我国企业集团产融结合的有效性研究
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摘要
从20世纪80年代开始,西方发达国家对本国的金融管理制度和整个金融体系进行了一系列重大调整,美国在20世纪80年代开始放松金融管制,逐步走向金融自由化,金融混业经营逐渐盛行。与这些变化相适应的是,产业资本与金融资本的融合即产融结合又得到了较快的发展,各类投资银行和投资基金逐渐成为这一时期产融结合的主体,金融企业与非金融企业之间的界线日益模糊。20世纪90年代美国掀起了第五次并购浪潮,很多企业放弃多元化,将力量集中于主营业务,开始归核化经营。但是出于资本逐利动机的内在要求以及一些大型企业通过产融结合保持强大地位和竞争实力的需要,产融结合的发展模式在美国大型企业中依然相当的盛行。而且大多数大型企业的经营一般都具有跨国经营、规模化经营、规范化经营、产融结合以及多元化经营五大特征,在这其中产融结合的特征日趋显著。在2008年金融危机的冲击之下,美国一些产融结合型企业损失惨重,部分企业开始纷纷撤离金融领域、回归主营业务。产融结合的有效性及给企业本身和整个金融系统带来的风险引起了广泛的重视。
在我国,产融结合成为企业集团近年来流行的发展模式,随着企业集团的壮大,很多拥有雄厚资金实力的大型产业集团,或者成立财务公司,或者投入巨额资金涉足金融领域,参股控股或者发起成立银行、证券、基金、信托、保险、期货、金融租赁、担保、小额贷款公司等金融机构,实现产业资本与金融资本在企业集团范围内的融合。我国大型企业集团对产融结合跃跃欲试,信心满满。目前,我国企业集团的产融结合表现出了央企挑大梁、龙头企业争先的特点,不少央企如中石油、国家电网、中粮、中航工业、宝钢等都在竞相扩大自身金融版图。与此同时,一些民营企业集团也在争持金融牌照,比如新希望集团、联想集团、海尔集团、雅戈尔等。行业主管部门及金融监管机构对企业集团的产融结合表现出不同的态度,从2009年开始,国资委明确支持央企产融结合,认为产融结合是中央企业培育强大竞争力、增强国际影响力、实现可持续发展的重要途径。央行一直密切关注企业产融结合有可能带来的金融风险问题,产融结合、混业经营成为央行2010年的重要研究课题。银监会则对企业集团产融结合保持了谨慎态度,希望建立起产业资本与金融机构的有效防火墙,以更好地防范风险,但是并没有严格禁止和限制企业集团的产融结合。理论界对产融结合给企业集团自身和金融系统所带来的风险表示了担忧,相关研究也证实了产融结合有可能增加企业的风险。那么我国企业集团产融结合的效果究竟如何?本文的研究将作出回答。
本文的主要内容如下：
第一章,导论。主要介绍论文的研究背景与研究意义,相关的理论研究成果及局限性,本文的研究目标与研究方法,主要研究内容与研究框架以及本文的创新之处。
第二章,理论基础。总结了企业集团产融结合的理论基础,主要包括资源基础理论、多元化经营理论、企业生命周期理论和内部资本市场理论,这些理论为本文的研究提供了重要基石。
第三章,我国企业产融结合的发展历程、发展层次与动因。首先,简单介绍了产融结合的概念及由融而产和由产而融这两种产融结合的发展方式,并将本文的研究对象确定为涉足金融领域的产业型企业集团。其次,系统概述了我国企业产融结合的发展历程,介绍了清朝末年到民国时期我国出现的产融结合的萌芽,丰富了关于我国企业产融结合发展历史的研究；同时系统总结了我国企业集团产融结合的发展阶段以及每一阶段的发展特点。再次,将企业集团的产融结合划分为三个发展层次,即产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次、间接融合的中级发展层次和“双轮驱动”的高级发展层次,并根据我国企业集团产融结合的发展现状,做出了我国企业集团产融结合正处于初级发展层次的判断。最后,详细分析了我国企业集团产融结合的动因,主要是追求多元化经营,寻求新的利润增长点；服务集团主业,实现产业与金融的协同效应；缓解融资约束,节约融资成本；完善集团金融功能,提高资金使用效率。
第四章,我国企业集团产融结合有效性的判断标准。首先,根据我国企业集团产融结合正处于产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次这一现实,提出了我国企业集团产融结合有效性的判断标准,主要包括四个方面,即企业集团产融结合后,企业业绩的提升；融资的便利性；金融业务收益的提高以及企业风险可控甚至降低。其次,分析了有效的产融结合发展模式的判断标准以及企业集团产融结合模式选择的决定性因素。
第五章,我国企业集团产融结合有效性的实证检验。出于研究的可行性,本文选择企业业绩指标的变化和风险指标的变化作为企业集团产融结合有效性的判断标准,实证检验了我国企业集团产融结合的实施效果。本文选取2006——2010年持续对某一个或多个金融机构参股的非金融类上市公司作为研究样本,并以净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率以及每股收益作为业绩评价指标,以Altman Z值计分模型、资产负债率、利息保障倍数、现金比率以及财务杠杆系数作为风险评价指标,分析样本公司实施产融结合战略的效果,从业绩方面来看,样本公司的业绩在样本期间内并没有得到持续显著地改善,而从风险方面来看,样本公司风险指标的变化均不显著,但是公司的风险依然是可控的,这说明了我国企业产融结合的效果并不理想。
第六章,我国企业集团产融结合有效性的影响因素。从外部的政策环境因素和企业内部因素两个层面系统总结了我国企业集团产融结合有效性的影响因素。其中,政策层面的影响因素主要包括：金融监管部门的政策准入、金融监管部门的有效监管以及国资委的政策影响。而企业层面的影响因素主要包括：产业型企业集团的所有权性质、产业型企业集团参股或控股金融机构的类型以及产业型企业集团持有金融机构股权的比例。本章的实证研究表明,国有企业产融结合后的效果并不明显优于民营企业；企业参股或控股金融机构的类型总体而言对企业业绩的影响不大,但是对企业风险的影响却是不确定的；企业持有金融机构股权比例无论大小对企业业绩指标的影响均不显著,但是参股金融机构却有可能增加企业的风险。
第七章,企业集团产融结合面临的潜在风险分析。深入分析了随着产融结合程度的提高,我国产融结合型企业集团可能面临的风险,主要包括以下几个方面：产业与金融无法有效协同带来的风险、利用金融优势盲目扩张所带来的风险、产业集团对金融机构的风险估计不足所带来的风险、相关法律和监管的缺失所带来的风险以及企业集团产融结合给社会带来的潜在风险。
第八章,实现企业集团有效产融结合的相关建议。从企业和政府监管层面提出了相关的建议,以更好地实现产业资本与金融资本在企业集团内部的有效融合。从企业层面而言,要以主业为中心,实现产业与金融的有效协同；要保持产业与金融的平衡发展；还要注重金融内部的平衡。从政府监管层面而言,需要进一步完善相关法律法规体系,立法机关应积极制订和完善涉及产业投资金融的相关法律；未来应逐步形成央行对金融控股公司实施基本监管、行业监管部门对金融子公司进行功能监管的统一监管框架,同时要强化央行在金融监管体系中的核心领导地位。
第九章,研究结论与展望。总结了本文的相关研究结论,点明本文研究的不足之处,并提出未来可能的研究方向。
本文的创新点主要有以下几个方面：
1、对企业集团产融结合的有效性进行了实证检验。选择执行企业集团产融结合战略的上市公司作为研究样本,分析这些样本公司在2006——2010年这一特定样本期间内企业业绩和风险的变化情况,根据本文的实证研究,实施产融结合战略的上市公司,在样本期间内企业业绩并没有得到显著改善,风险虽然没有显著降低,但是风险依然可控,总起来说我国上市公司产融结合效果并不理想。
2、对企业集团产融结合的发展层次进行了合理划分。本文认为企业集团的产融结合可以划分为三个发展层次,即产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次、间接融合的中级发展层次和“双轮驱动”的高级发展层次,并根据我国企业集团产融结合的发展现状,做出我国企业集团产融结合正处于初级发展层次的判断,产业资本与金融资本在企业集团内部的有效融合还只是停留在概念层面。进而提出了初级发展层次产融结合有效性的判断标准,即企业集团产融结合后,企业业绩的提升；融资的便利性；金融业务收益的提高以及企业风险可控甚至降低。
3、全面分析了企业集团产融结合有效性的影响因素。本文从外部政策环境因素和企业内部因素两个层面系统总结了企业集团产融结合有效性的影响因素,政策环境因素主要体现在,金融监管部门的政策准入和有效监管,以及国资委的政策影响,首次从宏观政策层面探讨了政策因素对企业集团产融结合有效性的影响。企业层面的影响因素主要有企业集团的所有权性质、参股控股金融机构的类型以及持有金融机构股权的比例,并对企业层面的影响因素进行了实证检验,这种实证分析思路也是本文的一大特色。
4、提出了提高企业集团产融结合有效性的相关建议。从企业层面而言,要以主业为中心,实现产业与金融的有效协同；要保持产业与金融发展的平衡发展；注重金融业内部的平衡。从政府监管层面而言,需要进一步完善相关法律法规体系,未来应逐步形成央行对金融控股公司实施基本监管、行业监管部门对金融子公司进行功能监管的统一的监管框架,同时要进一步强化央行在金融监管体系中的核心领导地位。
Since1980s, the Western developed countries conducted a series of major adjustments about the financial management system and financial system, the United States started to relax the financial control and developed to the financial liberalization step-by-step from1980s, so financial mixed operation gradually prevailed.Compatible with all these changes, the financial-industrial integration has been obtained a rapid development, investment banks and various types of investment funds became the main body of the financial-industrial integration, the boundaries between financial firms and non-financial enterprises has become blurred. In the1990s, the United States companies set off the fifth wave of mergers and acquisitions, many companies abandoned the diversification, concentrated on its main business, and started to refocusing management. But as the inherent requirements for the capital profit motive, as well as some companies to maintain a strong position and competitive strength by the combination, the financial-industrial integration still prevalent in America companies. Most large companies operating in general have five characteristics, just as multinational operations,the scale of operation, standardized operation, financial-industrial integration and diversified, in which financial-industrial integration characteristic has become increasingly significant. Under the impact of the2008financial crisis, some financial-industrial integration companies in US suffered heavy losses, some companies began to evacuate the financial sector and return to main business. The validity of the integration of industry with financial and the risk to companies and the entire financial system has aroused extensive attention.
