企业并购的支付方式和筹资问题探讨
摘要
企业并购是一种市场经济行为，是资源重新配置的有效手段。在全球经济一
体化的推动下，竞争加剧，迫使企业通过并购扩大自己的实力。加入WTO，我国便
会置身于这样的浪潮中，并购不得不为的选择。这就加强了对这种现代意义上的
企业并购进行研究的迫切性。
本文试图从财务管理的角度对并购进行探讨，由于并购交易涉及的财务问题
很多，只选择了支付和融资问题。因为当收购企业决定在市场上发动对目标企业
(target)的并购战时，它首先要面对两个基本问题：一是支付问题；二是融资问
题。支付问题是指收购企业应以何种资源获取目标企业控制权；融资问题是指收
购企业应该利用何种金融工具筹集用以实施并购所需的资源。公司财务理论表明，
为完成交易所使用的融资方式与支付方式不仅通过不同的成本影响着资本收益，
同时，它还传达着公司的重要信息，具有信号功能。因此，在产权交易中，支付
方式及其资金来源的选择十分重要，它对产权收益会产生重要影响。
本文共分三部分。
第一部分，对企业并购的一般问题进行了探讨，介绍了企业并购的概念、历
史发展及意义。最后，提出本文将要探讨的对象--支付方式和融资，对企业并
购支付方式和融资问题进行探讨有深刻的现实意义。
第二部分，在并购方做出并购目标企业的决策后，采用何种支付工具成为一
个非常重要的议题。支付工具选择适当与否，不仅关系到并购策略能否实现，而
且还会显示出不同的并购信息价值，从而影响到并购市场的运作，也决定着并购
交易最终能否成功。在实践中，最常见的企业并购的支付方式有：现金支付方式、
股票支付方式和综合证券支付方式。现金支付方式是最主要的支付方式，其他方
式所占比重很少，这主要由法律法规的不完善，金融市场的不发达等原因造成的。
第三部分，首先阐述了西方企业并购融资方式及特点，并在此基础上分析了
我国企业的并购融资的现状，最后提出发展我国企业并购融资的建议。并购融资
对企业并购的成败起到了关键的作用，与西方发达国家相比，我国市场经济起步
较晚，金融工具相对落后，企业可以选择应用的融资方式十分有限。另外，现阶
段我国资本市场的发展还不完善，企业并购可采用的融资方式仍存在许多问题，
进而限制了企业的并购行为，因此，我们需要发展资本市场，创新融资工具以促
进我国并购的发展。
M&A (mergers and acquisitions) is a market economy activity and an effective means to optimize resources allocation. With the global economic integration, the competition is aggravated. For the purpose of surviving in the sea of international competition, we should continue to probe its theories and practices. This thesis tries to discourses M&A about financial issue: the payment and the financing.
Part1: This part makes an explanation of some basic concepts of M&A. The article firstly introduces the definition, the history and the significance of M&A. At last, the
another point out the issue--payment manners and financing, and it has deep realistic
significance to study the two problems.
Part2: After the purchaser has made the decision to M&A its goal company, it becomes a very important question that which payment manners should be adopted to gain that company's assets or stocks. Different M&A payment manner has different influence on the finance. Whether the payment tool adopted is appropriate, not only influences the implement of incorporation strategy, but also displays different values of M&A information, Which will further influence the operation of M&A markets and even determine the final result of M&A.transactions. In general, there are following payment manners of M&A: cash payment manner, stock payment manner and integrative securities payment manner. Cash payment manner is the main payment manner Due to the limit of China laws and financial markets condition.
Part 3. This part firstly introduces the mode and character of financing in western M&A and then analyzes the present of Chinese enterprises M&A. Finally, the article put forward some advice to develop Chinese M&A. Chinese enterprises have very little chances to choose practical financing ways, because China started market economy lately and had relatively backward financial tools. On another occasion, the development of Chinese capital market now is imperfect, and there are still many problems in financing mode that can be adopted in the M&A, which limit the action of M&A., so we need to develop the function of capital market and grow the advanced financial tools.
