我国A股市场市盈率研究
摘要
市盈率是股市上的价值判断、风险判断、收益判断的重要依据。正确判断股
票市场市盈率的高低具有重要意义，它不仅是政府金融监管部门制定合理调控措
施的一个重要依据，也可以帮助广大投资者辨明市场风险、选择适当的投资策略。
对我国股市(A股市场)市盈率是高还是低的争论，曾经多次成为经济学理论界和
股票市场关注的热点问题。撇开背后的利益纷争不谈，由于缺乏对我国股市市盈
率状况的深入研究，经济理论界和证券业内的各方人士对市盈率的高低各执一辞、
争论不休，影响了证券管理者和市场投资者对市盈率水平的正确判断。如今中国
股市机构投资者愈来成为投资者的主体，投资者投资理念发生了变化，市场也相
应发生了变化。如何看待评价现在的股市市盈率对指导我国投资者投资、给政府
调控股市提供参考都有重要的意义。由于我国股市的中国特色，对于我国的股票
市盈率不能简单予以判断，我们有必要进一步分析市盈率的基本特征，进一步研
究我国股市市盈率的结构、综合水平状况，使我们对沪、深两市的市盈率有更全
面、更深入的理解。
本文出于上述目的，试图以中国股票市场的大量、翔实的数据资料为基础，
通过实证研究的方法，分析中国股票市场市盈率的整体特征，找出中国股票市场
市盈率结构上的差异，研究影响市盈率变化的各种因素，确定我国A股市场市盈率
的合理区间，在实证研究结果的基础上，对当前中国股票市场的市盈率水平做出
评价，分析其原因，提出基于市盈率角度的政策建议。
本文分为五章，主要内容如下：
第一章导言部分介绍了市盈率的研究背景，在考察国内外研究成果的基础上，
提出本文的研究思路和方法。
第二章是市盈率分析理论基础部分。对市盈率的定义、特征和计算方法、口
径作了阐述。利用股票红利现值模型推导出影响市盈率的主要内在因素：股利成
长率和投资者要求的投资报酬率。利用市盈率的定义找出了股价指数和总盈利等
影响市盈率变化的外在因素。
第三章对我国A股市场市盈率作了实证分析。运用实证方法分析研究了我国
股票市场市盈率的基本现况，按上市公司的经营业绩、行业属性、流通股本规模
进行结构分类，分别研究了其市盈率特征。
第四章是对我国A股市场市盈率合理区间的研究。在对市盈率作了国际比较
和评价后，结合中国的特殊情况，利用股票红利贴现模型推导出适合我国的合理
市盈率模型，然后选取合适的数据，计算出我国的合理市盈率区间。
第五章是对中国A股市场市盈率的评价分析。以已确定的我国合理市盈率为
评价标准，对我国股市市盈率做出评价，并对市盈率偏高的原因做了分析。
第六章基于市盈率视角提出我国股票市场发展的政策建议。
P/E ratio is extremely important to evaluate value, to evaluate risk and to evaluate earnings. It is useful to appraise P/E ratio because it is not only the crucial foundation for concerning supervision authorities to establish sound macro dominating measures, but it can help most of the investors to discern market risks and implement fitting investment tragedy, the discussions about whether the P/E ratio is high or low heated theoretical field and stock market for several times, owning to be for lack of deep research on the conditions of P/E ratio, different people have different opinions in the discussion, which in return influence the correct evaluation on the P/E ratio of security managers and many investors. Now the institute investors are becoming the principal part of the stock market, which results in the changes in investment faith and the changes in the stock market. How to appraise the present conditions of P/E ratio is meaningful to direct investment and provide basis for authorities to supervise
stock market. Because of the existing of special conditions of China's stock market, it is not appropriate to appraise the P/E ratio simply, by contraries, it is necessary for us to probe its basic characteristic, and to explore its structure and general status in detailed, which aiming at helping us to have a better understanding over P/E ratio in these two stock market.
In order to reach the target above, this paper basing on detailed data of China's stock market, makes use of empirical method, probes the basis characteristic of P/E ratio of China's stock market, finds out the difference of P/E ratio, studies all kinds of factors exerting impact on P/E ratio, and establishes appropriate scope for P/E ratio of stock market for A shares. This paper, according to empirical research results, assesses the general conditions of P/E ratio, analyzes its reasons and makes policy proposition.
This paper consists of five chapters, whose main contents are as follows.
