美国纳斯达克证券市场发展研究
摘要
美国纳斯达克证券市场以其制度建设方面的优势吸引了众多高科技企业，通过融资实现了再发展，对于加快美国高科技产业的发展，促进美国经济持续高速增长发挥了重要作用。本文在对纳斯达克基本特征、制度建设等方面进行研究的同时，提出我国证券市场建设应以制度创新为核心，逐步建立和完善多层次市场体系，力争建立起能够为高科技产业发展提供融资平台的中国的纳斯达克。
本论文共分为五部分：
论文第一部分从美国纳斯达克证券市场的起源入手，分析了纳斯达克的历史进程及发展趋势；通过纳斯达克证券市场与纽约证券交易市场的对比分析，进而认识到纳斯达克证券市场在当今美国证券市场发展中的重要地位。
第二部分，研究了美国纳斯达克证券市场的主要特征，集中表现为五个方面：
1、市场结构的层次性：纳斯达克有两个组成部分：全国市场和小型资本市场。小型资本市场的对象是高成长的中小企业，其中高科技企业占有相当的比重；全国市场的对象是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业。
2、运行制度的规范性：纳斯达克是“宽进严出”的市场。具体表现为：(1)实行严格的信息披露制度。(2)重视上市保荐人制度。(3)对上市公司治理要求层次高。(4)实行退市约束机制。
3、技术手段的先进性。纳斯达克市场是一个完全的电子化交易市场，它运用了最先进的通讯技术将报价信息传送到全美2万多个终端中。纳斯达克1997年建立了高效的电子交易系统（Electronic Communication Networks，简称ECN），保证每一个计算机终端均能获得所有公开交易信息，使其日交易能力增加到40亿股/天。
4、市场监管的系统性。纳斯达克在市场监管方面已经形成了一整套周密系统的管理办法和监管体系：一是坚持自律管理为主。美国证券交易商协会(NASD)是美国证券业最大的自律组织，凡参与纳斯达克业务的经纪交易商、上市公司和投资者必须接受NASD的行业监管。二是坚持协同作战。NASD在市场监管方面，注重与证券交易委员会、联邦调查局、美国律师协会、税务局等部门的联系，经常与这些部门合作查处市场违法违规事件。三是注重发挥计算机监管系统的作用。四是强调证券公司内部的监管。
5、发展目标的全球性。美国证券交易商协会会长扎布曾坦率地表示，纳斯达克的最终目的是要创造一个可惠及全球企业及投资者的电子环球股票市场。
论文第三部分重点分析了美国纳斯达克证券市场的核心交易制度----做市商制。文中认为做市商制是纳斯达克市场发展的动力源，集中表现为其对证券市场的流动性、价格波动性、交易成本和市场效率有着重要影响。
一是对市场流动性和波动性的影响。做市商是在证券市场上具备一定实力和信誉的证券经营法人，他们作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
二是对交易成本的影响。做市商提供“即时性服务”的成本取决于三个方面：指令处理成本、存货成本和不对称信息成本。指令处理成本具有规模效应，并且随着电子交易技术的进步而下降。存货成本是做市商为履行其义务而必须库存一定量的证券所面临的风险成本，与券商融资融券能力呈负相关关系。信息不对称成本可以通过鼓励做市商之间的充分竞争来降低。
三是对市场效率的影响。做市商具有强大的信息采集和研究分析能力，可以迅速地将新的有关股票价格的信息反映在报价中，公开在市场上
去由交易者判断，做市商之间的竞争和交易者接受报价的程度将促使其报价向真实价格接近。
论文第四部分通过分析纳斯达克指数及其对美国经济发展的反映，认识到二十世纪九十年代大力发展高科技产业，是美国经济快速发展的一个最重要因素。纳斯达克证券市场的发展为全球高科技产业发展提供了舞台，与此相对应以信息技术为代表的科技革命也对纳斯达克市场的迅速发展产生了积极的影响。
论文第五部分提出创建我国的纳斯达克的对策和建议。文中认为我国创业板建立应借鉴纳斯达克的成功经验，通过改进组织结构，加强制度创新与建设，从而有力地促进高科技产业的快速发展。
一、应牢固树立投资者风险自担的投资理念。从经济理论上说，在规范的市场经济中追求高额回报必然与高风险相对称。为此，我们必须以新的投资理念参与证券市场，特别是参与以NASDAQ为代表的创业板市场投资。
二、立足机制创新，逐步建立和完善多层次的市场体系。从美国证券交易市场发展历史和现状看，美国已建立了一个多层次资本市场体系。我国创业板市场建设从根本上要解决制度创新、机制创新和管理创新等方面的问题。一是应积极引入做市商制，增强证券市场的流动性和稳定性。二是放宽上市标准，为高科技企业上市创造更大的空间。三是采取独立运作的目标模式。
三、加强企业自身制度建设，进一步提高上市公司质量。要把企业管理体制和运行机制的完善作为上市的重要基础工作来抓，进一步提高上市公司质量。要支
The NASDAQ Securities Market and the predominance in its system construction attracted many enterprises of high technology. Through financing，these enterprises have achieved their redevelopments，which made a rapid development of American high-technology industry and brought a rapid and continuous increase of American economy. The author researched on the basic characteristics and system construction of NASDAQ，and brought forward that the security market construction of our state shall focus on the system innovation；gradually construct and complete a market system with various levels；and make great efforts to construct a Chinese NASDAQ that could provide a financing flat station to our high-technology industry.
