我国国债运行风险管理研究
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摘要
自1981年我国恢复国债发行以来,我国国债规模不断扩大,地位和作用不断上升。30多年来,国债作为一种财政手段为我国改革开放和经济社会发展提供了强有力的资金支持,拉动GDP的增长,促进经济持续稳定快速发展。随着我国市场经济的发展,国债的功能从早期的筹集建设资金、弥补财政赤字,日益发展成为调控宏观经济、调整经济结构的重要工具和手段,尤其是在积极财政政策的实施中发挥了重要作用。对国债运行风险的研究,日益成为经济理论界探讨的一个崭新领域和分支学科。本文对我国国债运行风险进行了多层次、多视角的考察和剖析,国际经验与历史经验并重,规范分析与实证分析相结合,既从宏观层面对国债运行的系统性风险进行解析,又从微观层面对我国国债运行的市场操作风险进行研究；既从整个国债经济运行过程着眼,又从发行、流通、偿还等管理环节着手；力图将国债运行的前沿理论与我国实际紧密结合,对中国特色社会主义市场经济条件下的国债运行风险管理问题进行深入探索与研究。
本文以国债运行过程为主线,通过对国债宏观总量与使用风险,发行-流通2偿还管理过程中存在风险,以及中央代发代偿地方政府债券风险等内容的研究,构建一个国债运行风险管理体系,探索符合我国现状的管理路径。
首先,本文回顾了国内外有关国债运行风险管理的相关研究,并对国债相关概念、理论、国际经验、历史经验、发展现状等问题进行详细地梳理与分析,以此作为整个研究的前提与基础。
宏观层次,文章从宏观视角对国债运行的总量风险与使用风险进行分析。在分析总量风险过程当中,本文使用了应债能力的国债规模风险指标,包括国债负担率、国债借债率、居民应债率,以及偿债能力的国债规模风险指标,包括国债偿债率、国债依存度和财政赤字率进行研究。通过对近年来数据的分析,本文指出,我国国债负担偏低,但上升态势较为明显；国债借债率不断攀升；居民应债率趋于稳定；国债偿债率居高不下；国债依存度非常高；财政赤字率波动较大且风险较高。在分析使用风险过程当中,主要从国债资金使用投向风险和使用效率风险两个方面来分析。
市场微观操作层次,本文以国债运行管理过程的发行、流通、偿还为主线,分别对我国国债的发行市场、流通市场以及违约偿付风险进行了深入考察。发行市场上,国债定价受到招标发行制度不完善、信息披露制度不健全等的制约,缺少续发行和预发行手段；期限结构不合理,存在“两头疏,中间密”,短期、长期国债规模不足等问题；国债持有者结构同样不合理,机构投资者的规模还需壮大；利率期限结构存在的风险主要是国债回购市场与银行拆借市场存在分割造成基准利率的确定风险问题。
流通市场上,由于市场参与者行为趋同、市场上投资品种过于单一、质押式回购交易占用现券资源以及做市商制度缺乏有效性等原因,造成我国国债流动性偏低问题；关于流通市场结构,由于两大债券市场的分割,存在交易主体分布不均、债券品种差异较大、托管系统相分离、价格形成机制和监管体系不同等问题；我国国债衍生品市场的整体规模较小、品种结构单一、市场参与度低、相关制度不够完善。同时,我国应适时推动国债期货的发展。
文本设计了我国国债违约风险综合评价指标体系,我国国债违约风险综合评价指标层次结构主要分为三层：第一层次是一个国债违约风险综合指标。第二层次是第一层次的分解指标,包括国债应债能力风险指标、国债偿债能力风险指标和国债结构风险指标。第三层次是第二层次的分解指标,包括国债负担率、国债借债率、居民应债率、国债偿债率、国债依存度、财政赤字率、期限集中度和债务支出收入比率。然后为指标赋予权重并代入样本数据(我国从199122011年间的国内经济和国债数据),得出1991-2011年我国国债违约风险综合评价指标分析表,并对此进行系统分析。然后在国债违约风险综合评价指标的基础上,使用AHP和风险因子法构建我国国债违约风险预警体系的基本框架进行实证检验并得出相应结论。
结论一：从总体应债能力来说,我国国债应债能力风险不大,基本处于安全区；从分项指标来看,国债负担率和居民应债率在这二十年间一直处于安全状态,运行状况稳定,而国债借债率从1998年开始就进入轻警区,2007年甚至达到重警区。
结论二：从总体来看,我国国债偿债能力存在较大的风险；从分项指标来看,财政赤字率处于相对安全的状态,但国债偿债率和国债依存度指标却反映出较大的风险,国债依存度的风险程度更大。
结论三：从总体结构风险来看,结构风险逐渐降低,且趋于稳定；从分项指标看,期限集中度指标风险呈降低趋势,债务支出收入比的风险也有所下降。
结论四：从国债风险总体来看,我国国债综合风险呈上升趋势,但总体风险不高,处于比较稳定的状态。总体信号灯为蓝灯,属于轻警范围,风险可控。但偿债能力和结构风险较大,部分年份出现重警状态,需加强管理。
此外,本文还创造性地加入了中央代发代偿地方政府债券的风险情况,从我国实际情况出发,对财政部代理发行地方政府债券和地方政府自行发行地方政府债券两方面剖析其存在的风险及问题。
最后,本文提出规避我国国债运行风险的对策建议。主要包括五个部分：一是优化我国国债市场的宏观环境；二是推进我国国债发行市场化改革的建议,以此来规避国债发行当中的风险,实现发行的可持续性；三是促进我国国债流通市场的发展与完善,提高流动性、实现统一性与高效性,最终实现我国国债流通市场的可持续发展；四是建立和完善国债偿付制度实现偿付的可持续性,包括实行预算平衡管理,加强国债期限结构管理和优化国债的投资结果等三个方面；五是积极探索地方政府债券发行管理方式,包括对财政部代理地方债的管理、对地方政府自行发债试点的管理等。
Since the beginning of the issuing the government bond from1981in China, the scale of government bond is extending, and the status and the function of the government bond on the national economic is increasing. Since China opened to the outside world thirty years ago, as a way to adjust the finance, government bond provided a strong financial support to China's reform and opening up and economic and social development, boosting the GDP growth, promoting a sustained, steady and rapid economic development. With the development of china's market economy, the function of government bond had changed from raise funds for construction, make up the deficit to the important tool for macroeconomic regulation and control, economic restructuring, especially play an important role in proactive fiscal policy.
