中国上市公司股权结构对股利政策影响的实证研究
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摘要
本文从目前在中国证券市场上被各界广泛关注的两个焦点问题——上市公司的股利分配和股权结构的关系入手，结合当前理论发展趋势以及各国实践，将股利政策定义为不同利益主体的合作与竞争性谈判结果，而股权结构是决定各主体竞争实力的关键要素，其量和质两个维度的共同作用决定了现实世界股利支付水平的差异。
依上述思路，在吸收和综合相关文献的基础上分析了股利政策的主要决定主体的支付动机，构建了完备股利决定模式并提出此模式下股权结构与股利支付水平之间的一般性关系，不同控制权结构下股利支付水平是显著不同的。并在对我国上市公司股权结构与股利分配的总体描述及分类统计比较的基础上对上述结论进行了比较和求证。结果发现二者之间的关系与分析并不一致，原因探讨表明股利政策集中表现为内部股东和管理层的私有需要，股东并不重视其降低代理成本，提高公司价值的作用。而最根本的原因是由于我国特定制度安排导致了股东群体的非一致性和非制约性的强化以及真正投资主体的缺位，两个因素的共同作用加剧了股东行为的异化，表现在股利政策上，由股权控制度变化产生的支付水平差异主要体现为非流通股股东及管理层的特殊偏好，而从质的角度，以公司价值为目标的真正股东化主体的决策差异分析无效。
最后选取与股利政策有关的各种财务指标，运用逐步回归法建立不同股东控制权结构下现金股利分配的模型，清晰地描述了不同股权结构公司股利支付的动因变化以及分配的规范程度，通过模型比较进一步验证了前述的主要观点。
The paper focuses on the two questions much concerned on the Chinese stock market, that is, the dividend policy and the capital structure of listed companies. Combining the present theoretical development as well as the practice, the paper defines the dividend policy as the result of the cooperation and the competitive negotiation among different interest entities. It also points out that the capital structure is the key element to decide the competitive power, of which quantity and quality lead to the discrepancy of the distribution level.
On the basis of the relevant references, it analyses the motive on dividend distribution of the entities that hold the balance in policy making. What's more, it constructs a mature-dividend-deciding pattern and proposes the general relationship between the capital structure and the distribution level. On different stockholder's controlling level, there are different cash dividends. The paper testifies the conclusion on the basis of general descriptive statistics and classified comparison of capital structure and dividend distribution of the listed company. As a result, the relationship between them is not consistent with the analysis. The discussion about reason shows that dividend policy mainly satisfies the private need of internal stockholders and coiporate management. Stockholders do not think much of the effects of reducing the agency costs to increase the value of the companies. In fact, it is the special system of our country that increase the incoherence and unconditionally of all the stockholders and the lack of the true investors. These two elements increase the stockholders" dissimilated behavior. In dividend policy, the difference of payment level resulted from the variance of the controlling degree embodies not the difference of stockholders" decision making to increase the company' value but the particular preference of the nonnegotiable shareholders and the management. By qualitative analysis, the difference of decision making of the entities equivalent to true stockholders who seek for the company's value is invalid.
Finally, the author selected some representative financial indexes concerned about dividend policy, applied stepwise regression to build cash dividends models in the framework of different control degree. The model clearly described the motive changes of the dividend payment of different capital structure and the rationalization of distribution plan. By comparing the models, the above viewpoints are better demonstrated.