There are total five parts in this thesis：
In the first part，the author analyzed the history and the development trend of NASDAQ Securities Market through the emergence of NASDAQ security market；compared with the New York Security Market，the author drew the conclusion that the NASDAQ Security Market has an important position in the development of today’s American securities markets.
In the second part，the author made a research on the main characteristics of American NASDAQ Securities Market including the following five aspects：
1. The levels of the market structure： the NASDAQ has two parts： the national market and the small cap market. The small cap market faces those middle and little enterprises that have rapid development，in which the high-technology enterprises take a relatively high proportion；the national market faces the big enterprises in the world and those enterprises developed from the small cap market.
2. The normative operating system： It is easy to enter the NASDAQ Securities Market but difficult to exit it. The detailed performances are： 1) implement a strict information disclosure system；2) pay attention to the guarantor for coming into the market；3) have high requirements on the treatment of listed companies；4) implement a restriction system for leaving the market.
3. Advanced technical methods： the NASDAQ Securities Market is a
market equipped completely with electronics，which uses the most advanced mechanics of communication to transfer price information to more than 20 thousand terminals of the world. In 1997，NASDAQ established the high-efficient Electronic Communication Networks (ECN)，which can ensure every computer terminal receive all open dealing information. And the daily marketability was increased to 4 billion stocks each day.
4. The systemic market supervision： in supervision，NASDAQ has developed a set of thorough management and supervision system： first，insist on the self-discipline management. National Association of Securities Dealers (NASD) is the biggest self-discipline organization in American securities industry. The brokers，listed companies，and investors who participated into the businesses of NASDAQ must accept the supervision of NASD. Second，insist on cooperation. In market supervision，NASD pays attention to keep connections with the Securities and Exchange Commission (SEC)，Federal Bureau of Investigation (FBI)，American Bar Association (ABA)，Taxation Bureau and other departments. And it often cooperates with these departments to find out errors or criminal facts in the market and give punishment accordingly. Third，pay attention to develop the functions of the computer supervision system. Fourth，emphasize the inside supervision of the securities companies.
5. The global development objectives： Frank zarb chairman of NASD，has expressed that the final objective of NASDAQ is to establish an electronic worldwide stock market which can benefit all enterprises and investors of the world.
