导师。
10 郑木清：《论人民币国际化的经济效应》，《国际金融研究》，1995年7月。
11 郑木清：《论人民币国际化的道路》，复旦学报，1995年2月。
12 温小郑：《货币国际化》，上海财经大学出版社，2001年6月。
13 任志刚：香港金融管理局总裁。
14 马大思：《资本论》第一卷，1953年，P25。
15 约翰·G．格利，爱德华·S·茼著，贝多广译《金融理论中的货币》，上海三联书店，上海人民出版社，1996年4月。
16 布雷顿森林体系是二战后形成的一个美国居于统治地位的新国际货币体系，它的最主要特征可概括为以挂钩的可调整的钉住汇率制度。在这一体系下，各国在内外均衡实现问题上具有不对称性，这一不对称性构成了布雷顿森林体系的根本缺陷，即特里芬两难。布雷顿森林体系的瓦解过程，就是特里芬两难所预言的美元危机不断爆发直至最终崩溃的过程。
17 Mundell, R. A.(1961)."A theory of optimum currency areas?", American Econmic Reuiew, 51, P.509.
18 W．戈德史密斯著，金融结构与金融发展，上海三联书店，上海人民出版社，P44-97，1996年5月。
19 货币危机的含义有广义与狭义两种。从广义来看，一国货币的汇率变动在短期内超过一定幅度就可以称为货币危机。就其狭义来说，货币危机主要是指固定汇率下的平价由于投机冲击而突然放弃。一般认为货币危机与金融危机是存在区别的，后者的范围更广。货币危机的发生主要有两种类型，一种是由政府扩张性政策导致经济基础恶化从而引发投机冲击引起的，另一种则是在经济基础比较健康时，主要是由心理预期作用而带来投机冲击引起的。货币危机还会通过各种途径在各国间传播，它给一国与全球经济带来了非常大的不利影响。
20 70年代初期的美元危机实际上反映的是由“特里芬两难”导致的美元作为惟一国际储备货币的流动性与信心之间的矛盾，与我们通常研究的货币危机内涵不同。
21 第二代模型中的预期实现方式有多种。如：“冲击—政策放松分析”(Obsfeld，1986)“逃出条款分析”(Obsfeld，1991)、“恶性循环分析”(Bensaid，Jesnne，1996)本文中采用相对简单的“恶性循环分析”。
22 汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分为多种类型，如固定汇率与浮动汇率，单一汇率与复汇率，实际汇率与有效汇率。
23 在现实生活中，政府一般也要对浮动汇率进行某种程度的管理，因此实际上浮动汇率制下货币供给也可能受国际收支状况的影响。
24 汇率制度是指一国货币当局对本国汇率水平的确定、汇率变动方式等问题所作的一系列安排或规定。汇率制度最基本的两种类型是固定汇率制与浮动汇率制。这两种汇率制度在实现内外均衡的自动调节机制、政策利益、对国际经济关系的影响方面具有不同的特点，各有其优劣之处，它们之间的比较实际上是对灵活性与可信性的权衡。此外，还存在着爬行钉住制、汇率目标区制、货币局制等其他类型的汇率制度。影响一国汇率制度选择的主要因素可归结为本国经济的结构特征、特定的政策目的、地区性经济合作情况、国际经济条件的制约这四个方面。
25 汇率是指以一种货币表示的另一种货币的相对价格。汇率的表达方式有直接标价法与间接标价法两种。根据不同角度，汇率可以分为多种类型，如固定汇率与浮动汇率，单一汇率与复汇率，实际汇率与有效汇率。
26 在固定汇率制下，政府规定了本国货币的法定汇率，政府会在特定情况下对这一汇率进行调整，如果将本币币值调低，则称为法定贬值(devaluation)；如果将本币币值提高，则称为法定升值(revaluation)。
27 大卫．休谟最早提出了金本位制下，贸易收支失衡后的自动调节机制。贸易逆差导致本国的黄金净输出，国内黄金存量下降，货币供给减少，国内物价水平下跌，本国商品竞争力就会提高，最终出口增加，改善国际收支逆差状况。
28 “不可能三角”(impossible triangle)有时也称为“三元悖论”或“不可能三全其美”等，这些只是称呼的不同，其本质都是一样的。
29 “不可能三角”(impossible triangle)有时也称为“三元悖论”或“不可能三全其美”等，这些只是称呼的不同，其本质都是一样的。
30 如墨西哥1973-1982年危机，阿根廷1978-1981年金融危机等。
31 如1992年的欧洲汇率机制危机、1994年的墨西哥比索危机以及1997年的东南亚货币危机等。
32 详见华妤、马跃(2003)，“资本账户和经常账户负面冲击与盯住汇率制度危机的理论分析”，《世界经济》2003年第10期。
33 盯住汇率制会施加纪律于决策者，因而有助于高通货膨胀国家降低通货膨胀率，其代价是由于实行限制性政策导致较高的失业率和较低的产出(Goldstein，1980；Melitz，1988)。
34 它以合理预期为基础，认为如果政府关于嗣定汇率的承诺是有公信力的，从而为商品劳工和外汇市场所相信，则失业和产出的成本会较低原因在于在具有公信力的条件下，把汇率作为名义锚，不但会对决策者，而且也会对一股经济行为者施加纪律此时一般经济行为者会主动调降其通货膨胀预期，故该国实现低通货膨胀均衡的成本可较低(Melitz，1988；Swoboda，1986)。
35 “新兴市场”这一术语包括“发展中国家”、“转轨国家”、“发达经济体”的中国香港、以色列、韩国、靳加坡、中国台湾省、它在国际上被广泛运用。
36 关于汇率制度的分类方法在第三章第一节中有详细的论述。
37 详见Eichengreen, Barry and Paul Masson等(1998) "Exit Strategies: Policy Options for Countries Seeking Greater Exchange Rate Flexibility", IMF Occasional Paper 168。
1 Reed, Howard Curtis(1983), Appraising Corporate Investment Policy:A Financial Center Theory of Foreign Direct Investment, in Charles P. Kindleberger and Davis B. Audretsch(eds), The Multinational Corporation in the 1980s, Cambridge MA, MIT Press, 219-244.
