股权激励与民营科技企业发展研究
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摘要
本文首先从激励理论的一般文献分析入手，通过简要回顾经济学和管理学中关于激励理论的一些研究成果，认为股权激励是激励理论的创新表现。所谓股权激励指的是公司与部分员工或全部员工之间进行某种股权安排，其理论渊源于西方人力资本产权理论、委托代理理论、风险理论与技术创新理论。股权激励最早产生于美国，其股权激励机制与美国公司治理结构的特点紧密相连。
民营科技企业的治理结构特点在于对物质资本和人力资本具有十分明显的双重依赖性，但是人力资本在企业治理中居于主导地位。现代高技术企业的生产经营风险分布日益多极化。因此，其内部治理结构创新的基本方向是在进一步强化物质资本投入者权益的基础上相应提高人力资本投入者的利益份额，根据人力资本在高技术企业中的相对地位和风险状况给予人力资本投入者相应的剩余索取权和剩余控制权。基于上述分析，本文认为股权激励机制能够完善民营科技企业内部治理结构、强化人力资本激励、促进企业技术创新、保障企业持续发展。
股权激励的实践内容具体包括以下几点：激励对象，购股规定，售股规定，权利义务，股权管理。根据实践内容的区别，企业激励实践模式有以下九种：经营者持股、员工持股、股票奖励、延期支付、业绩股票、股票期权、期股、股票增值权、虚拟股票等。根据不同标准，股权激励模式分为两大类别五个系列，两个类别：基于历史贡献和基于未来业绩；五个系别：持股系、业绩系、增值系、期权系和延期系。本文比较分析了各个系别股权激励模式的特点和联系，并从企业股权结构特点(或者说企业类型)、企业所属行业特点、企业发展阶段等方面分析了我国民营科技企业股权激励模式的选择以持股系(经营者持股、员工持股、股票奖励)和期股系(股票期权、期股)为主。
明晰的产权界定是现代企业制度的基础，是公司内部治理结构的重要内容。只有在产权边界清晰的条件下，才能建立有效的法人治理结构，从而较好地解决激励机制、约束机制和信息沟通机制的问题。我国民营科技企业发展过程中出现了三种典型的模式：北京中关村模式、深圳模式和浙江温州模式。按照产权特征进行分析，本文认为中关村模式以公有民营为主，如四通集团、联想集团等；浙江温州模式以民有民营为主，如正泰集团等。不同产权特点的民营科技企业，其股权激励实践具有不同的特点，通过对四通、联想的持股激励和正泰的限制性期权激励案例研究，本文探讨了上述企业集团持股激励和期权激励实践对我国民营科技企业实施股权激励的启示。
股权激励机制内在的缺陷、我国外部市场环境的不完善和相应的服务体系不健全，是我国民营科技企业实施股权激励机制的制约因素。具体包括：股权激励中的政府干预、资本市场的不完善及弱有效性、激励股票的来源、购股资金来源、股票的流通、股权激励实施相关法律法规(《公司法》、税法、企业会计准则和处理方式等)等。基于上述思路，本文最后提出了我国民营科技企业实施股权激励的基本原则和战略对策。
Starting from general document analyses of the incentive theory at first, this paper holds the view that stock and option incentive mechanism embodies the innovation of incentive theory through reviewing some achievements in research of the incentive theory in economics and management briefly. So-called stock and option incentive mechanism, evolved from U.SA, means that the company carries on a certain stock right to arrange with some staff or all staff. It springs from western property right theory human capital, principle-agent theory, risk theory and technological innovation theory. The stock and option incentive mechanism and the characteristics of American corporation governance structure links to each other closely.
The characteristics of governance structure lie in the double dependences on material capital and human capital obviously, but the human capital occupies the leading position. The risk distribution of production and management is multipolar in modern hi-tech enterprises day by day. So, basic orientation that its internal governance structure innovates is to correspondingly improve interests share of the person who puts into human capital on the basis of strengthening rights and interests of persons who put into of material capital, then offer correspond residual claim right and residual rights of control to the person who puts into human capital according to relative status and risk state of the human capital of high-tech enterprise. Thus, this paper thinks that the stock and option incentive mechanism can perfect the governance structure, strengthen the manpower capital incentive, promote enterprise's technological innovation, and ensure enterprises to develop continuously.