Chapter one is introduction, which introduces research background, and, basing on the existing reference at home and broad, explains the study trains and method.
Chapter two aims at introducing concerned theories. It narrates the P/E ratio's definition, characteristic, calculation method and caliber. Making use of model of present value of stock dividend, the paper deduces the inherent factors which influences P/E ratio, growth rate of stock dividend and ROI requested by investors. Making use of the definition of P/E ratio, we get such extrinsic factors as stock price index and aggregate earnings.
Chapter three conduct empirical research on P/E ratio of stock market for A shares. It analyzes the general conditions of P/E ratio of China's stock market, sorts the P/E ratio according to operating condition, industries and circulating equity size, and explores their characteristic respectively.
Chapter four focus on reasonable scope of P/E ratio of stock market for A shares. First we conduct the transnational comparison of P/E ratio, then in line with P/E ratio's special status in China, we deduce the model of reasonable P/E ratio by making use of model of present value of stock dividend, at last, we select lots of fitting data and calculate the reasonable scope of P/E ratio of stock market for A shares.
Chapter five analyzes the P/E ratio of China's stock market for A shares. Basing on the criteria established above, we evaluate P/E ratio of China's stock market for A shares, and probe the causes of P/E ratio being on the high side.
Chapter six mainly makes policy proposition on the development of China's stock market from the point of view of P/E ratio.
票市场市盈率的高低具有重要意义，它不仅是政府金融监管部门制定合理调控措
施的一个重要依据，也可以帮助广大投资者辨明市场风险、选择适当的投资策略。
对我国股市(A股市场)市盈率是高还是低的争论，曾经多次成为经济学理论界和
股票市场关注的热点问题。撇开背后的利益纷争不谈，由于缺乏对我国股市市盈
率状况的深入研究，经济理论界和证券业内的各方人士对市盈率的高低各执一辞、
争论不休，影响了证券管理者和市场投资者对市盈率水平的正确判断。如今中国
股市机构投资者愈来成为投资者的主体，投资者投资理念发生了变化，市场也相
应发生了变化。如何看待评价现在的股市市盈率对指导我国投资者投资、给政府
调控股市提供参考都有重要的意义。由于我国股市的中国特色，对于我国的股票
市盈率不能简单予以判断，我们有必要进一步分析市盈率的基本特征，进一步研
究我国股市市盈率的结构、综合水平状况，使我们对沪、深两市的市盈率有更全
面、更深入的理解。
本文出于上述目的，试图以中国股票市场的大量、翔实的数据资料为基础，
通过实证研究的方法，分析中国股票市场市盈率的整体特征，找出中国股票市场
市盈率结构上的差异，研究影响市盈率变化的各种因素，确定我国A股市场市盈率
的合理区间，在实证研究结果的基础上，对当前中国股票市场的市盈率水平做出
评价，分析其原因，提出基于市盈率角度的政策建议。
本文分为五章，主要内容如下：
第一章导言部分介绍了市盈率的研究背景，在考察国内外研究成果的基础上，
提出本文的研究思路和方法。
第二章是市盈率分析理论基础部分。对市盈率的定义、特征和计算方法、口
径作了阐述。利用股票红利现值模型推导出影响市盈率的主要内在因素：股利成
长率和投资者要求的投资报酬率。利用市盈率的定义找出了股价指数和总盈利等
影响市盈率变化的外在因素。
第三章对我国A股市场市盈率作了实证分析。运用实证方法分析研究了我国
股票市场市盈率的基本现况，按上市公司的经营业绩、行业属性、流通股本规模
进行结构分类，分别研究了其市盈率特征。
第四章是对我国A股市场市盈率合理区间的研究。在对市盈率作了国际比较
和评价后，结合中国的特殊情况，利用股票红利贴现模型推导出适合我国的合理
市盈率模型，然后选取合适的数据，计算出我国的合理市盈率区间。
第五章是对中国A股市场市盈率的评价分析。以已确定的我国合理市盈率为
评价标准，对我国股市市盈率做出评价，并对市盈率偏高的原因做了分析。
第六章基于市盈率视角提出我国股票市场发展的政策建议。
P/E ratio is extremely important to evaluate value, to evaluate risk and to evaluate earnings. It is useful to appraise P/E ratio because it is not only the crucial foundation for concerning supervision authorities to establish sound macro dominating measures, but it can help most of the investors to discern market risks and implement fitting investment tragedy, the discussions about whether the P/E ratio is high or low heated theoretical field and stock market for several times, owning to be for lack of deep research on the conditions of P/E ratio, different people have different opinions in the discussion, which in return influence the correct evaluation on the P/E ratio of security managers and many investors. Now the institute investors are becoming the principal part of the stock market, which results in the changes in investment faith and the changes in the stock market. How to appraise the present conditions of P/E ratio is meaningful to direct investment and provide basis for authorities to supervise
stock market. Because of the existing of special conditions of China's stock market, it is not appropriate to appraise the P/E ratio simply, by contraries, it is necessary for us to probe its basic characteristic, and to explore its structure and general status in detailed, which aiming at helping us to have a better understanding over P/E ratio in these two stock market.
