关于IPO抑价及影响因素的研究
摘要
近年来，随着新股发行规模的扩大，中国的证券市场得到了迅猛发展，为活跃社会主义市场经济，推动整个国民经济的快速稳定增长做出了巨大贡献。从微观角度看，成功的首次公开上市(IPO)对公司而言，不仅可以为公司筹措资金以扩大经营规模，投资具有盈利前景的项目，而且有助于公司改善资本结构和公司治理结构。中国证券市场的发展进步不仅表现为市场上的交易品种、交易量及交易主体迅速增加等技术指标，更反映在市场运行机制、管理体系的建立健全以及不断完善和深化方面。在中国，新股一直是广大投资者追逐的对象，“一级市场热、二级市场冷”一直是中国股市的一大特点，但是，在热炒新股的背后，是否有着更多、更深层次的东西，目前国内尚缺乏足够的系统研究。并且由于中国股市的幼稚性和特殊性，显然不能照搬西方国家的研究成果来解释中国的股市。
IPO抑价是一个全球金融市场普遍存在的问题，但在中国证券市场上表现得尤为突出，暴露出中国证券市场制度上和投资主体素质等多方面的问题。鉴于此，本文密切联系中国证券市场的实际，在总结借鉴国外研究成果的基础上，对中国证券市场上的IPO抑价行为及其影响因素进行系统的归纳总结和深入的探讨。
首先，本文综述了国内外已有的IPO抑价研究，对全球不同发达程度的金融市场的IPO抑价情况加以概括性的介绍。然后，对IPO抑价的影响因素(或成因)进行了理论上的阐释。
其次，基于中国的新股发行数据，采用多元线性回归模型对IPO抑价影响因素进行实证研究。结果发现，中国沪深两市的A股市场表现出相似的、严重的IPO抑价。相比之下，B股市场的定价显得更为科学合理。同时，也检验了模型的适用性，发现影响因素模型对于A股IPO抑价的解释力竟然强于对B股的解释力。这为今后模型的改进提供了一定的研究基础。
最后，本文在对实证结果分析讨论的基础上，试图向监管当局、新股发行参与者以及投资者提供对策建议。
With the enlargement of the initial issued stock scale, the security market of China has developed rapidly in recent years. For companies, successful IPO can not only raise the fund in order to expand business scale and invest in the projects with profitable prospect, but also can help them to improve their capital structure and administration structure. The development of the security market of China is not merely shown as technical indicators, it is also reflected in the perfecting of the market operating mechanism and management system. The underpricing of newly issued stock is a common problem in global financial market, especially in China. After close examination, we carry on a systematic and deep discussion on it.
In the first place, this paper makes a study of the underpricing of newly issued stock in the domestic and international stock market.
Secondly, based on the data of the security market of China, we carry on a positive research on the influence factors of the underpricing of newly issued stock, applying the plural linear regression model. We finally find that a serious underpricing of newly issued stock does exist in A stock market of Shanghai and Shenzhen. By contrast, the pricing of the B-share market seems more rational. Meanwhile, we examine the suitability of the model and find that the model is more suitable for the explanation of the underpricing of A-share than that is of the B-share unexpectedly. This has offered certain research foundation for improvement of the model in the future.
Finally, on the basis of analysis and discussion of the result of positive research, we attempt to offer some countermeasures and suggestions to supervision authorities, new stock issue participants and investors.
IPO抑价是一个全球金融市场普遍存在的问题，但在中国证券市场上表现得尤为突出，暴露出中国证券市场制度上和投资主体素质等多方面的问题。鉴于此，本文密切联系中国证券市场的实际，在总结借鉴国外研究成果的基础上，对中国证券市场上的IPO抑价行为及其影响因素进行系统的归纳总结和深入的探讨。
首先，本文综述了国内外已有的IPO抑价研究，对全球不同发达程度的金融市场的IPO抑价情况加以概括性的介绍。然后，对IPO抑价的影响因素(或成因)进行了理论上的阐释。
其次，基于中国的新股发行数据，采用多元线性回归模型对IPO抑价影响因素进行实证研究。结果发现，中国沪深两市的A股市场表现出相似的、严重的IPO抑价。相比之下，B股市场的定价显得更为科学合理。同时，也检验了模型的适用性，发现影响因素模型对于A股IPO抑价的解释力竟然强于对B股的解释力。这为今后模型的改进提供了一定的研究基础。
最后，本文在对实证结果分析讨论的基础上，试图向监管当局、新股发行参与者以及投资者提供对策建议。
With the enlargement of the initial issued stock scale, the security market of China has developed rapidly in recent years. For companies, successful IPO can not only raise the fund in order to expand business scale and invest in the projects with profitable prospect, but also can help them to improve their capital structure and administration structure. The development of the security market of China is not merely shown as technical indicators, it is also reflected in the perfecting of the market operating mechanism and management system. The underpricing of newly issued stock is a common problem in global financial market, especially in China. After close examination, we carry on a systematic and deep discussion on it.
