论中国上市公司的股利政策
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摘要
筹资、投资、股利分配是现代公司理财活动的三大核心内容，股利政策数十年来一直是困扰经济学界的一个谜。费雪·布莱克在1976年称这为“股利之谜”，并说：“我们越是努力研究它，它就越像一个谜。”迄今为止，经济学家尚未能为这个谜找到一个被大家普遍接受的谜底。股利政策可看作是公司筹资、投资活动的逻辑延续，是其理财行为的必然结果。所以，恰当的股利分配政策，不仅可以树立起良好的公司形象，而且还能激发广大投资者对公司持续投资的热情，从而使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。本文的目的是通过借鉴西方的股利理论，对我国上市公司股利政策的现状及影响因素进行探索，期望能对我国上市公司的股利分配提出一些有益的建议。
全文分四章。
第一章是绪论。重点讨论了股利、股利政策及相关的概念，指出了研究股利政策的重要性，阐述了研究股利政策的理论意义和实践意义。
第二章重点讨论了股利理论、股利政策类型及其影响因素。综合评述了股利无关论和股利相关论，指出了二者最重要的区别在于应用前提不同；阐述了股利政策的四种类型，并对其影响因素作了认真分析，最后对现金股利、股票股利、财产股利、负债股利、股票回购进行了对比研究。
第三章是本文最重要的一部分，这部份详细地描述、分析和评价了我国上市公司股利政策的现状、特点及成因，并对我国上市公司的股利政策的市场效应作了实证研究，再对比西方发达国家在股利分配上的选择，对比了中美两国在股票股利发放上的不同的处理方法，从
而得出了一些有益的启示。通过大量的数据整理分析，指出了目前上市公司股利分配普遍存在的状况：（1）股利分配的形式多样化；（2）不分配的现象带有普遍性；（3）现金股利近年有逐渐上升趋势；（4）股利政策缺乏连续性、稳定性；（5）股利分配行为不够规范等。而我国上市公司特殊的股权结构、大股东对股权的乱用、代理人不道德的行为、上市公司再融资的泛滥及缺乏外部约束等因素是造成目前我国上市公司股利分配现状的诸多原因。
第四章从规范我国上市公司股利分配的政策性建议、股利政策制定必须遵循的原则、股利政策的内容和股利支付形式及其选择四方面进行阐述。提出了规范上市公司的股利分配方案的制度和信息披露制度，改变大股东一股独大现象，实现同股同权，并提出了调整和完善股利分配的会计处理，提高投资者队伍素质和完善小股东的权益保护制度等一系列政策性建议。
Financing, investment and dividends are three cores in financing activities of modern companies. For decades, dividend policy has always been a brain teaser puzzling economic circle. Black called it "a puzzle of dividends" in 1976, and he remarked, "When we made more attempts to study it, it is more like a puzzle." Up to now, economists haven't found a widely acceptable answer to it. Dividend policy is regarded as a logical continuation of financing and investing activities conducted by companies, and an inevitable result of their financing activities as well. Therefore, an appropriate dividend policy can not only set up a good image for a company, but also inspire the investors to continuously invest in the company, which enables the company to obtain a steady and long-term developing condition and opportunity. By using western dividend theories for reference, the purpose of this article is to explore the actual situation and factors of the dividend policies practised by Chinese listed companies. The article is also expected to provide for dividend policy of listed companies in China with some suggestions.
This article is divided into four chapters.
Chapter 1 is an introduction. It mainly discusses the concepts of dividend, dividend policy and other related terms, and points out the significance of the study of dividend policy.
It also puts forward that the goal of dividend policy must be obedient to the general goal of financial management, that is, the goal is to realize the maximal wealth of shareholders.
Chapter 2 mainly discusses dividend theories, types of dividend policy, factors which affect dividends and how to select appropriate forms to distribute dividends. In this chapter, the author comprehensively comments on correlative dividend theory and irrespective dividend theory, and points out that the major difference between the two theories is applying different preconditions. The chapter also puts forward 4 types of dividend policy, and analyses the factors which affect dividends. Finally, it conducts a comparative study on cash dividend, stock dividend, property dividend, debt dividend and stock repurchase.
Chapter 3 is the most important part of this article. The chapter describes, analyses and evaluates the actual situation, characteristics and causes of formation of dividend policy practiced by Chinese listed companies at length. It tries to conduct an evidence regarding study on market effects caused by the dividend policy of Chinese listed companies, and by comparing with the ways of distributing dividends in western developed countries, it lists the different ways of the distribution of dividends between China and America. Through a great deal of data analysis, the chapter points out the widely existing facts about the distribution of dividends: 1. The forms of the distribution of dividends are diversified; 2. The non-distribution phenomena
are widely existent; 3. There are more and more cash dividends; 4. Dividend policy is short of consistence and stability; 5. The distribution behavior of dividends is not standardized, etc. Moreover, the actual situation of the distribution of dividends in China owes to the following reasons: the unique stockownership structure of Chinese listed company; some big shareholders' misuse of authority; the immoral behavior of some agents; the refinancing of listed companies and being short of external restrictions.