Study on the operating risk of the government bond has increasingly become a new field and sub-discipline in the field of economic theory. In this thesis, government bond operating risk is surveyed from various levels and aspects. It has both international experience and the historical experience and combined the normative and empirical analysis. Namely the analysis of government bond operating systemic risk from macroscopic levels as well as from market microcosmic operation level. This thesis drives at the whole process of government bond operation, and pays attention to the management stages of distribution, circulation and repayment. With the purposes of inosculating leading theories of government bond operation with the actual practice for an intensive exploration and study on the government bond operating risk management under socialist market economy of Chinese feature.
This thesis will set up government bond operation management system and exploit the route of government bond management which adapt to the china situation by the process of government bond operation as the masterstroke. The main content are the study of the total amount and using risk, the risks in the manage process of issue-circulation-repayment, as well as the risks of central government on behalf of local government issue the bonds and so
At first, this thesis reviews the research on domestic and aboard study on government bond run risk management and analysis on treasury-related concepts, theories, international experience, historical experience, development status and so on as a prerequisite and basis for the entire study.
In the macro level, this thesis analyzes the total risk and using risk of government bond operation from macro aspect. In total risk analysis process, this thesis analysis the risk of government bond using different risk indicators including the burden rate of the government bond, the borrowing rate of government bond and residents should debt rate, as well as the debt repay rate of government bond, the dependence level of government bond and the fiscal deficit rate. The analysis results show that china's the burden rate of the government bond is low, he debt repay rate of government bond keeps a upward trend, the dependence level of government bond is very high, the fiscal deficit rate has a fluctuations and high risk. In using risk analysis process, mainly focus on invest field risk and use efficient risk.
In the market micro structure operating level, the thesis study china's issue market, circulation market and solvency risk by issue-circulation-repayment as the main line. On the issue market, government bond pricing is constrained by the imperfect of tendering system and information disclosure system, and lack of when-issued and reopen technologies. The term structure is unreasonable with the problem of lacking of short-term and long-term government bonds. The bond holder structure is also unreasonable, institution investors need to grow the size. The risk of interest rate term structure mainly focus on the benchmark interest rate determine risk caused by the separation of the government bond repo market and the interbank market.
On the circulation market, China's government bond has a low liquidity due to the convergence behavior of market participants, the investment products on the market are too single, pledged repo transactions occupy cash resources and the lack of effectiveness of market-maker system. There are bunches of problems about the structure of circulation market including trade bodies unevenly distributed, large differences in bond products, the separation of managed system, the different in price formation mechanism and regulatory system and so on, which due to the segmentation of the two bond markets. The scale of China's government bond derivatives market is small, single products structure, low market participation, the relevant systems are not perfect. Meanwhile, china should promote the development of government bond futures in a properly time.
