资产价格、通货膨胀与货币政策反应
|
摘要
资产价格剧烈波动是20世纪90年代至今世界经济的一个显著特征。金融体系和资产市场发展迅速,货币供给增长过快带来了充裕的流动性,与之相伴的是资产价格的大幅波动,给实体经济和货币政策带来了巨大挑战。本文从探讨资产价格与通货膨胀之间关系入手,梳理文献、理论分析与实证分析相结合,研究资产价格与实体经济、信贷投放和货币需求之间的关系,提出资产价格与通货膨胀不同演绎路径的理论解释,反思货币政策针对资产价格做出反应的传统认识,提出新的完善的中央银行应对资产价格的政策框架。
理论研究认为,资产价格变动可以通过财富效应、流动性效应对居民消费产生影响,资产价格上涨增加居民财富现值、改善居民流动性,使得居民增加消费需求；资产价格变动可以通过托宾q效应、资产负债表效应和信心效应对企业投资产生影响,资产价格上涨使得企业市场价值与资本重置成本的比率上升、使得企业资产负债表改善、使得充当借贷抵押物的资产价值上升,刺激企业增加投资。随着资本市场直接融资比重不断上升,不动产市场的不断发展完善,证券、不动产占社会总资产的比重越来越高,资产价格对消费和投资的影响理应越来越大。但是,根据对中国近年数据的实证检验,发现短期内资产价格变动对全社会消费、投资没有显著影响,长期内资产价格与消费、投资也不存在均衡关系。意味着资产价格变动影响消费和投资的传导机制不明显,同时也意味着资产价格通过影响总需求进而影响通货膨胀的传导机制不明显。通过实证分析又发现,资产价格的波动先行于通货膨胀变化,但这种相关性没有规律性,二者之间也不存在长期均衡关系。
资产价格上涨与信贷扩张存在紧密联系,既有居民、企业和银行之间由于资产价格膨胀带来的信贷需求和供给的联动,又有在信息不对称、风险分担机制不合理的情形下,杠杆投资导致的资产价格与信贷扩张的互动。从居民角度看,资产价格上涨意味着居民财富增加,居民借贷的意愿更强；资产价格上涨通过抵押物效应,提高了居民的信贷可得性。从企业角度看,资产价格上涨意味着企业市场价值提高,借贷意愿增强；资产价格上涨也改善了企业资产负债表,提高了企业的信贷可得性。从银行角度看,资产价格上涨时期,银行可以较容易地通过资本市场融资,提高资本充足率,提升风险承受能力和放贷能力；资产价格上涨使得银行对企业和自身的盈利预期更加看好,认为信贷风险更加可控,会增加信贷供给。传统渠道之外,还存在一条投资者通过提高杠杆比率、借贷投资、推动资产价格膨胀,进而获取投资收益的渠道。在这一渠道中,由于信息不对称,风险分担机制设计存在问题,资产价格上涨得越高越吸引投资者充分利用杠杆率,获得更多的借贷资金投入资产市场,推动资产价格膨胀,投资者获取的资本利得也就越高。
将上述各种渠道中资产价格上涨带来信贷扩张、信贷扩张推动资产价格膨胀的机制综合起来看,就会发现两种机制交替作用构成了循环往复的信贷螺旋。资产价格上涨改善企业资产负债表,增强居民财富效应,企业与居民的信贷需求和可得性上升,银行由于资产价格上涨放贷意愿和能力提高。同时,投资者可以充分利用杠杆率,借贷投资于资产市场,在承担有限风险的情况下获取资产价格上涨带来的好处,资产价格越上涨,杠杆率带来的收益越高,投资者越有借贷投资的动力,推动资产价格膨胀,循环往复的作用构成了信贷扩张的螺旋。如若信贷难以为继或资产价格下跌,反过来就演变成资产价格崩溃、信贷紧缩的螺旋,酿成危机。在日本泡沫经济时期、北欧国家银行危机和美国次债危机之前,都有过这种信贷扩张与资产价格膨胀的典型特征。根据对近年数据的实证分析,发现中国存在着资产价格与信贷的互动。但是本文已经分析得出,资产价格波动通过财富效应、资产负债表效应影响消费、投资的机制不明显,那么中国资产价格膨胀与信贷扩张就成为游离于实体经济之外的的互动,主要成为投资者通过发挥杠杆率效应利用借贷资金投资资产市场的结果。由于金融体系发展滞后,金融抑制依然严重,金融资本投资实体经济渠道不畅,实体经济企业生存发展环境不理想,以及金融体系监管制度不健全,加剧了金融资本与资产价格游离于实体经济之外的互动。
经验检验发现,货币供给增加并没有马上反映在通货膨胀率上升上,货币供给增加与通货膨胀之间的关系不如理论分析的那么稳定。这也启发我们将商品市场、资产市场统一纳入货币需求框架范畴内考虑。企业、金融部门、居民之间会通过储蓄、投资、利润、工资、消费构筑一个实体经济货币循环。货币循环之外,始终会有部分货币滞留在金融系统,为资产投资、交易服务,构成了金融窖藏的货币需求。正因为货币循环和金融窖藏的存在,货币供给增加不一定马上表现为通货膨胀,货币供给增加压力也不一定均衡地反映在各个市场。但是,货币供给与通货膨胀的关联并未因此隔绝,现实的货币存量是货币循环和金融窖藏综合作用的均衡结果。在货币供给增加的情况下,资产价格与通货膨胀存在多种演绎路径的组合。往往由于一般物价水平存在粘性、资产价格对货币供给反应更灵敏、实际利率下降等原因,加剧了货币需求结构的非均衡性,金融窖藏货币需求超过实体经济货币循环,资产价格膨胀快于一般物价水平上涨,外在表现就是通货膨胀低而稳定时期资产价格膨胀。等到资产价格与通货膨胀全面上涨,已是流动性十分“泛滥”的地步了。对于中国实证分析的结果是,资产价格是影响货币需求的重要变量之一,股票价格对货币需求的弹性超过了一般物价水平,说明货币供给增加、资产价格上涨的现象更容易出现。
不少传统观点认为资产价格膨胀是经济过热的表现、资产价格是通货膨胀的先行指标、资产价格波动会导致金融不稳定,这些成为货币政策应对资产价格做出反应的理由。传统观点提出了货币政策如何对资产价格做出反应的模型,如将资产价格像通货膨胀缺口一样纳入利率反应方程的政策规则。但是,根据本文的研究,资产价格影响总需求的传导机制不明显,资产价格稳定与通货膨胀稳定不存在必然联系,资产价格影响金融稳定有其特殊的传导机制,货币政策工具能成功平抑资产价格的一系列前提假设难以满足。因此,本文对经典理论提出了质疑。货币政策应对资产价格还存在种种困境和局限：小幅度提高利率难以抑制大幅度资产价格上涨、长期利率对短期利率不敏感、金融窖藏存在“缓冲”存款准备金率提高的机制、开放经济条件下资本流入削弱了货币政策效力。由于时机难以把握、政策力度难以掌握、投机性金融交易影响了“经济的真实条件”等原因,货币政策应对资产价格甚至会给实体经济带来更大的负面效应。
考虑到货币政策的不足,本文突破资产价格泡沫及其控制的问题本身来探索和完善新的中央银行应对资产价格的政策框架。针对中国当前的实际情况,货币政策不应直接针对资产价格做出反应,不必将资产价格纳入通货膨胀计量指标,应保持稳健的货币供应量增长规则,注重搜集和解读资产价格波动的相关信息,提高中央银行独立性和货币政策前瞻性。同时注重金融稳定政策与货币政策的协调配合,加强信贷监管,确保信贷流向实体经济,建立和完善逆周期资本缓冲、商业银行贷款损失准备动态调整制度,加强对资本与金融项目下的审慎监管。最后,对全文的研究进行了总结归纳,提出今后进一步研究的方向。
Asset price volatility has been a notable characteristic of world economy since1990s. With the development of financial system and asset market, and the excessively increase in monetary aggregate, asset price volatility brings about great challenge for real economy and monetary policy. Beginning with inquiring into the relationship between asset price and inflation, this paper studies the relationship among asset price and some other variables, such as real economy, credit aggregate, and money demand, by combining exploring literature with theoretical analysis, empirical analysis. Furthermore, this paper puts forward some explanation for movement of asset price and inflation, makes deep investigation into monetary policy response to asset price, brings forward policy framework for central bank to respond to asset price.
Theoretically, asset price may make great impact on consumption by wealth effect and liquidity effect. The rise of asset price can increase the present value of wealth, improve the liquidity, and make the residents extend consumption. Asset price may make great impact on investment by Tobin q effect, balance sheet effect and confidence effect. The rise of asset price can increase the ratio of market value to resetting cost, improve the balance sheet as well as the value of collateral, and make the enterprises extend investment. With the increase of direct financing ratio and the progress of real estate market, the impact of asset price on consumption and investment should be more and more obvious. Nevertheless, according to empirical evidence from China, it is found that asset price volatility doesn't make great impact on consumption and investment in the short term; neither does equilibrium relationship exist among asset price, consumption and investment. The transmission mechanism from asset price to aggregate demand maybe does not take effect. At the same time, asset price is a leading variable of inflation rate, which could be the result of some common exogenous shock.
There is a very close relation between asset price and credit expansion. Both credit demand and supply could be brought out by asset boom. In the event of asymmetric information and unreasonable acceptance of risk, leveraged investment also leads to interaction of asset price and credit expansion. From the angle of residents, rise of asset price means more wealth, more desire of consumption and investment. Rise of asset price increases the collateral value, which improves the credit acquirability of residents. From the angle of enterprises, rise of asset price means higher market value, more desire of investment and borrowing. Rise of asset price polishes up the corporate balance sheet, which improves the credit acquirability of enterprises. From the angle of banks, it is much easier for banks to raise money from capital market to improve capital adequacy ratio. Risk tolerance and lending ability is also increased. Asset price inflation makes banks improve expectation of profit, so credit supply rises. Furthermore, investors could purchase asset with the money borrowed from banks, by improving leverage. In this channel, higher asset price results in more investors take advantage of leverage. In turn, more money enters asset market which inflates asset price much higher. As a result, higher capital gain could be earned.
When the channel of asset price inflation promoting credit expansion is combined with the channel of credit expansion driving asset boom, credit spiral is come into being. Asset price inflation interacts with credit expansion makes the spiral scale up. On the contrary, if credit can not continue to be expanded and asset price stops rising, another credit spiral comes forth. Asset price bursts and credit crashes at once. Crisis is at hand. The economic bubble in Japan, Nordic banking crisis and subprime debt crisis in USA were all accompanied with interaction of credit expansion and asset boom. The empirical analysis shows that interaction of asset price and credit expansion has been in China in the past few years. This paper proves that the mechanism that asset price affects consumption and investment does not exist in practice. Hence the interaction of asset price inflation and credit expansion is actually exterior to real economy, which is mainly caused by unreasonable design of risk acceptance, and investors'taking advantage of leverage. In reality, financial system lags behind the times and financial repression is still serious, so financial capital can not be allocated to real economy smoothly. Development environment for enterprises is not better off and financial supervision system is not perfect, which make much more capital dissociate from real economy, enter financial hoard to inflate asset price. According to empirical analysis, rise of money supply does not cause inflation at the same time. The relationship between money supply and inflation is not as stable as theoretically analyzed. On that basis, this paper puts commodity market and asset market into one research frame for monetary demand. A monetary circle is made up of save, investment, profit and wages among enterprises, financial sectors and residents. Besides monetary circle, there is always some money existing in financial system serving for asset investment and trading, which is financial hoard. The pressure brought by money supply to each market is not balanced. Actual money aggregates is the result of monetary circle integrated with financial hoard. When money supply increases, a couple of combinations for the movement of asset price and inflation may come forth. As a result of price stickiness, response of asset price to money supply more sensitively and decrease in real interest rate, misalignment of monetary demand structure is getting more and more serious. When monetary demand for financial hoard exceeds that for real economy, asset booms more quickly than general price level does. Temporarily, what can be observed is that asset booms as general price level is low and stable. By the time both asset and consumer price are inflated, liquidity has been overflowed. As for China, asset price is also one of the important variables that make great impact on monetary demand. The elasticity of stock price to monetary demand is greater than of inflation, thereby asset inflation is very common along with money supply increase.