In the third part of the thesis，the author analyzed emphatically the central dealing system----- Market maker rule. The author believed that the Market maker rule is the power resource for the development of NASDAQ. The system has important influences on the fluidness，price fluctuation，transaction costs and mark
本论文共分为五部分：
论文第一部分从美国纳斯达克证券市场的起源入手，分析了纳斯达克的历史进程及发展趋势；通过纳斯达克证券市场与纽约证券交易市场的对比分析，进而认识到纳斯达克证券市场在当今美国证券市场发展中的重要地位。
第二部分，研究了美国纳斯达克证券市场的主要特征，集中表现为五个方面：
1、市场结构的层次性：纳斯达克有两个组成部分：全国市场和小型资本市场。小型资本市场的对象是高成长的中小企业，其中高科技企业占有相当的比重；全国市场的对象是世界范围的大型企业和经过小型资本市场发展起来的企业。
2、运行制度的规范性：纳斯达克是“宽进严出”的市场。具体表现为：(1)实行严格的信息披露制度。(2)重视上市保荐人制度。(3)对上市公司治理要求层次高。(4)实行退市约束机制。
3、技术手段的先进性。纳斯达克市场是一个完全的电子化交易市场，它运用了最先进的通讯技术将报价信息传送到全美2万多个终端中。纳斯达克1997年建立了高效的电子交易系统（Electronic Communication Networks，简称ECN），保证每一个计算机终端均能获得所有公开交易信息，使其日交易能力增加到40亿股/天。
4、市场监管的系统性。纳斯达克在市场监管方面已经形成了一整套周密系统的管理办法和监管体系：一是坚持自律管理为主。美国证券交易商协会(NASD)是美国证券业最大的自律组织，凡参与纳斯达克业务的经纪交易商、上市公司和投资者必须接受NASD的行业监管。二是坚持协同作战。NASD在市场监管方面，注重与证券交易委员会、联邦调查局、美国律师协会、税务局等部门的联系，经常与这些部门合作查处市场违法违规事件。三是注重发挥计算机监管系统的作用。四是强调证券公司内部的监管。
5、发展目标的全球性。美国证券交易商协会会长扎布曾坦率地表示，纳斯达克的最终目的是要创造一个可惠及全球企业及投资者的电子环球股票市场。
论文第三部分重点分析了美国纳斯达克证券市场的核心交易制度----做市商制。文中认为做市商制是纳斯达克市场发展的动力源，集中表现为其对证券市场的流动性、价格波动性、交易成本和市场效率有着重要影响。
一是对市场流动性和波动性的影响。做市商是在证券市场上具备一定实力和信誉的证券经营法人，他们作为特许交易商，不断地向公众投资者报出某些特定证券的买卖价格(即双向报价)，并在该价位上接受公众投资者的买卖要求，以其自有资金与投资者进行证券交易。做市商通过这种不断买卖来维持市场的流动性，满足公众投资者的投资需求。做市商通过买卖报价的适当差额来补偿所提供服务的成本费用，并实现一定的利润。
二是对交易成本的影响。做市商提供“即时性服务”的成本取决于三个方面：指令处理成本、存货成本和不对称信息成本。指令处理成本具有规模效应，并且随着电子交易技术的进步而下降。存货成本是做市商为履行其义务而必须库存一定量的证券所面临的风险成本，与券商融资融券能力呈负相关关系。信息不对称成本可以通过鼓励做市商之间的充分竞争来降低。
三是对市场效率的影响。做市商具有强大的信息采集和研究分析能力，可以迅速地将新的有关股票价格的信息反映在报价中，公开在市场上
去由交易者判断，做市商之间的竞争和交易者接受报价的程度将促使其报价向真实价格接近。
论文第四部分通过分析纳斯达克指数及其对美国经济发展的反映，认识到二十世纪九十年代大力发展高科技产业，是美国经济快速发展的一个最重要因素。纳斯达克证券市场的发展为全球高科技产业发展提供了舞台，与此相对应以信息技术为代表的科技革命也对纳斯达克市场的迅速发展产生了积极的影响。
论文第五部分提出创建我国的纳斯达克的对策和建议。文中认为我国创业板建立应借鉴纳斯达克的成功经验，通过改进组织结构，加强制度创新与建设，从而有力地促进高科技产业的快速发展。
一、应牢固树立投资者风险自担的投资理念。从经济理论上说，在规范的市场经济中追求高额回报必然与高风险相对称。为此，我们必须以新的投资理念参与证券市场，特别是参与以NASDAQ为代表的创业板市场投资。
二、立足机制创新，逐步建立和完善多层次的市场体系。从美国证券交易市场发展历史和现状看，美国已建立了一个多层次资本市场体系。我国创业板市场建设从根本上要解决制度创新、机制创新和管理创新等方面的问题。一是应积极引入做市商制，增强证券市场的流动性和稳定性。二是放宽上市标准，为高科技企业上市创造更大的空间。三是采取独立运作的目标模式。
三、加强企业自身制度建设，进一步提高上市公司质量。要把企业管理体制和运行机制的完善作为上市的重要基础工作来抓，进一步提高上市公司质量。要支
The NASDAQ Securities Market and the predominance in its system construction attracted many enterprises of high technology. Through financing，these enterprises have achieved their redevelopments，which made a rapid development of American high-technology industry and brought a rapid and continuous increase of American economy. The author researched on the basic characteristics and system construction of NASDAQ，and brought forward that the security market construction of our state shall focus on the system innovation；gradually construct and complete a market system with various levels；and make great efforts to construct a Chinese NASDAQ that could provide a financing flat station to our high-technology industry.