Chapter 4 discusses the following 3 aspects: First, Standardizes the distribution of dividends; Second, the principles that must be obeyed when listed companies make their dividend policy; Third, the content of dividend policy. The chapter puts forward the system of standardizing the distribution of dividends and the system of information exposure in order to alter the situation that some big shareholders dominate companies and realize that shareholders have the same right with the same shares. It also provides a series of suggestions on how to regulate and improve accounting measures of the distribution of dividends, on how
全文分四章。
第一章是绪论。重点讨论了股利、股利政策及相关的概念，指出了研究股利政策的重要性，阐述了研究股利政策的理论意义和实践意义。
第二章重点讨论了股利理论、股利政策类型及其影响因素。综合评述了股利无关论和股利相关论，指出了二者最重要的区别在于应用前提不同；阐述了股利政策的四种类型，并对其影响因素作了认真分析，最后对现金股利、股票股利、财产股利、负债股利、股票回购进行了对比研究。
第三章是本文最重要的一部分，这部份详细地描述、分析和评价了我国上市公司股利政策的现状、特点及成因，并对我国上市公司的股利政策的市场效应作了实证研究，再对比西方发达国家在股利分配上的选择，对比了中美两国在股票股利发放上的不同的处理方法，从
而得出了一些有益的启示。通过大量的数据整理分析，指出了目前上市公司股利分配普遍存在的状况：（1）股利分配的形式多样化；（2）不分配的现象带有普遍性；（3）现金股利近年有逐渐上升趋势；（4）股利政策缺乏连续性、稳定性；（5）股利分配行为不够规范等。而我国上市公司特殊的股权结构、大股东对股权的乱用、代理人不道德的行为、上市公司再融资的泛滥及缺乏外部约束等因素是造成目前我国上市公司股利分配现状的诸多原因。
第四章从规范我国上市公司股利分配的政策性建议、股利政策制定必须遵循的原则、股利政策的内容和股利支付形式及其选择四方面进行阐述。提出了规范上市公司的股利分配方案的制度和信息披露制度，改变大股东一股独大现象，实现同股同权，并提出了调整和完善股利分配的会计处理，提高投资者队伍素质和完善小股东的权益保护制度等一系列政策性建议。
Financing, investment and dividends are three cores in financing activities of modern companies. For decades, dividend policy has always been a brain teaser puzzling economic circle. Black called it "a puzzle of dividends" in 1976, and he remarked, "When we made more attempts to study it, it is more like a puzzle." Up to now, economists haven't found a widely acceptable answer to it. Dividend policy is regarded as a logical continuation of financing and investing activities conducted by companies, and an inevitable result of their financing activities as well. Therefore, an appropriate dividend policy can not only set up a good image for a company, but also inspire the investors to continuously invest in the company, which enables the company to obtain a steady and long-term developing condition and opportunity. By using western dividend theories for reference, the purpose of this article is to explore the actual situation and factors of the dividend policies practised by Chinese listed companies. The article is also expected to provide for dividend policy of listed companies in China with some suggestions.
This article is divided into four chapters.
Chapter 1 is an introduction. It mainly discusses the concepts of dividend, dividend policy and other related terms, and points out the significance of the study of dividend policy.
It also puts forward that the goal of dividend policy must be obedient to the general goal of financial management, that is, the goal is to realize the maximal wealth of shareholders.
Chapter 2 mainly discusses dividend theories, types of dividend policy, factors which affect dividends and how to select appropriate forms to distribute dividends. In this chapter, the author comprehensively comments on correlative dividend theory and irrespective dividend theory, and points out that the major difference between the two theories is applying different preconditions. The chapter also puts forward 4 types of dividend policy, and analyses the factors which affect dividends. Finally, it conducts a comparative study on cash dividend, stock dividend, property dividend, debt dividend and stock repurchase.
Chapter 3 is the most important part of this article. The chapter describes, analyses and evaluates the actual situation, characteristics and causes of formation of dividend policy practiced by Chinese listed companies at length. It tries to conduct an evidence regarding study on market effects caused by the dividend policy of Chinese listed companies, and by comparing with the ways of distributing dividends in western developed countries, it lists the different ways of the distribution of dividends between China and America. Through a great deal of data analysis, the chapter points out the widely existing facts about the distribution of dividends: 1. The forms of the distribution of dividends are diversified; 2. The non-distribution phenomena
are widely existent; 3. There are more and more cash dividends; 4. Dividend policy is short of consistence and stability; 5. The distribution behavior of dividends is not standardized, etc. Moreover, the actual situation of the distribution of dividends in China owes to the following reasons: the unique stockownership structure of Chinese listed company; some big shareholders' misuse of authority; the immoral behavior of some agents; the refinancing of listed companies and being short of external restrictions.