2 Robberts, Richard (1991), the City of London as a Financial Center in the Era of the Depression, the Seclnd World War Post-War Official Controls, in Author Gorst, Lewis Johnman and W. Scltt Lucus(eds), Contemporary British History 1931-1961: Politics and the Limits of Policy, Policy, London: Printer Printer Publishers, 62-74.
3 李杨：中国利率市场化的现状《国际金融研究》2003年第9期。
4 参见R. B. Johnston和V. Sundararajan(1998)，《金融部门改革的程序：国别经验与问题》，IMF，中国金融出版社，中文版，P3。
5 姜波克：《货币替代研究》复旦大学出版社，1996年6月，P11-16．
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10 在开放经济运行中，一国与其他国家之间发生着非常频繁的国际金融活动，些活动都在国际金融市场上进行的。国际金融市场是资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。①资金在国际间进行流动的方式有两种。一种是利用一国原有的国内市场进行，这些交易一般使用市场所在国发行本国金融市场上的筹资活动。此时，该国国内金融市场中发生跨国资金流动市场进行。在这一市场上，交易的货币一般不是市场所在国发行的，例如发生在伦敦的美元信贷业务。因此这一市场基本上不受任何一国国内政策法令的管理，在利率、业务惯例上具有自己的特点，它足国际金融市场的核心。我们称这一市场为欧洲货币市场(European currency market)，即在某种货币发行国国境之外从事该种货币借贷的市场。欧洲货币市场上存在两种类型的交易；如果交易者有一方是市场所在居民，例如英国银行与法国公司在伦敦进行的美元存贷业务，我们称之在岸交易；如果交易双方都是市场所在国的非居民，例如日本银行与德国公司在新加坡进行的美元存贷业务，我们称之为离岸交易。②同时，资金在国际间流动的前提是作为载体的货币是可兑换货币，因此从事货币兑换的外汇市场是国际金融市场的基础。国际金融市场就是由外国金融市场、欧洲货币市场与外汇市场这三部分所构成的相互联系的整体。
11 参见陈雨露、王芳、杨明，作为国家竞争战略的货币国际化：美元的经验证据—兼论人民币的国际化问题《经济研究》，2005年第2期
12 比如美国前财政部长萨莫斯就曾指出，强势美元“符合美国的利益，因为它有助于减轻通货膨胀的 压力和降低资本成本”。参见"Governing Worod's Money", edited by David M. Andrews, Ithaca and London, Cornell University Press．
13 张军，银联卡海外登陆：人民币国际化为何脚步悠然?《东方企业家》2005年2月
1 刘力臻，王益明：人民币国际化下的货币政策效益分析。《税务与经济》2005．4
2 参见C. L. Ramirez-Rojsa "Monetary Substitution in Deneloping Countries", 《Finance & Development》, 1996. 及 C. I.. RamirezRojas "Currency Substitution in Argentina, Mexico and Urugay ", 《IMF Staff Paper》, Vol. 32, 1985, 12.
3 从对外贸易上看，本币高估会使该国以外币表示的出口商品价格上涨，同时以本币表示的进口商品价格下跌，从而使该国对外贸易在价格上的竞争力下降，出口受到抑制，甚至出现国际收支的巨额逆差。在这种情况下，如果汇率过于僵化，本币不能及时地适度贬值，必然引发国际游资的冲击，最终爆发金融危机。从对外债务上看，如果本币高估最终不得不以本币暴跌的危机形式加以纠正，那么该国的对外债务负担必然随本币的大幅度贬值而增加，即贬值的部分便是对外债务增大的部分；本币贬值的程度越大，爆发对外债务危机的可能性越大。从资产价值上看，本币高估会使以外币表示的资产价格中含有泡沫；高度的程度越大资产中的泡沫成为越多。一旦本币出现贬值，即向真实价格回归后，资产泡沫就会破裂，从而使该国经济受到严重损害，陷入长期的衰退中。可见，本币高估潜伏着巨大的危机。
4 参见 国务院发展研究中心市场经济研究所[每周经济观察]2005-11-07．
5 亚洲货币合作的原则和步骤等需要专门探讨，本书只提出一些基本原则。
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