The practice of the stock and option incentive mechanism includes the following several contents: the object of incentive, regulations about purchasing and selling stocks, rights and obligations, management of stock and option. According to these differences, the modes of the stock and option incentive mechanism are as follows: Employer Stock Ownership Plans, Employee Stock Ownership Plans, Stock Award, Deferred Compensation Plan, Performance Stock, Stock Options, Restricted Stock, Stock Appreciation Rights, Phantom Stocks, etc. According to different standards, these modes can be divide into two major classifications and five series, Two classifications: the incentive mechanism based on the historical contribution and that based on the future performance, five series of stock holding, achievement, appreciation, deferred compensation and option. By the comparison, this paper analyzes the characteristic and connections between different modes, and then thinks that two series of stock holding and restricted st
ock are the general choices of the incentive mechanism in our country's non-state owned Hi-tech enterprises as far as the ownership
structure, industrial characteristic, development stage are concerned.
Distinct definitions of property rights are the foundation of modern enterprise system, which is the important component of corporation internal governance structure. Only under the condition of clear border of the property rights, could we set up to effective legal person responsibility structure, thus to solve the problems of incentive mechanism, restrict mechanism and information sharing mechanism well. Three kinds of typical modes have appeared during the Development of our country's Non-state owned Hi-tech Enterprises: the mode of Shenzhen, the mode of Wenzhou, Zhejiang and the mode of Zhongguancun, Beijing, By the analyses of the property right characteristic, this paper thinks that the mode of Zhongguancun relies mainly on publicly-owned and private Hi-tech enterprises, such as Stone Group, Levono Group, etc.; The mode of Wenzhou, Zhejiang relies mainly on the non-state owned and private Hi-tech enterprises, such as Chint Group ,etc. The stock and option incentive mechanism of non-state owned Hi-tech
enterprises is difficult because of the different characteristics of property rights system. Through the case stu
民营科技企业的治理结构特点在于对物质资本和人力资本具有十分明显的双重依赖性，但是人力资本在企业治理中居于主导地位。现代高技术企业的生产经营风险分布日益多极化。因此，其内部治理结构创新的基本方向是在进一步强化物质资本投入者权益的基础上相应提高人力资本投入者的利益份额，根据人力资本在高技术企业中的相对地位和风险状况给予人力资本投入者相应的剩余索取权和剩余控制权。基于上述分析，本文认为股权激励机制能够完善民营科技企业内部治理结构、强化人力资本激励、促进企业技术创新、保障企业持续发展。
股权激励的实践内容具体包括以下几点：激励对象，购股规定，售股规定，权利义务，股权管理。根据实践内容的区别，企业激励实践模式有以下九种：经营者持股、员工持股、股票奖励、延期支付、业绩股票、股票期权、期股、股票增值权、虚拟股票等。根据不同标准，股权激励模式分为两大类别五个系列，两个类别：基于历史贡献和基于未来业绩；五个系别：持股系、业绩系、增值系、期权系和延期系。本文比较分析了各个系别股权激励模式的特点和联系，并从企业股权结构特点(或者说企业类型)、企业所属行业特点、企业发展阶段等方面分析了我国民营科技企业股权激励模式的选择以持股系(经营者持股、员工持股、股票奖励)和期股系(股票期权、期股)为主。
明晰的产权界定是现代企业制度的基础，是公司内部治理结构的重要内容。只有在产权边界清晰的条件下，才能建立有效的法人治理结构，从而较好地解决激励机制、约束机制和信息沟通机制的问题。我国民营科技企业发展过程中出现了三种典型的模式：北京中关村模式、深圳模式和浙江温州模式。按照产权特征进行分析，本文认为中关村模式以公有民营为主，如四通集团、联想集团等；浙江温州模式以民有民营为主，如正泰集团等。不同产权特点的民营科技企业，其股权激励实践具有不同的特点，通过对四通、联想的持股激励和正泰的限制性期权激励案例研究，本文探讨了上述企业集团持股激励和期权激励实践对我国民营科技企业实施股权激励的启示。
股权激励机制内在的缺陷、我国外部市场环境的不完善和相应的服务体系不健全，是我国民营科技企业实施股权激励机制的制约因素。具体包括：股权激励中的政府干预、资本市场的不完善及弱有效性、激励股票的来源、购股资金来源、股票的流通、股权激励实施相关法律法规(《公司法》、税法、企业会计准则和处理方式等)等。基于上述思路，本文最后提出了我国民营科技企业实施股权激励的基本原则和战略对策。
Starting from general document analyses of the incentive theory at first, this paper holds the view that stock and option incentive mechanism embodies the innovation of incentive theory through reviewing some achievements in research of the incentive theory in economics and management briefly. So-called stock and option incentive mechanism, evolved from U.SA, means that the company carries on a certain stock right to arrange with some staff or all staff. It springs from western property right theory human capital, principle-agent theory, risk theory and technological innovation theory. The stock and option incentive mechanism and the characteristics of American corporation governance structure links to each other closely.