In our country, financial-industrial integration has become the popular development pattern of the enterprise groups in recent years, along with enterprise group's growth, many large industrial groups with strong financial strength, either set up financial companies, or reprimanded the large amount of fund to inrush the financial sector, holding the share or initiating the banks, securities companies, the fund companies, insurance companies, trust companies, the stock companies, the finance rents companies and so on, in order to realize the industrial capital and the financial capital integration in the enterprise groups. Our large enterprise groups full of confidence, eager to try with financial-industrial integration. At present, China's financial-industrial integration of enterprise groups appear many characteristics as the central State-owned enterprises playing a leading role, the main item enterprises striving to be the first. Some central State-owned enterprises such as CNPC、State grid corporation COFCO、AVIC、Baosteel are competing to expand their own financial territory. At the same time, some Private enterprises are also striving for the financial license, such as New Hope Group, Lenovo, Haier Group, Younger, and so on. Industry authorities and financial supervising and managing organization appear different attitude, from2009, the State-owned Assets Supervision&Administration Commission (SASAC) clearly support for financial-industrial integration,they think that the central State-owned enterprises can cultivate the international competitive power and achieve the sustainable development by financial-industrial integration. The Central Bank has been closely monitoring the financial risk associated with financial-industrial integration, and researched these topics seriously in2010; The China Banking Regulatory Commission don't support financial-industrial integration fully, they hope establishing the organ effective firewall between the industrial capital and the financial capital, to guard against the risk. The academic circles expressed their concerns over the risk of enterprises produced by financial-industrial integration, the related research also confirmed that financial-industrial integration have the possibility to increase the enterprise risk. Then, our enterprise groups do have good effect? Whether the financial-industrial integration can promote the enterprise's performance, or increase the enterprise's risk? This article will provide the answer.
This article reads as follows:
Chapter1is introduction, including the background, significance of the topic, related theoretical research achievements and limitations, objectives, research methods, framework, as well as the innovation of this article.
Chapter2is the theoretical basis of financial-industrial integration, mainly including the resource base theory, diversification management theory, the enterprise growth cycle theory and internal capital market theory, these theories provides the important cornerstone for this article research.
Chapter3is the development process, development level and motivation of enterprise's financial-industrial integration. First of all, it briefly describes the concept of financial-industrial integration and the two ways of the integration, and it takes the industrial enterprise groups as the research objects. Secondly, it summarizes the development course of financial-industrial integration in China, in particular, our research introduce the history of our country's financial-industrial integration, then sum up the stage of development and the development characteristics of our enterprise group's financial-industrial integration.Thirdly, we divides financial-industrial integration of enterprise groups into3development levels, the primary stage, the Industrial capital and financial capital integrate directly; the intermediate stage, the industrial capital and financial capital integrate indirectly; the advanced stage, the industrial capital and financial capital integrate effectually. Then, we clearly point out that financial-industrial integration of our enterprise groups is engaged in the primary development level. Finally, it takes a detailed analysis of the motivation of the enterprise group's financial-industrial integration development, mainly including the pursuit of diversification, seeking new profit growth points; services to the Group's main business, achieving effective collaboration of industry and financial; easing the financing constraints, saving the cost of financing; improving the group's financial functions, enhancing the efficiency of the use of funds.
Chapter4is the judgment standard about the validity of enterprise groups financial-industrial integration. This chapter points out judgment standard about financial-industrial integration validity of our enterprise groups which should be viewed from four aspects:after financial-industrial integration, enterprise performance is improved, the groups obtain the convenience of financing, the group's financial business revenue is enhanced, and the enterprise risk is reduced or can be controlled.
Chapter5is the empirical test about the effect of our enterprise group's financial-industrial integration. This article selects for non-financial companies that holding the share of one or many financial institutions in2006-2010as the research sample, and chooses return on net assets total return on assets, rate of return on invested capital, and earnings per share as a performance assessment index, and picks Altman Z value, asset-liability ratio, interest rate safeguard multiplier, cash ratio, as well as financial leverage as a risk assessment index, to analyze effect of our enterprise group's financial-industrial integration. The result is that, in the sample period the performance of the sample companies has not been improved significantly, and from the risk perspective, the sample companies'risk has been changed but not significantly, but the company's risk is still controlled. So the effect of our enterprise group's financial-industrial integration is not well.
Chapter6is the summaries about the factors that impacting validity of financial-industrial integration of enterprise groups. External policy environment factors include:access policy of the finance supervision and management department, the effective regulation of the finance supervision and management department and the policy implications of SASAC. And the main influence factors of enterprise level include:the ownership of the enterprises, the types of financial institutions that the industrial enterprises holding the shares, and the share ratio of financial institutions by industrial enterprises. This chapter shows that the empirical research result, as the effect of financial-industrial integration state-owned enterprises are not significantly better than the private enterprise. Also, this chapter confirms that holding different types of financial institution's share generally has little effect on enterprise performance, but has uncertain impact on enterprise risk. The share of financial institutions that held by industrial enterprises does not affect enterprise performance, but increase the enterprise risk
Chapter7is the introduction of the risk which the financial-industrial integration enterprise groups possibly faced as the degree of integration raising. The risk include that industrial capital and financial capital cannot effectively coordinate together, using the financial superiority to blind expansion, the lacking of related law and the supervising and management and the potential risk which brings to the society.