In order to reach the target above, this paper basing on detailed data of China's stock market, makes use of empirical method, probes the basis characteristic of P/E ratio of China's stock market, finds out the difference of P/E ratio, studies all kinds of factors exerting impact on P/E ratio, and establishes appropriate scope for P/E ratio of stock market for A shares. This paper, according to empirical research results, assesses the general conditions of P/E ratio, analyzes its reasons and makes policy proposition.
This paper consists of five chapters, whose main contents are as follows.
Chapter one is introduction, which introduces research background, and, basing on the existing reference at home and broad, explains the study trains and method.
Chapter two aims at introducing concerned theories. It narrates the P/E ratio's definition, characteristic, calculation method and caliber. Making use of model of present value of stock dividend, the paper deduces the inherent factors which influences P/E ratio, growth rate of stock dividend and ROI requested by investors. Making use of the definition of P/E ratio, we get such extrinsic factors as stock price index and aggregate earnings.
Chapter three conduct empirical research on P/E ratio of stock market for A shares. It analyzes the general conditions of P/E ratio of China's stock market, sorts the P/E ratio according to operating condition, industries and circulating equity size, and explores their characteristic respectively.
Chapter four focus on reasonable scope of P/E ratio of stock market for A shares. First we conduct the transnational comparison of P/E ratio, then in line with P/E ratio's special status in China, we deduce the model of reasonable P/E ratio by making use of model of present value of stock dividend, at last, we select lots of fitting data and calculate the reasonable scope of P/E ratio of stock market for A shares.
Chapter five analyzes the P/E ratio of China's stock market for A shares. Basing on the criteria established above, we evaluate P/E ratio of China's stock market for A shares, and probe the causes of P/E ratio being on the high side.
Chapter six mainly makes policy proposition on the development of China's stock market from the point of view of P/E ratio.
引文
[1] (美)滋维·博迪：《投资学》，机械工业出版社，2000年5月第4版
[2] (美)J．M．伍德里奇：《计量经济学导论》，中国人民大学出版社，2003年3月第1版
[3] 何诚颖：“中国股市市盈率分布特征及国际比较研究”，《经济研究》，2003年第9期
[4] 刘建长：“对当前股市市盈率的辩证思考”，《经济理论与经济管理》，2001年第5期
[5] 张启富，舒苏平：“对当前股票市场高市盈率的辩证思考”，《浙江工商职业技术学院学报》， 2002年12月