依上述思路，在吸收和综合相关文献的基础上分析了股利政策的主要决定主体的支付动机，构建了完备股利决定模式并提出此模式下股权结构与股利支付水平之间的一般性关系，不同控制权结构下股利支付水平是显著不同的。并在对我国上市公司股权结构与股利分配的总体描述及分类统计比较的基础上对上述结论进行了比较和求证。结果发现二者之间的关系与分析并不一致，原因探讨表明股利政策集中表现为内部股东和管理层的私有需要，股东并不重视其降低代理成本，提高公司价值的作用。而最根本的原因是由于我国特定制度安排导致了股东群体的非一致性和非制约性的强化以及真正投资主体的缺位，两个因素的共同作用加剧了股东行为的异化，表现在股利政策上，由股权控制度变化产生的支付水平差异主要体现为非流通股股东及管理层的特殊偏好，而从质的角度，以公司价值为目标的真正股东化主体的决策差异分析无效。
最后选取与股利政策有关的各种财务指标，运用逐步回归法建立不同股东控制权结构下现金股利分配的模型，清晰地描述了不同股权结构公司股利支付的动因变化以及分配的规范程度，通过模型比较进一步验证了前述的主要观点。
The paper focuses on the two questions much concerned on the Chinese stock market, that is, the dividend policy and the capital structure of listed companies. Combining the present theoretical development as well as the practice, the paper defines the dividend policy as the result of the cooperation and the competitive negotiation among different interest entities. It also points out that the capital structure is the key element to decide the competitive power, of which quantity and quality lead to the discrepancy of the distribution level.
On the basis of the relevant references, it analyses the motive on dividend distribution of the entities that hold the balance in policy making. What's more, it constructs a mature-dividend-deciding pattern and proposes the general relationship between the capital structure and the distribution level. On different stockholder's controlling level, there are different cash dividends. The paper testifies the conclusion on the basis of general descriptive statistics and classified comparison of capital structure and dividend distribution of the listed company. As a result, the relationship between them is not consistent with the analysis. The discussion about reason shows that dividend policy mainly satisfies the private need of internal stockholders and coiporate management. Stockholders do not think much of the effects of reducing the agency costs to increase the value of the companies. In fact, it is the special system of our country that increase the incoherence and unconditionally of all the stockholders and the lack of the true investors. These two elements increase the stockholders" dissimilated behavior. In dividend policy, the difference of payment level resulted from the variance of the controlling degree embodies not the difference of stockholders" decision making to increase the company' value but the particular preference of the nonnegotiable shareholders and the management. By qualitative analysis, the difference of decision making of the entities equivalent to true stockholders who seek for the company's value is invalid.
