风险投资项目评估体系研究
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摘要
本文旨在借鉴国外风险投资项目评估的研究成果，结合我国的发展现状，领会风险投资的本质，遵循正确的投资理念，采用合适的评估方法，选择可行的评价标准，构建一套比较完整的风险投资项目综合评估体系。
论文首先对国内外高技术产业和风险投资的发展概况，以及风险投资项目评估的研究进行了阐述和比较。然后对风险投资的主要特征和相关因素进行了分析，对投资项目的选择程序进行了论述，对投资项目的评估标准和评估方法进行了探讨。
在此基础上，运用理论分析与实例验证的方式，建立了由投资风险、投资机会和投资环境三个子系统，包括十二类评价指标共36个分指标组成的综合评价体系；并分别采用综合指标评价法、系统层次分析法和模糊综合评价法来设计综合指标体系、分配指标权数和处理计分量化。建立了期权定价法与净现值法互补的综合估值体系；并分别采用净现值法和期权定价法来计算投资项目的净现值和股权期权价值。构建了投资风险与投资机会相对应、投资项目与投资环境相兼顾、定性评价与定量估值相结合的三级评估模型。其中对评估模型构建、评价指标设计和股权价值评估进行了适当的创新和修正。构建了由综合评价体系与综合估值体系组成的风险投资项目综合评估体系，并且论证了该评估体系符合项目评估的投资机会发现和股权价值认定、以及多项目比较选择的要求。
The objective of the thesis is designing a relatively comprehensive evaluation system of venture capital projects by using the relevant foreign research results for reference, considering the development of venture capital in our country, grasping the essence of venture capital, following the right investment thought, using the appropriate methods, and choosing the feasible evaluation standards.
The thesis begins with the general situation of the high-tech industry, venture capital, and research of the evaluation of venture capital projects at home and abroad. Then the basic characteristics and relevant factors of venture capital are analyzed. The selection procedure of the projects is expatiated. The evaluation standards and methods are discussed.
Based on these the comprehensive appraisal system is created that is composed of three subsystems-investment risk, opportunity, and environment. Each subsystem includes four evaluation indexes and the total subindex number is 36. The comprehensive index evaluation method, AHP (the Analytic Hierarchy Process) method, and fuzzy comprehensive evaluation method are used respectively in designing the comprehensive index system, determining each index's weight coefficient and measuring the evaluation indexes. The comprehensive pricing system is created that uses both the NPV (Net Present Value) method and Option Pricing Model. They are used in calculating NPV and the stock option value respectively. The three-step evaluation model is created which is composed of investment risk & investment opportunity evaluation, investment projects & investment environment evaluation, and qualitative evaluation & quantitative pricing by means of theory analysis and example verification. In the model proper innovation and modification are made in designing the evaluation model and appraisal indexes, and in the stock value evaluation. The comprehensive evaluation system of projects is created that is composed of the comprehensive appraisal and pricing system. And it is verified that the evaluation system meets the evaluation requirement of detecting investment opportunity, determining stock option value, and comparing different projects.
论文首先对国内外高技术产业和风险投资的发展概况，以及风险投资项目评估的研究进行了阐述和比较。然后对风险投资的主要特征和相关因素进行了分析，对投资项目的选择程序进行了论述，对投资项目的评估标准和评估方法进行了探讨。
在此基础上，运用理论分析与实例验证的方式，建立了由投资风险、投资机会和投资环境三个子系统，包括十二类评价指标共36个分指标组成的综合评价体系；并分别采用综合指标评价法、系统层次分析法和模糊综合评价法来设计综合指标体系、分配指标权数和处理计分量化。建立了期权定价法与净现值法互补的综合估值体系；并分别采用净现值法和期权定价法来计算投资项目的净现值和股权期权价值。构建了投资风险与投资机会相对应、投资项目与投资环境相兼顾、定性评价与定量估值相结合的三级评估模型。其中对评估模型构建、评价指标设计和股权价值评估进行了适当的创新和修正。构建了由综合评价体系与综合估值体系组成的风险投资项目综合评估体系，并且论证了该评估体系符合项目评估的投资机会发现和股权价值认定、以及多项目比较选择的要求。
The objective of the thesis is designing a relatively comprehensive evaluation system of venture capital projects by using the relevant foreign research results for reference, considering the development of venture capital in our country, grasping the essence of venture capital, following the right investment thought, using the appropriate methods, and choosing the feasible evaluation standards.
The thesis begins with the general situation of the high-tech industry, venture capital, and research of the evaluation of venture capital projects at home and abroad. Then the basic characteristics and relevant factors of venture capital are analyzed. The selection procedure of the projects is expatiated. The evaluation standards and methods are discussed.
Based on these the comprehensive appraisal system is created that is composed of three subsystems-investment risk, opportunity, and environment. Each subsystem includes four evaluation indexes and the total subindex number is 36. The comprehensive index evaluation method, AHP (the Analytic Hierarchy Process) method, and fuzzy comprehensive evaluation method are used respectively in designing the comprehensive index system, determining each index's weight coefficient and measuring the evaluation indexes. The comprehensive pricing system is created that uses both the NPV (Net Present Value) method and Option Pricing Model. They are used in calculating NPV and the stock option value respectively. The three-step evaluation model is created which is composed of investment risk & investment opportunity evaluation, investment projects & investment environment evaluation, and qualitative evaluation & quantitative pricing by means of theory analysis and example verification. In the model proper innovation and modification are made in designing the evaluation model and appraisal indexes, and in the stock value evaluation. The comprehensive evaluation system of projects is created that is composed of the comprehensive appraisal and pricing system. And it is verified that the evaluation system meets the evaluation requirement of detecting investment opportunity, determining stock option value, and comparing different projects.