Chapter8is the related proposal that can enhance the validity of the financial-industrial integration. From enterprise perspective, taking the main business as the center to achieve effective cooperation of industry and finance, maintaining a balanced development of industrial and financial development, and focusing on the financial sector balances. From the government supervising and managing level, the legislature should be actively developing and refining laws involving financial-industrial integration from market access to exit, and gradually forming a relatively complete system of laws and regulations. As the legal and regulations perfected and financial holding company established, unified supervising and managing framework should be gradually formed in the future.
Chapter9is the conclusions, deficiencies and future research directions.
This innovation is expected mainly in the following aspects:
1. The paper carries out the empirical test about the effect of our enterprise group's financial-industrial integration. It selects for non-financial companies that holding the share of one or many financial institutions as the research sample, and analyzes these sample companies'change of performance and risk in a specific sample period (2006—2010). According to this study, in the sample period the sample companies'performance has not been improved significantly, and from the risk perspective, the sample companies'risk has been changed but not significantly, but the companies'risk is still controlled. So the effect of our enterprise group's financial-industrial integration is not well.
2. The paper divides financial-industrial integration of our enterprise groups into3development levels. The primary stage, the industrial capital and financial capital integrate directly; the intermediate stage, the industrial capital and financial capital integrate indirectly; the advanced stage, the industrial capital and financial capital integrate effectually. Then, we clearly point out that financial-industrial integration of our enterprise groups is engaged in the primary development level. This paper also indicates judgment standard about financial-industrial integration validity of our enterprise groups.
3. The paper summaries about the factors that impacting validity of financial-industrial integration of enterprise groups. This paper summarizes related factors that impacting effect of financial-industrial integration of enterprise groups, from the external policy environment factors and enterprise groups internal factors. External policy environment factors include:access policy of the finance supervision and management department, the effective regulation of the finance supervision and management department and the policy implications of SASAC. And the main influence factors of enterprise level include:the ownership of the enterprises, the types of financial institutions that the industrial enterprises holding the shares, and the share ratio of financial institutions by industrial enterprises. This study also carries out the Empirical research on the influence factors on the enterprise level.
4. This paper proposes the related suggestion from the enterprise and the government supervising and managing stratification plane, in order to achieve the effective integration of industrial capital and financial capital in the enterprise internal. From a enterprise perspective, taking main business as the center to achieve effective cooperation of industry and finance, maintaining a balanced development of industrial and financial development, and focusing on the financial sector balances. From the government supervising and managing level, the legislature should be actively developing and refining laws involving financial-industrial integration, as the legal and regulations perfected and financial holding company established, unified supervising and managing framework should be gradually formed in the future.
在我国,产融结合成为企业集团近年来流行的发展模式,随着企业集团的壮大,很多拥有雄厚资金实力的大型产业集团,或者成立财务公司,或者投入巨额资金涉足金融领域,参股控股或者发起成立银行、证券、基金、信托、保险、期货、金融租赁、担保、小额贷款公司等金融机构,实现产业资本与金融资本在企业集团范围内的融合。我国大型企业集团对产融结合跃跃欲试,信心满满。目前,我国企业集团的产融结合表现出了央企挑大梁、龙头企业争先的特点,不少央企如中石油、国家电网、中粮、中航工业、宝钢等都在竞相扩大自身金融版图。与此同时,一些民营企业集团也在争持金融牌照,比如新希望集团、联想集团、海尔集团、雅戈尔等。行业主管部门及金融监管机构对企业集团的产融结合表现出不同的态度,从2009年开始,国资委明确支持央企产融结合,认为产融结合是中央企业培育强大竞争力、增强国际影响力、实现可持续发展的重要途径。央行一直密切关注企业产融结合有可能带来的金融风险问题,产融结合、混业经营成为央行2010年的重要研究课题。银监会则对企业集团产融结合保持了谨慎态度,希望建立起产业资本与金融机构的有效防火墙,以更好地防范风险,但是并没有严格禁止和限制企业集团的产融结合。理论界对产融结合给企业集团自身和金融系统所带来的风险表示了担忧,相关研究也证实了产融结合有可能增加企业的风险。那么我国企业集团产融结合的效果究竟如何?本文的研究将作出回答。
本文的主要内容如下：
第一章,导论。主要介绍论文的研究背景与研究意义,相关的理论研究成果及局限性,本文的研究目标与研究方法,主要研究内容与研究框架以及本文的创新之处。
第二章,理论基础。总结了企业集团产融结合的理论基础,主要包括资源基础理论、多元化经营理论、企业生命周期理论和内部资本市场理论,这些理论为本文的研究提供了重要基石。
第三章,我国企业产融结合的发展历程、发展层次与动因。首先,简单介绍了产融结合的概念及由融而产和由产而融这两种产融结合的发展方式,并将本文的研究对象确定为涉足金融领域的产业型企业集团。其次,系统概述了我国企业产融结合的发展历程,介绍了清朝末年到民国时期我国出现的产融结合的萌芽,丰富了关于我国企业产融结合发展历史的研究；同时系统总结了我国企业集团产融结合的发展阶段以及每一阶段的发展特点。再次,将企业集团的产融结合划分为三个发展层次,即产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次、间接融合的中级发展层次和“双轮驱动”的高级发展层次,并根据我国企业集团产融结合的发展现状,做出了我国企业集团产融结合正处于初级发展层次的判断。最后,详细分析了我国企业集团产融结合的动因,主要是追求多元化经营,寻求新的利润增长点；服务集团主业,实现产业与金融的协同效应；缓解融资约束,节约融资成本；完善集团金融功能,提高资金使用效率。
第四章,我国企业集团产融结合有效性的判断标准。首先,根据我国企业集团产融结合正处于产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次这一现实,提出了我国企业集团产融结合有效性的判断标准,主要包括四个方面,即企业集团产融结合后,企业业绩的提升；融资的便利性；金融业务收益的提高以及企业风险可控甚至降低。其次,分析了有效的产融结合发展模式的判断标准以及企业集团产融结合模式选择的决定性因素。
第五章,我国企业集团产融结合有效性的实证检验。出于研究的可行性,本文选择企业业绩指标的变化和风险指标的变化作为企业集团产融结合有效性的判断标准,实证检验了我国企业集团产融结合的实施效果。本文选取2006——2010年持续对某一个或多个金融机构参股的非金融类上市公司作为研究样本,并以净资产收益率、总资产收益率、投入资本回报率以及每股收益作为业绩评价指标,以Altman Z值计分模型、资产负债率、利息保障倍数、现金比率以及财务杠杆系数作为风险评价指标,分析样本公司实施产融结合战略的效果,从业绩方面来看,样本公司的业绩在样本期间内并没有得到持续显著地改善,而从风险方面来看,样本公司风险指标的变化均不显著,但是公司的风险依然是可控的,这说明了我国企业产融结合的效果并不理想。
第六章,我国企业集团产融结合有效性的影响因素。从外部的政策环境因素和企业内部因素两个层面系统总结了我国企业集团产融结合有效性的影响因素。其中,政策层面的影响因素主要包括：金融监管部门的政策准入、金融监管部门的有效监管以及国资委的政策影响。而企业层面的影响因素主要包括：产业型企业集团的所有权性质、产业型企业集团参股或控股金融机构的类型以及产业型企业集团持有金融机构股权的比例。本章的实证研究表明,国有企业产融结合后的效果并不明显优于民营企业；企业参股或控股金融机构的类型总体而言对企业业绩的影响不大,但是对企业风险的影响却是不确定的；企业持有金融机构股权比例无论大小对企业业绩指标的影响均不显著,但是参股金融机构却有可能增加企业的风险。
第七章,企业集团产融结合面临的潜在风险分析。深入分析了随着产融结合程度的提高,我国产融结合型企业集团可能面临的风险,主要包括以下几个方面：产业与金融无法有效协同带来的风险、利用金融优势盲目扩张所带来的风险、产业集团对金融机构的风险估计不足所带来的风险、相关法律和监管的缺失所带来的风险以及企业集团产融结合给社会带来的潜在风险。
第八章,实现企业集团有效产融结合的相关建议。从企业和政府监管层面提出了相关的建议,以更好地实现产业资本与金融资本在企业集团内部的有效融合。从企业层面而言,要以主业为中心,实现产业与金融的有效协同；要保持产业与金融的平衡发展；还要注重金融内部的平衡。从政府监管层面而言,需要进一步完善相关法律法规体系,立法机关应积极制订和完善涉及产业投资金融的相关法律；未来应逐步形成央行对金融控股公司实施基本监管、行业监管部门对金融子公司进行功能监管的统一监管框架,同时要强化央行在金融监管体系中的核心领导地位。
第九章,研究结论与展望。总结了本文的相关研究结论,点明本文研究的不足之处,并提出未来可能的研究方向。
本文的创新点主要有以下几个方面：
1、对企业集团产融结合的有效性进行了实证检验。选择执行企业集团产融结合战略的上市公司作为研究样本,分析这些样本公司在2006——2010年这一特定样本期间内企业业绩和风险的变化情况,根据本文的实证研究,实施产融结合战略的上市公司,在样本期间内企业业绩并没有得到显著改善,风险虽然没有显著降低,但是风险依然可控,总起来说我国上市公司产融结合效果并不理想。
2、对企业集团产融结合的发展层次进行了合理划分。本文认为企业集团的产融结合可以划分为三个发展层次,即产业资本与金融资本直接融合的初级发展层次、间接融合的中级发展层次和“双轮驱动”的高级发展层次,并根据我国企业集团产融结合的发展现状,做出我国企业集团产融结合正处于初级发展层次的判断,产业资本与金融资本在企业集团内部的有效融合还只是停留在概念层面。进而提出了初级发展层次产融结合有效性的判断标准,即企业集团产融结合后,企业业绩的提升；融资的便利性；金融业务收益的提高以及企业风险可控甚至降低。