Finally, the author selected some representative financial indexes concerned about dividend policy, applied stepwise regression to build cash dividends models in the framework of different control degree. The model clearly described the motive changes of the dividend payment of different capital structure and the rationalization of distribution plan. By comparing the models, the above viewpoints are better demonstrated.
引文
1. Avner Kalay: Stockholder-bondholder Conflict and Dividend Constraints, Journal of Financial Economics 10, 1982, pp.211～pp.233
2．贝多广主编：《证券经济理论》，上海人民出版社，1995年9月
3. Barclay, M. J., and C. W. Smith and Ross L. Watt: The Determinants of Corporate Leverage and Dividend Policies, Journal of Applied Corporate Finance, Winter 1995, pp.4～pp.19
4. Benartzi, S., Michaely, R., and Thaler, R.: Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past? , Journal of Finance 52, July 1997, pp.1007～pp.1034)
5. Bhattacharya, S.: Imperfect Information, Dividend Policy, and the Bird in the Hand Fallacy, Bell Journal of Economics, Spring 1979 , pp.259～pp.270
6. Blume, E., Marshall and Irwin Friend: Institutions in NASDAQ: A Rapidly Growing Presence, The NASDAQ Handbook, Chicago 1987, Probus Publishing Company
7. Brennan, M. J. and Thakor, A. V.: Shareholder Preferences and Dividend Policy, Journal of Finance 45, 1990, pp.993～pp. 1019
8．陈国辉、赵春光：上市公司选择股利政策动因的实证研究，《财经问题研究》2000年第5期
9．陈浩武著：《体制转轨时期的中国资本市场》，经济科学出版社，1998年12月
10．陈敏著：《企业责任与投资者要求权——经济体制改革中的企业筹资问题研究》，东北财经大学出版社，2001，1
11．陈晓、陈小锐、倪凡：我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究，《经济科学》1998年第5期
12．陈晓、单鑫：债务融资是否会增加上市企业的融资成本? 《经济研究》1999年第9期
13．达莫达尔 N．古亚拉提著：《经济计量学精要》，机械工业出版社，张涛等译，2000年7月
14．都志灵、梁博、李晨辉：分配方案对股票价格影响的实证研究：中国案例，《世界经济》1999年第10期
15. DeAngelo, H. and DeAngelo, L.: Controlling Stockholders and Disciplinary Role of Corporate Payout Policy: a Study of the Times Mirror Company, Journal of Financial 56, 2000, pp.153～pp.207
16. Denis, D. J, Denis, D. K. and Aulya Sarin.: The Information Content of Dividend Changes: Cash Flow Signal, Overinvestment, and Dividend Clienteles, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.29, No.4, December 1994, pp.567～pp.587
17. Dewenter, K. D. and Warther, V.A.: Dividends, Asyrmnetric Information, and Agency Conflicts: Evidence from a Comparison of the Dividend Policies of Japanese and U. S. Firms, Journal of Finance, August 1997
18. Easterbrook F. H.: Two Agency-Cost Explanations of Dividends, American Economics Review, Vol.74, No.4, September 1984, pp.650～pp.659
19. Elton, E., J., and Gruber, M.J.: Marginal Stockholders' Tax Rates and the Clientele Effect, Review of Economics and Statistics, February 1970, pp.68～pp.74
20．冯福根、吴桂江、刘世彦：我国上市公司资本结构形成的影响因素分析，《经济学家》2000年第5期
21．傅元略著：《企业资本结构优化理论研究》，东北财经大学出版社，1999年月
22. Ferdinand A. Gul: Government Share and Ownership, Investment Opportunity Set and Corporate Policy Choices in China, Pacific-Basin Finance Journal 7, 1999, pp.157～172
23．谷书堂、李维安、高明华：中国上市公司内部治理结构的实证分析——中国上市公司内部治理问卷调查报告，《管理世界》1999年第6期
