融资结构与治理结构的内在机制研究
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摘要
企业的融资问题不仅仅是企业面临资金亏缺而向外筹资的问题，企业融资结
构不仅表明了企业从什么渠道(银行还是证券市场)，以何种方式(股权融资还是
债权融资)获得企业生产发展的资金，而且还反映了企业各利益相关者(股东、
债权人、经理人员及职工)之间的经济关系，而这种经济关系涉及到公司治理结
构的不同类型及其效果，这也是经济学关心融资结构的主要原因之一。正如威廉
姆森所言，股本和债务与其说是融资工具，不如说是控制与治理结构，有什么样
的融资结构就有什么样的公司治理结构，从而公司融资结构与治理结构具有内在
的对应逻辑联系。融资结构的合理确定是公司有效治理的基础，而有效的公司治
理结构是提高企业经营效率、维护出资者权益的重要保证，因而，探讨企业融资
结构与公司治理结构的对应关系，对于我国企业构建高效的融资结构，形成合理的
公司治理结构有着重要的意义。
由于我国在计划经济体制下，不存在真正的企业主体，企业资金基本上实行
供给制，实行的是单一的以国家为中介的融资体制，企业融资结构单一，其治理
结构必然是单一的。长期以来，单一的融资体制和企业低效的内源融资能力导致
了我国企业出现了与西方发达国家成熟市场中企业融资结构理论一般结论的背
离，即出现了异常的“优序融资理论”，造成资源配置效率低下。随着经济的发展，
我国企业的融资行为也经历了巨大的变革，企业融资结构由单一的财政融资逐步
发展为以市场为导向的融资结构，公司治理结构也由单一的国家治理发展为“三
会四权”的制衡模式，公司治理状况有一定程度的改善。但是作为转轨经济发展
过程中的一种制度安排，我国上市公司出现了“中国特色”的股权结构，导致所
有者、监控者缺位等现象，企业的经营效益依然低下，出资者权益得不到有效的
保护。而良好的公司治理结构是证券市场的基石，是企业进入资本市场融资的关
键所在，优化公司融资结构，进而完善上市公司治理结构，是提升公司价值，规
范证券市场发展的必由之路，也是保护投资者利益的重要措施。本文针对我国上
市公司融资结构与治理结构的一些问题，进行了较为深入、全面的分析研究。本
文首先较为系统地分析了与研究论题相关的企业融资结构理论，以MM理论为基
础，系统介绍了与公司治理结构相关的企业融资结构理论的具体内容，如权衡理
论、信号传递理论、控制权理论等。然后就企业融资结构与公司治理结构的对应
关系进行了分析，在分析一般对应关系的基础上，深入分析了融资结构选择与公
司治理结构的内在机制，并借鉴分析了西方发达国家成熟市场中目前存在的两种
主要的融资结构模式以及与之相对应的公司融资结构模式，即英美模式中的“保
持距离型融资”和与之相对应的“目标型治理”结构模式以及日德模式中的“控
制取向型融资”和与之相对应的“干预型治理”结构模式的优缺点及其适用的前
提条件，为我国企业融资结构与治理结构的改革提供了借鉴与参考。
本文在对融资结构与公司治理结构的内在联系做了一些理论与实践相结合的
分析和探讨的基础上，结合我国的实际情况，采用实证分析的方法，对我国上市
公司的融资结构与治理结构的现状、存在的问题及其形成的原因进行了全面深入
的分析，并提出从逐步解决国家股和法人股的流通问题，对国有银行进行股份制
改造，发展债券市场等方面入手，优化我国公司融资结构，进而改善公司治理结
构。
The problem of corporate finance is more than corporate finance outside when encountering capital shortage. The financial structure is not only indicates the corporate borrow money from which channel (bank or money market) and in which way (issuing share or debt) for corporate development, but also reflect the economical relation among interests (shareholder, loaner, manager and employee). This economical relationship is related to different kind of corporate governance structure and effect, which is the reason that economics care for corporate governance. Just as Wilkinson said, capital stock and debt are not so much financial tools as governance and control structure, and the corporate governance is determined by the typical of corporate financial structure, so that there is potential logical relationship between them. Logical financial structure is the base of corporate governance, while high efficiency of the corporate governance is the guarantee of the efficiency of corporate management and interest pro
fit. So to explore the corresponding relationship between financial structure and corporate governance has a great meaning for corporations to set up high efficient financial structure to form logical governance structure in our country.