Chapter 4 discusses the following 3 aspects: First, Standardizes the distribution of dividends; Second, the principles that must be obeyed when listed companies make their dividend policy; Third, the content of dividend policy. The chapter puts forward the system of standardizing the distribution of dividends and the system of information exposure in order to alter the situation that some big shareholders dominate companies and realize that shareholders have the same right with the same shares. It also provides a series of suggestions on how to regulate and improve accounting measures of the distribution of dividends, on how
引文
1、黄伟华：“试论股利政策理论的演变”，《财经论丛》1998年第1期。
2、吕淑敏：“谈影响股利政策的因素”，《现代审计与会计》1999年第11期。
3、邰希娟、贾建忠、崔毅、李方耀：“我国上市公司股利分配趋势及分析”，《统计与预测》2001-2总第110期。
4、钱鸣红：“上市公司股利政策之我见”，《浙江财税与会计》2002年第1期。
5、黄永兴、张丹：“上市公司股利政策的实证研究”，《经济研究参考》2001年第93期。
6、孙明伟、龙海红：“上市公司股利分配政策中的问题、成因及对策”，《山东审计》2001年第5期。
7、原红旗：“中国上市公司股利政策分析”，《财经研究》2001年第3期。
8、张余华：“浅议上市公司的股利政策”，《湖北审计》1998年第11期。
9、蒋昕：“谈上市公司股利政策的几个问题”，《广西会计》1998年第4期。
10、魏刚：“我国上市公司股利分配的实证研究”，《经济研究》1998年第6期。
11、杨凤清：“关于制定股利政策需考虑的几个因素”，《电子财会》1998年第4期。
12、陈浪南、姚正春：“我国股利政策信号传递作用的实证研究”，《金融研究》2000年第10期。
13、赵春光、张雪丽、叶龙：“股利政策：选择动因——来自我国
证券市场的实证证据”，《财经研究》2001年第2期。
14、苏灵、李艳丽：“股利政策信息内涵效应”，《改革论坛》理论日刊2002年第1期。
15、张林：“上市公司制定股利政策应注意的几个问题”，《观察与思考》2000年第4期。
16、郑大喜、梁磊：“关于公司股利政策若干问题的探讨”，《建材财会》2000年第3期。
17、左艳明：“国外上市公司股利政策理论与实践”，《北京市财贸管理干部学院学报》2001年3月。
18、霍海泉、贺素文：“股利政策探析”，《西北第二民族学院学报》2000年第2期。
19、蓝发钦：“中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释”，《管理世界》2001年第3期。
20、“中国上市公司股利政策研究”，《专题报告》第二十五辑2000年2月。
21、《 上海证券报》各期、《证券市场周刊》各期。
22、高大勇：“论股利支付形式及其选择”，《重庆工业学院学报》1998年第10期。
23、斯蒂芬A·罗期、罗德尔福W·威斯特菲尔德、杰费利F·杰富：《公司理财》机械工业出版社2000年版。
24、罗珉：《资本运作模式案例分析》西南财经大学出版社2001年版。
25、李常青：《股利政策理论与实证研究》中国人民大学出版社 2001年版。
26、《上市公司速查手册》，新华出版社。
27、胡援成：《现代公司财务与投资管理》，上海社会科学出版社1995年版。
28、夏霓：“我国上市公司股利分配现状”，《资本》1998（2）
29、Fischer Black,“The Dividend Puzzle”, Journal Of Portfolio Management, Winter 1976,PP.5-8
30、Gordon, M.J., “Optional Investment and Financiy Policy”, Journal of Finance, Vo1.18.NO.2 (May.1963),PP.264-272
① 大陆法系国家有“资本三原则”，我国《公司法》贯彻了大陆法系国家的有关资本确定原则、资本维持原则和资本不变原则。
① Fischer Black, “The Dividend Puzzle”, Journal Of Portfolio Management, Winter 1976,PP.5-8
① Gordon, M.J., “Optional Investment and Financiy Policy”, Journal of Finance, Vo1.18.NO.2(May.1963),PP.264-272
①数据来源于证券市场周刊?综合刊 2002年第21期 16页
①从严格意义上讲，配股和公积金转增股本不属于股利分配范畴，但它往往和年度利润分配方案同时推出，这里把它一同研究。