体化的推动下，竞争加剧，迫使企业通过并购扩大自己的实力。加入WTO，我国便
会置身于这样的浪潮中，并购不得不为的选择。这就加强了对这种现代意义上的
企业并购进行研究的迫切性。
本文试图从财务管理的角度对并购进行探讨，由于并购交易涉及的财务问题
很多，只选择了支付和融资问题。因为当收购企业决定在市场上发动对目标企业
(target)的并购战时，它首先要面对两个基本问题：一是支付问题；二是融资问
题。支付问题是指收购企业应以何种资源获取目标企业控制权；融资问题是指收
购企业应该利用何种金融工具筹集用以实施并购所需的资源。公司财务理论表明，
为完成交易所使用的融资方式与支付方式不仅通过不同的成本影响着资本收益，
同时，它还传达着公司的重要信息，具有信号功能。因此，在产权交易中，支付
方式及其资金来源的选择十分重要，它对产权收益会产生重要影响。
本文共分三部分。
第一部分，对企业并购的一般问题进行了探讨，介绍了企业并购的概念、历
史发展及意义。最后，提出本文将要探讨的对象--支付方式和融资，对企业并
购支付方式和融资问题进行探讨有深刻的现实意义。
第二部分，在并购方做出并购目标企业的决策后，采用何种支付工具成为一
个非常重要的议题。支付工具选择适当与否，不仅关系到并购策略能否实现，而
且还会显示出不同的并购信息价值，从而影响到并购市场的运作，也决定着并购
交易最终能否成功。在实践中，最常见的企业并购的支付方式有：现金支付方式、
股票支付方式和综合证券支付方式。现金支付方式是最主要的支付方式，其他方
式所占比重很少，这主要由法律法规的不完善，金融市场的不发达等原因造成的。
第三部分，首先阐述了西方企业并购融资方式及特点，并在此基础上分析了
我国企业的并购融资的现状，最后提出发展我国企业并购融资的建议。并购融资
对企业并购的成败起到了关键的作用，与西方发达国家相比，我国市场经济起步
较晚，金融工具相对落后，企业可以选择应用的融资方式十分有限。另外，现阶
段我国资本市场的发展还不完善，企业并购可采用的融资方式仍存在许多问题，
进而限制了企业的并购行为，因此，我们需要发展资本市场，创新融资工具以促
进我国并购的发展。
M&A (mergers and acquisitions) is a market economy activity and an effective means to optimize resources allocation. With the global economic integration, the competition is aggravated. For the purpose of surviving in the sea of international competition, we should continue to probe its theories and practices. This thesis tries to discourses M&A about financial issue: the payment and the financing.
Part1: This part makes an explanation of some basic concepts of M&A. The article firstly introduces the definition, the history and the significance of M&A. At last, the
another point out the issue--payment manners and financing, and it has deep realistic
significance to study the two problems.
Part2: After the purchaser has made the decision to M&A its goal company, it becomes a very important question that which payment manners should be adopted to gain that company's assets or stocks. Different M&A payment manner has different influence on the finance. Whether the payment tool adopted is appropriate, not only influences the implement of incorporation strategy, but also displays different values of M&A information, Which will further influence the operation of M&A markets and even determine the final result of M&A.transactions. In general, there are following payment manners of M&A: cash payment manner, stock payment manner and integrative securities payment manner. Cash payment manner is the main payment manner Due to the limit of China laws and financial markets condition.
Part 3. This part firstly introduces the mode and character of financing in western M&A and then analyzes the present of Chinese enterprises M&A. Finally, the article put forward some advice to develop Chinese M&A. Chinese enterprises have very little chances to choose practical financing ways, because China started market economy lately and had relatively backward financial tools. On another occasion, the development of Chinese capital market now is imperfect, and there are still many problems in financing mode that can be adopted in the M&A, which limit the action of M&A., so we need to develop the function of capital market and grow the advanced financial tools.