Since asset boom is the characteristic of overheated economy, leading indicator of inflation and cause of financial instability, it is considered that monetary policy should react to asset price. Some models of how to react to asset boom have been worked out, for example, putting asset price into interest rate reaction function like inflation gap. However, transmission mechanism from asset price to aggregate demand does not work, relationship between asset price stability and general price stability does not necessarily exist. Asset price can make great impact on financial stability in some special way. It is necessary to satisfy some premises and hypotheses if monetary policy tool work. There are some dilemmas and limitations facing with central banks. Raising interest rate with small amplitude can not restrain asset boom. Long term interest rate movement is not sensitive to short term interest rate adjustment. Financial hoard cushioned the effect taken by rise of reserve requirements on deposit. Because that it is difficult to hold policy opportunity and strength, and financial trade affects the true condition of economy, there may be some side effect for real economy when monetary policy reacting to asset price.
In view of flaw of monetary policy, this paper explores policy framework of how to deal with asset boom for central bank. On account of China's practical status, monetary policy should not be used to deal with asset price directly. Asset price can not be included into the measure of inflation. Money supply follows robust rule. Information about asset price volatility is to be collected and unscrambled, in order to improve forward looking of monetary policy. In order to ensure credit enter real economy, financial stability policy should be coordinated with monetary policy and credit supervision should be reinforced. In addition, macroprudential regulation is also an important measure to avoid financial crisis. The whole paper is summed up in the last chapter, as well as the forward research direction.
理论研究认为,资产价格变动可以通过财富效应、流动性效应对居民消费产生影响,资产价格上涨增加居民财富现值、改善居民流动性,使得居民增加消费需求；资产价格变动可以通过托宾q效应、资产负债表效应和信心效应对企业投资产生影响,资产价格上涨使得企业市场价值与资本重置成本的比率上升、使得企业资产负债表改善、使得充当借贷抵押物的资产价值上升,刺激企业增加投资。随着资本市场直接融资比重不断上升,不动产市场的不断发展完善,证券、不动产占社会总资产的比重越来越高,资产价格对消费和投资的影响理应越来越大。但是,根据对中国近年数据的实证检验,发现短期内资产价格变动对全社会消费、投资没有显著影响,长期内资产价格与消费、投资也不存在均衡关系。意味着资产价格变动影响消费和投资的传导机制不明显,同时也意味着资产价格通过影响总需求进而影响通货膨胀的传导机制不明显。通过实证分析又发现,资产价格的波动先行于通货膨胀变化,但这种相关性没有规律性,二者之间也不存在长期均衡关系。
资产价格上涨与信贷扩张存在紧密联系,既有居民、企业和银行之间由于资产价格膨胀带来的信贷需求和供给的联动,又有在信息不对称、风险分担机制不合理的情形下,杠杆投资导致的资产价格与信贷扩张的互动。从居民角度看,资产价格上涨意味着居民财富增加,居民借贷的意愿更强；资产价格上涨通过抵押物效应,提高了居民的信贷可得性。从企业角度看,资产价格上涨意味着企业市场价值提高,借贷意愿增强；资产价格上涨也改善了企业资产负债表,提高了企业的信贷可得性。从银行角度看,资产价格上涨时期,银行可以较容易地通过资本市场融资,提高资本充足率,提升风险承受能力和放贷能力；资产价格上涨使得银行对企业和自身的盈利预期更加看好,认为信贷风险更加可控,会增加信贷供给。传统渠道之外,还存在一条投资者通过提高杠杆比率、借贷投资、推动资产价格膨胀,进而获取投资收益的渠道。在这一渠道中,由于信息不对称,风险分担机制设计存在问题,资产价格上涨得越高越吸引投资者充分利用杠杆率,获得更多的借贷资金投入资产市场,推动资产价格膨胀,投资者获取的资本利得也就越高。
将上述各种渠道中资产价格上涨带来信贷扩张、信贷扩张推动资产价格膨胀的机制综合起来看,就会发现两种机制交替作用构成了循环往复的信贷螺旋。资产价格上涨改善企业资产负债表,增强居民财富效应,企业与居民的信贷需求和可得性上升,银行由于资产价格上涨放贷意愿和能力提高。同时,投资者可以充分利用杠杆率,借贷投资于资产市场,在承担有限风险的情况下获取资产价格上涨带来的好处,资产价格越上涨,杠杆率带来的收益越高,投资者越有借贷投资的动力,推动资产价格膨胀,循环往复的作用构成了信贷扩张的螺旋。如若信贷难以为继或资产价格下跌,反过来就演变成资产价格崩溃、信贷紧缩的螺旋,酿成危机。在日本泡沫经济时期、北欧国家银行危机和美国次债危机之前,都有过这种信贷扩张与资产价格膨胀的典型特征。根据对近年数据的实证分析,发现中国存在着资产价格与信贷的互动。但是本文已经分析得出,资产价格波动通过财富效应、资产负债表效应影响消费、投资的机制不明显,那么中国资产价格膨胀与信贷扩张就成为游离于实体经济之外的的互动,主要成为投资者通过发挥杠杆率效应利用借贷资金投资资产市场的结果。由于金融体系发展滞后,金融抑制依然严重,金融资本投资实体经济渠道不畅,实体经济企业生存发展环境不理想,以及金融体系监管制度不健全,加剧了金融资本与资产价格游离于实体经济之外的互动。
经验检验发现,货币供给增加并没有马上反映在通货膨胀率上升上,货币供给增加与通货膨胀之间的关系不如理论分析的那么稳定。这也启发我们将商品市场、资产市场统一纳入货币需求框架范畴内考虑。企业、金融部门、居民之间会通过储蓄、投资、利润、工资、消费构筑一个实体经济货币循环。货币循环之外,始终会有部分货币滞留在金融系统,为资产投资、交易服务,构成了金融窖藏的货币需求。正因为货币循环和金融窖藏的存在,货币供给增加不一定马上表现为通货膨胀,货币供给增加压力也不一定均衡地反映在各个市场。但是,货币供给与通货膨胀的关联并未因此隔绝,现实的货币存量是货币循环和金融窖藏综合作用的均衡结果。在货币供给增加的情况下,资产价格与通货膨胀存在多种演绎路径的组合。往往由于一般物价水平存在粘性、资产价格对货币供给反应更灵敏、实际利率下降等原因,加剧了货币需求结构的非均衡性,金融窖藏货币需求超过实体经济货币循环,资产价格膨胀快于一般物价水平上涨,外在表现就是通货膨胀低而稳定时期资产价格膨胀。等到资产价格与通货膨胀全面上涨,已是流动性十分“泛滥”的地步了。对于中国实证分析的结果是,资产价格是影响货币需求的重要变量之一,股票价格对货币需求的弹性超过了一般物价水平,说明货币供给增加、资产价格上涨的现象更容易出现。
不少传统观点认为资产价格膨胀是经济过热的表现、资产价格是通货膨胀的先行指标、资产价格波动会导致金融不稳定,这些成为货币政策应对资产价格做出反应的理由。传统观点提出了货币政策如何对资产价格做出反应的模型,如将资产价格像通货膨胀缺口一样纳入利率反应方程的政策规则。但是,根据本文的研究,资产价格影响总需求的传导机制不明显,资产价格稳定与通货膨胀稳定不存在必然联系,资产价格影响金融稳定有其特殊的传导机制,货币政策工具能成功平抑资产价格的一系列前提假设难以满足。因此,本文对经典理论提出了质疑。货币政策应对资产价格还存在种种困境和局限：小幅度提高利率难以抑制大幅度资产价格上涨、长期利率对短期利率不敏感、金融窖藏存在“缓冲”存款准备金率提高的机制、开放经济条件下资本流入削弱了货币政策效力。由于时机难以把握、政策力度难以掌握、投机性金融交易影响了“经济的真实条件”等原因,货币政策应对资产价格甚至会给实体经济带来更大的负面效应。
考虑到货币政策的不足,本文突破资产价格泡沫及其控制的问题本身来探索和完善新的中央银行应对资产价格的政策框架。针对中国当前的实际情况,货币政策不应直接针对资产价格做出反应,不必将资产价格纳入通货膨胀计量指标,应保持稳健的货币供应量增长规则,注重搜集和解读资产价格波动的相关信息,提高中央银行独立性和货币政策前瞻性。同时注重金融稳定政策与货币政策的协调配合,加强信贷监管,确保信贷流向实体经济,建立和完善逆周期资本缓冲、商业银行贷款损失准备动态调整制度,加强对资本与金融项目下的审慎监管。最后,对全文的研究进行了总结归纳,提出今后进一步研究的方向。
Asset price volatility has been a notable characteristic of world economy since1990s. With the development of financial system and asset market, and the excessively increase in monetary aggregate, asset price volatility brings about great challenge for real economy and monetary policy. Beginning with inquiring into the relationship between asset price and inflation, this paper studies the relationship among asset price and some other variables, such as real economy, credit aggregate, and money demand, by combining exploring literature with theoretical analysis, empirical analysis. Furthermore, this paper puts forward some explanation for movement of asset price and inflation, makes deep investigation into monetary policy response to asset price, brings forward policy framework for central bank to respond to asset price.
Theoretically, asset price may make great impact on consumption by wealth effect and liquidity effect. The rise of asset price can increase the present value of wealth, improve the liquidity, and make the residents extend consumption. Asset price may make great impact on investment by Tobin q effect, balance sheet effect and confidence effect. The rise of asset price can increase the ratio of market value to resetting cost, improve the balance sheet as well as the value of collateral, and make the enterprises extend investment. With the increase of direct financing ratio and the progress of real estate market, the impact of asset price on consumption and investment should be more and more obvious. Nevertheless, according to empirical evidence from China, it is found that asset price volatility doesn't make great impact on consumption and investment in the short term; neither does equilibrium relationship exist among asset price, consumption and investment. The transmission mechanism from asset price to aggregate demand maybe does not take effect. At the same time, asset price is a leading variable of inflation rate, which could be the result of some common exogenous shock.
There is a very close relation between asset price and credit expansion. Both credit demand and supply could be brought out by asset boom. In the event of asymmetric information and unreasonable acceptance of risk, leveraged investment also leads to interaction of asset price and credit expansion. From the angle of residents, rise of asset price means more wealth, more desire of consumption and investment. Rise of asset price increases the collateral value, which improves the credit acquirability of residents. From the angle of enterprises, rise of asset price means higher market value, more desire of investment and borrowing. Rise of asset price polishes up the corporate balance sheet, which improves the credit acquirability of enterprises. From the angle of banks, it is much easier for banks to raise money from capital market to improve capital adequacy ratio. Risk tolerance and lending ability is also increased. Asset price inflation makes banks improve expectation of profit, so credit supply rises. Furthermore, investors could purchase asset with the money borrowed from banks, by improving leverage. In this channel, higher asset price results in more investors take advantage of leverage. In turn, more money enters asset market which inflates asset price much higher. As a result, higher capital gain could be earned.
