棚户区改造、非常规货币政策与房地产价格
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摘要
本文基于2002年1月—2018年3月的时间序列数据,采用TVP-SVAR模型实证检验了棚户区改造背景下非常规货币政策对房地产价格的影响及其机制。研究发现:2013年之后,常规货币政策数量型工具对房地产价格的影响基本是失效的,非常规货币政策中的抵押补充贷款逐渐取代M2成为影响房地产价格的主要货币政策工具;从政策效果来看,虽然抵押补充贷款是房地产价格短期上涨的主要因素,但其长期影响并不明显;从影响机制来看,抵押补充贷款不仅能够直接影响房地产价格,还能够通过降低实际利率间接地影响房地产价格;分城市来看,抵押补充贷款对大城市的影响是非结构性的,但对中等城市的影响是结构性的,意味着通过抵押补充贷款支持棚户区改造的做法很可能导致中等城市房地产市场蕴含更大的价格波动风险。本文的研究加深了对非常规货币政策与房地产价格关系的理解,从而能够为棚户区改造与维护房地产市场平稳健康发展提供有益的政策启示。
Based on data from January 2002 to March 2018, this paper analyzes the theoretical mechanism and influence of unconventional monetary policy on housing prices by using the TVP-.SVAR model against the background of shanty town rebuilding. The study shows that the policy effect on housing prices of quantitative tools of conventional monetary policy has largely lapsed, while pledged supplementary lending of unconventional monetary policy has gradually replaced M2 as the main monetary policy. In terms of policy effect, pledged supplementary lending will only lead to short-term increases in housing prices, and has little effect on long-term housing prices. From the perspective of the impact mechanism, pledged supplementary lending can not only directly affect housing prices, but also has an indirect effect on housing prices by lowering real interest rates. In terms of city types, the impact of pledged supplementary lending on big cities is non-structural, but its impact on medium-sized cities is structural, which means that the medium-sized cities contains a greater risk of housing price fluctuations against the background of shanty town rebuilding. The research deepens the understanding of the relationship between unconventional monetary policy and housing prices, and provides useful policy inspirations for shanty town rebuilding and maintaining stable and healthy development of real estate market.
Based on data from January 2002 to March 2018, this paper analyzes the theoretical mechanism and influence of unconventional monetary policy on housing prices by using the TVP-.SVAR model against the background of shanty town rebuilding. The study shows that the policy effect on housing prices of quantitative tools of conventional monetary policy has largely lapsed, while pledged supplementary lending of unconventional monetary policy has gradually replaced M2 as the main monetary policy. In terms of policy effect, pledged supplementary lending will only lead to short-term increases in housing prices, and has little effect on long-term housing prices. From the perspective of the impact mechanism, pledged supplementary lending can not only directly affect housing prices, but also has an indirect effect on housing prices by lowering real interest rates. In terms of city types, the impact of pledged supplementary lending on big cities is non-structural, but its impact on