There are total five parts in this thesis：
In the first part，the author analyzed the history and the development trend of NASDAQ Securities Market through the emergence of NASDAQ security market；compared with the New York Security Market，the author drew the conclusion that the NASDAQ Security Market has an important position in the development of today’s American securities markets.
In the second part，the author made a research on the main characteristics of American NASDAQ Securities Market including the following five aspects：
1. The levels of the market structure： the NASDAQ has two parts： the national market and the small cap market. The small cap market faces those middle and little enterprises that have rapid development，in which the high-technology enterprises take a relatively high proportion；the national market faces the big enterprises in the world and those enterprises developed from the small cap market.
2. The normative operating system： It is easy to enter the NASDAQ Securities Market but difficult to exit it. The detailed performances are： 1) implement a strict information disclosure system；2) pay attention to the guarantor for coming into the market；3) have high requirements on the treatment of listed companies；4) implement a restriction system for leaving the market.
3. Advanced technical methods： the NASDAQ Securities Market is a
market equipped completely with electronics，which uses the most advanced mechanics of communication to transfer price information to more than 20 thousand terminals of the world. In 1997，NASDAQ established the high-efficient Electronic Communication Networks (ECN)，which can ensure every computer terminal receive all open dealing information. And the daily marketability was increased to 4 billion stocks each day.
4. The systemic market supervision： in supervision，NASDAQ has developed a set of thorough management and supervision system： first，insist on the self-discipline management. National Association of Securities Dealers (NASD) is the biggest self-discipline organization in American securities industry. The brokers，listed companies，and investors who participated into the businesses of NASDAQ must accept the supervision of NASD. Second，insist on cooperation. In market supervision，NASD pays attention to keep connections with the Securities and Exchange Commission (SEC)，Federal Bureau of Investigation (FBI)，American Bar Association (ABA)，Taxation Bureau and other departments. And it often cooperates with these departments to find out errors or criminal facts in the market and give punishment accordingly. Third，pay attention to develop the functions of the computer supervision system. Fourth，emphasize the inside supervision of the securities companies.
5. The global development objectives： Frank zarb chairman of NASD，has expressed that the final objective of NASDAQ is to establish an electronic worldwide stock market which can benefit all enterprises and investors of the world.