[6] 黄东：“对市盈率的分析”，《广西会计》，2000年第11期
[7] 于桂琴：“我国股市市盈率分析”，《中央财经大学学报》，2001年第7期
[8] 王卉：“对市盈率的效度分析”，《北方经贸》，2003年第4期
[9] 杨河清：“股票投资尺度-市盈率的再探析”，《经济与管理研究》，2000年第3期
[10] 雷宇：“关于市盈率若干问题的思考”，《财经科学》，2002年增刊
[11] 韩立岩，熊菲，蔡红艳：“基于股市行业市盈率的资本配置评价研究”，《管理世界》，2003 年第1期
[12] 董雷光：“较高的市盈率意味着过度投机吗?”，《山西财经大学学报》，2001年12月
[13] 宋剑峰：“净资产倍率、市盈率宇公司的成长性”，《经济研究》，2000年第8期
[14] 曾高峰，陈武：“论市盈率计算的缺陷及其修正”，《商业研究》，2003年笫15期
[15] 段进，朱静平：“论我国市盈率的理性回归点”，《投资研究》，2001年第10期
[16] 邹雨露：“如何看待中国证券市场的市盈率”，《技术经济》，2002年第5期
[17] 陈占峰：“上海股票市场A股泡沫问题：市盈率测量与综合解释”，《世界经济》，2002年 第7期
[18] 李玲：“上市公司市盈率与收益率及股权结构的实证分析”，《贵州财经学院学报》，2002 年第4期
[19] 白娜，顾卫俊：“上证30指数股市市盈率实证分析”。《浙江大学学报(人文社会科学版)》， 2002年第3期
[20] 曾和平：“市盈率的理论分析及一般判断”，《现代财经》，2002年第10期
[21] 朱开悉：“市盈率认识的误区及市场改进措施”，《经济问题》，2001年第7期
[22] 高阿山，王苏苏：“市盈率指标的理论分析”，《复旦学报(社会科学版)》，2001年第5期
[23] 朱武祥，邓海峰：“市盈率中隐含的超额收益投资量股票市场预期分析”《金融研究》，2000 年第2期
[24] 李芳懿，王启祥：“透视市盈率”，《中国煤炭经济学院学报》，2000年第3期
[25] 张前：“对市盈率的几点思考”，《北方经贸》，2002年第12期
[26] 叶青，易丹辉：“中国股票市场理论价格和合理市盈率的测算及其应用”。《预测》，2000 年第6期
[27] 徐明，戊承法：“中国股票市场间接影响因素分析”，《中国管理科学》，2003年第8期
[28] 李宏英：“中国上市公司市盈率分析”，《北方经贸》，2002年第5期
[29] 武一，陈述云，袁媛：“总体市盈率与公司业绩流通股本间的实证分析”，《西南民族学院 学报》，2002年第6期
[30] 李红刚，付茜：“中国股票市盈率合理范围探析”．《改革》，2002年第2期
[31] 韩露，唐元虎：“利用市盈率的长期增长预期测度股市泡沫”，《技术经济与管理研究》。 2003年第1期
[32] 纪显举：“市盈率与市红率-关于股市合理市盈率问题的探讨”，《当代财经》，2002年第 11期
[33] 屠孝敏：“中国合理市盈率与股市泡沫的实证分析”，《广东经济管理学院学报》，2003年第 3期
[34] 邹敏，夏新平：“市盈率水平的定量判断”，《科技与管理》，2002年第4期
[35] 吴明礼：“中国股市的市盈率结构分布和分析”，《数量经济与技术经济研究》，2001年第 8期
[36] Allen F. and G. Gorton(1993) :"Churning Bubbles" .Review of Economic Study,Vol.60(4) .
[37] West,K,D(1988) :"Bubbles,Fads,and Stock Price Volatility Test:A Partial Evaluation", Journal of Finance, Vol.43．
[38] Kane,A.,A.J.Marcus and Jaesun Noh(1996) :"The P/E Multiple and Market Volatility", Financial Analyst Journal,Vol.52．
[39] Blanchard,O.J.and M.W.Watson (1982) : "Bubbles.Rational Expectations and Finanncial Markets Working Paper", National Bureau of Economic Research .July.
[40] Beaver W. and D. Morse," What Do, P/ E Ratios Mean ?", Financial Analysts Journal,July/ August 1978
[41] Fama E. and K. French," The Cross-Section of Expected Stock Returns". Journal of Finance,vol .47,no .2(June)
[42] leibowitz Martin L.and Stanley Kogelman:"Inside the P/ E Ration: The Franchise Factor". Financial Analysts Journal .December 1990．
[43] leibowtitz Martin L. and Stanley Kogelman," The Growth Illusion: The P/E' Cost of Earnings Growth", Financial Analysts, Journal March/April 1994,
[2] (美)J．M．伍德里奇：《计量经济学导论》，中国人民大学出版社，2003年3月第1版
[3] 何诚颖：“中国股市市盈率分布特征及国际比较研究”，《经济研究》，2003年第9期
[4] 刘建长：“对当前股市市盈率的辩证思考”，《经济理论与经济管理》，2001年第5期