When the channel of asset price inflation promoting credit expansion is combined with the channel of credit expansion driving asset boom, credit spiral is come into being. Asset price inflation interacts with credit expansion makes the spiral scale up. On the contrary, if credit can not continue to be expanded and asset price stops rising, another credit spiral comes forth. Asset price bursts and credit crashes at once. Crisis is at hand. The economic bubble in Japan, Nordic banking crisis and subprime debt crisis in USA were all accompanied with interaction of credit expansion and asset boom. The empirical analysis shows that interaction of asset price and credit expansion has been in China in the past few years. This paper proves that the mechanism that asset price affects consumption and investment does not exist in practice. Hence the interaction of asset price inflation and credit expansion is actually exterior to real economy, which is mainly caused by unreasonable design of risk acceptance, and investors'taking advantage of leverage. In reality, financial system lags behind the times and financial repression is still serious, so financial capital can not be allocated to real economy smoothly. Development environment for enterprises is not better off and financial supervision system is not perfect, which make much more capital dissociate from real economy, enter financial hoard to inflate asset price. According to empirical analysis, rise of money supply does not cause inflation at the same time. The relationship between money supply and inflation is not as stable as theoretically analyzed. On that basis, this paper puts commodity market and asset market into one research frame for monetary demand. A monetary circle is made up of save, investment, profit and wages among enterprises, financial sectors and residents. Besides monetary circle, there is always some money existing in financial system serving for asset investment and trading, which is financial hoard. The pressure brought by money supply to each market is not balanced. Actual money aggregates is the result of monetary circle integrated with financial hoard. When money supply increases, a couple of combinations for the movement of asset price and inflation may come forth. As a result of price stickiness, response of asset price to money supply more sensitively and decrease in real interest rate, misalignment of monetary demand structure is getting more and more serious. When monetary demand for financial hoard exceeds that for real economy, asset booms more quickly than general price level does. Temporarily, what can be observed is that asset booms as general price level is low and stable. By the time both asset and consumer price are inflated, liquidity has been overflowed. As for China, asset price is also one of the important variables that make great impact on monetary demand. The elasticity of stock price to monetary demand is greater than of inflation, thereby asset inflation is very common along with money supply increase.
Since asset boom is the characteristic of overheated economy, leading indicator of inflation and cause of financial instability, it is considered that monetary policy should react to asset price. Some models of how to react to asset boom have been worked out, for example, putting asset price into interest rate reaction function like inflation gap. However, transmission mechanism from asset price to aggregate demand does not work, relationship between asset price stability and general price stability does not necessarily exist. Asset price can make great impact on financial stability in some special way. It is necessary to satisfy some premises and hypotheses if monetary policy tool work. There are some dilemmas and limitations facing with central banks. Raising interest rate with small amplitude can not restrain asset boom. Long term interest rate movement is not sensitive to short term interest rate adjustment. Financial hoard cushioned the effect taken by rise of reserve requirements on deposit. Because that it is difficult to hold policy opportunity and strength, and financial trade affects the true condition of economy, there may be some side effect for real economy when monetary policy reacting to asset price.
In view of flaw of monetary policy, this paper explores policy framework of how to deal with asset boom for central bank. On account of China's practical status, monetary policy should not be used to deal with asset price directly. Asset price can not be included into the measure of inflation. Money supply follows robust rule. Information about asset price volatility is to be collected and unscrambled, in order to improve forward looking of monetary policy. In order to ensure credit enter real economy, financial stability policy should be coordinated with monetary policy and credit supervision should be reinforced. In addition, macroprudential regulation is also an important measure to avoid financial crisis. The whole paper is summed up in the last chapter, as well as the forward research direction.
引文
1米尔顿·弗里德曼,罗斯·弗里德曼：《自由选择》,中文版,北京,商务印书馆,1982。
1 Ando, Albert and Modigliani, Franco. "The 'Life Cycle' Hypothesis of Saving:Aggregate Implications And Tests." American Economic Review,1963, Vol.53, pp.55-84.
1张成思：《金融计量学——时间序列分析视角》,东北财经大学出版社,2008年7月第1版,127页。
2 Barry Bosworth. "The Stock Market and the Economy," Brookings paper on Economic Activity (1975):257-290.
3 Okina, Kunio, Shirakawa, Masaaki and Shiratsuka, Shigenori. "The Asset Price Bubble and Monetary Policy: Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons," Monetary And Economic Studies (Special Edition), February,2001.
1参见Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, Shigenori Shiratsuka(2001).
2参见Nada Mora. "The Effect of Bank Credit on Asset Prices:Evidence from the Japanese Real Estate Boom during the 1980s". Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.40, No.1, February 2008.
3《银行持有企业股权的构想》,载于《21世纪经济报道》,2009-11-10。
1·M.宾斯维杰:《股票市场,投机泡沫与经济增长》,张建森译,上海三联出版社2003年8月第1版,第81页。
1杰格迪什·汉达著：《货币经济学》,中国人民大学出版社,2005年第1版,280页。
1王宇著：《伯南克时代：格林斯潘之后的美联储货币政策展望》,东北财经大学出版社,2006年5月第1版,202页。
[1]奥托马·伊辛,威特·加斯帕,英纳兹奥·安格洛尼,奥瑞斯特·特里斯塔尼：《欧元区的货币政策——欧洲中央银行的策略和决策方法》,康以同等译,中国金融出版社,2010年3月第1版。
[2]北京大学中国经济研究中心宏观组：《流动性的度量及其与资产价格的关系》,《金融研究》2008年第9期。
[3]蔡瑞胸：《金融时间序列分析》(第2版),中文版,人民邮电出版社,2009年6月。
[4]查尔斯·古德哈特,鲍里斯·霍夫曼：《房价与宏观经济：对银行业和物价稳定的影响》,林泽会译,东北财经大学出版社2010年6月第1版。
[5]陈国进,吴锋：《代理投资、金融危机与金融制度结构》,《金融研究》2002年第8期。
[6]陈红：《论提高我国股票市场的货币政策传导效应》,《投资研究》2002年第7期。
[7]陈昆亭,周炎,龚六堂：《信贷周期：中国经济1991～2010》,《国际金融研究》2011年第12期。
[8]成家军：《资产价格与货币政策》,社会科学文献出版社,2004年12月第1版。
[9]崔畅：《货币政策工具对资产价格动态冲击的识别检验》,《财经研究》2007年第7期。
[10]崔光灿：《资产价格、金融加速器与经济稳定》,《世外经济》2006年第11期。
[11]戴国强,张建华：《我国资产价格与通货膨胀的关系研究——基于ARDL的技术分析》,《国际金融研究》2009年第11期。
[12]戴维·罗默：《高级宏观经济学》,王根蓓译,上海财经大学出版社,2003年2月第1版。
[13]董贵昕：《金融泡沫的形成、运行与控制研究》,复旦大学出版社,2005年10月第1版。
[14]董双全,邓璇：《资产负债表效应与房地产金融风险》,《广东商学院学报》2003年第5期。
[15]段忠东,朱孟楠：《不确定性下的房地产价格波动与货币政策反应：一个文献综述》,《经济评论》2011年第1期。
[16]方平：《流动性冲击的传导机制》,《金融论坛》2010年第6期。
[17]冯科：《我国货币政策有效性的实证研究》,中国发展出版社,2010年6月第1版。
[18]富兰克林艾伦,道格拉斯盖尔：《比较金融系统》,王晋斌等译,中国人民大学出版社,2002年6月第1版。
[19]弗雷德里克S.米什金：《货币金融学》,钱炜青、高峰译,清华大学出版社,2009年19月第1版。
[20]弗雷德里克S.米什金：《应对金融危机：货币政策无能为力吗》,《新金融》2009年第6期。
[21]弗雷德里克S.米什金：《货币政策方略：来自金融危机的教训》,《金融评论》2010年第6期。
[22]高莉,樊卫东：《中国股票市场与货币政策新挑战》,《金融研究》2001年第12期。
[23]高铁梅主编：《计量经济分析方法与建模：Eviews应用及实例》,清华大学出版社,2006年1月第1版。
[24]戈登·帕博,迈克尔J.奥利弗著：《资产价格流动性理论》,王晓芳等译,机械工业出版社,2011年1月第1版。
[25]龚六堂：《动态经济学方法》,北京大学出版社,2002年7月第1版。
[26]桂荷发：《信贷扩张、资产价格泡沫与政策挑战》,《财贸经济》2004年第7期。
[27]郭琨,成思危：《金融状况指数研究评述》,《国际金融研究》2011年第5期。
[28]郭田勇：《资产价格、通货膨胀与中国货币政策体系的完善》,《金融研究》2006年第10期。
[29]郭伟：《资产价格与银行信贷：基于资本约束视角的理论与经验分析》,《国际金融研究》2010年第4期。
[30]哈福佳,李强：《通货膨胀的资产价格因素及其指标重构》,《东北财经大学学报》2009年第6期。