The characteristics of governance structure lie in the double dependences on material capital and human capital obviously, but the human capital occupies the leading position. The risk distribution of production and management is multipolar in modern hi-tech enterprises day by day. So, basic orientation that its internal governance structure innovates is to correspondingly improve interests share of the person who puts into human capital on the basis of strengthening rights and interests of persons who put into of material capital, then offer correspond residual claim right and residual rights of control to the person who puts into human capital according to relative status and risk state of the human capital of high-tech enterprise. Thus, this paper thinks that the stock and option incentive mechanism can perfect the governance structure, strengthen the manpower capital incentive, promote enterprise's technological innovation, and ensure enterprises to develop continuously.
The practice of the stock and option incentive mechanism includes the following several contents: the object of incentive, regulations about purchasing and selling stocks, rights and obligations, management of stock and option. According to these differences, the modes of the stock and option incentive mechanism are as follows: Employer Stock Ownership Plans, Employee Stock Ownership Plans, Stock Award, Deferred Compensation Plan, Performance Stock, Stock Options, Restricted Stock, Stock Appreciation Rights, Phantom Stocks, etc. According to different standards, these modes can be divide into two major classifications and five series, Two classifications: the incentive mechanism based on the historical contribution and that based on the future performance, five series of stock holding, achievement, appreciation, deferred compensation and option. By the comparison, this paper analyzes the characteristic and connections between different modes, and then thinks that two series of stock holding and restricted st
ock are the general choices of the incentive mechanism in our country's non-state owned Hi-tech enterprises as far as the ownership
structure, industrial characteristic, development stage are concerned.
Distinct definitions of property rights are the foundation of modern enterprise system, which is the important component of corporation internal governance structure. Only under the condition of clear border of the property rights, could we set up to effective legal person responsibility structure, thus to solve the problems of incentive mechanism, restrict mechanism and information sharing mechanism well. Three kinds of typical modes have appeared during the Development of our country's Non-state owned Hi-tech Enterprises: the mode of Shenzhen, the mode of Wenzhou, Zhejiang and the mode of Zhongguancun, Beijing, By the analyses of the property right characteristic, this paper thinks that the mode of Zhongguancun relies mainly on publicly-owned and private Hi-tech enterprises, such as Stone Group, Levono Group, etc.; The mode of Wenzhou, Zhejiang relies mainly on the non-state owned and private Hi-tech enterprises, such as Chint Group ,etc. The stock and option incentive mechanism of non-state owned Hi-tech