Under the consideration of plan economic system, there was no real corporate and the government, which means, supplied the corporate capital. The corporate governance was consequentially simplex because the government acted as the single financial agency. The simplex finance structure and the inefficient internal finance in long time result in the deviation from the finance structure theory which popular in west counties, which led to inefficiency. The Pecking Order Theory, that is corporate financing generally follows the practices of first internal financing, then bond financing, and finally stock financing. As the development of economics, there is a great reform in corporate finance, as the simplex finance structure that the treasury supplied the capital convert to market led financed, at the same time, the corporate governance turns form single government control to multiply management. But act as a system arrangement there is stock structure with "Chinese character" that absent of owner and controller,
in which condition the corporate is still inefficient and has no guarantee for investors' interest.
The logical corporate governance is the base of the stock market, the crux that the corporate finance in the money market. To perfect the corporate governance is a necessary step to raise the corporate value and develop stock market normative. This
article focuses on the relationship of the corporate financial structure and the corporate governance, at first; introduce the theory of the corporate financial structure based on MM Theory that related to our topic. Then there goes on discuss the relationship and internal mechanism between corporate governance and financial structure. Because the financial structure is various market economic countries can be divided into two categories: one is the Keep Arm's Financing, as represented by England and America model corresponding "Governance by Objective"; The other is Control oriented Financing, as represented by Japan and Germany and "Governance by Intervention".
This thesis discusses the status, the problems and the cause of formation, on the base of the analyzing the relationship between corporate governance and financial structure implied empirical analysis, and then gradually provides a solution which begins with circulate the state-owned stock and the corporate-owned stock, a joint stock reform of state-owned banks and the development of bond market, optimize the listed company's finance structure, and farther amend the corporate governance.
构不仅表明了企业从什么渠道(银行还是证券市场)，以何种方式(股权融资还是
债权融资)获得企业生产发展的资金，而且还反映了企业各利益相关者(股东、
债权人、经理人员及职工)之间的经济关系，而这种经济关系涉及到公司治理结
构的不同类型及其效果，这也是经济学关心融资结构的主要原因之一。正如威廉
姆森所言，股本和债务与其说是融资工具，不如说是控制与治理结构，有什么样
的融资结构就有什么样的公司治理结构，从而公司融资结构与治理结构具有内在
的对应逻辑联系。融资结构的合理确定是公司有效治理的基础，而有效的公司治
理结构是提高企业经营效率、维护出资者权益的重要保证，因而，探讨企业融资
结构与公司治理结构的对应关系，对于我国企业构建高效的融资结构，形成合理的
公司治理结构有着重要的意义。
由于我国在计划经济体制下，不存在真正的企业主体，企业资金基本上实行
供给制，实行的是单一的以国家为中介的融资体制，企业融资结构单一，其治理
结构必然是单一的。长期以来，单一的融资体制和企业低效的内源融资能力导致
了我国企业出现了与西方发达国家成熟市场中企业融资结构理论一般结论的背
离，即出现了异常的“优序融资理论”，造成资源配置效率低下。随着经济的发展，
我国企业的融资行为也经历了巨大的变革，企业融资结构由单一的财政融资逐步
发展为以市场为导向的融资结构，公司治理结构也由单一的国家治理发展为“三
会四权”的制衡模式，公司治理状况有一定程度的改善。但是作为转轨经济发展
过程中的一种制度安排，我国上市公司出现了“中国特色”的股权结构，导致所
有者、监控者缺位等现象，企业的经营效益依然低下，出资者权益得不到有效的
保护。而良好的公司治理结构是证券市场的基石，是企业进入资本市场融资的关
键所在，优化公司融资结构，进而完善上市公司治理结构，是提升公司价值，规
范证券市场发展的必由之路，也是保护投资者利益的重要措施。本文针对我国上
市公司融资结构与治理结构的一些问题，进行了较为深入、全面的分析研究。本
文首先较为系统地分析了与研究论题相关的企业融资结构理论，以MM理论为基
础，系统介绍了与公司治理结构相关的企业融资结构理论的具体内容，如权衡理
论、信号传递理论、控制权理论等。然后就企业融资结构与公司治理结构的对应
关系进行了分析，在分析一般对应关系的基础上，深入分析了融资结构选择与公
司治理结构的内在机制，并借鉴分析了西方发达国家成熟市场中目前存在的两种
主要的融资结构模式以及与之相对应的公司融资结构模式，即英美模式中的“保
持距离型融资”和与之相对应的“目标型治理”结构模式以及日德模式中的“控
制取向型融资”和与之相对应的“干预型治理”结构模式的优缺点及其适用的前
提条件，为我国企业融资结构与治理结构的改革提供了借鉴与参考。
本文在对融资结构与公司治理结构的内在联系做了一些理论与实践相结合的
分析和探讨的基础上，结合我国的实际情况，采用实证分析的方法，对我国上市
公司的融资结构与治理结构的现状、存在的问题及其形成的原因进行了全面深入
的分析，并提出从逐步解决国家股和法人股的流通问题，对国有银行进行股份制