引文
1． 曹永刚，《并购策略》，东北财经大学出版社，1998。
2． 财政部注册会计师考试委员会办公室编，《财务成本管理》，东北财经大学出版社。
3． 陈共等，《公司购并原理与案例》，中国人民大学出版社，1998． 3
4． 陈晓，单鑫，债务融资是否会增加上市企业的融资成本，《经济研究》，1999． 9。
5． 窦洪权，《企业并购理论与实务》，企业管理出版社，1994年。
6． 干春晖、刘祥生，《企业并购与实务》，立信会计出版社，2002。
7． 胡玄能，《企业并购分析》，经济管理出版社，2002。
8． 互云耿，《蓄势而发》，企业管理出版社。
9． J·弗雷德·威斯通，《收购、重组和公司控制》，经济科学出版社，1998。
10． 李月平，《企业并购分析》，经济科学出版社，2002。
11． 李光荣，《公司并购理论与实践》，中国金融出版社，2002。
12． 李树华、陈冬华，上市公司重组中的财务问题，《证券市场导报》1999． 3。
13． 席彦群、岳松，《企业并购与资源配置-从财务经济角度的分析》，东北财经大学出版社， 2001。
14． 雷沙·帕利普，《经营透视-企业分析与评价》，东北财经大学出版社，1998。
15． P·S·萨德沙纳姆，《兼并与收购》，中信出版社，1998。
16． 孙黎，《公司收购战略》，中国经济出版社，1994。
17． 孙黎，《公司购并与产权交易》，中华工商联合出版社，1995。
18． 赛罗沃，《协同效应的陷阱：公司在购并中如何避免功亏一篑》，上海远东出版社。
19． 宋献中等，《企业重组财务》，高等教育出版社，2000。
20． 沈艺峰、贺颖奇，《企业并购分析》，中国对外经济贸易出版社，1998。
21． 沈艺峰，田静，中国上市公司资本成本的定量研究，《经济研究》，1999． 11
22． 汤谷良，《企业重组与改制的财务设计》，浙江人民出版社，2001。
23． 汤谷良等，《企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究-财务问题研究》， 经济科学出版社，2002。
24． 佟福全，《第五次浪潮》，中国民航出版社，1999。
25． 王一，《企业并购》，上海财经大学出版社，2000。
26． 王巍，李曙光等，《MBO管理者收购-从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999。
27． 王巍，《中国并购报告2001》，华夏出版社。
28． 熊思浩、王遂《大并购-世界兼并收购浪潮与中国对策》，经济日报出版社，2000。
29． 杨有红，《资产重组会计》，中国财政出版社，2001。
30． 张秋生，《企业兼并与收购》，北方交通大学出版社。
31． 张秋生等，《企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究-价值评估、融资、 会计处理》，经济科学出版社，2002。
32． 《中国并购评论》，第四册，清华大学出版社，2004． 2
33． 《中国企业报》相关内容。
34． 《中国证券报》相关内容。
35． 曾绍雄，我国企业并购支付方式探讨，《证券市场导报》，2000年。
36． Ernst, Young. Mergers& acquisitions. John Wiley& Sons Inc.
37． Krallinger Joseph C, Mergers& acquisitions: Managing the transaction. McGraw-Hill.
38． Milton L. Rock& Martin sikora, The Mergers & Acquisition Handbook, Mcgraw MC.
39． Patrick A. Gaohan, Mergers& acquisitions and restructing.
40． P. S. Sudarsanam, The Essence of Mergers and Acquisitions, Prentice Hall.
41． Philip H. Mirvis& Mitchell Lee Marks, Mananging the Merger, Prentice Hall.