In the third part of the thesis，the author analyzed emphatically the central dealing system----- Market maker rule. The author believed that the Market maker rule is the power resource for the development of NASDAQ. The system has important influences on the fluidness，price fluctuation，transaction costs and mark
引文
［1］证券交易委员会(Securities & Exchange Commission--SEC)：美国1934年通过证券交易法，规定成立证券交易委员会，作为管理公开发行证券的公司的最高机构。
［2］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第314页
［3］张道宏 刘力昌 张延锋：《美国NASDAQ市场研究及启示》，《当代经济科学》1999年 第4期(总第104期)
［4］从1994年起，美国证券商交易协会实行了限价指令保护规则，这一规则阻止了市场组织者利用客户的限价指令为自己交易或早于客户交易。在证券交易委员会新的规则下，市场组织者在接到一客户的限价指令时有四个选择：(1)即刻执行这条指令而不是存储指令；(2)将这条指令作为自己的指令，以与这条指令相一致的价格和股数报出；(3)将这条指令按规则转交给其他的市场组织者;(4)将这条指令置于某一专用的交易系统。如果市场组织者选择显示这一限价指令，即选择(2)，在这一指令被执行以前他不能以这一限价指令的价格或更好的价格进行交易。显然，即使市场组织者不执行这一限价指令，限价指令显示的改进也会迫使其他市场组织者以这一限价指令的价格和数量与他们的客户进行交易。
［5］限价指令(Limit Order)：要求经纪人按指定或更佳价位执行买卖的指令。买入指令按照限价或低于限价执行，卖出指令则按照限价或高于限价执行。
［6］市场指令(Market Order)：按当时市价执行的订单。这是要求经纪人按市场价位尽快执行买卖的指令。在交易时间内，交投畅旺的证券的指令通常于达到或接近现市价时执行。买入指令于达到或接近“卖出”价时于收市时发出市价指令，该指令通常在下一个交易日按等于或接近开市价的价位执行。如果不希望买卖指令按市价执行，必须发出下列其中一种
指令：停止、限价或停止限价。
［7］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第307页
［8］期权(Option)：期权也称选择权，是一种具有法律效力的财务契约，容许持有人在指定到期日前按指定价格(履约价格)买卖证券；包括“买进”(Call)和“卖出”(Put)两种基本类型。期权本身的价格则称为“权利金”。投资者须经券商预先批准，方可买卖期权。
［9］郭亚夫 费查理：《美国市场导览》 学林出版社 第312页
［10］李旭宏 郭继强：《NASDAQ股票市场的结构及其近期的改革》，《开发研究》2001年第16期
［11］美国投资顾问法案(Invest Advisers Act of 1940)：确定对投资顾问的法律要求。该法案于1996年作了修正补充规定：管理资产在2500万美元以上的顾问公司必须向证券交易委员会注册。
[12] 美国投资公司法案(Investment Company Act of 1940)：主要对共同基金公司的基本功能，投资或再投资，明文做出法律规定。
［13］存托凭证(Depositary Receipt)：是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。到目前为止，存托凭证(DR)主要以美国存托凭证(ADR)形式存在，也有全球存托凭证(GDR)和国际存托凭证(IDR)等多种形式。引于《证券市场基础知识》中国证券业协会编
［14］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第33－34页
［15］《证券市场基础知识》中国证券业协会编 上海财经大学出版社 第205页
［16］标准普尔500指数—标准普尔股票价格综合指数是标准普尔公司对在纽约证券交易所登记的工业、铁路和公用事业的500种普通股票编制的加权平均综合价格指数。引于《汉英经济学辞典》外研出版社。
［17］道琼斯股价指数是由美国道琼斯公司根据在纽约证券交易所上市的工商业、运输业、公用事业等最著名、具有代表性的65家公司股票编制的股价综合平均数。该指数创建于1928年10月，基期指数为100。长期以来，道琼斯指数被视为最具权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会状况最灵敏的指标。引于《证券市场基础知识》第201页。
［18］彭琼：《NASDAQ 指数与科技经济》，《科技管理研究》 2001年第6期
［19］孙开连：《纳斯达克对中国设立高科技板证券市场的启示》，《财经问题研究》 2000年12月
参考文献
［1］夷 萍 雷星晖：《创建我国的“纳斯达克”》，《经济与管理研究》2000年第2期
［2］周民源：《美国纳斯达克市场的成功运作及启示》，《金融论坛》2001年第3期 总第15期
［3］胡进：《二板市场：国际经验与中国的模式选择》，《荆州师范学院学报》(社会科学版) 2001年第1期
［4］黄晓兴：《二板市场上的核心交易制度——做市商制度》，《经济师》2001年第7期
［5］赵剑峰 李国妤：《纳斯达克的做市商制度研究》，《科技进步与对策》2000年第9期
［6］流动性与有效信息控制机制——二板市场成功之要义 《决策借鉴》 2001年第6期
［7］纳斯达克 www.NASDAQ.com互联网站
［8］孙开连：《纳斯达克对中国设立高科技板证券市场的启示》，《财经问题研究》 2000年12月
［9］吴艳鹏主编：《创业板市场》中国民航出版社
［10］张远昌编著：《中小企业创业宝典--上市指引》中国纺织出版社
［11］国利 陈雪娇等：《NASDAQ——全球第二大证券交易所》，《金融研究》2002年第3期
［12］美国华纳国际集团公司董事长周华康博士：《中国民营高科技企业如何登陆NASDAQ》，《华东科技》2002年10月
［13］Richard W. Oliver ，The Coming Biotech Age ： The Business of Bio - Materials ，McGraw - Hill ，2000.