改造，发展债券市场等方面入手，优化我国公司融资结构，进而改善公司治理结
构。
The problem of corporate finance is more than corporate finance outside when encountering capital shortage. The financial structure is not only indicates the corporate borrow money from which channel (bank or money market) and in which way (issuing share or debt) for corporate development, but also reflect the economical relation among interests (shareholder, loaner, manager and employee). This economical relationship is related to different kind of corporate governance structure and effect, which is the reason that economics care for corporate governance. Just as Wilkinson said, capital stock and debt are not so much financial tools as governance and control structure, and the corporate governance is determined by the typical of corporate financial structure, so that there is potential logical relationship between them. Logical financial structure is the base of corporate governance, while high efficiency of the corporate governance is the guarantee of the efficiency of corporate management and interest pro
fit. So to explore the corresponding relationship between financial structure and corporate governance has a great meaning for corporations to set up high efficient financial structure to form logical governance structure in our country.
Under the consideration of plan economic system, there was no real corporate and the government, which means, supplied the corporate capital. The corporate governance was consequentially simplex because the government acted as the single financial agency. The simplex finance structure and the inefficient internal finance in long time result in the deviation from the finance structure theory which popular in west counties, which led to inefficiency. The Pecking Order Theory, that is corporate financing generally follows the practices of first internal financing, then bond financing, and finally stock financing. As the development of economics, there is a great reform in corporate finance, as the simplex finance structure that the treasury supplied the capital convert to market led financed, at the same time, the corporate governance turns form single government control to multiply management. But act as a system arrangement there is stock structure with "Chinese character" that absent of owner and controller,
in which condition the corporate is still inefficient and has no guarantee for investors' interest.
The logical corporate governance is the base of the stock market, the crux that the corporate finance in the money market. To perfect the corporate governance is a necessary step to raise the corporate value and develop stock market normative. This
article focuses on the relationship of the corporate financial structure and the corporate governance, at first; introduce the theory of the corporate financial structure based on MM Theory that related to our topic. Then there goes on discuss the relationship and internal mechanism between corporate governance and financial structure. Because the financial structure is various market economic countries can be divided into two categories: one is the Keep Arm's Financing, as represented by England and America model corresponding "Governance by Objective"; The other is Control oriented Financing, as represented by Japan and Germany and "Governance by Intervention".
This thesis discusses the status, the problems and the cause of formation, on the base of the analyzing the relationship between corporate governance and financial structure implied empirical analysis, and then gradually provides a solution which begins with circulate the state-owned stock and the corporate-owned stock, a joint stock reform of state-owned banks and the development of bond market, optimize the listed company's finance structure, and farther amend the corporate governance.