24．何浚：上市公司治理结构的实证分析，《经济研究》1998年第5期
25．何晓群编著：《现代统计分析方法与应用》，中国人民大学出版社，1998年11月
26. Gaver, J. J. and Gaver, K. M.: Additional Evidence of the Association Between the Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend and Compensation Policies, Journal of Accounting and Economics, February 1986, pp. 127-pp. 160
27．黄福广、齐寅峰：控股组织结构下的控制权与控制利益问题研究，《管理世界》2001年第1期
28．蒋义宏、李树华主编：《证券市场会计问题实证研究》，上海财经大学出版社，1999年8月
29. Jagannathan, M., Stephens, C. and Weisbach, M.: Financial flexibility and a Choice between Dividends and Stock Repurchases, Journal of Financial Economics 57, 2000, pp.355～pp.384
30. Jensen, M. C.: Agency costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review 76, 1986, pp.323～pp.329
31. Jensen, M. C. and Meckling, W. H.: Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost, and Capital Structure, Journal of Financial Economics, Vol.3, No.4, 1976, pp.305～pp.260
32．蓝发钦：中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释，《管理世界》2001
33．李常青：我国上市公司股利政策现状及成因分析，《中国工业经济》1999年 第9期
34．李向阳：上市公司需要付出什么? ——论目前中国证券市场的功能缺陷，《国际经济评论》1998年第7～8期
35．林海：股利政策与上市公司收益的实证研究，《世界经济》2000年第5期
36．刘国亮，王加胜：上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究，《经济理论与经济管理》2000年第5期
37．刘星著：《股利决策新论》，重庆大学出版社，1999年1月
38．刘星、李豫湘：灰色关联度评价法在股利政策相关因素分析中的应用，《系统工程理论与实践》1998年第9期
39．卢纹岱主编：《SPSS For Windows 统计分析》，电子工业出版社，2000年6月
40．吕长江、汪克敏：上市公司股利政策的实证分析，《经济研究》1999年第12期
41. Lang, Larry H. P. and Litzenberger, R. H.: Dividend Announcements: Cash Flow Signaling vs. Free Cash Flow Hypothesis?, Journal of Financial Economics 24, 1989, pp.181～pp. 191
42. Laporta, R. Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R. W.: Agency Problems and Dividend Policies Around the World, Journal of Finance 55, 2000, pp.1～pp.33
43．梅慎实著：《现代公司机关权利构造论》，中国政法大学出版社，1996年
44. Mahmoud A moh'd , Perry, L. G. and Rimbery, J. N. Investigation of the Dynamic Relationship between Agency Theory and Dividend Policy, Financial Review, May 1995, pp. 367～pp.385
45. Miller, M. H. and Rock, K.: Dividend Policy under Asymmetric Information, Journal of Finance 40, 1985, pp.1031～pp.1051
46. Porta, R. L, Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R. W., Agency Problems and Dividend Policies around the World, Journal of Finance 55, 2000, pp.1～pp.33
47. Prowse, S. D: Institutional Investment Patterns and Corporate Financial and Governance Markets, 1990, in A·Sametzed, "Institutional Investing: Challeges and Responsibilities of the 21st century" , NYU salomon Center
48．青木昌彦，钱颖一著：《转轨经济中的公司治理结构》，中国经济出版社，1995年
49. Robert Kaestner and Feng-ying Liu: New Evidence on the Information Content of Dividend Announcements, The quarterly Review of Economics and Finance, Vol. 38, No.2, 1998, pp.251～pp.274
50. Rozeff, M.: Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios, Journal of Financial Research, Fall 1982, pp.249～pp.259