［14］彭琼：《NASDAQ指数与科技经济》，《科技管理研究》 2001年第6期
［15］张道宏 刘力昌 张延锋：《美国NASDAQ市场研究及启示》， 《当代经济科学》1999年 第4期(总第104期)
［16］李旭宏 郭继强：《Nasdaq股票市场的结构及其近期的改革》，《开发研究》 2001年第16期
［17］《证券市场基础知识》 中国证券业协会编 上海财经大学出版社
［18］周正庆主编：《证券知识读本》 中国金融出版社 1998年7月
［19］屠光绍：《交易机制：原理与变革》 上海人民出版社 2000年5月
［20］屠光绍：《创新市场：崛起与机遇》第1版 上海人民出版社 2000年5月
［21］张二震、方勇：《创业板市场与新经济》第1版 经济科学出版社 2001年1月
［22］郭峰、卢春泉、姚铮：《创业板市场的制度创新》 经济科学出版社 2001年1月
［23］陈学斌、阎鸣等：《创业板市场的上市条件》 经济科学出版社 2001年1月
［24］谢百三主编：《证券市场的国际比较》上下册 清华大学出版社 2003年9月
［25］郭亚夫、费查理：《美国证券市场导览》 学林出版社 2003年7月
［26］［英］里查德?德尔著：《全球证券市场风险及监管》 科文(香港)出版有限公司
［27］吴敬琏：《制度重于技术》 中国发展出版社
［2］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第314页
［3］张道宏 刘力昌 张延锋：《美国NASDAQ市场研究及启示》，《当代经济科学》1999年 第4期(总第104期)
［4］从1994年起，美国证券商交易协会实行了限价指令保护规则，这一规则阻止了市场组织者利用客户的限价指令为自己交易或早于客户交易。在证券交易委员会新的规则下，市场组织者在接到一客户的限价指令时有四个选择：(1)即刻执行这条指令而不是存储指令；(2)将这条指令作为自己的指令，以与这条指令相一致的价格和股数报出；(3)将这条指令按规则转交给其他的市场组织者;(4)将这条指令置于某一专用的交易系统。如果市场组织者选择显示这一限价指令，即选择(2)，在这一指令被执行以前他不能以这一限价指令的价格或更好的价格进行交易。显然，即使市场组织者不执行这一限价指令，限价指令显示的改进也会迫使其他市场组织者以这一限价指令的价格和数量与他们的客户进行交易。
［5］限价指令(Limit Order)：要求经纪人按指定或更佳价位执行买卖的指令。买入指令按照限价或低于限价执行，卖出指令则按照限价或高于限价执行。
［6］市场指令(Market Order)：按当时市价执行的订单。这是要求经纪人按市场价位尽快执行买卖的指令。在交易时间内，交投畅旺的证券的指令通常于达到或接近现市价时执行。买入指令于达到或接近“卖出”价时于收市时发出市价指令，该指令通常在下一个交易日按等于或接近开市价的价位执行。如果不希望买卖指令按市价执行，必须发出下列其中一种
指令：停止、限价或停止限价。
［7］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第307页
［8］期权(Option)：期权也称选择权，是一种具有法律效力的财务契约，容许持有人在指定到期日前按指定价格(履约价格)买卖证券；包括“买进”(Call)和“卖出”(Put)两种基本类型。期权本身的价格则称为“权利金”。投资者须经券商预先批准，方可买卖期权。
［9］郭亚夫 费查理：《美国市场导览》 学林出版社 第312页
［10］李旭宏 郭继强：《NASDAQ股票市场的结构及其近期的改革》，《开发研究》2001年第16期
［11］美国投资顾问法案(Invest Advisers Act of 1940)：确定对投资顾问的法律要求。该法案于1996年作了修正补充规定：管理资产在2500万美元以上的顾问公司必须向证券交易委员会注册。
[12] 美国投资公司法案(Investment Company Act of 1940)：主要对共同基金公司的基本功能，投资或再投资，明文做出法律规定。