引文
1、 沈艺峰：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年版。
2、 刘彪：《企业融资机制分析》，中国人民大学出版社，1995年版。
3、 方晓霞：《中国企业融资：制度变迁与行为分析》，北京大学出版社，1999年版
4、 张昌彩：《中国融资方式研究》，中国财政经济出版社，1999年版。
5、 郭树华：《企业融资结构理论研究》，中国社会科学出版社，1999年版。
6、 张宗新：《中国融资制度创新研究》，中国金融出版社，2003年版。
7、 万解秋：《企业融资结构研究》，复旦大学出版社，2001年版。
8、 陈雨露：《现代金融理论》，中国金融出版社，2000年版。
9、 卢福财：《企业融资效率分析》，经济管理出版社，2001年版。
10、 陈享光：《融资均衡论》，中国金融出版社，1997年版。
11、 青木昌彦、钱颖一：《转轨经济中的公司治理结构》，中国经济出版社，1995 年版。
12、 张军：《现代公司的理论与经验》，上海译文出版社，1994年版。
13、 平新乔等：《治理结构、证券市场与银行改革》，北京大学出版社，2003年版。
14、 上海证券交易所研究中心：《中国公司治理报告(2003) 》，复旦大学出版社，2003 版。
15、 中国人民银行金融研究所：《国有企业债务重组与银行资产保全》，经济科学 出版社，1998年版。
16、 梁能：《公司治理结构：中国的实践与美国的经验》，中国人民大学出版社， 2000。
17、 张涌：“从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定”，《金融研究》， 2000(2) 。
18、 钱颖一：“企业的治理结构改革和融资结构改革”，《经济研究》，1995(1) 。
19、 孙永祥：“所有权、融资结构与公司治理结构机制”，《经济研究》，2001(1) 。
20、 王国生：“股本结构与法人治理结构机制”，《经济学家》，1998(4) 。
21、 张志柏：“两类融资制度的比较及对中国的启示”，《财经研究》，2000(3) 。
22、 范文燕、刘宗华：“论融资结构与治理结构的关系”，《财经科学》，2002(5) 。
23、 杨之帆：“企业资本结构与融资方式偏好”，《财经科学》，2001(4) 。
24、 刘明、袁国良：“债务融资与上市公司可持续发展”，《金融研究》，1999(7) 。
25、 张维迎：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年版。
26、 武巧珍、贺晓春：“公司融资结构的发展趋势与我国公司治理结构的现状分析”， 《经济问题》，2002(2) 。
27、 张艳芳：“股权结构与中国上市公司治理绩效”，《财贸研究》，2003(10) 。
28、 张宗新：“融资结构与治理结构：基于契约理论研究”，《经济理论与经济管理》， 2003． 3
29、 张维迎：“公司融资的契约理论：一个综述”， 《改革》，1995(4) 。
30、 张春霖：“从融资角度分析国有企业的治理结构改革”，《改革》，1995(3) 。
31、 何俊：“上市公司治理结构的实证分析”，《经济研究》，1998(5) 。
32、 孙永祥、黄祖辉：“上市公司的股权结构与绩效”，《经济研究》，1999(12) 。
33、 袁国良等：“我国上市公司融资结构与融资能力的实证研究”，中国经济改革 研究基金会，2003。
34、 何卫东：“深交所上市公司治理调查分析报告”，巨潮资讯网，2003(12) 。
35、 李剑铭：“论企业治理结构的中国模式”，《改革》，1999(6) 。
36、 [日]鹤光太郎：“转轨经济中的日本公司治理结构”，《经济社会体制比较分析》， 2001(4) 。
37、 [美]约瑟夫斯蒂格利茨：“转轨经济中公司治理结构的失败”，《经济社会体制 比较分析》，2000(3) 。
38、 唐建新：“转轨经济中的公司融资结构与治理结构”，《经济管理》，2003(10) 。
39、 剧锦文：“资本市场对国有企业产权改革影响的实证分析”，《经济研究》， 2003(4) 。
40、 陈耿等：“债权融资结构与公司治理结构：理论与实证分析”，《财贸研究》， 2003(2) 。
41、 张维迎：“所有制、治理结构与委托代理关系”，《经济研究》，1996(9) 。
42、 连建辉：“融资结构与企业控制权争夺”，《财贸研究》，2002(1) 。
43、 赵耀新：“资本结构在企业治理结构中的作用-以日本为例”，金融研究， 1999(2) 。
44、 吴敬琏：“控股股东行为与公司治理”，上海证券报，2001(6． 8) 。
45、 安义宽：“发展企业债券市场的若干问题探讨”，证券市场导报，2002(11) 。
46、 刘程：“我国企业债券融资停滞不前的成因与对策"，国研网，2001(11) 。
47、 王国生：“企业债券市场问题讨论综述”，《经济理论与经济管理》，2003(4) 。
48、 饶育蕾：《制度适应与市场博弈：企业资本结构的形成机理》，经济科学出版 社，2003。
49、 林钟高、章铁生：《公司治理与公司会计》，经济管理出版社，2003年版。
50、 中国证监会网站、巨灵信息、巨潮资讯网、中国证券报、金融时报等。
51． Modigliani and Miller (1958) The Costs of Capital ,Coporate Finance ,and the Theory of Investment ,The Americian Economic Review ,Vol. 48．
52． Miller and Modigiliani (1963) . Corporate Income Taxes and the Costs of Capital: A Correction .Aemerican Economic Review. June.
53． Miller (1977) .Debt and Taxes . Journal of Finance . May.
54． Jensen and Meckling (1976) .Theory of Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics3
55． Ross (1977) .The Detemination of Financial Structure: the Incentive Signalling Approach. Bell Journal of Economic and Management Sciece 8 (1) .