[31]海曼·P.明斯基：《稳定不稳定的经济——一种金融不稳定视角》,石宝峰、张慧卉译,清华大学出版社,2010年1月第1版。
[32]贺小波,许晓帆：《货币政策对资产价格冲击效果透视》,《财经科学》2009年第10期。
[33]黄飞鸣：《金融控制与贷款准备金政策工具的选择》,《广东金融学院学报》2009年第2期。
[34]黄飞鸣：《基于金融失衡的金融危机解析及其货币政策涵义》,《天津商业大学学报》2010年第1期。
[35]黄飞鸣：《金融亲周期性与准备金政策新框架——兼论对资产价格的调控》,《财经研究》2010年第3期。
[36]黄佳,朱建武：《基于金融稳定的货币政策框架修正研究》,《财经研究》2007年第4期。
[37]黄荣哲,农丽娜：《非对称的托宾q效应——基于有限理性行为的解释》,《云南财经大学学报》2010年第5期。
[38]何运信：《货币内生与货币可控性理论关系的重新表述》,《中国经济问题》2006年第2期。
[39]贾健,李海平,徐展峰：《资产价格波动与货币政策调整问题研究》,《南方金融》2008年第5期。
[40]姜波克,陈华：《证券市场和货币需求：一个新货币需求函数的探讨》,《世界经济文汇》2003年第1期。
[41]杰格迪什·汉达：《货币经济学》,郭庆旺等译,中国人民大学出版社,2005 年4月第1版。
[42]金成晓,王猛,王继莹：《流动性过剩与资产价格膨胀——基于VEC的计量分析》,《税务与经济》2010年第4期。
[43]卡尔·布鲁纳,艾伦·H.梅尔茨著：《货币经济学：货币分析问题》,康以同等译,中国金融出版社,2010年7月第1版。
[44]劳伦斯·H.梅耶：《联储岁月》,包明友等译,中国金融出版社,2005年第1版。
[45]劳伦斯·汉密尔顿：《应用STATA做统计分析》,郭志刚等译,重庆大学出版社,2011年6月第2版。
[46]李婧：《后危机时代美国货币政策的走势——兼论资产价格与货币政策操作规则》,《世界经济研究》2010年第6期。
[47]李亮：《资产价格波动与货币政策应对——基于结构向量自回归模型的实证分析》,《上海经济研究》2010年第4期。
[48]李强：《资产价格与通货膨胀—基于中国特征事实的研究》,中国社会科学院世界经济与政治研究所工作论文,No.0810,2008年6月。
[49]李全：《内生货币与资本市场互动研究》,《决策与信息》2006年第6期。
[50]李文泓,罗猛：《巴塞尔委员会逆周期资本框架在我国银行业的实证分析》,《国际金融研究》2011年第6期。
[51]李迅雷：《资产价格膨胀未必导致通胀》,《新财富》2009年第9期。
[52]李勇,邓晶,王有贵：《中国通胀、资产价格及货币政策间关系研究——基于开放经济视角的分析》,《国际金融研究》2011年第10期。
[53]李子联：《基于最优货币状况指数的政策评估：方法与应用》,《金融评论》2010年第2期。
[54]李子奈,潘文卿编著：《计量经济学》,高等教育出版社,2005年第2版。
[55]梁斌：《银行信贷首付约束与中国房地产价格研究》,《国际金融研究》2011年第3期。
[56]刘澜飚：《股票价格在货币政策行动中的工具意义》,《南开经济研究》2002 年第5期。
[57]刘剑,曾珍：《资产价格波动的货币政策含义：争论与启示》,《湖南社会科学》2009年第4期。
[58]刘涛,欧阳令南：《商业银行行为分析——一个理论框架内的文献述评》,《当代财经》2003年第8期。
[59]刘卫江,彭洁：《资产价格与通货膨胀关系之辩》,《银行家》2003年第2期。
[60]陆晓明：《中央银行在控制资产价格膨胀中的作用——一个系统性解决方案》,《国际金融研究》2010年第2期。
[61]吕江林：《我国货币政策是否应对股价变动作反应》,《经济研究》2005年第3期。
[62]M.宾斯维杰：《股票市场,投机泡沫与经济增长》,张建森译,上海三联出版社,2003年8月第1版。
[63]马冀勋：《托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制》,《中央财经大学学报》,2008年第10期。
[64]米尔顿·弗里德曼,安娜·J.施瓦茨：《美国货币史(1867-1960)》,巴曙松等译,北京大学出版社,2009年1月第1版。
[65]苗文龙：《货币政策是否应关注资产价格——基于货币稳定的视角》,《当代财经》2010年第7期。
[66]倪志凌：《动机扭曲和资产证券化的微观审慎监管——基于美国数据的实证研究》,《国际金融研究》2011年第8期。
[67]欧阳明,袁志刚：《宏观经济学》,上海人民出版社,1997年8月第1版。
[68]裴平,熊鹏：《我国货币政策传导过程中的“渗漏”效应》,《经济研究》2003年第8期。
[69]彭新韵：《流动性、流动性过剩与货币政策》,《经济研究》2007年第11期。
[70]钱小安：《资产价格变化对货币政策的影响》,《经济研究》1998年第1期。
[71]瞿强：《资产价格与货币政策》,《经济研究》,2001年第8期。
[72]瞿强：《资产价格波动与宏观经济》,中国人民大学出版社,2005年4月第1 版。
[73]邵蔚：《货币流动性影响资产价格的理论探讨》,《财经问题研究》2007年第3期。
[74]盛松成,施兵超,陈建安：《现代货币经济学》,中国金融出版社,2001年6月第2版。
[75]石建民：《股票市场、货币需求与总量经济：一般均衡分析》,《经济研究》2001年第5期。
[76]史建平,高宇：《宏观审慎监管理论研究综述》,《国际金融研究》2011年第8期。
[77]帅勇：《资本存量货币化对货币需求的影响》,《中国经济问题》2002年第3期。
[78]宋建江,胡国：《我国货币供应量与通货膨胀关系的实证分析》,《上海金融》2010年第10期。
[79]孙洪庆,邓瑛：《股票价格、宏观经济变量与货币政策——对中国金融市场的协整分析》,《经济评论》2009年第4期。
[80]索彦峰,范从来：《货币政策能够影响贷款供给吗?——来自银行资产组合行为的经验证据》,《经济科学》2007年第6期。
[81]唐齐鸣,熊洁敏：《中国资产价格与货币政策反应函数模拟》,《数量经济技术经济研究》2009年第11期。
[82]托马斯·J.萨金特：《动态宏观经济理论》,苏剑译,中国社会科学出版社,1997年10月第1版。
[83]王达：《论美国影子银行体系的发展、运作、影响及监管》,《国际金融研究》2012年第1期。
[84]王虎,王宇伟,范从来：《资产价格具有货币政策指示器功能吗——来自中国1997—2006年的经验数据》,《金融研究》2008年第6期。
[85]王力伟：《宏观审慎监管研究的最新进展：从理论基础到政策工具》,《国际金融研究》2010年第11期。
[86]王培辉：《货币冲击与资产价格波动：基于中国股市的实证分析》,《金融研究》2010年第7期。
[87]王擎,韩鑫韬：《货币政策能盯住资产价格吗?——来自中国房地产市场的证据》,《金融研究》2009年第8期。
[88]王少平,李子奈：《我国货币需求的协整分析及其货币政策建议》,《经济研究》2004年第7期。
[89]王维安,贺聪：《房地产价格与货币供求：经验事实和理论假说》,《财经研究》2005年第5期。
[90]王晓芳,卢小兵：《应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建》,《财经科学》2007年第6期。
[91]王晓芳,王学伟：《我国货币需求的变动及其决定机制——基于VEC模型的实证研究》,《财贸研究》2009年第1期。
[92]王有光：《货币政策有效性与货币供给内生性的关系研究》,《经济经纬》2009年第4期。
[93]王宇：《伯南克时代：格林斯潘之后的美联储货币政策展望》,东北财经大学出版社,2006年5月第1版。
[94]王玉宝：《金融形势指数(FCI)的中国实证》,《上海金融》2005年第8期。
[95]王志强,段谕：《股票价格与货币需求关系的实证分析》,《东北财经大学学报》2000年第2期。
[96]吴奉刚：杜兆瑜：《我国资产价格“货币现象”的实证分析》,《南京师大学报(社会科学版)》,2010年第2期。
[97]吴军,肖威,涂竞：《中国通货膨胀成因的量化分析》,《国际金融研究》2011年第11期。
[98]吴培新：《以货币政策利宏观审慎监管应对资产价格泡沫》,《国际金融研究》2011年第5期。
[99]伍超明：《高货币增长一定会导致高通胀吗?》,《金融与经济》2010年第1 期。
[100]伍戈：《货币政策与资产价格：经典理论、美联储时间及现实思考》,《南开经济研究》2007年第4期。
[101]伍志文：《货币供应量与物价反常规关系：理论及基于中国的经验分析——传统货币数量论面临的挑战及其修正》,《管理世界》2002年第12期。
[102]伍志文：《“中国之谜”原因新解：金融资产膨胀假说》,《财经科学》2003年第1期。
[103]伍志文,鞠方：《通货紧缩、资产膨胀与货币政策——兼论当前中国的货币总量和货币结构问题》,《管理世界》2003年第11期。
[104]肖本华：《投资成本、信贷扩张与资产价格》,《世界经济》2008年第9期。
[105]谢冰,彭洁：《资产价格波动与通货膨胀预期关系研究综述》,《经济学动态》2003年第12期。
[106]谢富胜,戴春平：《中国货币需求函数的实证分析》,《金融研究》2000年第1期。
[107]谢平：《中国货币政策分析》,《金融研究》2004年第8期。
[108]谢为安：《宏观经济理论与计量方法》,中国计量出版社,1999年10第1版。
[109]刑天才,孙进,汪川：《从金融危机到经济危机——基于“金融加速器”理论的视角》,《国际金融研究》2011年第11期。
[110]刑天才,田蕊：《开放经济条件下我国资产价格与货币政策目标关系的实证分析》,《国际金融研究》2010年第12期。
[111]徐慧贤：《资产价格波动与货币政策反应研究》,中国金融出版社2008年第1版。
[112]许荣,向文华：《股票市场与货币需求关系研究评述》,《经济学动态》2008年第4期。
[113]徐亚平：《关于股票市场与货币需求增量关系的质疑》,《财经科学》2005年第2期。
[114]杨晓兰：《流动性、预期与资产价格泡沫的关系：实验与行为金融的视角》, 《世界经济文汇》2010第2期。
[115]叶光,张晓峒,聂巧平：《中国货币需求的协整分析和结构VECM估计》,《世界经济》2007年第7期。
[116]易纲：《中国的货币供求与通货膨胀》,《经济研究》1995年第5期。
[117]易纲：《中国金融资产结构演进：1991—2007》,《经济研究》2008年第8期。
[118]易纲,宋旺：《中国金融资产结构演进：1991—2007》,《经济研究》2008年第8期。
[119]易纲,王召：《货币政策与金融资产价格》,《经济研究》2002年第3期。
[120]易行健：《关于中国股票市场对货币需求总量与结构影响的分析》,《经济科学》2004年第6期。
[121]殷醒民：《2011年：宽松货币政策实施与退出的“滞胀”效应》,《科学发展》2011年第1期。
[122]余明：《资产价格、金融稳定与货币政策》,中国金融出版社,2003年第1版。
[123]余永定：《《M2/GDP的动态增长路径》,《世界经济》2002年第12期。
[124]袁伟彦：《资产价格与中国货币需求的稳定性》,《中国经济问题》2010年第5期。
[125]袁志刚,宋铮：《高级宏观经济学》,复旦大学出版社,2001年9月第1版。
[126]袁志刚,解栋栋：《流动性与资产价格波动关系研究述评》,《经济学动态》2009年第10期。
[127]约翰·G·格利,爱德华·S·肖：《金融理论中的货币》,贝多广译,上海人民出版社,2006年3月新2版。
[128]约翰·卡尔弗利：《从股市到楼市的繁荣幻像》,冀愉译,北京师范大学出版社,2006年2月第1版。
[129]约瑟夫·斯蒂格利茨,布鲁斯·格林沃尔德：《通往货币经济学的新范式》,陆磊,张怀请译,中信出版社,2005年5月第1版。
[130]张成思：《金融计量学——时间序列分析视角》,东北财经大学出版社,2008 年7月第1版。
[131]张铭：《银行信贷与房地产市场的非理性》,《国际金融研究》2009年第4期。
[132]张睿锋：《杠杆比率、资产价格泡沫和银行信贷风险》,《上海金融》2009年第9期。
[133]张守川,任宇宁,邓庭：《商业银行风险偏好设置与传导——基于巴塞尔协议视角的研究》,《国际金融研究》2012年第1期。
[134]张晓峒：《应用数量经济学》,机械工业出版社,2009年3月第1版。
[135]张旭：《流动性与资产价格关系研究》,《经济问题》2011年第2期。
[136]赵明勋：《中国股票市场发展与货币需求实证研究》,《财贸研究》2005年第2期。
[137]肇越：《金融资产膨胀与货币政策困境》,社会科学文献出版社,2006年6月第1版。
[138]郑鸣,倪玉娟：《资产价格,通货膨胀与最优货币政策——理论分析和基于中国数据的实证研究》,《山西财经大学学报》,2010年第11期。
[139]中国人民银行福州中心支行课题组：《资产价格波动与央行通货膨胀管理研究(一)——基于中国FCI指数的构想》,《福建金融》2010年第3期。
[140]中国人民银行福州中心支行课题组：《资产价格波动与央行通货膨胀管理研究(二)——基于中国FCI指数的构想》,《福建金融》2010年第3期。
[141]中国人民银行沈阳分行课题组：《中央银行如何关注资产价格?——一个基于“流动性螺旋”识别的宏观调控优化思路》,《国际金融研究》2010年第2期。
[142]中国人民银行研究局：《货币政策与资产价格》,经济科学出版社2010年4月第1版。
[143]周晖：《货币政策、股票资产价格与经济增长》,《金融研究》2010年第2期。
[139]邹文理,王曦：《预期与未预期货币政策对股票市场的影响》,《国际金融研究》2011年第11期。
[1]Adrian, T. and Hyun Song Shin. "Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles." Federal Reserve Bank of New York, Current Issues in Economics and Finance, Volume 14, No.1, January 2008.
[2]Ahrend, R., B. Cournede, Boris and Price, Robert. "Monetary Policy, Market Excesses and Financial Turmoil." OECD Economics Department Working Papers, No.579,2008.
[3]Aikman, David and Paustian, Matthias. "Bank Capital, Asset Prices and Monetary Policy." Bank of England, Working Papers, No.305, August 2006.
[4]Akram, QF., Brdsen, G. and Eitrheim, G. "Monetary Policy and Asset Prices:To Respond or Not?" International Journal of Finance and Economics, November 2006, pp.279-292.
[5]Alchian, A.A. and Klein, B. "On a Correct Measure of Inflation." Journal of Money, Credit and Banking, Vol.5, No.1, February 1973, pp.173-191.
[6]Alexandre, Fernando and Bacao, Pedro. "Investment and Non-fundamental Movements in Asset Prices:Is There A Role for Monetary Policy?" Economic Issues, Vol.11, Part 1,2006.
[7]Allen, F. and Gale, D. "Bubbles, Crises, and Policy." Oxford Review of Economic Policy, Vol.15, No.3,1999.
[8]Allen, F. and Gale, D. "Bubbles and Crises." The Economic Journal, January 2000, pp.236-255.
[9]Allen, F. and Gale, D. "Asset Price Bubbles and Monetary Policy." Prepared for the Sveriges Riksbank-Stockholm School of Economics Conference on "Asset Markets and Monetary Policy" in Stockholm on 16-17, June 2000.
[10]Altissimo F., Georgiou, E., Valderrama, M. T., Sterne, G. and Stocker, M. "Wealth and Asset Prices Effects on Economic Activity." European Central Bank Occasional Paper Series, No.29, June 2005.
[11]Bagus, P. "Monetary Policy as Bad Medicine:The Volatile Relationship Between Business Cycles and Asset Prices." Review of Austrian Economics, (2008) 21:283-300.