enterprises is difficult because of the different characteristics of property rights system. Through the case stu
引文
1．阿尔钦、德姆塞茨：《生产、信息费用与经济组织》，科斯等：《财产权利与制度变迁》，上海三联书店，1991年。
2．阿尔钦：《产权：一个经典的注释》，科斯等：《财产权利与制度变迁》，上海三联书店，1991年。
3．安妮．布鲁斯，詹姆斯．S．伯比顿：《员工激励》，中国标准出版社，2000年。
4．陈淑妮：《企业人力资本的三大激励机制》，《经济管理》，2002(5)。
5．陈郁编：《所有权、控制权与激励》，上海三联书店、上海人民出版社，1998年3月。
6．迟双明：《决策联想的66金典》，中国商业出版社，2002年。
7．崔镇南等：《激励机制与管理层持股》，中国经济出版社，2000年。
8．董建萍：《国外股权激励机制对我国企业激励机制的启示》，丹东师专学报，2002(12)。
9．方竹兰：《人力资本所有者拥有企业产权是一个趋势》，《经济研究》，1997(6)。
10．费方域：《企业的产权分析》，上海三联书店、上海人民出版社，1998年。
11．弗雷得里克·D·李普曼：《员工持股计划实施指南》，电子工业出版社，2002年。
12．格里高利·曼昆：《经济学原理》，三联书店、北京大学出版社，1999年。
13．辜胜阻：《新经济的技术创新与制度创新》，武汉出版社，2001年。
14．顾慧慧、张文璋：《引入股票期权制度，重塑长期激励机制》，《经济理论与经济管理》，2000(3)。
15．郭马兵：《激励理论述评》，《首都经济贸易大学学报》，2002(6)。
16．郝晓雁：《经理股票期权激励制度探析》，《财会月刊》，2003(2)。
17．何其刚：《新技术企业发展要求——突破股权结构的法律限制》，www.cnstock.com/ztyj/qt/default.htm。
18．何维达：《公司治理结构的理论与案例》，经济科学出版社，1998年。
19．黄群慧等：《报酬、声誉与经营者长期化行为的激励》，中国工业经济，2001(1)。
20．卡伦·索斯威克：《新经济规则：硅谷新生代重新洗牌》，中国标准出版社，2000年。
21．科斯等：《财产权利与制度变迁》，上海三联书店，1991年。
22．兰玉杰、陈晓剑：《企业家人力资本激励约束机制的理论基础与政策选择》，《数量经济技术经济研究》，2002(2)。
23．李春琦：《国有企业经营者的声誉激励问题研究》，财经研究，2002(12)。
24．李春琦、石磊：《国外企业激励理论述评》，《经济学动态》，2001(6)。
25．李曜，张剑文：《股票期权计划会计核算问题研究》，中华财会网，2002年1月23日
26．李曜：《股权激励与公司治理——案例分析与方案设计》，上海远东出版社，2001年。
27．廖建波，刘哲：《经理人员股票期权法律问题探讨》，http://www.cpas.com.cn/hylt/hylt2.htm
28．林强、姜彦福：《高科技企业的人力资本制度》，《中国软科学》，2001(6)。
29．刘长庚、卓越：《中国民营高科技企业产权制度变迁研究》，《中国人民人学学报》，2002(1)。
30．刘鸿雁等：《经理股权激励研究述评》，《华北电力大学学报(社会科学版)》，2002(3)。
31．刘志彪、王国生：《论民营科技企业的制度演进及运作策略》，《中国经济问题》，2000(2)。
32．聂德刚：《如何正确使用股权激励》，国研网，2002年11月21日。
33．彭海芸、安合祥：《刍议管理层收购与员工持股计划》，《当代财经》，2002(6)。
34．芮明杰、郭玉林：《智力资本激励的制度安排》，《中国工业经济》，2002(9)。
35．深交所研究报告：《经理人薪酬结构中的股票期权》。
36．石建勋：《中国企业家的股权革命——理论、案例与操作方案》，机械工业出版社，2003年。
37．斯维托扎尔·平乔维奇：《产权经济学——一种关于比较体制的理论》，经济科学出版社，1999年。
38．孙月平：《产权制度改革中技术股份化问题研究》，中国财政经济出版社，2002年。
39．孙早、鲁政委：《从政府到企业：关于中国民营企业研究文献的综述》，《经济研究》，2003(4)。
40．唐更华：《高技术企业产权特征及其治理结构创新》，《企业经济》，2001(8)。
41．唐力文、夏清华：《企业生命周期的比较分析》，《财贸经济》，2001(7)。
42．王德禄、赵立杰：《优先购股权——新经济的激励机制》，山东教育出版社，2001年。
43．王利娜：《江浙路径——正泰：约束股东》，《中国企业家》，2003(2)。
44．王巍、李曙光等：《管理者收购——从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999年。
45．王贤英：《股权激励在中国》，《上市公司》，1998(5)。
46．魏杰：《论企业治理结构中的人力资本机制》，《福建论坛：经济社会版》，2002(11)。
47．魏杰：《人力资本的激励与约束机制问题》，《新华文摘》，2002(1)。
48．翁天真：《利润分享与劳动分红》，中国劳动出版社，1995年。
49．谢健：《我国民营中小企业制度与制度创新》，国研网，2002年12月23日。
50．新华信管理咨询：《2003年中国上市公司激励机制年度研究报告》。
51．熊彼特：《经济发展理论》，商务印书馆，1990年。
52．叶正茂：《人力资本与现代企业股权激励的探讨》，《中国集体经济》，2002(1)。
53．尤旭东：《股票期权的难圆之梦》，《国际金融报》，2003年4月28日。
54．袁磊等：《论我国股票期权会计制度的改计原则》，http://finance.asiaec.com/zh_cn/lunwen/kuaiji/11015928/。
55．詹凌蔚等：《股权激励、公司治理与资本市场发展》，转引自www.unirule.org.cn/Industry/cchan1309.htm