3、全面分析了企业集团产融结合有效性的影响因素。本文从外部政策环境因素和企业内部因素两个层面系统总结了企业集团产融结合有效性的影响因素,政策环境因素主要体现在,金融监管部门的政策准入和有效监管,以及国资委的政策影响,首次从宏观政策层面探讨了政策因素对企业集团产融结合有效性的影响。企业层面的影响因素主要有企业集团的所有权性质、参股控股金融机构的类型以及持有金融机构股权的比例,并对企业层面的影响因素进行了实证检验,这种实证分析思路也是本文的一大特色。
4、提出了提高企业集团产融结合有效性的相关建议。从企业层面而言,要以主业为中心,实现产业与金融的有效协同；要保持产业与金融发展的平衡发展；注重金融业内部的平衡。从政府监管层面而言,需要进一步完善相关法律法规体系,未来应逐步形成央行对金融控股公司实施基本监管、行业监管部门对金融子公司进行功能监管的统一的监管框架,同时要进一步强化央行在金融监管体系中的核心领导地位。
Since1980s, the Western developed countries conducted a series of major adjustments about the financial management system and financial system, the United States started to relax the financial control and developed to the financial liberalization step-by-step from1980s, so financial mixed operation gradually prevailed.Compatible with all these changes, the financial-industrial integration has been obtained a rapid development, investment banks and various types of investment funds became the main body of the financial-industrial integration, the boundaries between financial firms and non-financial enterprises has become blurred. In the1990s, the United States companies set off the fifth wave of mergers and acquisitions, many companies abandoned the diversification, concentrated on its main business, and started to refocusing management. But as the inherent requirements for the capital profit motive, as well as some companies to maintain a strong position and competitive strength by the combination, the financial-industrial integration still prevalent in America companies. Most large companies operating in general have five characteristics, just as multinational operations,the scale of operation, standardized operation, financial-industrial integration and diversified, in which financial-industrial integration characteristic has become increasingly significant. Under the impact of the2008financial crisis, some financial-industrial integration companies in US suffered heavy losses, some companies began to evacuate the financial sector and return to main business. The validity of the integration of industry with financial and the risk to companies and the entire financial system has aroused extensive attention.
In our country, financial-industrial integration has become the popular development pattern of the enterprise groups in recent years, along with enterprise group's growth, many large industrial groups with strong financial strength, either set up financial companies, or reprimanded the large amount of fund to inrush the financial sector, holding the share or initiating the banks, securities companies, the fund companies, insurance companies, trust companies, the stock companies, the finance rents companies and so on, in order to realize the industrial capital and the financial capital integration in the enterprise groups. Our large enterprise groups full of confidence, eager to try with financial-industrial integration. At present, China's financial-industrial integration of enterprise groups appear many characteristics as the central State-owned enterprises playing a leading role, the main item enterprises striving to be the first. Some central State-owned enterprises such as CNPC、State grid corporation COFCO、AVIC、Baosteel are competing to expand their own financial territory. At the same time, some Private enterprises are also striving for the financial license, such as New Hope Group, Lenovo, Haier Group, Younger, and so on. Industry authorities and financial supervising and managing organization appear different attitude, from2009, the State-owned Assets Supervision&Administration Commission (SASAC) clearly support for financial-industrial integration,they think that the central State-owned enterprises can cultivate the international competitive power and achieve the sustainable development by financial-industrial integration. The Central Bank has been closely monitoring the financial risk associated with financial-industrial integration, and researched these topics seriously in2010; The China Banking Regulatory Commission don't support financial-industrial integration fully, they hope establishing the organ effective firewall between the industrial capital and the financial capital, to guard against the risk. The academic circles expressed their concerns over the risk of enterprises produced by financial-industrial integration, the related research also confirmed that financial-industrial integration have the possibility to increase the enterprise risk. Then, our enterprise groups do have good effect? Whether the financial-industrial integration can promote the enterprise's performance, or increase the enterprise's risk? This article will provide the answer.
This article reads as follows:
Chapter1is introduction, including the background, significance of the topic, related theoretical research achievements and limitations, objectives, research methods, framework, as well as the innovation of this article.
Chapter2is the theoretical basis of financial-industrial integration, mainly including the resource base theory, diversification management theory, the enterprise growth cycle theory and internal capital market theory, these theories provides the important cornerstone for this article research.
Chapter3is the development process, development level and motivation of enterprise's financial-industrial integration. First of all, it briefly describes the concept of financial-industrial integration and the two ways of the integration, and it takes the industrial enterprise groups as the research objects. Secondly, it summarizes the development course of financial-industrial integration in China, in particular, our research introduce the history of our country's financial-industrial integration, then sum up the stage of development and the development characteristics of our enterprise group's financial-industrial integration.Thirdly, we divides financial-industrial integration of enterprise groups into3development levels, the primary stage, the Industrial capital and financial capital integrate directly; the intermediate stage, the industrial capital and financial capital integrate indirectly; the advanced stage, the industrial capital and financial capital integrate effectually. Then, we clearly point out that financial-industrial integration of our enterprise groups is engaged in the primary development level. Finally, it takes a detailed analysis of the motivation of the enterprise group's financial-industrial integration development, mainly including the pursuit of diversification, seeking new profit growth points; services to the Group's main business, achieving effective collaboration of industry and financial; easing the financing constraints, saving the cost of financing; improving the group's financial functions, enhancing the efficiency of the use of funds.