51．沈艺峰著：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年6月
52．施东晖：股权结构、公司治理与绩效表现，《世界经济》2000年第12期
53．孙永祥：所有权、融资结构与公司治理机制，《经济研究》2001年第1期
54. Shleifer. A and Vishny: Large Shareholders and Corporate Control, Journal of Political Economy 94, 1986, pp.461～pp.488
55. Talmor, E.: Asymmetric Information, Signaling, and Optimal Corporate Financial Decisions, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.56, No.4, November 1981, pp.413～pp.435
56．王彬：上市公司与其大股东关系研究，《证券市场导报》1999年第1期
57．夏冬林、钱苹：“搭便车”与公司治理结构中股东行为的分析，《经济科学》2000年第4期
58．杨瑞龙、魏梦：市场不完全条件下的公司股利政策，《上海经济研究》1999年第1期
59．杨瑞龙、魏梦：股票分割的经济学解释，《财经研究》第26卷，第4期，2000年4月
60．袁国良、郑江淮、胡志乾：我国上市公司融资偏好与融资能力的实证研究，《管理世界》1999年第3期
61．原红旗：中国上市公司股利政策分析，《财经研究》第1卷，第2期，1999年9月
62．俞乔、程滢：我国公司红利政策与股市波动，《经济研究》2000年第4期
63．余颖：大股东控制型公司治理的效率评价，《财经科学》2001年第3期
64．詹姆思·范霍恩：《财务管理与政策》(第十版)，宋蓬明等译，华夏出版社，2000年8月
65．赵春光、张雪丽、叶龙：股利政策：选择动因——来自我国证券市场的实证证据，《财经研究》第27卷，第2期，2001年2月
66．赵艳芳：现金流量的管理说与信息说的比较与分析，《财经研究》1998年第1期，总第194期
67．赵宇龙，王志台：我国证券市场“功能锁定”现象的实证研究，《经济研究》1999年第9期
68．张红军：中国上市公司股权结构与公司的绩效的理论及实证分析，《经济科学》2000年第4期
69．张水泉、韩得宗：上海股票市场股利与配股效应的实证研究，《预测》1997年第3期
70．张维迎：企业融资结构的契约理论：一个综述，《改革》1995年第4期
71．张维迎著：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年3月
72．张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海三联书店、上海人民出版社，1996年
73．张文魁：我国上市公司与控股母公司之间的自我交易和利益转移，《改革》2001年第2期
74．张亦春：契约、信息与国有企业融资制度变迁，《当代财经》2000年第10期，总第191期
75．张亦春、周颖刚：中国股票市场：监控功能的缺陷与变革，《管理世界》1999年第7期
76．周清杰：我国上市公司股权稳定性分析，《经济理论与经济管理》1999年第1期
77．魏刚：股利的信息含量——来自中国的经验证据，《中国会计与财务研究》第1卷，第2期，1999年9月
78．魏刚：非对称信息下的股利政策，《经济科学》2000年第2期
79．魏刚、蒋义宏：中国上市公司股利分配问卷调查报告，《经济科学》2001年第4期
2．贝多广主编：《证券经济理论》，上海人民出版社，1995年9月
3. Barclay, M. J., and C. W. Smith and Ross L. Watt: The Determinants of Corporate Leverage and Dividend Policies, Journal of Applied Corporate Finance, Winter 1995, pp.4～pp.19
4. Benartzi, S., Michaely, R., and Thaler, R.: Do Changes in Dividends Signal the Future or the Past? , Journal of Finance 52, July 1997, pp.1007～pp.1034)
5. Bhattacharya, S.: Imperfect Information, Dividend Policy, and the Bird in the Hand Fallacy, Bell Journal of Economics, Spring 1979 , pp.259～pp.270
6. Blume, E., Marshall and Irwin Friend: Institutions in NASDAQ: A Rapidly Growing Presence, The NASDAQ Handbook, Chicago 1987, Probus Publishing Company
7. Brennan, M. J. and Thakor, A. V.: Shareholder Preferences and Dividend Policy, Journal of Finance 45, 1990, pp.993～pp. 1019
8．陈国辉、赵春光：上市公司选择股利政策动因的实证研究，《财经问题研究》2000年第5期
9．陈浩武著：《体制转轨时期的中国资本市场》，经济科学出版社，1998年12月
10．陈敏著：《企业责任与投资者要求权——经济体制改革中的企业筹资问题研究》，东北财经大学出版社，2001，1
11．陈晓、陈小锐、倪凡：我国上市公司首次股利信号传递效应的实证研究，《经济科学》1998年第5期
12．陈晓、单鑫：债务融资是否会增加上市企业的融资成本? 《经济研究》1999年第9期
13．达莫达尔 N．古亚拉提著：《经济计量学精要》，机械工业出版社，张涛等译，2000年7月
14．都志灵、梁博、李晨辉：分配方案对股票价格影响的实证研究：中国案例，《世界经济》1999年第10期