[12]Baharumshah, A.Z., Mohd, S.H. and Yol, M.A. "Stock Prices and Demand for Money in China:New Evidence." International Financial Markets, Institutions and Money,19(2009), pp.171-187.
[13]Barro, R. J. and Ursua, J, F. "Stock-Market Crashes and Depressions." NBER Working Paper, No.14760, February 2009.
[14]Barsky, B. R. "The Japanese Bubble:a'Heterogeneous'Approach." NBER Working Paper, No.15052, June 2009.
[15]Bean, C. "Asset Prices, Financial Imbalances and Monetary Policy:Are Inflation Targets Enough?" BIS Working Papers, No.140, September 2003.
[16]Bernanke, B.S., Gertler, M. and Gilchrist, S. "The Financial Accelerator and the Flight to Quality." Review of Economics and Statistics, Vol.78,1996, pp.1-15.
[17]Bernanke, B.S. and Gertler, M. "Should Central Banks Respond to Movements inAsset Prices?" American Economic Review, Vol.91, May 2001, pp.253-57.
[18]Blanchard, J. Oliver. "Output, the Stock Market, and Interest Rates." The American Economic Review. Vol.71, No.1, March1981, pp132-143.
[19]Bloxham, Paul, Kent, Christopher and Robson, Michael. "Asset Prices, Credit Growth, Monetary and Other Policies:An Australian Case Study." Economic Group, Reserve Bank Of Australia, Reserch Discussion Paper,2010-06, September 2010.
[20]Bordo, D. M. Dueker, J. M. and Wheelock, C. D. "Inflation, Monetary Policy and Stock Market Conditions." NBER Working Paper, No.14019, May 2008.
[21]Bordo, D.M. and Jeanne, O. "Boom-Busts in Asset Prices, Economic Instability, and Monetary Policy." NBER Working Paper, No.8966, June 2002.
[22]Bordo, D.M. and Jeane, O. "Monetary Policy and Asset Prices:Does'Benign Neglect' Make Sense?" International Finance, May 2002, pp.139-164.
[23]Bordo, D.M. and Wheelock, D.C. "Monetary Policy and Asset Prices:A Look Back at Past U.S. Stock Market Booms." Federal Reserve Bank of St. Louis Review, November/December 2004,86(6), pp.19-44.
[24]Borio, Claudio and Lowe, Philip. "Securing Sustainable Price Stability:Should Credit Come Back From the Wilderness?" Bank for International Settlements Working Papers, No.157, July 2007.
[25]Boyle, G.W. "Money Demand and the Stock Market in a General Equilibrium Model with Variable Velocity." Journal of Political Economy, Vol.98, No.5, October 1990,pp.1039-1053.
[26]Campell, J.Y. "Asset Prices, Consumption, and the Business Cycle." NBER Working Paper, No.6485, March 1998.
[27]Carlstrom, Charles T. and Fuerst, Timothy S., "Agency Costs and Business Cycles." Carnegie-Rochester Series on Public Policy, Vol.54,2001, pp.1-27.
[28]Cecchetti, S.G. "The Brave New World of Central Banking:Policy Challenges Posed by Asset Price Booms and Busts." National Institute Economic Review, April 2006.
[29]Cecchetti, S.G., Genberg, H., Lipsky, J. and Wadhwani, S. "Asset Prices and General Bank Policy." Geneva Report on the World Economy 2, CEPR and ICMB, 2000.
[30]Cecchetti, S.G., Genberg, H. and Wadhwani, S. "Asset Prices in a Flexible Inflation Targeting Framework." NBER Working Paper, No.8970, June 2002.
[31]Christiano, Lawrence and EichenBaum, Martin. "Identification and the Liquidity Effect of A Monetary Policy Shock." NBER Working Paper, No.3920, November 1991.
[32]Christiano, Lawrence, Hut, Cosmin, Motto, Roberto and Rostagno, Massimo. "Monetary Policy and Stocket Market Boom-Bust Cycles." European Central Bank, Working Paper, No.955, Oct.2008.
[33]Detken, C. and Smets, F. "Asset Price Booms and Monetary Policy." European Central Bank Working Paper Series, No.364, May 2004.
[34]Disyatat, P. "Inflation Targeting, Asset Prices and Financial Imbalances: Conceptualizing the Debate." Bank for International Settlements Working Papers, No.168, January 2005.
[35]Dupor, B. "Stabilizing Non-fundamental Asset Price Movements under Discretion and Limited Information." Journal of Monetary Economics, Vol.52, May 2005, pp.724-747.
[36]Ehrmann, M. and Fratzscher, M. "Taking Stock:Monetary Policy Transmission to Equity Markets." European Central Bank Working Paper Series, No.354, May 2004.
[37]Field, A.J. "Asset Exchanges and the Transactions Demand for Money,1919-1929." American Economic Review, Vol.74, No.1, March 1984.
[38]Fisher, I. "The Purchasing Power of Money." The Macmillan Company, New York,1911.
[39]Filardo A. "Monetary Policy and Asset Price Bubbles:Calibrating the Monetary Policy Trade-offs." Bank for International Settlements Working Paper Series, No.155, June 2004.
[40]Friedman, M. "Money and the Stock Market." Journal of Political Economy, Vol.96, No.2,1988.
[41]Gerlach, S. and Peng, W.S. "Bank Lending and Property Prices in Hong Kong." Journal of Banking & Finance,29(2005), pp.461-481.
[42]Geromichalos, A., Licari, J.M. and Jose Suarez-LledO. "Monetary Policy and Asset Prices." Review of Economic Dynamics,10(2007), pp.761-779.
[43]Gilchrist, S. and Leahy, J.V. "Monetary Policy and Asset Prices." Journal of Monetary Economics,49(2002), pp.75-97.
[44]Goodhart, C. and Hofmann, B. "Asset Prices, Financial Conditions, and the Transmission of Monetary Policy." Paper pared for the conference on "Asset Price, Exchange Rates, and Monetary Policy." Stanford University, March 2-3,2001.
[45]Goodhart, C. and Hofmann, B. "Asset Prices and the Conduct of Monetary Policy," available at:http://repec.org/res2002/Goodhart.pdf.
[46]Honkapohja, S. "The 1990's Financial Crises in Nordic Countries." Speech in the Global Interdependence center, Philadelphia USA, Septemper 30th,2008.
[47]Illing, G. "Financial Fragility, Bubbles and Monetary Policy." CESifo Working Paper No.449, April 2001.
[48]Kaufman, G. G. "Asset Price Bubbles:Implications for Monetary and Regulatory Polices." Loyola University Chicago Press,2001.
[49]Kaufmann, S. and Valderrama, M.T. "The Role of Credit Aggregates and Asset Prices in the Transmission Mechanism:A Comparison Between the EURO Area and the US." European Central Bank Working Paper Series, No.816, September 2007.
[50]Kearney, A. A. and Lombra. R. E. "Stock Market Volatility, the News, and Monetary Policy." Journal of Economics and Finance, Volume 28, Number 23, Summer 2004.
[51]Kent, C. and Lowe, P. "Asset-Prices Bubbles and Monetary Policy." Presented at the Central Bank Economists Meeting, Basle. October 28,1997.
[52]Khan, Aubhik, King, Robert, G. and Wolman, Alexander, L. "Optimal Monetary Policy." The Review of Economic Studies, Vol.70, No.4(Oct.2003), pp.825-860.
[53]Koivu, T. "Monetary Policy, Asset Price and Consumption in China." Bank for International Settlements Working Paper Series, No.1210, September 2010.
[54]Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, and Shigenori Shiratsuka. "The Asset Price Bubble and Monetary Policy:Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons." Monetary and Economic Studies (Special Edition), February 2001.
[55]Lansing, K.J. "Monetary Policy and Asset Prices." FRBSF Economic Letter, 34(2008).
[56]Leeper, M. E. and Gordon, B. D. "In Research of the Liquidity Effect." Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers, No.403, July 1991.
[57]Lim, Ho Yeol. "Asset Price Movements and Monetary Policy in South Korea." BIS Papers, No.19, Part 13, October 2003.
[58]Mishkin, F. S. "The Transmission Mechanism and The Role of Asset Prices in Monetary Policy." NBER Working Paper, No.8617, December 2001.
[59]Mishkin, F. S. "Will Monetary Policy Become More of A Science?" NBER Working Paper, No.13566, October 2007.
[60]Misina, M. and Tkacz, G. "Credit. Asset Prices and Financial Stress in Canada." Bank of Canada Working Paper, October 2008.
[61]Mora, Nada.'The Effect of Bank Credit on Asset Prices:Evidence from the Japanese Real Estate Boom During the 1980s." Journal of Money, Credit and Banking, Vol.40, No.1, February 2008.
[62]M(?)ller, M. and Nielsen, N., C., "Some Observations on the Nordic Banking Crisis: A Survey." Working Paper, No.95-8, Institute of Finance, Copenhagen Business School,1995.
[63]Nutahara, Kengo. "Asset Prices, Nomonal Rigidities, and Monetary Policies:Role of Price Indexation." MPRA Paper, No.29859, February 2011.
[64]Pacheco, Luis. "Asset Prices in Monetary Policy Rules:Should They Stay or Should They Go?" Economics and Management Department, Universidade Portucalense, Working Paper, No.4, February 2008.
[65]Piazzesi, M. and Martin, S. "Inflation Illusion, Credit and Asset Pricing. " NBER Working Paper, No.12957, March 2007.
[66]Posen, A. "It Takes More Than a Bubble to Become Japan." In Asset Prices and Monetary Policy, ed. Anthony Richards. Reserve Bank of Australia,2003.
[67]Ray, Partha and Chatterjee, Somnath. "The Role of Asset Prices in Indian Inflation in Recent Years:Some Conjectures". BIS Papers, No.8, November 2001.
[68]Rigobon, Roberto and Sack, Brian. "The Impact of Monetary Policy on Asset Prices." Journal of Monetary Economics,51(2004). pp.1553-1575.
[69]Robinson, Joan. "The Concept of Hoarding." The Economic Journal, Vol.48, No.190, June 1938, pp.231-236.
[70]Robinson, Tim and Stone, Andrew. "Monetary Policy, Asset Price Bubble And the Zero Lower Bound." NBER Working Paper No.11105, February 2005.
[71]Robertson, D. H. "Saving and Hoarding." The Economic Journal, Vol.43, No.171, September 1933, pp.399-413.
[72]Schwartz, A. "Asset Price Inflation and Monetary Policy." NBER Working Paper, October 2002.
[73]Selody, J. and Wilkins, C. "Asset-Price Misalignments and Monetary Policy:How Flexible Should Inflation-Targeting Regimes Be?" Bank of Canada Discussion Paper, July 2007.
[74]Semmler, W. and Zhang, W.L., "Asset Price Volatility and Monetary Policy Rules: A Dynamic Model and Empirical Evidence." Economic Modelling,24(2007), pp.411-430.
[75]Shiller, R.J. "Low Interest Rates and High Asset Prices:An Interpretation in Terms of Changing Popular Economic Models." Presented at the "Celebration of BPEA" Conference, Brookings Institution, September 2007.
[76]Shiratsuka, Shigenori. "Asset Price Fluctuation and Price Indices." Money and Economic Studies, December 1999.
[77]Singh, R. "Asset Prices and Twin Crises." Journal of International Money and Finance,28(2009), pp.26-55.
[78]Stock, J. and Watson, M. "Forecasting Output and Inflation:The Role of Asset Prices." NBER Working Paper, No.8180, March 2001.
[79]Sevensson, L. "Inflation Forecast Targeting:Implementing and Monitoring Inflation Targets." European Economic Review, Vol.41,1997, pp.1111-1146.
[80]Tobin, James, "Monetary Policies and the Economy:the Transmission Mechanism." Cowles Foundation Paper 462, Vol.44, No.3, January 1978.
[81]Tymoigne, E. "Asset Prices, Financial Fragility, and Central Banking." Levy Economics Institute Working Paper, No.456, June 2006.