This thesis designs a comprehensive evaluation index system of China's government bond default risk. The system is divided into three levels:the first level is a composite indicator of government bond default risk. The second level is the decomposition indicators of the first level, including the should capacity of government bond risk indicator, the solvency capacity of government bond risk indicator and the structural of government bond risk indicator. The third level is the decomposition indicators of the second level, including the burden rate of the government bond, the borrowing rate of government bond, residents should debt rate, the debt repay rate of government bond, the dependence level of government bond, the fiscal deficit rate, the degree of centralization deadline, debt payment-income ratio. Then give weight to these indicators, and bring the sample data (China's economy and government bond data from1991to2011), arrival at a comprehensive evaluation index system analysis table of China's government bond default risk from1991to2011, and conduct a systematic analysis. Then the thesis tries to build the basic framework of China's government bond default risk warning system by using AHP and risk factors method on the basis of the comprehensive evaluation index system of government bond default risk. This thesis draws the appropriate conclusions by conducting empirical analysis.
Conclusion one:In the general should be debt capacity, China's government bond should capacity have a little risk, basically in a safe area. From the sub-indicators, the burden rate of the government bond and residents should debt rate are keep safe and operating stable in the two decades, while the borrowing rate of government bond has entered in light warning area since1998, even up to severe warning area in2007.
Conclusion two:in general, there is a big risk in china's solvency capacity. From the sub-indicators, the fiscal deficit rate is in a relatively safe state, but the debt repay rate of government bond and the dependence level of government bond indicators reflect a big risk, especially the dependence level of government bond has a greater risk.
Conclusion three:From the overall risk structure, the structural risk decreased gradually,:he degree of centralization deadline indicator risk tends to decrease, and the risk of debt payment-income ratio also declined.
Conclusion four:In general, China's government bond integrated risk increase gradually, while the overall risk is not high and in a relatively stable state. The overall light is blue which n the range of light warning area, the risks are controllable. However, the solvency and structural risks are greater than others. The risks even reach the range of severe warning area n several years, which need to strengthen management.
In addition, this thesis also analysis the risks of central government on behalf of local government issue the bonds creatively. From China's actual situation, study the risks problems of the Ministry of Finance on behalf of local government issues the bonds and local government issues bonds on their own.
Finally, this thesis proposes the suggestions of avoid the risk of China's government bond operation. This chapter consists of five parts:Firstly, the suggestions to optimizing the macro environment of China's government bond market. Secondly, the suggestions to promote China's government bond issue market reform, in order to avoid the risk in the process of issue, achieve the sustainable issue. Thirdly, the suggestions to promote China's government bond circulation market develop and prefect, and improve the mobility, achieve the uniformity and efficiency, and ultimately achieve sustainable development of China's government bond circulation market. Fourth, the suggestions of establish and improve government bond reimbursement system, and achieve the sustainable repayment, including the implementation of a balanced budget management, strengthen government bond term structure management, and optimization the government bond invest results.Fifth, the suggestions of explore the local government bond issuance management, including the management of the Ministry of Finance on behalf of local government issues the bonds and local government issues bonds on their own.
本文以国债运行过程为主线,通过对国债宏观总量与使用风险,发行-流通2偿还管理过程中存在风险,以及中央代发代偿地方政府债券风险等内容的研究,构建一个国债运行风险管理体系,探索符合我国现状的管理路径。
首先,本文回顾了国内外有关国债运行风险管理的相关研究,并对国债相关概念、理论、国际经验、历史经验、发展现状等问题进行详细地梳理与分析,以此作为整个研究的前提与基础。
宏观层次,文章从宏观视角对国债运行的总量风险与使用风险进行分析。在分析总量风险过程当中,本文使用了应债能力的国债规模风险指标,包括国债负担率、国债借债率、居民应债率,以及偿债能力的国债规模风险指标,包括国债偿债率、国债依存度和财政赤字率进行研究。通过对近年来数据的分析,本文指出,我国国债负担偏低,但上升态势较为明显；国债借债率不断攀升；居民应债率趋于稳定；国债偿债率居高不下；国债依存度非常高；财政赤字率波动较大且风险较高。在分析使用风险过程当中,主要从国债资金使用投向风险和使用效率风险两个方面来分析。