56． H.Leland and D.Pyle (1977) .Information Asymmetries .Financial Structure and Financial Intermediation. Journal of Finance 32 (2) .
57． Myers and Majluf (1984) .Corporate Financing and Investment Decision When Firms Have Information That Investor Do Not Have Journal of Financial Economics 13．
58． M.Harris and A.Raviv (1988) .Corporate Governance: Voting Rights and Majority Rules. Journal of Financial Economics 20．
59． Stulz (1988) . Managemerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Corporate Control. Journal of Financial Economics 20．
60． P.Aghion and P.Bolton (1992) . An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting. Review of Economic Studies 59．
61． Williamson. (1988) Corporate Finance and Corporate Governance. Journal of Finance 43 .
62． Hart and Moore (1995) . Debt and Seniority: An Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management. American Economic Review 85．
63． Jensen and Mecking (1976) .Theory of Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3．
64． Jensen .M .(1986) . Agency Costs of Free Cash Flow ,Corporate Finance and Takeovers. America Economic Review 76．
65 . Grossrmn and Hart (1982) .Corporate Financial Structure and Managerial Incentives , The Economics of Information and Uncertainty , University of Chicago Press.
66． Moerland .(1995) . Alternative Disciplinary Mechanismsin Different Corporate Systems. Journal of Industrial and Organization.
67． Schall, 1984: "Taxes, Inflation and Corporate Financial Policy", "The Journal of Finance", 39, (March).
68． Myers and Majluf, 1984: " Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have", " Journal of Financial Economy", 13(June).
2、 刘彪：《企业融资机制分析》，中国人民大学出版社，1995年版。
3、 方晓霞：《中国企业融资：制度变迁与行为分析》，北京大学出版社，1999年版
4、 张昌彩：《中国融资方式研究》，中国财政经济出版社，1999年版。
5、 郭树华：《企业融资结构理论研究》，中国社会科学出版社，1999年版。
6、 张宗新：《中国融资制度创新研究》，中国金融出版社，2003年版。
7、 万解秋：《企业融资结构研究》，复旦大学出版社，2001年版。
8、 陈雨露：《现代金融理论》，中国金融出版社，2000年版。
9、 卢福财：《企业融资效率分析》，经济管理出版社，2001年版。
10、 陈享光：《融资均衡论》，中国金融出版社，1997年版。
11、 青木昌彦、钱颖一：《转轨经济中的公司治理结构》，中国经济出版社，1995 年版。
12、 张军：《现代公司的理论与经验》，上海译文出版社，1994年版。
13、 平新乔等：《治理结构、证券市场与银行改革》，北京大学出版社，2003年版。
14、 上海证券交易所研究中心：《中国公司治理报告(2003) 》，复旦大学出版社，2003 版。
15、 中国人民银行金融研究所：《国有企业债务重组与银行资产保全》，经济科学 出版社，1998年版。
16、 梁能：《公司治理结构：中国的实践与美国的经验》，中国人民大学出版社， 2000。
17、 张涌：“从代理成本角度看中国国有企业融资结构的确定”，《金融研究》， 2000(2) 。
18、 钱颖一：“企业的治理结构改革和融资结构改革”，《经济研究》，1995(1) 。
19、 孙永祥：“所有权、融资结构与公司治理结构机制”，《经济研究》，2001(1) 。
20、 王国生：“股本结构与法人治理结构机制”，《经济学家》，1998(4) 。
21、 张志柏：“两类融资制度的比较及对中国的启示”，《财经研究》，2000(3) 。
22、 范文燕、刘宗华：“论融资结构与治理结构的关系”，《财经科学》，2002(5) 。
23、 杨之帆：“企业资本结构与融资方式偏好”，《财经科学》，2001(4) 。
24、 刘明、袁国良：“债务融资与上市公司可持续发展”，《金融研究》，1999(7) 。
25、 张维迎：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年版。
26、 武巧珍、贺晓春：“公司融资结构的发展趋势与我国公司治理结构的现状分析”， 《经济问题》，2002(2) 。
27、 张艳芳：“股权结构与中国上市公司治理绩效”，《财贸研究》，2003(10) 。
28、 张宗新：“融资结构与治理结构：基于契约理论研究”，《经济理论与经济管理》， 2003． 3
29、 张维迎：“公司融资的契约理论：一个综述”， 《改革》，1995(4) 。
30、 张春霖：“从融资角度分析国有企业的治理结构改革”，《改革》，1995(3) 。
31、 何俊：“上市公司治理结构的实证分析”，《经济研究》，1998(5) 。
32、 孙永祥、黄祖辉：“上市公司的股权结构与绩效”，《经济研究》，1999(12) 。
33、 袁国良等：“我国上市公司融资结构与融资能力的实证研究”，中国经济改革 研究基金会，2003。
34、 何卫东：“深交所上市公司治理调查分析报告”，巨潮资讯网，2003(12) 。