[82]Vickers, J., "Monetary Policy and Asset Prices." Lecture given at the Money, Macro and Finance Group 31st Annual Conference. Oxford University, September 1999.
[83]Voth, Hans-Joachim. "A Tale of Five Bubbles-Asset Prices Inflation and Central Bank in Historical Perspective." Centre for Economic Policy Research Discussion Paper, Australian National University, No.416, May 2000.
[84]Wadhwani, S. "Should Monetary Policy Respond to Asset Price Bubbles? Revisiting the Debate." National Institute Economic Review, No.206, October 2008, pp.25-34.
[85]Williamson D.D. "Monetary Policy and Distribution." Journal of Monetary Economics,55(2008), pp.1038-1053.
[86]Wu, G. "Broad Money Demand and Asset Substitution in China." IMF Working Paper, No.131, June 2009.
[87]Yao, S.j. and D. Luo. "The Economic Psychology of Stock Market Bubbles in China." World Economy,32(5),2009, pp.667-691.
[88]Yao, S.j., Luo, D. and Loh, L.X. "On China'Monetary Policy and Asset Pricies." China Policy Institute, the University of Nottingham, Discussion Paper, March 2011.
1 Ando, Albert and Modigliani, Franco. "The 'Life Cycle' Hypothesis of Saving:Aggregate Implications And Tests." American Economic Review,1963, Vol.53, pp.55-84.
1张成思：《金融计量学——时间序列分析视角》,东北财经大学出版社,2008年7月第1版,127页。
2 Barry Bosworth. "The Stock Market and the Economy," Brookings paper on Economic Activity (1975):257-290.
3 Okina, Kunio, Shirakawa, Masaaki and Shiratsuka, Shigenori. "The Asset Price Bubble and Monetary Policy: Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons," Monetary And Economic Studies (Special Edition), February,2001.
1参见Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, Shigenori Shiratsuka(2001).
2参见Nada Mora. "The Effect of Bank Credit on Asset Prices:Evidence from the Japanese Real Estate Boom during the 1980s". Journal of Money, Credit, and Banking, Vol.40, No.1, February 2008.
3《银行持有企业股权的构想》,载于《21世纪经济报道》,2009-11-10。
1·M.宾斯维杰:《股票市场,投机泡沫与经济增长》,张建森译,上海三联出版社2003年8月第1版,第81页。
1杰格迪什·汉达著：《货币经济学》,中国人民大学出版社,2005年第1版,280页。
1王宇著：《伯南克时代：格林斯潘之后的美联储货币政策展望》,东北财经大学出版社,2006年5月第1版,202页。
[1]奥托马·伊辛,威特·加斯帕,英纳兹奥·安格洛尼,奥瑞斯特·特里斯塔尼：《欧元区的货币政策——欧洲中央银行的策略和决策方法》,康以同等译,中国金融出版社,2010年3月第1版。
[2]北京大学中国经济研究中心宏观组：《流动性的度量及其与资产价格的关系》,《金融研究》2008年第9期。
[3]蔡瑞胸：《金融时间序列分析》(第2版),中文版,人民邮电出版社,2009年6月。
[4]查尔斯·古德哈特,鲍里斯·霍夫曼：《房价与宏观经济：对银行业和物价稳定的影响》,林泽会译,东北财经大学出版社2010年6月第1版。
[5]陈国进,吴锋：《代理投资、金融危机与金融制度结构》,《金融研究》2002年第8期。
[6]陈红：《论提高我国股票市场的货币政策传导效应》,《投资研究》2002年第7期。
[7]陈昆亭,周炎,龚六堂：《信贷周期：中国经济1991～2010》,《国际金融研究》2011年第12期。
[8]成家军：《资产价格与货币政策》,社会科学文献出版社,2004年12月第1版。
[9]崔畅：《货币政策工具对资产价格动态冲击的识别检验》,《财经研究》2007年第7期。
[10]崔光灿：《资产价格、金融加速器与经济稳定》,《世外经济》2006年第11期。
[11]戴国强,张建华：《我国资产价格与通货膨胀的关系研究——基于ARDL的技术分析》,《国际金融研究》2009年第11期。
[12]戴维·罗默：《高级宏观经济学》,王根蓓译,上海财经大学出版社,2003年2月第1版。
[13]董贵昕：《金融泡沫的形成、运行与控制研究》,复旦大学出版社,2005年10月第1版。
[14]董双全,邓璇：《资产负债表效应与房地产金融风险》,《广东商学院学报》2003年第5期。
[15]段忠东,朱孟楠：《不确定性下的房地产价格波动与货币政策反应：一个文献综述》,《经济评论》2011年第1期。
[16]方平：《流动性冲击的传导机制》,《金融论坛》2010年第6期。
[17]冯科：《我国货币政策有效性的实证研究》,中国发展出版社,2010年6月第1版。
[18]富兰克林艾伦,道格拉斯盖尔：《比较金融系统》,王晋斌等译,中国人民大学出版社,2002年6月第1版。
[19]弗雷德里克S.米什金：《货币金融学》,钱炜青、高峰译,清华大学出版社,2009年19月第1版。
[20]弗雷德里克S.米什金：《应对金融危机：货币政策无能为力吗》,《新金融》2009年第6期。
[21]弗雷德里克S.米什金：《货币政策方略：来自金融危机的教训》,《金融评论》2010年第6期。
[22]高莉,樊卫东：《中国股票市场与货币政策新挑战》,《金融研究》2001年第12期。
[23]高铁梅主编：《计量经济分析方法与建模：Eviews应用及实例》,清华大学出版社,2006年1月第1版。
[24]戈登·帕博,迈克尔J.奥利弗著：《资产价格流动性理论》,王晓芳等译,机械工业出版社,2011年1月第1版。
[25]龚六堂：《动态经济学方法》,北京大学出版社,2002年7月第1版。
[26]桂荷发：《信贷扩张、资产价格泡沫与政策挑战》,《财贸经济》2004年第7期。
[27]郭琨,成思危：《金融状况指数研究评述》,《国际金融研究》2011年第5期。
[28]郭田勇：《资产价格、通货膨胀与中国货币政策体系的完善》,《金融研究》2006年第10期。
[29]郭伟：《资产价格与银行信贷：基于资本约束视角的理论与经验分析》,《国际金融研究》2010年第4期。
[30]哈福佳,李强：《通货膨胀的资产价格因素及其指标重构》,《东北财经大学学报》2009年第6期。
[31]海曼·P.明斯基：《稳定不稳定的经济——一种金融不稳定视角》,石宝峰、张慧卉译,清华大学出版社,2010年1月第1版。
[32]贺小波,许晓帆：《货币政策对资产价格冲击效果透视》,《财经科学》2009年第10期。
[33]黄飞鸣：《金融控制与贷款准备金政策工具的选择》,《广东金融学院学报》2009年第2期。
[34]黄飞鸣：《基于金融失衡的金融危机解析及其货币政策涵义》,《天津商业大学学报》2010年第1期。
[35]黄飞鸣：《金融亲周期性与准备金政策新框架——兼论对资产价格的调控》,《财经研究》2010年第3期。
[36]黄佳,朱建武：《基于金融稳定的货币政策框架修正研究》,《财经研究》2007年第4期。
[37]黄荣哲,农丽娜：《非对称的托宾q效应——基于有限理性行为的解释》,《云南财经大学学报》2010年第5期。
[38]何运信：《货币内生与货币可控性理论关系的重新表述》,《中国经济问题》2006年第2期。
[39]贾健,李海平,徐展峰：《资产价格波动与货币政策调整问题研究》,《南方金融》2008年第5期。
[40]姜波克,陈华：《证券市场和货币需求：一个新货币需求函数的探讨》,《世界经济文汇》2003年第1期。
[41]杰格迪什·汉达：《货币经济学》,郭庆旺等译,中国人民大学出版社,2005 年4月第1版。
[42]金成晓,王猛,王继莹：《流动性过剩与资产价格膨胀——基于VEC的计量分析》,《税务与经济》2010年第4期。
[43]卡尔·布鲁纳,艾伦·H.梅尔茨著：《货币经济学：货币分析问题》,康以同等译,中国金融出版社,2010年7月第1版。
[44]劳伦斯·H.梅耶：《联储岁月》,包明友等译,中国金融出版社,2005年第1版。
[45]劳伦斯·汉密尔顿：《应用STATA做统计分析》,郭志刚等译,重庆大学出版社,2011年6月第2版。
[46]李婧：《后危机时代美国货币政策的走势——兼论资产价格与货币政策操作规则》,《世界经济研究》2010年第6期。
[47]李亮：《资产价格波动与货币政策应对——基于结构向量自回归模型的实证分析》,《上海经济研究》2010年第4期。
[48]李强：《资产价格与通货膨胀—基于中国特征事实的研究》,中国社会科学院世界经济与政治研究所工作论文,No.0810,2008年6月。
[49]李全：《内生货币与资本市场互动研究》,《决策与信息》2006年第6期。
[50]李文泓,罗猛：《巴塞尔委员会逆周期资本框架在我国银行业的实证分析》,《国际金融研究》2011年第6期。
[51]李迅雷：《资产价格膨胀未必导致通胀》,《新财富》2009年第9期。
[52]李勇,邓晶,王有贵：《中国通胀、资产价格及货币政策间关系研究——基于开放经济视角的分析》,《国际金融研究》2011年第10期。
[53]李子联：《基于最优货币状况指数的政策评估：方法与应用》,《金融评论》2010年第2期。
[54]李子奈,潘文卿编著：《计量经济学》,高等教育出版社,2005年第2版。
[55]梁斌：《银行信贷首付约束与中国房地产价格研究》,《国际金融研究》2011年第3期。
[56]刘澜飚：《股票价格在货币政策行动中的工具意义》,《南开经济研究》2002 年第5期。
[57]刘剑,曾珍：《资产价格波动的货币政策含义：争论与启示》,《湖南社会科学》2009年第4期。
[58]刘涛,欧阳令南：《商业银行行为分析——一个理论框架内的文献述评》,《当代财经》2003年第8期。
[59]刘卫江,彭洁：《资产价格与通货膨胀关系之辩》,《银行家》2003年第2期。
[60]陆晓明：《中央银行在控制资产价格膨胀中的作用——一个系统性解决方案》,《国际金融研究》2010年第2期。
[61]吕江林：《我国货币政策是否应对股价变动作反应》,《经济研究》2005年第3期。
[62]M.宾斯维杰：《股票市场,投机泡沫与经济增长》,张建森译,上海三联出版社,2003年8月第1版。
[63]马冀勋：《托宾的Q投资理论与资本市场均衡机制》,《中央财经大学学报》,2008年第10期。
[64]米尔顿·弗里德曼,安娜·J.施瓦茨：《美国货币史(1867-1960)》,巴曙松等译,北京大学出版社,2009年1月第1版。
[65]苗文龙：《货币政策是否应关注资产价格——基于货币稳定的视角》,《当代财经》2010年第7期。
[66]倪志凌：《动机扭曲和资产证券化的微观审慎监管——基于美国数据的实证研究》,《国际金融研究》2011年第8期。
[67]欧阳明,袁志刚：《宏观经济学》,上海人民出版社,1997年8月第1版。
[68]裴平,熊鹏：《我国货币政策传导过程中的“渗漏”效应》,《经济研究》2003年第8期。
[69]彭新韵：《流动性、流动性过剩与货币政策》,《经济研究》2007年第11期。
[70]钱小安：《资产价格变化对货币政策的影响》,《经济研究》1998年第1期。
[71]瞿强：《资产价格与货币政策》,《经济研究》,2001年第8期。
[72]瞿强：《资产价格波动与宏观经济》,中国人民大学出版社,2005年4月第1 版。
[73]邵蔚：《货币流动性影响资产价格的理论探讨》,《财经问题研究》2007年第3期。
[74]盛松成,施兵超,陈建安：《现代货币经济学》,中国金融出版社,2001年6月第2版。
[75]石建民：《股票市场、货币需求与总量经济：一般均衡分析》,《经济研究》2001年第5期。
[76]史建平,高宇：《宏观审慎监管理论研究综述》,《国际金融研究》2011年第8期。
[77]帅勇：《资本存量货币化对货币需求的影响》,《中国经济问题》2002年第3期。
[78]宋建江,胡国：《我国货币供应量与通货膨胀关系的实证分析》,《上海金融》2010年第10期。
[79]孙洪庆,邓瑛：《股票价格、宏观经济变量与货币政策——对中国金融市场的协整分析》,《经济评论》2009年第4期。
[80]索彦峰,范从来：《货币政策能够影响贷款供给吗?——来自银行资产组合行为的经验证据》,《经济科学》2007年第6期。
[81]唐齐鸣,熊洁敏：《中国资产价格与货币政策反应函数模拟》,《数量经济技术经济研究》2009年第11期。
[82]托马斯·J.萨金特：《动态宏观经济理论》,苏剑译,中国社会科学出版社,1997年10月第1版。