15. DeAngelo, H. and DeAngelo, L.: Controlling Stockholders and Disciplinary Role of Corporate Payout Policy: a Study of the Times Mirror Company, Journal of Financial 56, 2000, pp.153～pp.207
16. Denis, D. J, Denis, D. K. and Aulya Sarin.: The Information Content of Dividend Changes: Cash Flow Signal, Overinvestment, and Dividend Clienteles, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.29, No.4, December 1994, pp.567～pp.587
17. Dewenter, K. D. and Warther, V.A.: Dividends, Asyrmnetric Information, and Agency Conflicts: Evidence from a Comparison of the Dividend Policies of Japanese and U. S. Firms, Journal of Finance, August 1997
18. Easterbrook F. H.: Two Agency-Cost Explanations of Dividends, American Economics Review, Vol.74, No.4, September 1984, pp.650～pp.659
19. Elton, E., J., and Gruber, M.J.: Marginal Stockholders' Tax Rates and the Clientele Effect, Review of Economics and Statistics, February 1970, pp.68～pp.74
20．冯福根、吴桂江、刘世彦：我国上市公司资本结构形成的影响因素分析，《经济学家》2000年第5期
21．傅元略著：《企业资本结构优化理论研究》，东北财经大学出版社，1999年月
22. Ferdinand A. Gul: Government Share and Ownership, Investment Opportunity Set and Corporate Policy Choices in China, Pacific-Basin Finance Journal 7, 1999, pp.157～172
23．谷书堂、李维安、高明华：中国上市公司内部治理结构的实证分析——中国上市公司内部治理问卷调查报告，《管理世界》1999年第6期
24．何浚：上市公司治理结构的实证分析，《经济研究》1998年第5期
25．何晓群编著：《现代统计分析方法与应用》，中国人民大学出版社，1998年11月
26. Gaver, J. J. and Gaver, K. M.: Additional Evidence of the Association Between the Investment Opportunity Set and Corporate Financing, Dividend and Compensation Policies, Journal of Accounting and Economics, February 1986, pp. 127-pp. 160
27．黄福广、齐寅峰：控股组织结构下的控制权与控制利益问题研究，《管理世界》2001年第1期
28．蒋义宏、李树华主编：《证券市场会计问题实证研究》，上海财经大学出版社，1999年8月
29. Jagannathan, M., Stephens, C. and Weisbach, M.: Financial flexibility and a Choice between Dividends and Stock Repurchases, Journal of Financial Economics 57, 2000, pp.355～pp.384
30. Jensen, M. C.: Agency costs of Free Cash Flow, Corporate Finance, and Takeovers, American Economic Review 76, 1986, pp.323～pp.329
31. Jensen, M. C. and Meckling, W. H.: Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Cost, and Capital Structure, Journal of Financial Economics, Vol.3, No.4, 1976, pp.305～pp.260
32．蓝发钦：中国上市公司股利分配特征的现代经济学诠释，《管理世界》2001
33．李常青：我国上市公司股利政策现状及成因分析，《中国工业经济》1999年 第9期
34．李向阳：上市公司需要付出什么? ——论目前中国证券市场的功能缺陷，《国际经济评论》1998年第7～8期
35．林海：股利政策与上市公司收益的实证研究，《世界经济》2000年第5期
36．刘国亮，王加胜：上市公司股权结构、激励制度及绩效的实证研究，《经济理论与经济管理》2000年第5期
37．刘星著：《股利决策新论》，重庆大学出版社，1999年1月
38．刘星、李豫湘：灰色关联度评价法在股利政策相关因素分析中的应用，《系统工程理论与实践》1998年第9期
39．卢纹岱主编：《SPSS For Windows 统计分析》，电子工业出版社，2000年6月
40．吕长江、汪克敏：上市公司股利政策的实证分析，《经济研究》1999年第12期
41. Lang, Larry H. P. and Litzenberger, R. H.: Dividend Announcements: Cash Flow Signaling vs. Free Cash Flow Hypothesis?, Journal of Financial Economics 24, 1989, pp.181～pp. 191