① 胡援成：《现代公司财务与投资管理》，上海社会科学出版社1995年版
① 数据来源于《上海证券报》 2002年3月27日 第7版
② 来源于《成都商报》 2002年4月8日 B4版
① 数据来源于夏霓的《我国上市公司股利分配现状》载于《资本》 1998（2）
①数据来源于蓝发钦的《中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释》管理世界 200103
① 数据来源于邰希娟等人的“我国上市公司股利分配趋势及分析”《统计与预测》2001年2月 总第110期
① 数据来源于《证券市场周刊》综合刊2002年4月6日 第23期
2、吕淑敏：“谈影响股利政策的因素”，《现代审计与会计》1999年第11期。
3、邰希娟、贾建忠、崔毅、李方耀：“我国上市公司股利分配趋势及分析”，《统计与预测》2001-2总第110期。
4、钱鸣红：“上市公司股利政策之我见”，《浙江财税与会计》2002年第1期。
5、黄永兴、张丹：“上市公司股利政策的实证研究”，《经济研究参考》2001年第93期。
6、孙明伟、龙海红：“上市公司股利分配政策中的问题、成因及对策”，《山东审计》2001年第5期。
7、原红旗：“中国上市公司股利政策分析”，《财经研究》2001年第3期。
8、张余华：“浅议上市公司的股利政策”，《湖北审计》1998年第11期。
9、蒋昕：“谈上市公司股利政策的几个问题”，《广西会计》1998年第4期。
10、魏刚：“我国上市公司股利分配的实证研究”，《经济研究》1998年第6期。
11、杨凤清：“关于制定股利政策需考虑的几个因素”，《电子财会》1998年第4期。
12、陈浪南、姚正春：“我国股利政策信号传递作用的实证研究”，《金融研究》2000年第10期。
13、赵春光、张雪丽、叶龙：“股利政策：选择动因——来自我国
证券市场的实证证据”，《财经研究》2001年第2期。
14、苏灵、李艳丽：“股利政策信息内涵效应”，《改革论坛》理论日刊2002年第1期。
15、张林：“上市公司制定股利政策应注意的几个问题”，《观察与思考》2000年第4期。
16、郑大喜、梁磊：“关于公司股利政策若干问题的探讨”，《建材财会》2000年第3期。
17、左艳明：“国外上市公司股利政策理论与实践”，《北京市财贸管理干部学院学报》2001年3月。
18、霍海泉、贺素文：“股利政策探析”，《西北第二民族学院学报》2000年第2期。
19、蓝发钦：“中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释”，《管理世界》2001年第3期。
20、“中国上市公司股利政策研究”，《专题报告》第二十五辑2000年2月。
21、《 上海证券报》各期、《证券市场周刊》各期。
22、高大勇：“论股利支付形式及其选择”，《重庆工业学院学报》1998年第10期。
23、斯蒂芬A·罗期、罗德尔福W·威斯特菲尔德、杰费利F·杰富：《公司理财》机械工业出版社2000年版。
24、罗珉：《资本运作模式案例分析》西南财经大学出版社2001年版。
25、李常青：《股利政策理论与实证研究》中国人民大学出版社 2001年版。
26、《上市公司速查手册》，新华出版社。
27、胡援成：《现代公司财务与投资管理》，上海社会科学出版社1995年版。
28、夏霓：“我国上市公司股利分配现状”，《资本》1998（2）
29、Fischer Black,“The Dividend Puzzle”, Journal Of Portfolio Management, Winter 1976,PP.5-8
30、Gordon, M.J., “Optional Investment and Financiy Policy”, Journal of Finance, Vo1.18.NO.2 (May.1963),PP.264-272
① 大陆法系国家有“资本三原则”，我国《公司法》贯彻了大陆法系国家的有关资本确定原则、资本维持原则和资本不变原则。
① Fischer Black, “The Dividend Puzzle”, Journal Of Portfolio Management, Winter 1976,PP.5-8
① Gordon, M.J., “Optional Investment and Financiy Policy”, Journal of Finance, Vo1.18.NO.2(May.1963),PP.264-272
①数据来源于证券市场周刊?综合刊 2002年第21期 16页
①从严格意义上讲，配股和公积金转增股本不属于股利分配范畴，但它往往和年度利润分配方案同时推出，这里把它一同研究。
① 胡援成：《现代公司财务与投资管理》，上海社会科学出版社1995年版
① 数据来源于《上海证券报》 2002年3月27日 第7版
② 来源于《成都商报》 2002年4月8日 B4版
① 数据来源于夏霓的《我国上市公司股利分配现状》载于《资本》 1998（2）
①数据来源于蓝发钦的《中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释》管理世界 200103
① 数据来源于邰希娟等人的“我国上市公司股利分配趋势及分析”《统计与预测》2001年2月 总第110期
① 数据来源于《证券市场周刊》综合刊2002年4月6日 第23期
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