[83]王达：《论美国影子银行体系的发展、运作、影响及监管》,《国际金融研究》2012年第1期。
[84]王虎,王宇伟,范从来：《资产价格具有货币政策指示器功能吗——来自中国1997—2006年的经验数据》,《金融研究》2008年第6期。
[85]王力伟：《宏观审慎监管研究的最新进展：从理论基础到政策工具》,《国际金融研究》2010年第11期。
[86]王培辉：《货币冲击与资产价格波动：基于中国股市的实证分析》,《金融研究》2010年第7期。
[87]王擎,韩鑫韬：《货币政策能盯住资产价格吗?——来自中国房地产市场的证据》,《金融研究》2009年第8期。
[88]王少平,李子奈：《我国货币需求的协整分析及其货币政策建议》,《经济研究》2004年第7期。
[89]王维安,贺聪：《房地产价格与货币供求：经验事实和理论假说》,《财经研究》2005年第5期。
[90]王晓芳,卢小兵：《应对资产价格波动的货币政策选择与均衡框架构建》,《财经科学》2007年第6期。
[91]王晓芳,王学伟：《我国货币需求的变动及其决定机制——基于VEC模型的实证研究》,《财贸研究》2009年第1期。
[92]王有光：《货币政策有效性与货币供给内生性的关系研究》,《经济经纬》2009年第4期。
[93]王宇：《伯南克时代：格林斯潘之后的美联储货币政策展望》,东北财经大学出版社,2006年5月第1版。
[94]王玉宝：《金融形势指数(FCI)的中国实证》,《上海金融》2005年第8期。
[95]王志强,段谕：《股票价格与货币需求关系的实证分析》,《东北财经大学学报》2000年第2期。
[96]吴奉刚：杜兆瑜：《我国资产价格“货币现象”的实证分析》,《南京师大学报(社会科学版)》,2010年第2期。
[97]吴军,肖威,涂竞：《中国通货膨胀成因的量化分析》,《国际金融研究》2011年第11期。
[98]吴培新：《以货币政策利宏观审慎监管应对资产价格泡沫》,《国际金融研究》2011年第5期。
[99]伍超明：《高货币增长一定会导致高通胀吗?》,《金融与经济》2010年第1 期。
[100]伍戈：《货币政策与资产价格：经典理论、美联储时间及现实思考》,《南开经济研究》2007年第4期。
[101]伍志文：《货币供应量与物价反常规关系：理论及基于中国的经验分析——传统货币数量论面临的挑战及其修正》,《管理世界》2002年第12期。
[102]伍志文：《“中国之谜”原因新解：金融资产膨胀假说》,《财经科学》2003年第1期。
[103]伍志文,鞠方：《通货紧缩、资产膨胀与货币政策——兼论当前中国的货币总量和货币结构问题》,《管理世界》2003年第11期。
[104]肖本华：《投资成本、信贷扩张与资产价格》,《世界经济》2008年第9期。
[105]谢冰,彭洁：《资产价格波动与通货膨胀预期关系研究综述》,《经济学动态》2003年第12期。
[106]谢富胜,戴春平：《中国货币需求函数的实证分析》,《金融研究》2000年第1期。
[107]谢平：《中国货币政策分析》,《金融研究》2004年第8期。
[108]谢为安：《宏观经济理论与计量方法》,中国计量出版社,1999年10第1版。
[109]刑天才,孙进,汪川：《从金融危机到经济危机——基于“金融加速器”理论的视角》,《国际金融研究》2011年第11期。
[110]刑天才,田蕊：《开放经济条件下我国资产价格与货币政策目标关系的实证分析》,《国际金融研究》2010年第12期。
[111]徐慧贤：《资产价格波动与货币政策反应研究》,中国金融出版社2008年第1版。
[112]许荣,向文华：《股票市场与货币需求关系研究评述》,《经济学动态》2008年第4期。
[113]徐亚平：《关于股票市场与货币需求增量关系的质疑》,《财经科学》2005年第2期。
[114]杨晓兰：《流动性、预期与资产价格泡沫的关系：实验与行为金融的视角》, 《世界经济文汇》2010第2期。
[115]叶光,张晓峒,聂巧平：《中国货币需求的协整分析和结构VECM估计》,《世界经济》2007年第7期。
[116]易纲：《中国的货币供求与通货膨胀》,《经济研究》1995年第5期。
[117]易纲：《中国金融资产结构演进：1991—2007》,《经济研究》2008年第8期。
[118]易纲,宋旺：《中国金融资产结构演进：1991—2007》,《经济研究》2008年第8期。
[119]易纲,王召：《货币政策与金融资产价格》,《经济研究》2002年第3期。
[120]易行健：《关于中国股票市场对货币需求总量与结构影响的分析》,《经济科学》2004年第6期。
[121]殷醒民：《2011年：宽松货币政策实施与退出的“滞胀”效应》,《科学发展》2011年第1期。
[122]余明：《资产价格、金融稳定与货币政策》,中国金融出版社,2003年第1版。
[123]余永定：《《M2/GDP的动态增长路径》,《世界经济》2002年第12期。
[124]袁伟彦：《资产价格与中国货币需求的稳定性》,《中国经济问题》2010年第5期。
[125]袁志刚,宋铮：《高级宏观经济学》,复旦大学出版社,2001年9月第1版。
[126]袁志刚,解栋栋：《流动性与资产价格波动关系研究述评》,《经济学动态》2009年第10期。
[127]约翰·G·格利,爱德华·S·肖：《金融理论中的货币》,贝多广译,上海人民出版社,2006年3月新2版。
[128]约翰·卡尔弗利：《从股市到楼市的繁荣幻像》,冀愉译,北京师范大学出版社,2006年2月第1版。
[129]约瑟夫·斯蒂格利茨,布鲁斯·格林沃尔德：《通往货币经济学的新范式》,陆磊,张怀请译,中信出版社,2005年5月第1版。
[130]张成思：《金融计量学——时间序列分析视角》,东北财经大学出版社,2008 年7月第1版。
[131]张铭：《银行信贷与房地产市场的非理性》,《国际金融研究》2009年第4期。
[132]张睿锋：《杠杆比率、资产价格泡沫和银行信贷风险》,《上海金融》2009年第9期。
[133]张守川,任宇宁,邓庭：《商业银行风险偏好设置与传导——基于巴塞尔协议视角的研究》,《国际金融研究》2012年第1期。
[134]张晓峒：《应用数量经济学》,机械工业出版社,2009年3月第1版。
[135]张旭：《流动性与资产价格关系研究》,《经济问题》2011年第2期。
[136]赵明勋：《中国股票市场发展与货币需求实证研究》,《财贸研究》2005年第2期。
[137]肇越：《金融资产膨胀与货币政策困境》,社会科学文献出版社,2006年6月第1版。
[138]郑鸣,倪玉娟：《资产价格,通货膨胀与最优货币政策——理论分析和基于中国数据的实证研究》,《山西财经大学学报》,2010年第11期。
[139]中国人民银行福州中心支行课题组：《资产价格波动与央行通货膨胀管理研究(一)——基于中国FCI指数的构想》,《福建金融》2010年第3期。
[140]中国人民银行福州中心支行课题组：《资产价格波动与央行通货膨胀管理研究(二)——基于中国FCI指数的构想》,《福建金融》2010年第3期。
[141]中国人民银行沈阳分行课题组：《中央银行如何关注资产价格?——一个基于“流动性螺旋”识别的宏观调控优化思路》,《国际金融研究》2010年第2期。
[142]中国人民银行研究局：《货币政策与资产价格》,经济科学出版社2010年4月第1版。
[143]周晖：《货币政策、股票资产价格与经济增长》,《金融研究》2010年第2期。
[139]邹文理,王曦：《预期与未预期货币政策对股票市场的影响》,《国际金融研究》2011年第11期。
[1]Adrian, T. and Hyun Song Shin. "Liquidity, Monetary Policy, and Financial Cycles." Federal Reserve Bank of New York, Current Issues in Economics and Finance, Volume 14, No.1, January 2008.
[2]Ahrend, R., B. Cournede, Boris and Price, Robert. "Monetary Policy, Market Excesses and Financial Turmoil." OECD Economics Department Working Papers, No.579,2008.
[3]Aikman, David and Paustian, Matthias. "Bank Capital, Asset Prices and Monetary Policy." Bank of England, Working Papers, No.305, August 2006.
[4]Akram, QF., Brdsen, G. and Eitrheim, G. "Monetary Policy and Asset Prices:To Respond or Not?" International Journal of Finance and Economics, November 2006, pp.279-292.
[5]Alchian, A.A. and Klein, B. "On a Correct Measure of Inflation." Journal of Money, Credit and Banking, Vol.5, No.1, February 1973, pp.173-191.
[6]Alexandre, Fernando and Bacao, Pedro. "Investment and Non-fundamental Movements in Asset Prices:Is There A Role for Monetary Policy?" Economic Issues, Vol.11, Part 1,2006.
[7]Allen, F. and Gale, D. "Bubbles, Crises, and Policy." Oxford Review of Economic Policy, Vol.15, No.3,1999.
[8]Allen, F. and Gale, D. "Bubbles and Crises." The Economic Journal, January 2000, pp.236-255.
[9]Allen, F. and Gale, D. "Asset Price Bubbles and Monetary Policy." Prepared for the Sveriges Riksbank-Stockholm School of Economics Conference on "Asset Markets and Monetary Policy" in Stockholm on 16-17, June 2000.
[10]Altissimo F., Georgiou, E., Valderrama, M. T., Sterne, G. and Stocker, M. "Wealth and Asset Prices Effects on Economic Activity." European Central Bank Occasional Paper Series, No.29, June 2005.
[11]Bagus, P. "Monetary Policy as Bad Medicine:The Volatile Relationship Between Business Cycles and Asset Prices." Review of Austrian Economics, (2008) 21:283-300.
[12]Baharumshah, A.Z., Mohd, S.H. and Yol, M.A. "Stock Prices and Demand for Money in China:New Evidence." International Financial Markets, Institutions and Money,19(2009), pp.171-187.
[13]Barro, R. J. and Ursua, J, F. "Stock-Market Crashes and Depressions." NBER Working Paper, No.14760, February 2009.
[14]Barsky, B. R. "The Japanese Bubble:a'Heterogeneous'Approach." NBER Working Paper, No.15052, June 2009.
[15]Bean, C. "Asset Prices, Financial Imbalances and Monetary Policy:Are Inflation Targets Enough?" BIS Working Papers, No.140, September 2003.
[16]Bernanke, B.S., Gertler, M. and Gilchrist, S. "The Financial Accelerator and the Flight to Quality." Review of Economics and Statistics, Vol.78,1996, pp.1-15.
[17]Bernanke, B.S. and Gertler, M. "Should Central Banks Respond to Movements inAsset Prices?" American Economic Review, Vol.91, May 2001, pp.253-57.
[18]Blanchard, J. Oliver. "Output, the Stock Market, and Interest Rates." The American Economic Review. Vol.71, No.1, March1981, pp132-143.
[19]Bloxham, Paul, Kent, Christopher and Robson, Michael. "Asset Prices, Credit Growth, Monetary and Other Policies:An Australian Case Study." Economic Group, Reserve Bank Of Australia, Reserch Discussion Paper,2010-06, September 2010.