35、 李剑铭：“论企业治理结构的中国模式”，《改革》，1999(6) 。
36、 [日]鹤光太郎：“转轨经济中的日本公司治理结构”，《经济社会体制比较分析》， 2001(4) 。
37、 [美]约瑟夫斯蒂格利茨：“转轨经济中公司治理结构的失败”，《经济社会体制 比较分析》，2000(3) 。
38、 唐建新：“转轨经济中的公司融资结构与治理结构”，《经济管理》，2003(10) 。
39、 剧锦文：“资本市场对国有企业产权改革影响的实证分析”，《经济研究》， 2003(4) 。
40、 陈耿等：“债权融资结构与公司治理结构：理论与实证分析”，《财贸研究》， 2003(2) 。
41、 张维迎：“所有制、治理结构与委托代理关系”，《经济研究》，1996(9) 。
42、 连建辉：“融资结构与企业控制权争夺”，《财贸研究》，2002(1) 。
43、 赵耀新：“资本结构在企业治理结构中的作用-以日本为例”，金融研究， 1999(2) 。
44、 吴敬琏：“控股股东行为与公司治理”，上海证券报，2001(6． 8) 。
45、 安义宽：“发展企业债券市场的若干问题探讨”，证券市场导报，2002(11) 。
46、 刘程：“我国企业债券融资停滞不前的成因与对策"，国研网，2001(11) 。
47、 王国生：“企业债券市场问题讨论综述”，《经济理论与经济管理》，2003(4) 。
48、 饶育蕾：《制度适应与市场博弈：企业资本结构的形成机理》，经济科学出版 社，2003。
49、 林钟高、章铁生：《公司治理与公司会计》，经济管理出版社，2003年版。
50、 中国证监会网站、巨灵信息、巨潮资讯网、中国证券报、金融时报等。
51． Modigliani and Miller (1958) The Costs of Capital ,Coporate Finance ,and the Theory of Investment ,The Americian Economic Review ,Vol. 48．
52． Miller and Modigiliani (1963) . Corporate Income Taxes and the Costs of Capital: A Correction .Aemerican Economic Review. June.
53． Miller (1977) .Debt and Taxes . Journal of Finance . May.
54． Jensen and Meckling (1976) .Theory of Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics3
55． Ross (1977) .The Detemination of Financial Structure: the Incentive Signalling Approach. Bell Journal of Economic and Management Sciece 8 (1) .
56． H.Leland and D.Pyle (1977) .Information Asymmetries .Financial Structure and Financial Intermediation. Journal of Finance 32 (2) .
57． Myers and Majluf (1984) .Corporate Financing and Investment Decision When Firms Have Information That Investor Do Not Have Journal of Financial Economics 13．
58． M.Harris and A.Raviv (1988) .Corporate Governance: Voting Rights and Majority Rules. Journal of Financial Economics 20．
59． Stulz (1988) . Managemerial Control of Voting Rights: Financing Policies and the Market for Corporate Control. Journal of Financial Economics 20．
60． P.Aghion and P.Bolton (1992) . An Incomplete Contracts Approach to Financial Contracting. Review of Economic Studies 59．
61． Williamson. (1988) Corporate Finance and Corporate Governance. Journal of Finance 43 .
62． Hart and Moore (1995) . Debt and Seniority: An Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management. American Economic Review 85．
63． Jensen and Mecking (1976) .Theory of Firm : Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial Economics 3．
64． Jensen .M .(1986) . Agency Costs of Free Cash Flow ,Corporate Finance and Takeovers. America Economic Review 76．
65 . Grossrmn and Hart (1982) .Corporate Financial Structure and Managerial Incentives , The Economics of Information and Uncertainty , University of Chicago Press.
66． Moerland .(1995) . Alternative Disciplinary Mechanismsin Different Corporate Systems. Journal of Industrial and Organization.
67． Schall, 1984: "Taxes, Inflation and Corporate Financial Policy", "The Journal of Finance", 39, (March).
68． Myers and Majluf, 1984: " Corporate Financing and Investment Decisions When Firms Have Information That Investors Do Not Have", " Journal of Financial Economy", 13(June).
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