市场微观操作层次,本文以国债运行管理过程的发行、流通、偿还为主线,分别对我国国债的发行市场、流通市场以及违约偿付风险进行了深入考察。发行市场上,国债定价受到招标发行制度不完善、信息披露制度不健全等的制约,缺少续发行和预发行手段；期限结构不合理,存在“两头疏,中间密”,短期、长期国债规模不足等问题；国债持有者结构同样不合理,机构投资者的规模还需壮大；利率期限结构存在的风险主要是国债回购市场与银行拆借市场存在分割造成基准利率的确定风险问题。
流通市场上,由于市场参与者行为趋同、市场上投资品种过于单一、质押式回购交易占用现券资源以及做市商制度缺乏有效性等原因,造成我国国债流动性偏低问题；关于流通市场结构,由于两大债券市场的分割,存在交易主体分布不均、债券品种差异较大、托管系统相分离、价格形成机制和监管体系不同等问题；我国国债衍生品市场的整体规模较小、品种结构单一、市场参与度低、相关制度不够完善。同时,我国应适时推动国债期货的发展。
文本设计了我国国债违约风险综合评价指标体系,我国国债违约风险综合评价指标层次结构主要分为三层：第一层次是一个国债违约风险综合指标。第二层次是第一层次的分解指标,包括国债应债能力风险指标、国债偿债能力风险指标和国债结构风险指标。第三层次是第二层次的分解指标,包括国债负担率、国债借债率、居民应债率、国债偿债率、国债依存度、财政赤字率、期限集中度和债务支出收入比率。然后为指标赋予权重并代入样本数据(我国从199122011年间的国内经济和国债数据),得出1991-2011年我国国债违约风险综合评价指标分析表,并对此进行系统分析。然后在国债违约风险综合评价指标的基础上,使用AHP和风险因子法构建我国国债违约风险预警体系的基本框架进行实证检验并得出相应结论。
结论一：从总体应债能力来说,我国国债应债能力风险不大,基本处于安全区；从分项指标来看,国债负担率和居民应债率在这二十年间一直处于安全状态,运行状况稳定,而国债借债率从1998年开始就进入轻警区,2007年甚至达到重警区。
结论二：从总体来看,我国国债偿债能力存在较大的风险；从分项指标来看,财政赤字率处于相对安全的状态,但国债偿债率和国债依存度指标却反映出较大的风险,国债依存度的风险程度更大。
结论三：从总体结构风险来看,结构风险逐渐降低,且趋于稳定；从分项指标看,期限集中度指标风险呈降低趋势,债务支出收入比的风险也有所下降。
结论四：从国债风险总体来看,我国国债综合风险呈上升趋势,但总体风险不高,处于比较稳定的状态。总体信号灯为蓝灯,属于轻警范围,风险可控。但偿债能力和结构风险较大,部分年份出现重警状态,需加强管理。
此外,本文还创造性地加入了中央代发代偿地方政府债券的风险情况,从我国实际情况出发,对财政部代理发行地方政府债券和地方政府自行发行地方政府债券两方面剖析其存在的风险及问题。
最后,本文提出规避我国国债运行风险的对策建议。主要包括五个部分：一是优化我国国债市场的宏观环境；二是推进我国国债发行市场化改革的建议,以此来规避国债发行当中的风险,实现发行的可持续性；三是促进我国国债流通市场的发展与完善,提高流动性、实现统一性与高效性,最终实现我国国债流通市场的可持续发展；四是建立和完善国债偿付制度实现偿付的可持续性,包括实行预算平衡管理,加强国债期限结构管理和优化国债的投资结果等三个方面；五是积极探索地方政府债券发行管理方式,包括对财政部代理地方债的管理、对地方政府自行发债试点的管理等。
Since the beginning of the issuing the government bond from1981in China, the scale of government bond is extending, and the status and the function of the government bond on the national economic is increasing. Since China opened to the outside world thirty years ago, as a way to adjust the finance, government bond provided a strong financial support to China's reform and opening up and economic and social development, boosting the GDP growth, promoting a sustained, steady and rapid economic development. With the development of china's market economy, the function of government bond had changed from raise funds for construction, make up the deficit to the important tool for macroeconomic regulation and control, economic restructuring, especially play an important role in proactive fiscal policy.
Study on the operating risk of the government bond has increasingly become a new field and sub-discipline in the field of economic theory. In this thesis, government bond operating risk is surveyed from various levels and aspects. It has both international experience and the historical experience and combined the normative and empirical analysis. Namely the analysis of government bond operating systemic risk from macroscopic levels as well as from market microcosmic operation level. This thesis drives at the whole process of government bond operation, and pays attention to the management stages of distribution, circulation and repayment. With the purposes of inosculating leading theories of government bond operation with the actual practice for an intensive exploration and study on the government bond operating risk management under socialist market economy of Chinese feature.
This thesis will set up government bond operation management system and exploit the route of government bond management which adapt to the china situation by the process of government bond operation as the masterstroke. The main content are the study of the total amount and using risk, the risks in the manage process of issue-circulation-repayment, as well as the risks of central government on behalf of local government issue the bonds and so
At first, this thesis reviews the research on domestic and aboard study on government bond run risk management and analysis on treasury-related concepts, theories, international experience, historical experience, development status and so on as a prerequisite and basis for the entire study.
In the macro level, this thesis analyzes the total risk and using risk of government bond operation from macro aspect. In total risk analysis process, this thesis analysis the risk of government bond using different risk indicators including the burden rate of the government bond, the borrowing rate of government bond and residents should debt rate, as well as the debt repay rate of government bond, the dependence level of government bond and the fiscal deficit rate. The analysis results show that china's the burden rate of the government bond is low, he debt repay rate of government bond keeps a upward trend, the dependence level of government bond is very high, the fiscal deficit rate has a fluctuations and high risk. In using risk analysis process, mainly focus on invest field risk and use efficient risk.