42． Van Home, J.C., and J M. Wachowiez. 1998． Fundamentals of Financial Management.'New York: Prentice-Hail, Inc.
2． 财政部注册会计师考试委员会办公室编，《财务成本管理》，东北财经大学出版社。
3． 陈共等，《公司购并原理与案例》，中国人民大学出版社，1998． 3
4． 陈晓，单鑫，债务融资是否会增加上市企业的融资成本，《经济研究》，1999． 9。
5． 窦洪权，《企业并购理论与实务》，企业管理出版社，1994年。
6． 干春晖、刘祥生，《企业并购与实务》，立信会计出版社，2002。
7． 胡玄能，《企业并购分析》，经济管理出版社，2002。
8． 互云耿，《蓄势而发》，企业管理出版社。
9． J·弗雷德·威斯通，《收购、重组和公司控制》，经济科学出版社，1998。
10． 李月平，《企业并购分析》，经济科学出版社，2002。
11． 李光荣，《公司并购理论与实践》，中国金融出版社，2002。
12． 李树华、陈冬华，上市公司重组中的财务问题，《证券市场导报》1999． 3。
13． 席彦群、岳松，《企业并购与资源配置-从财务经济角度的分析》，东北财经大学出版社， 2001。
14． 雷沙·帕利普，《经营透视-企业分析与评价》，东北财经大学出版社，1998。
15． P·S·萨德沙纳姆，《兼并与收购》，中信出版社，1998。
16． 孙黎，《公司收购战略》，中国经济出版社，1994。
17． 孙黎，《公司购并与产权交易》，中华工商联合出版社，1995。
18． 赛罗沃，《协同效应的陷阱：公司在购并中如何避免功亏一篑》，上海远东出版社。
19． 宋献中等，《企业重组财务》，高等教育出版社，2000。
20． 沈艺峰、贺颖奇，《企业并购分析》，中国对外经济贸易出版社，1998。
21． 沈艺峰，田静，中国上市公司资本成本的定量研究，《经济研究》，1999． 11
22． 汤谷良，《企业重组与改制的财务设计》，浙江人民出版社，2001。
23． 汤谷良等，《企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究-财务问题研究》， 经济科学出版社，2002。
24． 佟福全，《第五次浪潮》，中国民航出版社，1999。
25． 王一，《企业并购》，上海财经大学出版社，2000。
26． 王巍，李曙光等，《MBO管理者收购-从经理到股东》，中国人民大学出版社，1999。
27． 王巍，《中国并购报告2001》，华夏出版社。
28． 熊思浩、王遂《大并购-世界兼并收购浪潮与中国对策》，经济日报出版社，2000。
29． 杨有红，《资产重组会计》，中国财政出版社，2001。
30． 张秋生，《企业兼并与收购》，北方交通大学出版社。
31． 张秋生等，《企业改组、兼并与资产重组中的财务与会计问题研究-价值评估、融资、 会计处理》，经济科学出版社，2002。
32． 《中国并购评论》，第四册，清华大学出版社，2004． 2
33． 《中国企业报》相关内容。
34． 《中国证券报》相关内容。
35． 曾绍雄，我国企业并购支付方式探讨，《证券市场导报》，2000年。
36． Ernst, Young. Mergers& acquisitions. John Wiley& Sons Inc.
37． Krallinger Joseph C, Mergers& acquisitions: Managing the transaction. McGraw-Hill.
38． Milton L. Rock& Martin sikora, The Mergers & Acquisition Handbook, Mcgraw MC.
39． Patrick A. Gaohan, Mergers& acquisitions and restructing.
40． P. S. Sudarsanam, The Essence of Mergers and Acquisitions, Prentice Hall.
41． Philip H. Mirvis& Mitchell Lee Marks, Mananging the Merger, Prentice Hall.
42． Van Home, J.C., and J M. Wachowiez. 1998． Fundamentals of Financial Management.'New York: Prentice-Hail, Inc.
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