[5] 张启富，舒苏平：“对当前股票市场高市盈率的辩证思考”，《浙江工商职业技术学院学报》， 2002年12月
[6] 黄东：“对市盈率的分析”，《广西会计》，2000年第11期
[7] 于桂琴：“我国股市市盈率分析”，《中央财经大学学报》，2001年第7期
[8] 王卉：“对市盈率的效度分析”，《北方经贸》，2003年第4期
[9] 杨河清：“股票投资尺度-市盈率的再探析”，《经济与管理研究》，2000年第3期
[10] 雷宇：“关于市盈率若干问题的思考”，《财经科学》，2002年增刊
[11] 韩立岩，熊菲，蔡红艳：“基于股市行业市盈率的资本配置评价研究”，《管理世界》，2003 年第1期
[12] 董雷光：“较高的市盈率意味着过度投机吗?”，《山西财经大学学报》，2001年12月
[13] 宋剑峰：“净资产倍率、市盈率宇公司的成长性”，《经济研究》，2000年第8期
[14] 曾高峰，陈武：“论市盈率计算的缺陷及其修正”，《商业研究》，2003年笫15期
[15] 段进，朱静平：“论我国市盈率的理性回归点”，《投资研究》，2001年第10期
[16] 邹雨露：“如何看待中国证券市场的市盈率”，《技术经济》，2002年第5期
[17] 陈占峰：“上海股票市场A股泡沫问题：市盈率测量与综合解释”，《世界经济》，2002年 第7期
[18] 李玲：“上市公司市盈率与收益率及股权结构的实证分析”，《贵州财经学院学报》，2002 年第4期
[19] 白娜，顾卫俊：“上证30指数股市市盈率实证分析”。《浙江大学学报(人文社会科学版)》， 2002年第3期
[20] 曾和平：“市盈率的理论分析及一般判断”，《现代财经》，2002年第10期
[21] 朱开悉：“市盈率认识的误区及市场改进措施”，《经济问题》，2001年第7期
[22] 高阿山，王苏苏：“市盈率指标的理论分析”，《复旦学报(社会科学版)》，2001年第5期
[23] 朱武祥，邓海峰：“市盈率中隐含的超额收益投资量股票市场预期分析”《金融研究》，2000 年第2期
[24] 李芳懿，王启祥：“透视市盈率”，《中国煤炭经济学院学报》，2000年第3期
[25] 张前：“对市盈率的几点思考”，《北方经贸》，2002年第12期
[26] 叶青，易丹辉：“中国股票市场理论价格和合理市盈率的测算及其应用”。《预测》，2000 年第6期
[27] 徐明，戊承法：“中国股票市场间接影响因素分析”，《中国管理科学》，2003年第8期
[28] 李宏英：“中国上市公司市盈率分析”，《北方经贸》，2002年第5期
[29] 武一，陈述云，袁媛：“总体市盈率与公司业绩流通股本间的实证分析”，《西南民族学院 学报》，2002年第6期
[30] 李红刚，付茜：“中国股票市盈率合理范围探析”．《改革》，2002年第2期
[31] 韩露，唐元虎：“利用市盈率的长期增长预期测度股市泡沫”，《技术经济与管理研究》。 2003年第1期
[32] 纪显举：“市盈率与市红率-关于股市合理市盈率问题的探讨”，《当代财经》，2002年第 11期
[33] 屠孝敏：“中国合理市盈率与股市泡沫的实证分析”，《广东经济管理学院学报》，2003年第 3期
[34] 邹敏，夏新平：“市盈率水平的定量判断”，《科技与管理》，2002年第4期
[35] 吴明礼：“中国股市的市盈率结构分布和分析”，《数量经济与技术经济研究》，2001年第 8期
[36] Allen F. and G. Gorton(1993) :"Churning Bubbles" .Review of Economic Study,Vol.60(4) .
[37] West,K,D(1988) :"Bubbles,Fads,and Stock Price Volatility Test:A Partial Evaluation", Journal of Finance, Vol.43．
[38] Kane,A.,A.J.Marcus and Jaesun Noh(1996) :"The P/E Multiple and Market Volatility", Financial Analyst Journal,Vol.52．
[39] Blanchard,O.J.and M.W.Watson (1982) : "Bubbles.Rational Expectations and Finanncial Markets Working Paper", National Bureau of Economic Research .July.
[40] Beaver W. and D. Morse," What Do, P/ E Ratios Mean ?", Financial Analysts Journal,July/ August 1978
[41] Fama E. and K. French," The Cross-Section of Expected Stock Returns". Journal of Finance,vol .47,no .2(June)
[42] leibowitz Martin L.and Stanley Kogelman:"Inside the P/ E Ration: The Franchise Factor". Financial Analysts Journal .December 1990．
[43] leibowtitz Martin L. and Stanley Kogelman," The Growth Illusion: The P/E' Cost of Earnings Growth", Financial Analysts, Journal March/April 1994,
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