In the market micro structure operating level, the thesis study china's issue market, circulation market and solvency risk by issue-circulation-repayment as the main line. On the issue market, government bond pricing is constrained by the imperfect of tendering system and information disclosure system, and lack of when-issued and reopen technologies. The term structure is unreasonable with the problem of lacking of short-term and long-term government bonds. The bond holder structure is also unreasonable, institution investors need to grow the size. The risk of interest rate term structure mainly focus on the benchmark interest rate determine risk caused by the separation of the government bond repo market and the interbank market.
On the circulation market, China's government bond has a low liquidity due to the convergence behavior of market participants, the investment products on the market are too single, pledged repo transactions occupy cash resources and the lack of effectiveness of market-maker system. There are bunches of problems about the structure of circulation market including trade bodies unevenly distributed, large differences in bond products, the separation of managed system, the different in price formation mechanism and regulatory system and so on, which due to the segmentation of the two bond markets. The scale of China's government bond derivatives market is small, single products structure, low market participation, the relevant systems are not perfect. Meanwhile, china should promote the development of government bond futures in a properly time.
This thesis designs a comprehensive evaluation index system of China's government bond default risk. The system is divided into three levels:the first level is a composite indicator of government bond default risk. The second level is the decomposition indicators of the first level, including the should capacity of government bond risk indicator, the solvency capacity of government bond risk indicator and the structural of government bond risk indicator. The third level is the decomposition indicators of the second level, including the burden rate of the government bond, the borrowing rate of government bond, residents should debt rate, the debt repay rate of government bond, the dependence level of government bond, the fiscal deficit rate, the degree of centralization deadline, debt payment-income ratio. Then give weight to these indicators, and bring the sample data (China's economy and government bond data from1991to2011), arrival at a comprehensive evaluation index system analysis table of China's government bond default risk from1991to2011, and conduct a systematic analysis. Then the thesis tries to build the basic framework of China's government bond default risk warning system by using AHP and risk factors method on the basis of the comprehensive evaluation index system of government bond default risk. This thesis draws the appropriate conclusions by conducting empirical analysis.
Conclusion one:In the general should be debt capacity, China's government bond should capacity have a little risk, basically in a safe area. From the sub-indicators, the burden rate of the government bond and residents should debt rate are keep safe and operating stable in the two decades, while the borrowing rate of government bond has entered in light warning area since1998, even up to severe warning area in2007.
Conclusion two:in general, there is a big risk in china's solvency capacity. From the sub-indicators, the fiscal deficit rate is in a relatively safe state, but the debt repay rate of government bond and the dependence level of government bond indicators reflect a big risk, especially the dependence level of government bond has a greater risk.
Conclusion three:From the overall risk structure, the structural risk decreased gradually,:he degree of centralization deadline indicator risk tends to decrease, and the risk of debt payment-income ratio also declined.
Conclusion four:In general, China's government bond integrated risk increase gradually, while the overall risk is not high and in a relatively stable state. The overall light is blue which n the range of light warning area, the risks are controllable. However, the solvency and structural risks are greater than others. The risks even reach the range of severe warning area n several years, which need to strengthen management.
In addition, this thesis also analysis the risks of central government on behalf of local government issue the bonds creatively. From China's actual situation, study the risks problems of the Ministry of Finance on behalf of local government issues the bonds and local government issues bonds on their own.
Finally, this thesis proposes the suggestions of avoid the risk of China's government bond operation. This chapter consists of five parts:Firstly, the suggestions to optimizing the macro environment of China's government bond market. Secondly, the suggestions to promote China's government bond issue market reform, in order to avoid the risk in the process of issue, achieve the sustainable issue. Thirdly, the suggestions to promote China's government bond circulation market develop and prefect, and improve the mobility, achieve the uniformity and efficiency, and ultimately achieve sustainable development of China's government bond circulation market. Fourth, the suggestions of establish and improve government bond reimbursement system, and achieve the sustainable repayment, including the implementation of a balanced budget management, strengthen government bond term structure management, and optimization the government bond invest results.Fifth, the suggestions of explore the local government bond issuance management, including the management of the Ministry of Finance on behalf of local government issues the bonds and local government issues bonds on their own.