42. Laporta, R. Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R. W.: Agency Problems and Dividend Policies Around the World, Journal of Finance 55, 2000, pp.1～pp.33
43．梅慎实著：《现代公司机关权利构造论》，中国政法大学出版社，1996年
44. Mahmoud A moh'd , Perry, L. G. and Rimbery, J. N. Investigation of the Dynamic Relationship between Agency Theory and Dividend Policy, Financial Review, May 1995, pp. 367～pp.385
45. Miller, M. H. and Rock, K.: Dividend Policy under Asymmetric Information, Journal of Finance 40, 1985, pp.1031～pp.1051
46. Porta, R. L, Lopez-de-Silanes, F., Shleifer, A. and Vishny, R. W., Agency Problems and Dividend Policies around the World, Journal of Finance 55, 2000, pp.1～pp.33
47. Prowse, S. D: Institutional Investment Patterns and Corporate Financial and Governance Markets, 1990, in A·Sametzed, "Institutional Investing: Challeges and Responsibilities of the 21st century" , NYU salomon Center
48．青木昌彦，钱颖一著：《转轨经济中的公司治理结构》，中国经济出版社，1995年
49. Robert Kaestner and Feng-ying Liu: New Evidence on the Information Content of Dividend Announcements, The quarterly Review of Economics and Finance, Vol. 38, No.2, 1998, pp.251～pp.274
50. Rozeff, M.: Growth, Beta and Agency Costs as Determinants of Dividend Payout Ratios, Journal of Financial Research, Fall 1982, pp.249～pp.259
51．沈艺峰著：《资本结构理论史》，经济科学出版社，1999年6月
52．施东晖：股权结构、公司治理与绩效表现，《世界经济》2000年第12期
53．孙永祥：所有权、融资结构与公司治理机制，《经济研究》2001年第1期
54. Shleifer. A and Vishny: Large Shareholders and Corporate Control, Journal of Political Economy 94, 1986, pp.461～pp.488
55. Talmor, E.: Asymmetric Information, Signaling, and Optimal Corporate Financial Decisions, Journal of Financial and Quantitative Analysis, Vol.56, No.4, November 1981, pp.413～pp.435
56．王彬：上市公司与其大股东关系研究，《证券市场导报》1999年第1期
57．夏冬林、钱苹：“搭便车”与公司治理结构中股东行为的分析，《经济科学》2000年第4期
58．杨瑞龙、魏梦：市场不完全条件下的公司股利政策，《上海经济研究》1999年第1期
59．杨瑞龙、魏梦：股票分割的经济学解释，《财经研究》第26卷，第4期，2000年4月
60．袁国良、郑江淮、胡志乾：我国上市公司融资偏好与融资能力的实证研究，《管理世界》1999年第3期
61．原红旗：中国上市公司股利政策分析，《财经研究》第1卷，第2期，1999年9月
62．俞乔、程滢：我国公司红利政策与股市波动，《经济研究》2000年第4期
63．余颖：大股东控制型公司治理的效率评价，《财经科学》2001年第3期
64．詹姆思·范霍恩：《财务管理与政策》(第十版)，宋蓬明等译，华夏出版社，2000年8月
65．赵春光、张雪丽、叶龙：股利政策：选择动因——来自我国证券市场的实证证据，《财经研究》第27卷，第2期，2001年2月
66．赵艳芳：现金流量的管理说与信息说的比较与分析，《财经研究》1998年第1期，总第194期
67．赵宇龙，王志台：我国证券市场“功能锁定”现象的实证研究，《经济研究》1999年第9期
68．张红军：中国上市公司股权结构与公司的绩效的理论及实证分析，《经济科学》2000年第4期
69．张水泉、韩得宗：上海股票市场股利与配股效应的实证研究，《预测》1997年第3期
70．张维迎：企业融资结构的契约理论：一个综述，《改革》1995年第4期
71．张维迎著：《企业理论与中国企业改革》，北京大学出版社，1999年3月
72．张维迎：《博弈论与信息经济学》，上海三联书店、上海人民出版社，1996年
73．张文魁：我国上市公司与控股母公司之间的自我交易和利益转移，《改革》2001年第2期
74．张亦春：契约、信息与国有企业融资制度变迁，《当代财经》2000年第10期，总第191期
75．张亦春、周颖刚：中国股票市场：监控功能的缺陷与变革，《管理世界》1999年第7期
76．周清杰：我国上市公司股权稳定性分析，《经济理论与经济管理》1999年第1期
77．魏刚：股利的信息含量——来自中国的经验证据，《中国会计与财务研究》第1卷，第2期，1999年9月
78．魏刚：非对称信息下的股利政策，《经济科学》2000年第2期
79．魏刚、蒋义宏：中国上市公司股利分配问卷调查报告，《经济科学》2001年第4期
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