引文
1 张元萍．风险投资运行机制与模式．中国金融出版社，2003：1-6，22-32，78-79，106-108，114-115，271-272
2 徐涛．高技术产业提前两年达到“十五”目标．上海证券报．2004-02-04 http://www.cnstock.com/ssnews/2004-2-4/sanban/t20040204_514607.htm
3 U.S. Department of Commerce, Bureau of Economic Analysis, http://www.bea.doc.gov/bea/newsrel/gdp400a.htm
4 Murray G C. Evolution and change: an analysis of the first decade of UK venture capital industry. Journal of Business Finance and Accounting, 1995, 22 (8):1077-1106
5 成思危．中国风险投资形成、发展的战略思考．民主与建设出版社，2002：13-19，41-42，48-50，159-160
6 创业投资研究与顾问公司清科调查年报，新浪财经讯《Zero2ipo清科——2003年中国创业投资年度研究报告》，http://www.cutech.edu.cn/rexian/000391.asp,http://startup.icxo.com/htmlnews/2003/12/11/45262.htm
7 陈铁儒等．我国风险投资项目筛选探讨．技术经济与管理研究，2001，(6)：38-40
8 Vance H. Fried, Robert D. Toward a Model of Venture Capital Investment Decision Making. Financial Management, 1994, 23(3):8-37
9 申长江等．国内外风险投资项目评估概况．资本经营，2000，(6)：41-45
10 Lerner Joshua. The Syndication of Venture Capital Investment. Financial Management,1994, 23:16-27
11 Robert D. Hisrich, etc. How Venture Capital Firms Differ. Journal of Business Venturing, 1995,10(2):157-179
12 林南．风险投资项目评估体系的研究．武汉理工大学硕士论文．2002：14
13 段强．风险投资项目评价程序与评价模型．辽宁工学院学报，2002，20(2)：55-57
14 Pandey. Ⅰ. M., Jang. Angela. Venture Capital for Financing Technology in Taiwan. Technovation, 1996, 16(9): 499-514, 522-523
15 Merton, Robert C. Applications of Option-Pricing Theory: Twenty-Five Years Later. The American Economic Review, 1998, 88(3):323-349
16 陈浩武，唐元虎．浅析期权定价理论．技术经济与管理研究，2003，(4)：23-24
17 Kulatilaka N, Trigeorgis L. The General Flexibility to Switch: Real Options Revisited.
International Journal of Finance, 1994, 6(2):778-798
18 Ingersoll J, Ross S. Waiting to Invest: Investment and Uncertainty. Journal of Business, 1992, 65(1):1-29
19 魏轶敏．风险投资项目的实物期权分析评价方法．中南民族大学学报(自然科学版)，2002，21(3)：86-87
20 尹淑娅．风险投资中的创业企业价值评估模型及其运用．中国软科学，1999，(6)：78-79，93
21 谢胜强．高科技风险投资项目的风险效应研究．科学管理研究，2003，21(3)：109-112，117
22 Paula. Gompers. Optimal Investment, Monitoring, and the Staging of Venture Capital. The Journal of Finance, 1995, (5):315-342
23 陈德棉等．风险投资项目初选方法和评估指标．科学学与科学技术管理，2001,10：44-46
24 邹辉文等．风险投资项目的终选方法和评估指标．科研管理，2002，23(5)：104-109
25 王立国．对风险投资定价模型的探讨．财经问题研究，2003，(3)：43-46
26 王亚民，朱荣林．风险投资项目ECV评估指标与决策模型研究．科学学与科学技术管理，2002(12)：52-54
27 许树柏．实用决策方法——层次分析法原理．天津大学出版社，1988：6-13
28 孙功谦．企业财务状况的模糊评价．江苏经济探讨，1999，(6)：45-46，28
29 金怒江．风险投资项目评估体系研究．上海交通大学硕士论文．2001：14
30 李凯．我国风险投资发展的制约因素分析．东北大学学报，2003，5(1)：13-15
31 Wright M, Robbie K. Venture Capital. Dartmouth Publishing Company Ltd, 1997:14-35
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34 Dirk Bergemann. Venture Capital Financing, Moral Hazard, and Learning. Journal of Banking & Finance. 1998. (22) : 703-735
35 刘爱花，高洪深．风险投资项目模糊评估模型的研究．北方工业大学学报，2002，14(3)：30-33
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37 崔安定，赵远亮．风险投资项目决策的模糊综合评价．科学管理研究，2002,20(5)：24-26
38 Biacino, L., Simonelli, M.R. Fuzzy Common Knowledge. Journal of Mathematical Economics, 1995, 24 (1): 73-82
39 郭同军．风险投资项目传统决策方法与期权决策方法的比较及综合应用研究．北京航空航天大学硕士论文．2000：35
40 彭寿康．资本资产定价模型与风险项目评价．预测，2000，(1)：63-65
41 财政部注册会计师考试委员会．财务成本管理．经济科学出版社，2003：154-156
42 严太华，张龙．风险投资项目定价方法的分析与比较．经济师，2002，(11)：76-77
43 Chen, Ming-Hsiang. Risk and Return: CAPM and CCAPM. The Quarterly Review of Economics and Finance, 2003, 43(2):369-393
44 胡宗义，谭政勋．期权定价理论与净现值法在投资决策中的比较分析．财经理论与实践，2002，23(115)：50-52
45 何良桥．评西方期权定价理论．世界经济，1994(12)：23-30，8
46 李一智等．期货与期权教程．清华大学出版社，1999：162-163
47 门明．金融衍生工具原理与应用．对外经济贸易大学出版社，1999：105-106
48 Avinash K. Dixit, Robert S. Pindyck. The Option Approach to Capital Investment. Harvard Business Review, 1995, 73(3):105-114
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