引文
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42 中国人民银行网站：www.pbc.gov.cn
43 徐晓慧,中国国债宏观经济效应研究,吉林大学博士论文,2004年4月,25-34页
44 苏罡,中国国债市场流动性的测度指标、影响因素及溢价研究,上海交通大学博士论文,2007年11月,第3页
45 苏罡,中国国债市场流动性的测度指标、影响因素及溢价研究,上海交通大学博士论文,2007年11月,第3页
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67 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第23页。
68 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第23页。
69 托宾：《资产积累与经济活动——10年后的稳定化政策》,商务印书馆1992年版,第53-65页。
70 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士学位论文,2008年5月,第25页。
71 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士学位论文,2008年5月,第28页。
72 梁启超：《中国国债史》,《饮冰室专集》之二五。
73 张树卿,王景义：简论旧中国的公债,《松辽学刊(哲学社会科学)》,2000年4月
74 1986年《政府债券法》规定财政部制定国债市场相关规则的权限到1991年10月1日期满。
75 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第56-57页。
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77 翟春,我国国债市场流动性实证分析,中国人民银行金融研究所硕士论文,2004年10月
78 Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market,1959-1960.
79 其基本考虑如下：一是债务管理的职能从央行业务活动剥离出来,由央行通过设定利率完成单一政策目标(通胀水平),避免目标分散造成实际的或者市场认为可能的利益冲突。二是以此减低市场的不确定性,即市场利率水平仅由央行操作向市场传导信息,而不确定性的下降有利于融资成本的降低。DMO隶属于财政部,但由于有独立的立法授权,实行相对独立的运作和管理。
1 王威,我国积极财政政策的财政风险分析,吉林大学博士论文,2010年6月
81 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第51页。
82 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第52页。
83 http://gjs.mof.gov.cn/mofhome/mof/财政部网站
84 http://gjs.mof.gov.cn/mofhome/mof/财政部网站
85 http://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
http://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
87 债券远期交易指的是交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的行为。远期交易的债券包括已在银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经央行批准的其他债券券种。
90 http:://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
91 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第67页。
92 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第344页。
93 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第345页。
94 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第345页。
95 国家计委宏观经济研究院投资所课题组：《国债使用方向与国债政策可持续性》,《经济参考研究》2002年第60期。
96 易祥松,我国国债的经济增长效应实证研究,北京工商大学硕士论文,2010年3月。
97 马斌,管汝平,我国国债挤出效应分析,《投资研究》,1999年5月
98 承购包销是指国债发行人和国债承销人协商确定发行条件,由承销人向投资者分销并认购分销剩余额度的发行方式。
99 招标发行是指国债发行人组织投标人按招标规则,通过投标和竞标过程确定发行条件,由投标人根据中标额度向投资者分销并认购分销剩余额度的发行方式。
100 随买是指国债发行人确定发行条件,并指定发行渠道常年向投资者销售国债的发行方式。
101 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第54-55页。
102 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第55页。
103 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第57页。
104 http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/zq/gzqh/201303/t20130325_3919610.html新华网,财政部发文将开展国债预发行试点
105 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第47页。
106 久期是用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,使得其能够精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感。
107 Goldstein Robert S:The Term Structure of Interest Rates as a Random Field,Review of Financial Studies.2000,13:365-384
108 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第51页。
109 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第51-52页。
110 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第52页。
111 http://wenku.baidu.com/view/b15a1709763231126edb1190.html百度文库,中债信息产品使用手册。
112 《中国人民银行法》第二十九条的规定：“中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。
113 年度换手率是指年度交易量与其存量之比。
114 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
115 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
116 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
117 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
118 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
19 财政部财政科学研究所课题组,目前中国政府债券市场存在的主要问题,《经济研究参考》,2012年4月。
120 刘培,积极运用金融衍生工具规避企业利率风险,《现代商业》,2008年6月。
121 王智,央行推出人民币利率互换交易试点,《经济日报》,2006年2月。
122 贾壮,远期利率协议业务下月起推出,《证券时报》,2007年10月。
125 曾军,中国国债问题研究,四川大学博士论文,2003年3月。
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127 于晓洁,论我国国债风险综合评价和预警体系的建立,山东大学硕士论文,2006年4月。
128 曾军,中国国债问题研究,四川大学博士论文,2003年3月。
129 于晓洁,论我国国债风险综合评价和预警体系的建立,山东大学硕士论文,2006年4月。
130 流动性指标是指地方政府的利息支出与操作性盈余之比。
131 偿债能力指标是指债务余额与经常性收入之比,它可以说明中长期债务的可持续性。
132 李萍,许宏才,李承：《地方政府债务管理：国际比较与借鉴》,中国财政经济出版社,2009年,第6页。
133 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
134 马海涛、吕强：《地方政府债务风险问题研究》,《财贸经济》,2004年第2期。
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137 邢会强,财政危机防范法：国际经验及借鉴,中国财经信息资料,2005(1)
138 黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
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140 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
142 黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
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145 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
147 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
148 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
149 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
150 《预算法》中第二十八条规定：“地方政府预算按照量入为出、收支平衡的原则编制,不列赤字。除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行地方政府债券。”
151 《担保法》第一节第八条中规定：“国家机关不得为保证人,但经国务院批准为使用外国政府或 者国际经济组织贷款进行转贷的除外。”
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31 防范国债风险的政策设计,贾康江旭东,《财经科学》,2000年03期
32 当前我国国债风险与规模的统计分析,贾颖刘黎明,《北京工业大学学报(社会科学版)》2001年04期
33 中国国债规模：现状、由来与出路,高培勇,《教学与研究》2003年03期
34 我国国债风险预警系统的构建及其实证检验,季栋伟朴明根任烨,青岛大学学报自然科学版,第24卷第3期,2011年8月
35 The "Burden of the Debt" and the National Income, Evsey D. Domar, The American Economic Review, Vol.34, No.4 (Dec.,1944), pp.798-827) (Proportional Income Taxation and Risk-Taking, Evsey D. Domar and Richard A. Musgrave, The Quarterly Journal of Economics (1944) 58 (3):388-422.)