56．张平国：《对美国股票期权制度的认识及评价借鉴》，http://www.e521.com/cksj/cdkt/0026.htm
57．张强：《股票期权报酬计划会计问题研究》，《审计与经济研究》，2002(5)。
58．张维迎：《企业的企业家——契约理论》，上海人民出版社、上海三联出版社，1995。
59．张维迎：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年。
60．张义忠：《美国公司治理的人本理念探析》，《广西社会科学》，2003(5)
61．赵奎勋：《经理人的”金手铐”》，《IT经理世界》，2001(8)。
62．赵立新：《员工持股是构建现代企业制度的有效途径》，《经济学动态》，2000(4)。
63．赵民、李雪、陈立华：《上市公司十大激励模式》，《新财富》，2003(1)。
64．中国企业家协会：《经营者收入分配制度》，企业管理出版社，2000年7月
65．周其仁：《市场里的企业：一个人力资本与非人力资本的特别合约》，《经济研究》，1996(6)。
66．周永亮：《华立突破》，中国发展出版社，2003年。
67．《股票期权的理论与应用》，http://www.shvan.com/jl/htm/51.htm
68．《我国企业股权激励的机制与运用》，http://www.ittimes.com.cn/a3/b4/20010605/041033.shtml。
69．《我国企业股权激励的机制与运用》，《全国首届MBA学生论文大赛论文集》，2001年6月6日。
70. Cheung, S. N. S, 1969, "Transaction Costs, Risk Aversion, and the Choice of Contractual Arrangements." Journal of Law and Economics, vol.12, 23—42.
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73. Hart, O., and Moore, 1990, "Property Rights and the Nature of the Firm", Journal of Political Economy, vol. 98, 1119-1158.
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2．阿尔钦：《产权：一个经典的注释》，科斯等：《财产权利与制度变迁》，上海三联书店，1991年。
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16．郝晓雁：《经理股票期权激励制度探析》，《财会月刊》，2003(2)。
17．何其刚：《新技术企业发展要求——突破股权结构的法律限制》，www.cnstock.com/ztyj/qt/default.htm。
18．何维达：《公司治理结构的理论与案例》，经济科学出版社，1998年。
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34．芮明杰、郭玉林：《智力资本激励的制度安排》，《中国工业经济》，2002(9)。
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36．石建勋：《中国企业家的股权革命——理论、案例与操作方案》，机械工业出版社，2003年。
37．斯维托扎尔·平乔维奇：《产权经济学——一种关于比较体制的理论》，经济科学出版社，1999年。
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41．唐力文、夏清华：《企业生命周期的比较分析》，《财贸经济》，2001(7)。
42．王德禄、赵立杰：《优先购股权——新经济的激励机制》，山东教育出版社，2001年。
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44．王巍、李曙光等：《管理者收购——从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999年。
45．王贤英：《股权激励在中国》，《上市公司》，1998(5)。
46．魏杰：《论企业治理结构中的人力资本机制》，《福建论坛：经济社会版》，2002(11)。
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48．翁天真：《利润分享与劳动分红》，中国劳动出版社，1995年。
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50．新华信管理咨询：《2003年中国上市公司激励机制年度研究报告》。
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54．袁磊等：《论我国股票期权会计制度的改计原则》，http://finance.asiaec.com/zh_cn/lunwen/kuaiji/11015928/。
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56．张平国：《对美国股票期权制度的认识及评价借鉴》，http://www.e521.com/cksj/cdkt/0026.htm
57．张强：《股票期权报酬计划会计问题研究》，《审计与经济研究》，2002(5)。
58．张维迎：《企业的企业家——契约理论》，上海人民出版社、上海三联出版社，1995。
59．张维迎：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年。
60．张义忠：《美国公司治理的人本理念探析》，《广西社会科学》，2003(5)
61．赵奎勋：《经理人的”金手铐”》，《IT经理世界》，2001(8)。
62．赵立新：《员工持股是构建现代企业制度的有效途径》，《经济学动态》，2000(4)。
63．赵民、李雪、陈立华：《上市公司十大激励模式》，《新财富》，2003(1)。
64．中国企业家协会：《经营者收入分配制度》，企业管理出版社，2000年7月
65．周其仁：《市场里的企业：一个人力资本与非人力资本的特别合约》，《经济研究》，1996(6)。
66．周永亮：《华立突破》，中国发展出版社，2003年。
67．《股票期权的理论与应用》，http://www.shvan.com/jl/htm/51.htm
68．《我国企业股权激励的机制与运用》，http://www.ittimes.com.cn/a3/b4/20010605/041033.shtml。
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