Chapter4is the judgment standard about the validity of enterprise groups financial-industrial integration. This chapter points out judgment standard about financial-industrial integration validity of our enterprise groups which should be viewed from four aspects:after financial-industrial integration, enterprise performance is improved, the groups obtain the convenience of financing, the group's financial business revenue is enhanced, and the enterprise risk is reduced or can be controlled.
Chapter5is the empirical test about the effect of our enterprise group's financial-industrial integration. This article selects for non-financial companies that holding the share of one or many financial institutions in2006-2010as the research sample, and chooses return on net assets total return on assets, rate of return on invested capital, and earnings per share as a performance assessment index, and picks Altman Z value, asset-liability ratio, interest rate safeguard multiplier, cash ratio, as well as financial leverage as a risk assessment index, to analyze effect of our enterprise group's financial-industrial integration. The result is that, in the sample period the performance of the sample companies has not been improved significantly, and from the risk perspective, the sample companies'risk has been changed but not significantly, but the company's risk is still controlled. So the effect of our enterprise group's financial-industrial integration is not well.
Chapter6is the summaries about the factors that impacting validity of financial-industrial integration of enterprise groups. External policy environment factors include:access policy of the finance supervision and management department, the effective regulation of the finance supervision and management department and the policy implications of SASAC. And the main influence factors of enterprise level include:the ownership of the enterprises, the types of financial institutions that the industrial enterprises holding the shares, and the share ratio of financial institutions by industrial enterprises. This chapter shows that the empirical research result, as the effect of financial-industrial integration state-owned enterprises are not significantly better than the private enterprise. Also, this chapter confirms that holding different types of financial institution's share generally has little effect on enterprise performance, but has uncertain impact on enterprise risk. The share of financial institutions that held by industrial enterprises does not affect enterprise performance, but increase the enterprise risk
Chapter7is the introduction of the risk which the financial-industrial integration enterprise groups possibly faced as the degree of integration raising. The risk include that industrial capital and financial capital cannot effectively coordinate together, using the financial superiority to blind expansion, the lacking of related law and the supervising and management and the potential risk which brings to the society.
Chapter8is the related proposal that can enhance the validity of the financial-industrial integration. From enterprise perspective, taking the main business as the center to achieve effective cooperation of industry and finance, maintaining a balanced development of industrial and financial development, and focusing on the financial sector balances. From the government supervising and managing level, the legislature should be actively developing and refining laws involving financial-industrial integration from market access to exit, and gradually forming a relatively complete system of laws and regulations. As the legal and regulations perfected and financial holding company established, unified supervising and managing framework should be gradually formed in the future.
Chapter9is the conclusions, deficiencies and future research directions.
This innovation is expected mainly in the following aspects:
1. The paper carries out the empirical test about the effect of our enterprise group's financial-industrial integration. It selects for non-financial companies that holding the share of one or many financial institutions as the research sample, and analyzes these sample companies'change of performance and risk in a specific sample period (2006—2010). According to this study, in the sample period the sample companies'performance has not been improved significantly, and from the risk perspective, the sample companies'risk has been changed but not significantly, but the companies'risk is still controlled. So the effect of our enterprise group's financial-industrial integration is not well.
2. The paper divides financial-industrial integration of our enterprise groups into3development levels. The primary stage, the industrial capital and financial capital integrate directly; the intermediate stage, the industrial capital and financial capital integrate indirectly; the advanced stage, the industrial capital and financial capital integrate effectually. Then, we clearly point out that financial-industrial integration of our enterprise groups is engaged in the primary development level. This paper also indicates judgment standard about financial-industrial integration validity of our enterprise groups.