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39 苏罡,中国国债市场流动性的测度指标、影响因素及溢价研究,上海交通大学博士论文,2007年11月,第1页
40 http://wiki.mbalib.com/wiki/国债
41 徐晓慧,中国国债宏观经济效应研究,吉林大学博士论文,2004年4月,19-22页
42 中国人民银行网站：www.pbc.gov.cn
43 徐晓慧,中国国债宏观经济效应研究,吉林大学博士论文,2004年4月,25-34页
44 苏罡,中国国债市场流动性的测度指标、影响因素及溢价研究,上海交通大学博士论文,2007年11月,第3页
45 苏罡,中国国债市场流动性的测度指标、影响因素及溢价研究,上海交通大学博士论文,2007年11月,第3页
46 武振荣,国债经济运行研究,经济科学出版社,2009年9月
47 Rosen H. S. Public Finance. Irwin Inc.1992:273-274
48 李俊生.公债管理.北京：中国财政经济出版社,1994：126-128
49 Guidelines for Public Debt Management, International Monetary Fund and the World Bank,2001
50 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士学位论文,2011年2月
51 萨缪尔森,高鸿业译,经济学fMl,北京：商务印书馆,1979：45-47
52 马歇尔,朱志泰译,经济学原理下卷[M],北京：商务印书馆,1983：5-9
53 苏慧文,刘永平,关于经济风险含义的商榷与探讨,经济与管理研究,1998年第04期
54 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第7页
55 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第16页
56 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第16-17页
57 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第17页
58 亚当斯密：《国民财富的性质和原因的研究》,商务印书馆,1972年12月
59 李嘉图：《政治经济学及税赋原理》,商务印书馆1962年版,第209-210页。
60 萨伊：《政治经济学原理》,商务印书馆,1963年版。
61 时建龙：《国债市场论》,上海人民出版社1998年版,第10页。
62 约翰·梅纳德·凯恩斯：《就业、利息和货币通论》,商务印书馆1999年版。
63 时建龙：《国债市场论》,上海人民出版社1998年版,第16-17页。
64 类承耀：《国债的理论分析》,中国人民大学出版社2002年版,第41-42页。
65 萨缪尔森等：《经济学》上册,商务印书馆1980年版,第524-525页。
66 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第22-23页。
67 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第23页。
68 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士论文,2008年5月,第23页。
69 托宾：《资产积累与经济活动——10年后的稳定化政策》,商务印书馆1992年版,第53-65页。
70 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士学位论文,2008年5月,第25页。
71 汪洋,国债的金融效应研究,辽宁大学博士学位论文,2008年5月,第28页。
72 梁启超：《中国国债史》,《饮冰室专集》之二五。
73 张树卿,王景义：简论旧中国的公债,《松辽学刊(哲学社会科学)》,2000年4月
74 1986年《政府债券法》规定财政部制定国债市场相关规则的权限到1991年10月1日期满。
75 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第56-57页。
76 徐健,中美利率期限结构静态比较,东北财经大学硕士论文,2005年12月
77 翟春,我国国债市场流动性实证分析,中国人民银行金融研究所硕士论文,2004年10月
78 Treasury-Federal Reserve Study of the Government Securities Market,1959-1960.
79 其基本考虑如下：一是债务管理的职能从央行业务活动剥离出来,由央行通过设定利率完成单一政策目标(通胀水平),避免目标分散造成实际的或者市场认为可能的利益冲突。二是以此减低市场的不确定性,即市场利率水平仅由央行操作向市场传导信息,而不确定性的下降有利于融资成本的降低。DMO隶属于财政部,但由于有独立的立法授权,实行相对独立的运作和管理。
1 王威,我国积极财政政策的财政风险分析,吉林大学博士论文,2010年6月
81 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第51页。
82 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第52页。
83 http://gjs.mof.gov.cn/mofhome/mof/财政部网站
84 http://gjs.mof.gov.cn/mofhome/mof/财政部网站
85 http://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
http://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
87 债券远期交易指的是交易双方约定在未来某一日期,以约定价格和数量买卖标的债券的行为。远期交易的债券包括已在银行间债券市场进行现券交易的中央政府债券、中央银行债券、金融债券和经央行批准的其他债券券种。
90 http:://www.pbc.gov.cn/中国人民银行网站
91 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第67页。
92 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第344页。
93 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第345页。
94 邓子基、张馨、王开国：《公债经济学》,中国财政经济出版社1990年版,第345页。
95 国家计委宏观经济研究院投资所课题组：《国债使用方向与国债政策可持续性》,《经济参考研究》2002年第60期。