medium-sized cities is structural, which means that the medium-sized cities contains a greater risk of housing price fluctuations against the background of shanty town rebuilding. The research deepens the understanding of the relationship between unconventional monetary policy and housing prices, and provides useful policy inspirations for shanty town rebuilding and maintaining stable and healthy development of real estate market.
引文
1.卜鹏飞、倪鹏飞:《低收入住区土地运作模式研究——基于辽宁棚户区改造土地运作的经验》,《经济社会体制比较》2012年第5期。
2.陈创练、郑挺国、姚树洁:《时变参数泰勒规则及央行货币政策取向研究》,《经济研究》2016年第8期。
3.陈长石、刘晨晖:《利率调控、货币供应与房地产泡沫——基于泡沫测算与MS-VAR模型的实证分析》,《国际金融研究》2015年第10期。
4.邓富民、王刚:《货币政策对房地产价格与投资影响的实证分析》,《管理世界》2012年第6期。
5.高广春:《棚户区改造的融资模式研究——基于中国辽宁的案例分析》,《财贸经济》2014年第2期。
6.顾海峰、张元姣:《货币政策与房地产价格调控:理论与中国经验》,《经济研究》2014年第S1期。
7.蒋先玲、赵一林:《基于SVAR的常备借贷便利工具传导机制有效性研究》,《国际商务》2016年第4期。
9.靳玉英、张志栋:《“零利率下限”情形下如何应对经济衰退?》,《经济学动态》2010年第8期。
10.李威、朱太辉:《基于DSGE模型的货币供给内生性检验——兼对非常规货币政策效果的解释》,《国际金融研究》2018年第2期。
11.刘元春、李舟、杨丹丹:《金融危机后非常规货币政策工具的兴起、发展及应用》,《国际经济评论》2017年第2期。
12.马理、刘艺:《借贷便利类货币政策工具的传导机制与文献述评》,《世界经济研究》2014年第9期。
13.孟庆斌、荣晨:《中国房地产价格泡沫研究——基于马氏域变模型的实证分析》,《金融研究》2017年第2期。
14.潘成夫、刘刚:《非常规货币政策的理论效应与实际效果之比较》,《国际贸易问题》2012年第11期。
15.彭俞超、方意:《结构性货币政策、产业结构升级与经济稳定》,《经济研究》2016年第7期。
16.任羽菲:《经济“脱实向虚”的流动性风险——基于货币增速剪刀差与资产价格相互作用的分析》,《财经研究》2017年第10期。
17.尚教蔚:《辽宁棚户区改造:改变居住环境的综合整治与完善配套》,《经济社会体制比较》2012年第5期。
18.王来福、郭峰:《货币政策对房地产价格的动态影响研究——基于VAR模型的实证》,《财经问题研究》2007年第11期。
19.王先柱、毛中根、刘洪玉:《货币政策的区域效应——来自房地产市场的证据》,《金融研究》2011年第9期。
20.伍桂、何帆:《非常规货币政策的传导机制与实践效果:文献综述》,《国际金融研究》2013年第7期。
21.肖卫国、兰晓梅:《美联储货币政策正常化对中国经济的溢出效应》,《世界经济研究》2017年第12期。
22.徐淑一、殷明明,陈平:《央行货币政策工具调控房地产价格的可行性》,《国际金融研究》2015年第2期。
23.徐忠、张雪春、邹传伟:《房价、通货膨胀与货币政策——基于中国数据的研究》,《金融研究》2012年第6期。
24.张红、李洋:《房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究——基于GVAR模型的实证分析》,《金融研究》2013年第2期。
25.张小宇、刘金全:《货币政策、产出冲击对房地产市场影响机制——基于经济发展新常态时期的分析》,《中国工业经济》2015年第12期。
26.郑挺国、王霞:《中国产出缺口的实时估计及其可靠性研究》,《经济研究》2010年第10期。
27.郑挺国、赵丽娟、宋涛:《房地产价格失调与时变货币政策立场识别》,《金融研究》2018年第9期。
28.周晖、王擎:《货币政策与资产价格波动:理论模型与中国的经验分析》,《经济研究》2009年第10期。
29.朱孟楠、刘林、倪玉娟:《人民币汇率与我国房地产价格——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究》,《金融研究》2011年第5期。
30.Bernanke,B.S.,Reinhart,V.R.,& Sack,B.P.,Monetary Policy Alternatives at the Zero Bound:An Empirical Assessment.Brookings Papers on Economic Activity,No.2,2004,pp.1-78.
31.Christensen,J.H.,Lopez,J.A.,& Rudebusch,G.D.,A Probability-Based Stress Test of Federal Reserve Assets and Income.Journal of Monetary Economics,Vol.73,No.6,2015,pp.26-43.
32.Goodfriend,M.,Overcoming the Zero Bound on Interest Rate Policy.Journal of Money,Credit and Banking,Vol.32,No.4,2000,pp.1007-1035.
33.Iacoviello,M.,House Prices,Borrowing Constraints,and Monetary Policy in the Business Cycle.American Economic Review,Vol.95,No.3,2005,pp.739-764.
34.Swanson,E.T.,& Williams,J.C.,Measuring the Effect of the Zero Lower Bound on Medium and Longer Term Interest Rates.American Economic Review,Vol.104,No.10,2014,pp.3154-3185.