[20]Bordo, D. M. Dueker, J. M. and Wheelock, C. D. "Inflation, Monetary Policy and Stock Market Conditions." NBER Working Paper, No.14019, May 2008.
[21]Bordo, D.M. and Jeanne, O. "Boom-Busts in Asset Prices, Economic Instability, and Monetary Policy." NBER Working Paper, No.8966, June 2002.
[22]Bordo, D.M. and Jeane, O. "Monetary Policy and Asset Prices:Does'Benign Neglect' Make Sense?" International Finance, May 2002, pp.139-164.
[23]Bordo, D.M. and Wheelock, D.C. "Monetary Policy and Asset Prices:A Look Back at Past U.S. Stock Market Booms." Federal Reserve Bank of St. Louis Review, November/December 2004,86(6), pp.19-44.
[24]Borio, Claudio and Lowe, Philip. "Securing Sustainable Price Stability:Should Credit Come Back From the Wilderness?" Bank for International Settlements Working Papers, No.157, July 2007.
[25]Boyle, G.W. "Money Demand and the Stock Market in a General Equilibrium Model with Variable Velocity." Journal of Political Economy, Vol.98, No.5, October 1990,pp.1039-1053.
[26]Campell, J.Y. "Asset Prices, Consumption, and the Business Cycle." NBER Working Paper, No.6485, March 1998.
[27]Carlstrom, Charles T. and Fuerst, Timothy S., "Agency Costs and Business Cycles." Carnegie-Rochester Series on Public Policy, Vol.54,2001, pp.1-27.
[28]Cecchetti, S.G. "The Brave New World of Central Banking:Policy Challenges Posed by Asset Price Booms and Busts." National Institute Economic Review, April 2006.
[29]Cecchetti, S.G., Genberg, H., Lipsky, J. and Wadhwani, S. "Asset Prices and General Bank Policy." Geneva Report on the World Economy 2, CEPR and ICMB, 2000.
[30]Cecchetti, S.G., Genberg, H. and Wadhwani, S. "Asset Prices in a Flexible Inflation Targeting Framework." NBER Working Paper, No.8970, June 2002.
[31]Christiano, Lawrence and EichenBaum, Martin. "Identification and the Liquidity Effect of A Monetary Policy Shock." NBER Working Paper, No.3920, November 1991.
[32]Christiano, Lawrence, Hut, Cosmin, Motto, Roberto and Rostagno, Massimo. "Monetary Policy and Stocket Market Boom-Bust Cycles." European Central Bank, Working Paper, No.955, Oct.2008.
[33]Detken, C. and Smets, F. "Asset Price Booms and Monetary Policy." European Central Bank Working Paper Series, No.364, May 2004.
[34]Disyatat, P. "Inflation Targeting, Asset Prices and Financial Imbalances: Conceptualizing the Debate." Bank for International Settlements Working Papers, No.168, January 2005.
[35]Dupor, B. "Stabilizing Non-fundamental Asset Price Movements under Discretion and Limited Information." Journal of Monetary Economics, Vol.52, May 2005, pp.724-747.
[36]Ehrmann, M. and Fratzscher, M. "Taking Stock:Monetary Policy Transmission to Equity Markets." European Central Bank Working Paper Series, No.354, May 2004.
[37]Field, A.J. "Asset Exchanges and the Transactions Demand for Money,1919-1929." American Economic Review, Vol.74, No.1, March 1984.
[38]Fisher, I. "The Purchasing Power of Money." The Macmillan Company, New York,1911.
[39]Filardo A. "Monetary Policy and Asset Price Bubbles:Calibrating the Monetary Policy Trade-offs." Bank for International Settlements Working Paper Series, No.155, June 2004.
[40]Friedman, M. "Money and the Stock Market." Journal of Political Economy, Vol.96, No.2,1988.
[41]Gerlach, S. and Peng, W.S. "Bank Lending and Property Prices in Hong Kong." Journal of Banking & Finance,29(2005), pp.461-481.
[42]Geromichalos, A., Licari, J.M. and Jose Suarez-LledO. "Monetary Policy and Asset Prices." Review of Economic Dynamics,10(2007), pp.761-779.
[43]Gilchrist, S. and Leahy, J.V. "Monetary Policy and Asset Prices." Journal of Monetary Economics,49(2002), pp.75-97.
[44]Goodhart, C. and Hofmann, B. "Asset Prices, Financial Conditions, and the Transmission of Monetary Policy." Paper pared for the conference on "Asset Price, Exchange Rates, and Monetary Policy." Stanford University, March 2-3,2001.
[45]Goodhart, C. and Hofmann, B. "Asset Prices and the Conduct of Monetary Policy," available at:http://repec.org/res2002/Goodhart.pdf.
[46]Honkapohja, S. "The 1990's Financial Crises in Nordic Countries." Speech in the Global Interdependence center, Philadelphia USA, Septemper 30th,2008.
[47]Illing, G. "Financial Fragility, Bubbles and Monetary Policy." CESifo Working Paper No.449, April 2001.
[48]Kaufman, G. G. "Asset Price Bubbles:Implications for Monetary and Regulatory Polices." Loyola University Chicago Press,2001.
[49]Kaufmann, S. and Valderrama, M.T. "The Role of Credit Aggregates and Asset Prices in the Transmission Mechanism:A Comparison Between the EURO Area and the US." European Central Bank Working Paper Series, No.816, September 2007.
[50]Kearney, A. A. and Lombra. R. E. "Stock Market Volatility, the News, and Monetary Policy." Journal of Economics and Finance, Volume 28, Number 23, Summer 2004.
[51]Kent, C. and Lowe, P. "Asset-Prices Bubbles and Monetary Policy." Presented at the Central Bank Economists Meeting, Basle. October 28,1997.
[52]Khan, Aubhik, King, Robert, G. and Wolman, Alexander, L. "Optimal Monetary Policy." The Review of Economic Studies, Vol.70, No.4(Oct.2003), pp.825-860.
[53]Koivu, T. "Monetary Policy, Asset Price and Consumption in China." Bank for International Settlements Working Paper Series, No.1210, September 2010.
[54]Kunio Okina, Masaaki Shirakawa, and Shigenori Shiratsuka. "The Asset Price Bubble and Monetary Policy:Japan's Experience in the Late 1980s and the Lessons." Monetary and Economic Studies (Special Edition), February 2001.
[55]Lansing, K.J. "Monetary Policy and Asset Prices." FRBSF Economic Letter, 34(2008).
[56]Leeper, M. E. and Gordon, B. D. "In Research of the Liquidity Effect." Board of Governors of the Federal Reserve System, International Finance Discussion Papers, No.403, July 1991.
[57]Lim, Ho Yeol. "Asset Price Movements and Monetary Policy in South Korea." BIS Papers, No.19, Part 13, October 2003.
[58]Mishkin, F. S. "The Transmission Mechanism and The Role of Asset Prices in Monetary Policy." NBER Working Paper, No.8617, December 2001.
[59]Mishkin, F. S. "Will Monetary Policy Become More of A Science?" NBER Working Paper, No.13566, October 2007.
[60]Misina, M. and Tkacz, G. "Credit. Asset Prices and Financial Stress in Canada." Bank of Canada Working Paper, October 2008.
[61]Mora, Nada.'The Effect of Bank Credit on Asset Prices:Evidence from the Japanese Real Estate Boom During the 1980s." Journal of Money, Credit and Banking, Vol.40, No.1, February 2008.
[62]M(?)ller, M. and Nielsen, N., C., "Some Observations on the Nordic Banking Crisis: A Survey." Working Paper, No.95-8, Institute of Finance, Copenhagen Business School,1995.
[63]Nutahara, Kengo. "Asset Prices, Nomonal Rigidities, and Monetary Policies:Role of Price Indexation." MPRA Paper, No.29859, February 2011.
[64]Pacheco, Luis. "Asset Prices in Monetary Policy Rules:Should They Stay or Should They Go?" Economics and Management Department, Universidade Portucalense, Working Paper, No.4, February 2008.
[65]Piazzesi, M. and Martin, S. "Inflation Illusion, Credit and Asset Pricing. " NBER Working Paper, No.12957, March 2007.
[66]Posen, A. "It Takes More Than a Bubble to Become Japan." In Asset Prices and Monetary Policy, ed. Anthony Richards. Reserve Bank of Australia,2003.
[67]Ray, Partha and Chatterjee, Somnath. "The Role of Asset Prices in Indian Inflation in Recent Years:Some Conjectures". BIS Papers, No.8, November 2001.
[68]Rigobon, Roberto and Sack, Brian. "The Impact of Monetary Policy on Asset Prices." Journal of Monetary Economics,51(2004). pp.1553-1575.
[69]Robinson, Joan. "The Concept of Hoarding." The Economic Journal, Vol.48, No.190, June 1938, pp.231-236.
[70]Robinson, Tim and Stone, Andrew. "Monetary Policy, Asset Price Bubble And the Zero Lower Bound." NBER Working Paper No.11105, February 2005.
[71]Robertson, D. H. "Saving and Hoarding." The Economic Journal, Vol.43, No.171, September 1933, pp.399-413.
[72]Schwartz, A. "Asset Price Inflation and Monetary Policy." NBER Working Paper, October 2002.
[73]Selody, J. and Wilkins, C. "Asset-Price Misalignments and Monetary Policy:How Flexible Should Inflation-Targeting Regimes Be?" Bank of Canada Discussion Paper, July 2007.
[74]Semmler, W. and Zhang, W.L., "Asset Price Volatility and Monetary Policy Rules: A Dynamic Model and Empirical Evidence." Economic Modelling,24(2007), pp.411-430.
[75]Shiller, R.J. "Low Interest Rates and High Asset Prices:An Interpretation in Terms of Changing Popular Economic Models." Presented at the "Celebration of BPEA" Conference, Brookings Institution, September 2007.
[76]Shiratsuka, Shigenori. "Asset Price Fluctuation and Price Indices." Money and Economic Studies, December 1999.
[77]Singh, R. "Asset Prices and Twin Crises." Journal of International Money and Finance,28(2009), pp.26-55.
[78]Stock, J. and Watson, M. "Forecasting Output and Inflation:The Role of Asset Prices." NBER Working Paper, No.8180, March 2001.
[79]Sevensson, L. "Inflation Forecast Targeting:Implementing and Monitoring Inflation Targets." European Economic Review, Vol.41,1997, pp.1111-1146.
[80]Tobin, James, "Monetary Policies and the Economy:the Transmission Mechanism." Cowles Foundation Paper 462, Vol.44, No.3, January 1978.
[81]Tymoigne, E. "Asset Prices, Financial Fragility, and Central Banking." Levy Economics Institute Working Paper, No.456, June 2006.
[82]Vickers, J., "Monetary Policy and Asset Prices." Lecture given at the Money, Macro and Finance Group 31st Annual Conference. Oxford University, September 1999.
[83]Voth, Hans-Joachim. "A Tale of Five Bubbles-Asset Prices Inflation and Central Bank in Historical Perspective." Centre for Economic Policy Research Discussion Paper, Australian National University, No.416, May 2000.
[84]Wadhwani, S. "Should Monetary Policy Respond to Asset Price Bubbles? Revisiting the Debate." National Institute Economic Review, No.206, October 2008, pp.25-34.
[85]Williamson D.D. "Monetary Policy and Distribution." Journal of Monetary Economics,55(2008), pp.1038-1053.
[86]Wu, G. "Broad Money Demand and Asset Substitution in China." IMF Working Paper, No.131, June 2009.
[87]Yao, S.j. and D. Luo. "The Economic Psychology of Stock Market Bubbles in China." World Economy,32(5),2009, pp.667-691.
[88]Yao, S.j., Luo, D. and Loh, L.X. "On China'Monetary Policy and Asset Pricies." China Policy Institute, the University of Nottingham, Discussion Paper, March 2011.
© 2004-2018 中国地质图书馆版权所有 京ICP备05064691号 京公网安备11010802017129号 地址：北京市海淀区学院路29号 邮编：100083 电话：办公室：(+86 10)66554848；文献借阅、咨询服务、科技查新：66554700 |