In the first place, this paper makes a study of the underpricing of newly issued stock in the domestic and international stock market.
Secondly, based on the data of the security market of China, we carry on a positive research on the influence factors of the underpricing of newly issued stock, applying the plural linear regression model. We finally find that a serious underpricing of newly issued stock does exist in A stock market of Shanghai and Shenzhen. By contrast, the pricing of the B-share market seems more rational. Meanwhile, we examine the suitability of the model and find that the model is more suitable for the explanation of the underpricing of A-share than that is of the B-share unexpectedly. This has offered certain research foundation for improvement of the model in the future.
Finally, on the basis of analysis and discussion of the result of positive research, we attempt to offer some countermeasures and suggestions to supervision authorities, new stock issue participants and investors.
引文
[1] Ibbotson R.G, J.E Jaffe. Hot issue markets. Joumal of Finance, 1975, 30: 1027-1042
[2] Longhran T, J.R. Ritter, K. Rydqvist. Initial public offerings: international in sights. Pacific-Basin Finance Journal, 1994, (2): 165-199
[3] Longhran T, J. R. Ritter. The new issues puzzle. Journal of Finance, 1995, (50): 23-51
[4] Jar. R. Ritter. The long-run performance of initial public offerings. Journal of Finance, 1991, (1) : 3-27
[5] 沈艺峰，陈雪颖．我国首次公开发行股票的实证研究．厦门大学学报，2002，(2)：79-87
[6] 宋逢明，梁洪昀．发行市盈率放开后的A股市场初始回报研究．金融研究，2001，(2)：94-100
[7] Ibbotson R.G. Price performance of common stock new issue. Journal of Financial Economics, 1975, (2): 235-272
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[10] 王晋斌．新股申购预期超额报酬率的测度及其可能原因的解释．经济研究，1997．(12)：17-24
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[15] 杜莘．中国A股市场初始回报率研究[清华大学硕士学位论文]．北京：清华大学，1999：1-52
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[17] 陈工孟．中国股票一级市场长期投资回报实证研究．经济科学，2000，(1)：
29-41
[18] 陈工孟，高宁．中国股票一级市场发行抑价的程度与原因．金融研究，2000，(8)：1-12
[19] 张人骥，朱海平，王怀芳，等．上海股票市场新股发行价格过程分析．经济科学，1999．(4)：64-70
[20] 夏新平，陈历北．谈我国IPO市场引入效率机制的重要性和必要性．技术经济与管理研究，2000，(3)：51-53
[21] 夏新平，占卫华．原始股东持股比例对IPO价值影响的实证分析．华中理工大学学报，2000，28，(2)：36-39
[22] 吕斌，李国秋．新股发行方式与上市方式的联动改革．经济导刊，1999，(2)：28-33
[23] 田嘉，占卫华．投资银行的声誉与IPO定价偏低关系的实证研究．中国社会科学院研究生院学报，2000，(4)：33-36
[24] 韩杨．新规划下的新股发行抑价：券商决策模型．南开经济研究，2001，(4)：56-58
[25] 徐文燕，武康平．对中国股市新股发行抑价的再思考——承销商托市．山西财经大学学报，2001，(12)：71-75
[26] Jay R. Ritter. Initial public offerings. Warren Gorham, Lamont Handbook of Morden Finance, 1998, 2, (1): 5-30
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[41] 王军波，邓述慧．中国证券一级市场分析．管理科学学报，2000，3，(1)：45-52
[42] 魏刚，陈工孟．IPO公司盈余预测精确性之实证研究——H股、红筹股上市公司与香港本地企业的一个比较．财经研究，2001，27，(3)：42-49
[43] 丛臻，陈金贤，李树茁．IPO竞价发行方式下对胜利者诅咒的分析．财经理论与实践，2002，23，(120)：109-110
[44] 黄俊辉，王浣尘．创业板市场的IPO研究．财经研究，2002，28，(2)：42-45
[45] 蒋洪浪，沈思玮，戴国强．公司上市的决策分析．系统工程理论方法应用，2001，10，(3)：241-243
[46] 李蕴玮，宋军，吴冲锋．考虑市值权重的IPO长期业绩研究．当代经济科学，2002，24，(6)：12-15
[47] 尹智．浅析完善我国股票发行方式的基本思路．中央财经大学学报，2002，(8)：35-38
[48] 朱江，田映华．IPO首日初始收益的实证研究．决策借鉴．2002，15(1)：27-31
[49] 李惠茹．IPO公司“预期盈利”信息的资源配置效应．财贸经济，2002，(9)：53-56
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[54] 傅建设．论核准制下的新股竞价发行．证券市场导报，2001，(11)：68-81
[55] 张育军，等，深圳证券交易所综合研究所研究报告(2000)．北京：经济科学出
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[56] 杨丹，王莉．中国新股发行抑价——一个假说的检验．复旦学报，2001(5)
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[58] 刘金全，崔畅．中国沪深收益和波动性的实证分析．经济学(季刊)，2002，1(4)：21-29
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