(1)日本在2001年为了应对经济下滑,首次实施了前瞻性指引政策操作,是最早实行非常规货币政策的国家。2008年美国次贷危机之后,美联储与欧洲央行均开始使用非常规货币政策工具干预经济。
(2)靳玉英和张志栋(2010)对“零利率下限”情况下如何应对经济衰退进行了总结与评述。
(3)时变特征指政策随着时间推移产生的影响效果出现明显变化。结构性变化指政策随着时间推移产生的影响效果出现方向性变化,时变特征包含了结构性变化。
(4)由于篇幅原因,稳健性检验结果不再列出。
2.陈创练、郑挺国、姚树洁:《时变参数泰勒规则及央行货币政策取向研究》,《经济研究》2016年第8期。
3.陈长石、刘晨晖:《利率调控、货币供应与房地产泡沫——基于泡沫测算与MS-VAR模型的实证分析》,《国际金融研究》2015年第10期。
4.邓富民、王刚:《货币政策对房地产价格与投资影响的实证分析》,《管理世界》2012年第6期。
5.高广春:《棚户区改造的融资模式研究——基于中国辽宁的案例分析》,《财贸经济》2014年第2期。
6.顾海峰、张元姣:《货币政策与房地产价格调控:理论与中国经验》,《经济研究》2014年第S1期。
7.蒋先玲、赵一林:《基于SVAR的常备借贷便利工具传导机制有效性研究》,《国际商务》2016年第4期。
9.靳玉英、张志栋:《“零利率下限”情形下如何应对经济衰退?》,《经济学动态》2010年第8期。
10.李威、朱太辉:《基于DSGE模型的货币供给内生性检验——兼对非常规货币政策效果的解释》,《国际金融研究》2018年第2期。
11.刘元春、李舟、杨丹丹:《金融危机后非常规货币政策工具的兴起、发展及应用》,《国际经济评论》2017年第2期。
12.马理、刘艺:《借贷便利类货币政策工具的传导机制与文献述评》,《世界经济研究》2014年第9期。
13.孟庆斌、荣晨:《中国房地产价格泡沫研究——基于马氏域变模型的实证分析》,《金融研究》2017年第2期。
14.潘成夫、刘刚:《非常规货币政策的理论效应与实际效果之比较》,《国际贸易问题》2012年第11期。
15.彭俞超、方意:《结构性货币政策、产业结构升级与经济稳定》,《经济研究》2016年第7期。
16.任羽菲:《经济“脱实向虚”的流动性风险——基于货币增速剪刀差与资产价格相互作用的分析》,《财经研究》2017年第10期。
17.尚教蔚:《辽宁棚户区改造:改变居住环境的综合整治与完善配套》,《经济社会体制比较》2012年第5期。
18.王来福、郭峰:《货币政策对房地产价格的动态影响研究——基于VAR模型的实证》,《财经问题研究》2007年第11期。
19.王先柱、毛中根、刘洪玉:《货币政策的区域效应——来自房地产市场的证据》,《金融研究》2011年第9期。
20.伍桂、何帆:《非常规货币政策的传导机制与实践效果:文献综述》,《国际金融研究》2013年第7期。
21.肖卫国、兰晓梅:《美联储货币政策正常化对中国经济的溢出效应》,《世界经济研究》2017年第12期。
22.徐淑一、殷明明,陈平:《央行货币政策工具调控房地产价格的可行性》,《国际金融研究》2015年第2期。
23.徐忠、张雪春、邹传伟:《房价、通货膨胀与货币政策——基于中国数据的研究》,《金融研究》2012年第6期。
24.张红、李洋:《房地产市场对货币政策传导效应的区域差异研究——基于GVAR模型的实证分析》,《金融研究》2013年第2期。
25.张小宇、刘金全:《货币政策、产出冲击对房地产市场影响机制——基于经济发展新常态时期的分析》,《中国工业经济》2015年第12期。
26.郑挺国、王霞:《中国产出缺口的实时估计及其可靠性研究》,《经济研究》2010年第10期。
27.郑挺国、赵丽娟、宋涛:《房地产价格失调与时变货币政策立场识别》,《金融研究》2018年第9期。
28.周晖、王擎:《货币政策与资产价格波动:理论模型与中国的经验分析》,《经济研究》2009年第10期。
29.朱孟楠、刘林、倪玉娟:《人民币汇率与我国房地产价格——基于Markov区制转换VAR模型的实证研究》,《金融研究》2011年第5期。
30.Bernanke,B.S.,Reinhart,V.R.,& Sack,B.P.,Monetary Policy Alternatives at the Zero Bound:An Empirical Assessment.Brookings Papers on Economic Activity,No.2,2004,pp.1-78.
31.Christensen,J.H.,Lopez,J.A.,& Rudebusch,G.D.,A Probability-Based Stress Test of Federal Reserve Assets and Income.Journal of Monetary Economics,Vol.73,No.6,2015,pp.26-43.
32.Goodfriend,M.,Overcoming the Zero Bound on Interest Rate Policy.Journal of Money,Credit and Banking,Vol.32,No.4,2000,pp.1007-1035.
33.Iacoviello,M.,House Prices,Borrowing Constraints,and Monetary Policy in the Business Cycle.American Economic Review,Vol.95,No.3,2005,pp.739-764.
34.Swanson,E.T.,& Williams,J.C.,Measuring the Effect of the Zero Lower Bound on Medium and Longer Term Interest Rates.American Economic Review,Vol.104,No.10,2014,pp.3154-3185.
(1)日本在2001年为了应对经济下滑,首次实施了前瞻性指引政策操作,是最早实行非常规货币政策的国家。2008年美国次贷危机之后,美联储与欧洲央行均开始使用非常规货币政策工具干预经济。
(2)靳玉英和张志栋(2010)对“零利率下限”情况下如何应对经济衰退进行了总结与评述。
(3)时变特征指政策随着时间推移产生的影响效果出现明显变化。结构性变化指政策随着时间推移产生的影响效果出现方向性变化,时变特征包含了结构性变化。
(4)由于篇幅原因,稳健性检验结果不再列出。
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