3. The paper summaries about the factors that impacting validity of financial-industrial integration of enterprise groups. This paper summarizes related factors that impacting effect of financial-industrial integration of enterprise groups, from the external policy environment factors and enterprise groups internal factors. External policy environment factors include:access policy of the finance supervision and management department, the effective regulation of the finance supervision and management department and the policy implications of SASAC. And the main influence factors of enterprise level include:the ownership of the enterprises, the types of financial institutions that the industrial enterprises holding the shares, and the share ratio of financial institutions by industrial enterprises. This study also carries out the Empirical research on the influence factors on the enterprise level.
4. This paper proposes the related suggestion from the enterprise and the government supervising and managing stratification plane, in order to achieve the effective integration of industrial capital and financial capital in the enterprise internal. From a enterprise perspective, taking main business as the center to achieve effective cooperation of industry and finance, maintaining a balanced development of industrial and financial development, and focusing on the financial sector balances. From the government supervising and managing level, the legislature should be actively developing and refining laws involving financial-industrial integration, as the legal and regulations perfected and financial holding company established, unified supervising and managing framework should be gradually formed in the future.
引文
1也被称作信用依赖理论。
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1拉法格.拉法格文选(下卷).人民出版社,1985年
2鲁道夫·希法亭.金融资本——资本主义最新发展的研究.商务印书馆,1994年
3列宁.列宁选集.人民出版社,1972年
1青木昌彦对主银行制的定义是,各类金融机构、工商企业以及相关管理单位一系列正式和非正式制度安排和行为在内的公司融资和治理机制。
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3根据1999年2月国际上三大金融监管部门—巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会联合发布的《对金融控股公司的监管原则》一文,金融控股公司被定义为“在同一控制权下,完全或主要在银行、证券、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的金融集团公司”。其主要特点是“集团混业、经营分业”。作为产业资本与金融资本相结合的高级形态和有效形式,金融控股公司是金融领域内极具代表性的混业经营组织形式,国际上多数金融集团都以此种形式存在。
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1林晓辉.中国上市公司多元化的动因和绩效研究.厦门大学博士论文,2008
1产业资本一般是指工商企业等非金融机构占有和控制的货币资本及实体资本。
2金融资本一般是指银行、保险、证券、信托、基金等金融机构占有和控制的货币及虚拟资本。
1目前,很多金融机构绕过监管,通过各种方式参股工商企业,一方面分享产业资本创造的利润,另一方面出于操控股价,谋取暴利。但是对金融机构投资工商企业的限制,本文认为在目前后金融危机的背景下不可能松动。
1仅1987年,我国就成立了250家信托投资公司和500家城市信用社,中信实业银行和招商银行也是在这年成立的,20世纪90年代,各地相继成立城市商业银行。
22000年,中国人民银行正式颁布了《企业集团财务公司管理办法》,2004年7月27日中国银行业监督管理委员会令2004年第5号重新发布了《企业集团财务公司管理办法》,2006年12月28日银监会又进一步修订了该管理办法,修订后的管理办法一直沿用至今。
1资料来源：第十届中国企业发展高层论坛“产业金融”论坛上,国务院发展研究中心企业研究所所长赵昌文的主题演讲“大企业的产融结合：怎么看?怎么办?”。
1资料来源：新浪财经.http://finance.sina.com.cn/hy/20111021/151010666208.shtml
2关于企业生命周期的划分有很多划分标准,本文选择的是一种比较适合我国企业实际情况的划分标准。
1贺卫东.中粮发起60亿元产业基金,信托金控浮出水面.21世纪经济报道,2011年4月13日
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4资料来源：智库文档http://doc.mbalib.com/view/8ac83545fc76df6e9879f0a5f7a82edd.html
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8徐焕章.魏娟娟.2007.国际产融结合模式的比较分析.财会研究,第1期
1长期的物流业务合作加上UPS完备的客户信息系统,使得UPS比较了解客户的资信情况,降低了为客户提供金融服务时的风险。
1由于国家进行宏观调控,1996年11月“永亨”和青岛其他20家城市商业银行一起合并成立青岛市商业银行,于是,海尔获得了青岛市商业银行0.65%的股份。
2近几年来,各地商业银行的组建为当地企业参股银行提供了机会。
1王辰华.2004.我国产融结合的经济效应分析.金融理论与实践,第8期
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2张庆亮,孙景同.2007我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
3沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数,由中证指数有限公司编制,指数样本覆盖了沪深市场70%左右的市值。
4王川.我国非金融上市公司产融结合发展探讨.西南财经大学硕士论文,2010
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1为了阐述的简洁性,本节所涉及的上市公司都是指非金融类上市公司,以区别于金融类上市公司。
1汤谷良,高晨,林长泉.高级财务管理学.中信出版社,2005年
1股票的市场价值本文采取向德伟(2002)、李焰等(2008)的做法,将X4的计算方法调整为(每股市价*流通股股数+每股净资产*非流通股股数)。
1虽然每年参股金融机构的上市公司数量各有不同,但是持续五年对某一个或多个金融机构进行参股的样本只有238家。
1周静雅.产融结合：一朵带刺玫瑰.第一财经日报,2010年8月19日。
1郭玉志.产融结合暗藏道德风险.中国企业报,2011年04月19日
2后更名为昆仑银行。
3后更名为珠海华润银行。
1李革森.2004.我国产融结合的绩效检验一来自证券市场的证据.开放导报,第4期
2张庆亮,孙景同.2007我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
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1赵文广.企业集团产融结合理论与实践.经济管理出版社,2004年
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1新奥财务有限公司注册资金为5亿元,股东分别为新奥(中国)燃气投资有限公司、蚌埠新奥燃气有限公司、新奥能源物流有限公司、新奥燃气工程有限公司等4家企业。其中,新奥(中国)燃气投资有限公司持有新奥财务70%的股权。
2周洪武.2009.试论企业集团的产融结合.经济研究导刊,第4期
12001年沪指的最高点是2245.43点。
2产业投资基金主要包括两种类型：私募股权基金(Private Equity Fund,简称PE)和风险投资基金也被叫做创业投资基金(Venture Capital Fund,简称VC)。
3这一点我们大家都深有体会,2005年——2007年周围的人几乎都在谈论基金,连不懂基金为何物的一些老年人都开始购买基金。
1谭明华.2008.产业投资基金：民营经济产融结合的契机.经济问题探索,第2期
2本文所提到的《保险公司管理规定》是209年9月18日中国保险监督管理委员会主席办公会审议通过,自2009年10月1日起施行,沿用至今的最新规定。
12009年4月,中石油增持中意财险的股权至51%。
2姚德权,王帅.2011.产融结合型上市公司运营效率评价研究.财经问题研究,第5期
3该管理办法是2007年3月28日中国证券监督管理委员会第203次主席办公会议审议通过,自2007年4月15日起施行沿用至今的最近期货管理办法。