［13］存托凭证(Depositary Receipt)：是指在一国证券市场流通的代表外国公司有价证券的可转让凭证。存托凭证一般代表外国公司股票，有时也代表债券。到目前为止，存托凭证(DR)主要以美国存托凭证(ADR)形式存在，也有全球存托凭证(GDR)和国际存托凭证(IDR)等多种形式。引于《证券市场基础知识》中国证券业协会编
［14］张远昌编著：《中小企业创业宝典——上市指引》 中国纺织出版社 第33－34页
［15］《证券市场基础知识》中国证券业协会编 上海财经大学出版社 第205页
［16］标准普尔500指数—标准普尔股票价格综合指数是标准普尔公司对在纽约证券交易所登记的工业、铁路和公用事业的500种普通股票编制的加权平均综合价格指数。引于《汉英经济学辞典》外研出版社。
［17］道琼斯股价指数是由美国道琼斯公司根据在纽约证券交易所上市的工商业、运输业、公用事业等最著名、具有代表性的65家公司股票编制的股价综合平均数。该指数创建于1928年10月，基期指数为100。长期以来，道琼斯指数被视为最具权威性的股价指数，被认为是反映美国政治、经济和社会状况最灵敏的指标。引于《证券市场基础知识》第201页。
［18］彭琼：《NASDAQ 指数与科技经济》，《科技管理研究》 2001年第6期
［19］孙开连：《纳斯达克对中国设立高科技板证券市场的启示》，《财经问题研究》 2000年12月
参考文献
［1］夷 萍 雷星晖：《创建我国的“纳斯达克”》，《经济与管理研究》2000年第2期
［2］周民源：《美国纳斯达克市场的成功运作及启示》，《金融论坛》2001年第3期 总第15期
［3］胡进：《二板市场：国际经验与中国的模式选择》，《荆州师范学院学报》(社会科学版) 2001年第1期
［4］黄晓兴：《二板市场上的核心交易制度——做市商制度》，《经济师》2001年第7期
［5］赵剑峰 李国妤：《纳斯达克的做市商制度研究》，《科技进步与对策》2000年第9期
［6］流动性与有效信息控制机制——二板市场成功之要义 《决策借鉴》 2001年第6期
［7］纳斯达克 www.NASDAQ.com互联网站
［8］孙开连：《纳斯达克对中国设立高科技板证券市场的启示》，《财经问题研究》 2000年12月
［9］吴艳鹏主编：《创业板市场》中国民航出版社
［10］张远昌编著：《中小企业创业宝典--上市指引》中国纺织出版社
［11］国利 陈雪娇等：《NASDAQ——全球第二大证券交易所》，《金融研究》2002年第3期
［12］美国华纳国际集团公司董事长周华康博士：《中国民营高科技企业如何登陆NASDAQ》，《华东科技》2002年10月
［13］Richard W. Oliver ，The Coming Biotech Age ： The Business of Bio - Materials ，McGraw - Hill ，2000.
［14］彭琼：《NASDAQ指数与科技经济》，《科技管理研究》 2001年第6期
［15］张道宏 刘力昌 张延锋：《美国NASDAQ市场研究及启示》， 《当代经济科学》1999年 第4期(总第104期)
［16］李旭宏 郭继强：《Nasdaq股票市场的结构及其近期的改革》，《开发研究》 2001年第16期
［17］《证券市场基础知识》 中国证券业协会编 上海财经大学出版社
［18］周正庆主编：《证券知识读本》 中国金融出版社 1998年7月
［19］屠光绍：《交易机制：原理与变革》 上海人民出版社 2000年5月
［20］屠光绍：《创新市场：崛起与机遇》第1版 上海人民出版社 2000年5月
［21］张二震、方勇：《创业板市场与新经济》第1版 经济科学出版社 2001年1月
［22］郭峰、卢春泉、姚铮：《创业板市场的制度创新》 经济科学出版社 2001年1月
［23］陈学斌、阎鸣等：《创业板市场的上市条件》 经济科学出版社 2001年1月
［24］谢百三主编：《证券市场的国际比较》上下册 清华大学出版社 2003年9月
［25］郭亚夫、费查理：《美国证券市场导览》 学林出版社 2003年7月
［26］［英］里查德?德尔著：《全球证券市场风险及监管》 科文(香港)出版有限公司
［27］吴敬琏：《制度重于技术》 中国发展出版社
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