96 易祥松,我国国债的经济增长效应实证研究,北京工商大学硕士论文,2010年3月。
97 马斌,管汝平,我国国债挤出效应分析,《投资研究》,1999年5月
98 承购包销是指国债发行人和国债承销人协商确定发行条件,由承销人向投资者分销并认购分销剩余额度的发行方式。
99 招标发行是指国债发行人组织投标人按招标规则,通过投标和竞标过程确定发行条件,由投标人根据中标额度向投资者分销并认购分销剩余额度的发行方式。
100 随买是指国债发行人确定发行条件,并指定发行渠道常年向投资者销售国债的发行方式。
101 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第54-55页。
102 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第55页。
103 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第57页。
104 http://big5.xinhuanet.com/gate/big5/www.cs.com.cn/zq/gzqh/201303/t20130325_3919610.html新华网,财政部发文将开展国债预发行试点
105 刘延斌,关于国债可持续性问题的研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年2月,第47页。
106 久期是用来衡量债券价格变动对利率变化的敏感度,并且经过一定的修正,使得其能够精确地量化利率变动给债券价格造成的影响。修正久期越大,债券价格对收益率的变动就越敏感。
107 Goldstein Robert S:The Term Structure of Interest Rates as a Random Field,Review of Financial Studies.2000,13:365-384
108 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第51页。
109 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第51-52页。
110 赵谦,我国国债的风险和成本管理研究,哈尔滨工业大学博士论文,2007年9月,第52页。
111 http://wenku.baidu.com/view/b15a1709763231126edb1190.html百度文库,中债信息产品使用手册。
112 《中国人民银行法》第二十九条的规定：“中国人民银行不得对政府财政透支,不得直接认购、包销国债和其他政府债券”。
113 年度换手率是指年度交易量与其存量之比。
114 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
115 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
116 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
117 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
118 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月
19 财政部财政科学研究所课题组,目前中国政府债券市场存在的主要问题,《经济研究参考》,2012年4月。
120 刘培,积极运用金融衍生工具规避企业利率风险,《现代商业》,2008年6月。
121 王智,央行推出人民币利率互换交易试点,《经济日报》,2006年2月。
122 贾壮,远期利率协议业务下月起推出,《证券时报》,2007年10月。
125 曾军,中国国债问题研究,四川大学博士论文,2003年3月。
126 季栋伟,朴明根,任烨,我国国债风险预警系统的构建及其实证检验,《青岛大学学报(自然科学版)》,2011年8月。
127 于晓洁,论我国国债风险综合评价和预警体系的建立,山东大学硕士论文,2006年4月。
128 曾军,中国国债问题研究,四川大学博士论文,2003年3月。
129 于晓洁,论我国国债风险综合评价和预警体系的建立,山东大学硕士论文,2006年4月。
130 流动性指标是指地方政府的利息支出与操作性盈余之比。
131 偿债能力指标是指债务余额与经常性收入之比,它可以说明中长期债务的可持续性。
132 李萍,许宏才,李承：《地方政府债务管理：国际比较与借鉴》,中国财政经济出版社,2009年,第6页。
133 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
134 马海涛、吕强：《地方政府债务风险问题研究》,《财贸经济》,2004年第2期。
135 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
136 Roger H. Gordon, Gilbert E. Metcalf, "Do Tax-exempt Bonds Really Subsidize Mmunicipal Capital?" NBER Working Paper,1991.
137 邢会强,财政危机防范法：国际经验及借鉴,中国财经信息资料,2005(1)
138 黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
139 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
140 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
142 黄芳娜,中国地方政府债务管理研究,财政部财政科学研究所博士论文,2011年6月。
143 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
144 http://www.mof.gov.cn/财政部网站
145 贺俊程,我国地方政府债券运行机制研究,财政部财政科学研究所博士论文,2013年5月。
147 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
148 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
149 杨宇婷,宁琦,我国国债流通市场问题分析与对策建议,《中国财政》,2013年8月。
150 《预算法》中第二十八条规定：“地方政府预算按照量入为出、收支平衡的原则编制,不列赤字。除法律和国务院另有规定外,地方政府不得发行地方政府债券。”
151 《担保法》第一节第八条中规定：“国家机关不得为保证人,但经国务院批准为使用外国政府或 者国际经济组织贷款进行转贷的除外。”
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