1目前我国企业从事期货的客户大概是100万客户,但是只有6万户是企业,实际上参与交易的企业就是1万户左右。
2该管理办法于2006年12月28日经第55次主席会议通过,自2007年3月1日起施行沿用至今。
1目前参股控股保险、基金、期货的上市公司样本数量较少,经过统计检验得出的结论没有太大实质性意义,所以本文没有实证检验参股控股上述金融机构对企业产融结合有效性的影响。
1本文所提到的《企业会计准则》是指财政部2006年颁布的最新会计准则。
2财政部.企业会计准则.经济科学出版社,2006年
3财政部.企业会计准则应用指南.中国财政经济出版社,2006年
1李钢.准金融控股企业集团的发展及其破产风险控制与处置研究—以德隆案例为背景.电子科技大学博士论文,2010年
2程宏伟,常勇,刘丽.2008.我国上市公司产融结合实证研究.吉林工商学院学报,第5期
3如果是金融企业之间相互持股,持股比例可能会高一些,特别是国有金融机构成为控股股东的情况,比如中央汇金投资公司,2010年持有农业银行的股份达到40.03%,持有工商银行的股份达到35.4%,持有建设银行股份达到57.09%,持有中国银行的股份达到67.55,确保了国有控股地位。
1李焰,陈才东,姜付秀.2008.集团化运作与企业财务风险—基于中国上市集团公司的经验证据.中国会计评论,第12期
2于富生,张敏,姜付秀,任梦杰.2008公司治理影响公司财务风险吗?会计研究,第8期
1蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
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12003年底,三九集团共控制了三家上市公司,分别为“三九医药”(000999)、“三九发展”(600614)、和“三九生化”(000403),另一家重要的子公司为深圳三九药业有限公司(简称“三九药业”)。
1陈燕玲.2005.产融结合的风险及其防范对策研究.生产力研究,第5期
2王之君.企业集团产融结合及风险防范研究.天津大学博士论文,2010年
3李书华,李红欣.2008.产融结合的风险管理研究.黄河科技大学学报,第3期
1虽然人民银行与证监会、银监会和保监会这间建立了联席会议制度,但仍会存在沟通不足和信息共享度低等问题。
2即按照金融服务功能分类的功能型监管,美国联邦储备委员会负责监管金融控股公司,证券交易委员会及其他证券监管机构负责金融控股公司的证券业务,由州保险监督厅负责监管金融控股公司的保险业务,现有的银行监管机构(包括美联储备银行、货币监理署和各州银行监督厅)负责监督金融控股公司的银行业务。
1尹国平.2011.我国集团企业产融结合发展研究.北京交通大学学报,第7期
2王川.我国非金融上市公司产融结合发展探讨.西南财经大学硕士论文,2010年
1孟庆轩.2011.从产融结合到产融双驱：企业的资本化扩张模式.国际经贸探索,第1期
1银监会认为,企业集团将财务公司作为金融股权投资的平台,是对监管的背离。因此,有必要将财务公司升格为金融控股公司。而按照国资委的解释,大型企业走“产融结合”的道路是“大势所趋”,组建金融控股公司,不但更专业,也更有利于风险责任承担。
1李书华,李红欣.2008.产融结合的风险管理研究.黄河科技大学学报,第3期
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2鲁道夫·希法亭.金融资本——资本主义最新发展的研究.商务印书馆,1994年
3列宁.列宁选集.人民出版社,1972年
1青木昌彦对主银行制的定义是,各类金融机构、工商企业以及相关管理单位一系列正式和非正式制度安排和行为在内的公司融资和治理机制。
1Li Stanxiao, Greenwood R..The Effect of Within-industry Diversification on Firm Performance:Synergy Creation, Multi-market Contact and Market Structuration. Strategic Management Journal,2004,25:1131-1153
2 La Porta Rafael,Lopez-de-Silanes Florencio and Zamarripa Guillermo. Relate Lending. Quarterly Journal of Economics,2003,118:231-268
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4 Casu, B.and Girardone, C. Large Banks's Efficiency in the Single European Market. The Service Industries Journal,2004,6:129-142
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6 Hu Wenchuan, Lai Meichi and Huang Haochen. Rating the Relative Efficiency of Financial Holding Companies in an Emerging Economy:A Multiple DEA Approach. Expert Systems with Applications, 2009,3:5592-5599
7 Maurer,N.and Haber,S..Related Lending and Economic Performance:Evidence from Mexico,1888-1913. 2006,Unpublished
8 Ongena,S. and Penas,M.F.. Bondholders'Wealth Effects in Domestic and Cross-border BankMergers. Journal of Financial Stability,2009,5:256-271
1 Pantzalis, C., Park, J.C. and Sutton, N.. Corruptionand Valuation of Multinational Corporatios. Journal of Empirical Finance,2008,15:387-417
1吴大琨.金融资本论.中国金融出版社,1993年
2谢杭生.产融结合研究.中国金融出版社,2000年
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1黄强.现代产融结合新论.企业管理出版社,2001年
2赵文广.企业集团产融结合理论与实践.经济管理出版社,2004年
3根据1999年2月国际上三大金融监管部门—巴塞尔银行监管委员会、国际证券联合会、国际保险监管协会联合发布的《对金融控股公司的监管原则》一文,金融控股公司被定义为“在同一控制权下,完全或主要在银行、证券、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的金融集团公司”。其主要特点是“集团混业、经营分业”。作为产业资本与金融资本相结合的高级形态和有效形式,金融控股公司是金融领域内极具代表性的混业经营组织形式,国际上多数金融集团都以此种形式存在。
4王勇.新经济形势下的产融结合研究.中国经济出版社,2005年
5王继权.现代产融结合论.西南财经大学博士论文,2004年
6王少立.2008.发达国家产融结合模式变迁及其启示.商业时代,第9期
1徐丹丹.2006.产融结合的理论分析.学术交流,第5期
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3王莉,马玲,郭立宏.2010.产业资本与金融资本结合的相关理论综述.经济学动态,第11期
4孟庆轩.2011.从产融结合到产融双驱：企业的资本化扩张模式.国际经贸探索,第1期
5周莉.2006.我国产融结合模式选择的研究.北京工商大学学报(社会科学版),第11期
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7张兴华.我国企业集团产融结合模式研究.首都经济贸易大学硕士论文,2008
8王川.我国非金融上市公司产融结合发展探讨.西南财经大学硕士论文,2010
9李钢.准金融控股企业集团的发展及其破产风险控制与处置研究.电子科技大学博士论文,2010年
10张庆亮,孙景同.2007.我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
1蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
2李革森.2004.我国产融结合的绩效检验—来自证券市场的证据.开放导报,第4期
3张书华,李红欣.2008.产融结合的风险管理研究.黄河科技大学学报,第2期
4王之君.企业集团产融结合及风险防范研究.天津大学博士论文,2010年
5高贤升.论产融结合的法律监管.华东政法大学博士论文,2010年
6吴越,赵守国.2009.金融危机背景下加强产融结合管理若干思考.经济研究导刊,第26期
7李钢.准金融控股企业集团的发展及其破产风险控制与处置研究.电子科技大学博士论文,2010年
1蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
2姚德权,王帅,罗长青,黄学军.2011.产融结合型上市公司运营效率评价的实证研究.中国软科学,第3期
3杨红,杨柏.2011.产融结合制约因素分析及对策研究.探索,第1期
4李岚.中国房地产业产融结合研究.华东师范大学博士论文,2008年
5梁琳琳,王敏.2010.中石油产融结合模式与国际油价关系分析.商业研究,第11期
6尹国平.2011.石油石化企业产融结合发展研究.经济研究导刊,第29期
7赵洪武.中国铁路产融资本融合研究.北京交通大学博士论文,2010年
8高贤升.论产融结合的法律监管.华东政法大学博士论文,2010年
1赵文广.企业集团产融结合理论与实践.经济管理出版社,2004年
1 Ansoff,H.. Strategies for Diversification, Harvard Business Review,1957,35:113-124
2 Penrose. E. T.. The Theory of the Growth of the Firm. Oxford University Press.1959
3 Gort, M.. Diversification and Integration in American Industry. University Press,1962
4 Chandler,A.D..Strategy and Structure:Chapters in the History of the American Industrial Enterprise. MIT Press.1962
5 Rumelt, R. P..Strategy, Structure and Economic Performance.Harvard University Press,1974
1林晓辉.中国上市公司多元化的动因和绩效研究.厦门大学博士论文,2008
1产业资本一般是指工商企业等非金融机构占有和控制的货币资本及实体资本。
2金融资本一般是指银行、保险、证券、信托、基金等金融机构占有和控制的货币及虚拟资本。
1目前,很多金融机构绕过监管,通过各种方式参股工商企业,一方面分享产业资本创造的利润,另一方面出于操控股价,谋取暴利。但是对金融机构投资工商企业的限制,本文认为在目前后金融危机的背景下不可能松动。
1仅1987年,我国就成立了250家信托投资公司和500家城市信用社,中信实业银行和招商银行也是在这年成立的,20世纪90年代,各地相继成立城市商业银行。
22000年,中国人民银行正式颁布了《企业集团财务公司管理办法》,2004年7月27日中国银行业监督管理委员会令2004年第5号重新发布了《企业集团财务公司管理办法》,2006年12月28日银监会又进一步修订了该管理办法,修订后的管理办法一直沿用至今。
1资料来源：第十届中国企业发展高层论坛“产业金融”论坛上,国务院发展研究中心企业研究所所长赵昌文的主题演讲“大企业的产融结合：怎么看?怎么办?”。
1资料来源：新浪财经.http://finance.sina.com.cn/hy/20111021/151010666208.shtml
2关于企业生命周期的划分有很多划分标准,本文选择的是一种比较适合我国企业实际情况的划分标准。
1贺卫东.中粮发起60亿元产业基金,信托金控浮出水面.21世纪经济报道,2011年4月13日
1傅艳.2004.产融结合简析.中南财经政法大学学报,第1期
2吴国栋.我国产融结合的有效性研究.西北大学博士论文,2010年
3张庆亮,孙景同.2007我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
1汤谷良,高晨,林长泉.高级财务管理.中信出版社,2006年
1王继权.现代产融结合论.西南财经大学博士论文,2004年
1周莉.2006.我国产融结合模式选择的研究.北京工商大学学报(社会科学版),第11期
2吴越.我国产融结合有效性研究.西北大学博士论文,2010年
3傅艳.产融结合之路通往何方-中国产业与金融结合的有效性研究.人民出版社,2003年
4资料来源：智库文档http://doc.mbalib.com/view/8ac83545fc76df6e9879f0a5f7a82edd.html
5王松华,胡敬新.2007.我国产融结合的发展现状及实证分析.金融理论与实践,第5期
6张兴华.我国企业集团产融结合模式研究.首都经济贸易大学硕士论文,2008年
7王之君.企业集团产融结合及风险防范研究.天津大学博士论文,2010年
8徐焕章.魏娟娟.2007.国际产融结合模式的比较分析.财会研究,第1期
1长期的物流业务合作加上UPS完备的客户信息系统,使得UPS比较了解客户的资信情况,降低了为客户提供金融服务时的风险。
1由于国家进行宏观调控,1996年11月“永亨”和青岛其他20家城市商业银行一起合并成立青岛市商业银行,于是,海尔获得了青岛市商业银行0.65%的股份。
2近几年来,各地商业银行的组建为当地企业参股银行提供了机会。
1王辰华.2004.我国产融结合的经济效应分析.金融理论与实践,第8期
1王晓慧.2008.大型国有企业产融结合及其效用分析.商场现代化,第5期
2郭玉志.产融结合暗藏道德风险.中国企业报,2011年04月19日
3高贤升.论产融结合的法律监管.华东政法大学博士论文,2010年
4尹国平.2011.我国集团企业产融结合发展研究.北京交通大学学报,第7期
5张超,林楠.产融结合限制适当放开.北京晨报,2011年4月24日
6王云.央企产融巨浪：中石油“昆仑系”架构已然成形.新华网,2011年4月20日
1邓瑶.产融结合是钢铁企业发展优先方向.21世纪经济报道,2011年9月19日
2张庆亮,孙景同.2007我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
3沪深300指数是由上海和深圳证券市场中选取300只A股作为样本编制而成的成份股指数,由中证指数有限公司编制,指数样本覆盖了沪深市场70%左右的市值。
4王川.我国非金融上市公司产融结合发展探讨.西南财经大学硕士论文,2010
1蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
2姚德权,王帅,罗长青,黄学军.2011.产融结合型上市公司运营效率评价的实证研究.中国软科学,第3期
3徐赐豪.我国民营企业产融结合实证研究.华中农业大学硕士论文,2009年
1为了阐述的简洁性,本节所涉及的上市公司都是指非金融类上市公司,以区别于金融类上市公司。
1汤谷良,高晨,林长泉.高级财务管理学.中信出版社,2005年
1股票的市场价值本文采取向德伟(2002)、李焰等(2008)的做法,将X4的计算方法调整为(每股市价*流通股股数+每股净资产*非流通股股数)。
1虽然每年参股金融机构的上市公司数量各有不同,但是持续五年对某一个或多个金融机构进行参股的样本只有238家。
1周静雅.产融结合：一朵带刺玫瑰.第一财经日报,2010年8月19日。
1郭玉志.产融结合暗藏道德风险.中国企业报,2011年04月19日
2后更名为昆仑银行。
3后更名为珠海华润银行。
1李革森.2004.我国产融结合的绩效检验一来自证券市场的证据.开放导报,第4期
2张庆亮,孙景同.2007我国产融结合有效性的企业绩效分析.中国工业经济,第7期
3吴越.我国产融结合有效性研究.西北大学博士论文,2010年
1常勇.中国上市公司产融结合实证研究.成都理工大学硕士论文,2007年
2姚德权,王帅.2011.产融结合型上市公司运营效率评价研究.财经问题研究,第5期
3蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
4王继权.现代产融结合论.西南财经大学博士论文,2004年
1张雪云.财务公司：中国企业集团产融结合模式研究.同济大学经济与管理学院博士论文,2008年
2王云.央企产融巨浪：中石油“昆仑系”架构已然成形.新华网,2011年4月20日
1陆磊.国企“产融结合”的算盘打得响吗.财经网,2009年7月8日
1赵文广.企业集团产融结合理论与实践.经济管理出版社,2004年
1姚德权,王帅,罗长青,黄学军.2011.产融结合型上市公司运营效率评价的实证研究.中国软科学,第3期
2李保民.产融结合有助于央企做优做强.人民政协报财经周刊.2012年2月7日
1新奥财务有限公司注册资金为5亿元,股东分别为新奥(中国)燃气投资有限公司、蚌埠新奥燃气有限公司、新奥能源物流有限公司、新奥燃气工程有限公司等4家企业。其中,新奥(中国)燃气投资有限公司持有新奥财务70%的股权。
2周洪武.2009.试论企业集团的产融结合.经济研究导刊,第4期
12001年沪指的最高点是2245.43点。
2产业投资基金主要包括两种类型：私募股权基金(Private Equity Fund,简称PE)和风险投资基金也被叫做创业投资基金(Venture Capital Fund,简称VC)。
3这一点我们大家都深有体会,2005年——2007年周围的人几乎都在谈论基金,连不懂基金为何物的一些老年人都开始购买基金。
1谭明华.2008.产业投资基金：民营经济产融结合的契机.经济问题探索,第2期
2本文所提到的《保险公司管理规定》是209年9月18日中国保险监督管理委员会主席办公会审议通过,自2009年10月1日起施行,沿用至今的最新规定。
12009年4月,中石油增持中意财险的股权至51%。
2姚德权,王帅.2011.产融结合型上市公司运营效率评价研究.财经问题研究,第5期
3该管理办法是2007年3月28日中国证券监督管理委员会第203次主席办公会议审议通过,自2007年4月15日起施行沿用至今的最近期货管理办法。
1目前我国企业从事期货的客户大概是100万客户,但是只有6万户是企业,实际上参与交易的企业就是1万户左右。
2该管理办法于2006年12月28日经第55次主席会议通过,自2007年3月1日起施行沿用至今。
1目前参股控股保险、基金、期货的上市公司样本数量较少,经过统计检验得出的结论没有太大实质性意义,所以本文没有实证检验参股控股上述金融机构对企业产融结合有效性的影响。
1本文所提到的《企业会计准则》是指财政部2006年颁布的最新会计准则。
2财政部.企业会计准则.经济科学出版社,2006年
3财政部.企业会计准则应用指南.中国财政经济出版社,2006年
1李钢.准金融控股企业集团的发展及其破产风险控制与处置研究—以德隆案例为背景.电子科技大学博士论文,2010年
2程宏伟,常勇,刘丽.2008.我国上市公司产融结合实证研究.吉林工商学院学报,第5期
3如果是金融企业之间相互持股,持股比例可能会高一些,特别是国有金融机构成为控股股东的情况,比如中央汇金投资公司,2010年持有农业银行的股份达到40.03%,持有工商银行的股份达到35.4%,持有建设银行股份达到57.09%,持有中国银行的股份达到67.55,确保了国有控股地位。
1李焰,陈才东,姜付秀.2008.集团化运作与企业财务风险—基于中国上市集团公司的经验证据.中国会计评论,第12期
2于富生,张敏,姜付秀,任梦杰.2008公司治理影响公司财务风险吗?会计研究,第8期
1蔺元.2010.我国上市公司产融结合效果分析—基于参股非上市金融机构视角的实证研究.南开管理评论,第5期
1陈燕玲.2005.产融结合的风险及其防范对策研究.生产力研究,第5期
2尹国平.2011.我国集团企业产融结合发展研究.北京交通大学学报,第7期
1 Jensen,M.C..Agency Costs of Free Cash Flow,Corporate Finance and Takeovers. American Economic Review,1986,76:323-329
2 Stein,J.C..Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources Journal of Finance,1997, 52:111-133
12003年底,三九集团共控制了三家上市公司,分别为“三九医药”(000999)、“三九发展”(600614)、和“三九生化”(000403),另一家重要的子公司为深圳三九药业有限公司(简称“三九药业”)。
1陈燕玲.2005.产融结合的风险及其防范对策研究.生产力研究,第5期
2王之君.企业集团产融结合及风险防范研究.天津大学博士论文,2010年
3李书华,李红欣.2008.产融结合的风险管理研究.黄河科技大学学报,第3期
1虽然人民银行与证监会、银监会和保监会这间建立了联席会议制度,但仍会存在沟通不足和信息共享度低等问题。
2即按照金融服务功能分类的功能型监管,美国联邦储备委员会负责监管金融控股公司,证券交易委员会及其他证券监管机构负责金融控股公司的证券业务,由州保险监督厅负责监管金融控股公司的保险业务,现有的银行监管机构(包括美联储备银行、货币监理署和各州银行监督厅)负责监督金融控股公司的银行业务。
1尹国平.2011.我国集团企业产融结合发展研究.北京交通大学学报,第7期
2王川.我国非金融上市公司产融结合发展探讨.西南财经大学硕士论文,2010年
1孟庆轩.2011.从产融结合到产融双驱：企业的资本化扩张模式.国际经贸探索,第1期
1银监会认为,企业集团将财务公司作为金融股权投资的平台,是对监管的背离。因此,有必要将财务公司升格为金融控股公司。而按照国资委的解释,大型企业走“产融结合”的道路是“大势所趋”,组建金融控股公司,不但更专业,也更有利于风险责任承担。
1李书华,李红欣.2008.产融结合的风险管理研究.黄河科技大学学报,第3期
2李钢.准金融控股企业集团的发展及其破产风险控制与处置研究.电子科技大学博士论文,2010年
3徐钦层.我国金融分业监管条件下金融控股公司监管法律制度研究.华东师范大学硕士论文,2011年
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