人民币汇率波动的财务风险管控研究
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摘要
中国金融体制改革是经济体制改革的重要组成部分,它是适应国内外形势的新变化、按照全面建成小康社会的新要求、顺应经济社会发展趋势和规律而采取的重要举措。然而,在改革的道路上还有不少困难和问题,一些关键环节有待加强,其中,汇率的市场化改革就是较为突出且影响深远的一个。汇率市场化改革不仅关系到汇率的定价权及人民币升值贬值,更关系到金融调控机制的形成及完善,甚至关系到中国的对外贸易及经济转型。
目前,中国正处于由政府主导的固定汇率制度逐步向以市场供求为基础有管理的浮动汇率制度过渡的转型期。人民币汇率在经历了几十年的相对稳定之后,逐步形成了有升有降双向波动的态势,且随着人民币国际化进程的加快,其波动日益加剧和复杂。主要表现为人民币一改单向升值或贬值的趋势,而表现出不规则的上下波动,且波动的幅度不断变化、波动的频率不断加快。从固定汇率到逐步实现市场化,汇率的波动性增强给政府、企业、家庭(个人)等不同主体带来了不同程度的影响。在上述主体尚没有完全适应这种汇率波动的态势之时,频繁且难以预测的汇率波动会影响各主体的判断并引发其财务风险。
从政府的层面看,汇率波动主要影响政府的外汇储备价值。在近几年人民币对美元持续升值的大背景下,以美元为主要储备货币的外汇储备出现大幅缩水,不仅在政府的资产负债表上出现价值缩水,其实际购买力也随着美元指数的不断下降而降低。从企业的层面来看,汇率波动会引发折算风险、交易风险和经济风险。其中,折算风险是指企业在编制报表把外币折算为本币时,由于汇率变动使企业合并报表价值蒙受经济损失的可能性。交易风险是由于汇率波动使得企业收入减少或支出增加,给企业带来的实际经济损失。经济风险是由于未意料到的汇率变化引发公司未来现金流的变化,并进一步影响企业的价值,经济风险主要依据有经验人员的经济估算,主观性较强。本文主要分析的风险是未预料到的汇率波动给企业带来的交易风险。由于交易风险的存在,在过去几年间许多风险管控能力较差的涉外企业损失较大,利润中很大比例由于汇率波动而蚕食殆尽。对于个人及家庭而言,汇率波动也会给其经济活动带来一定影响,影响其外币资产价值或投资收益等。
无论从哪一个角度来看,汇率波动及其导致的财务风险,都已成为各主体在涉外经济活动中不可忽视的重要因素。因此,各主体应对人民币汇率波动的财务风险管控问题给予高度重视。由于资产负债表报表中的数字一一对应主体的经济活动,所以资产负债表不仅是主体财务信息的反映,更是主体经济活动的客观反映。因此,在进行财务风险管控时,可以将资产负债表作为重要的管控工具,从各主体的资产负债表风险管控开始着手。从政府的角度来看,通过分析央行资产负债表,可以了解外汇储备的数量、结构和期限信息,可以利用这些数据构建参考指标体系,以便主体发现外汇储备配置过程中的不合理而可能导致的汇率波动风险。从企业的角度来看,重构企业资产负债表是进行汇率波动风险管控的可行方式,通过外汇资产负债表,企业财务人员和管理人员可以较为轻松的发现外汇敞口大小,再以预算的形式对外汇风险敞口进行总体把握,利用金融或非金融工具对预算外敞口进行缩减,并通过决算预算对比分析查找损失原因,从而为未来的风险管控工作提供经验。对个人及家庭而言,通过资产负债表设置相关的指标并以此构建指标体系,可以帮助个人及家庭测算风险大小、衡量资产配置的合理性,从而为其降低或化解风险提供参考依据。当然,要想提升风险管控的效果,单依靠各个主体自身能力的提升还是不够的,还需要继续优化外部市场环境,通过健全法律制度、推进外汇市场改革等方式来助各主体一臂之力。通过内部条件和外部条件的结合来真正提升经济体中各个主体的风险管控水平,降低由于汇率波动所带来的财务损失。
本文共计九章,总体分为三个层次,按照“提出问题-分析问题-解决问题”的逻辑思路展开。
第一章-第三章为提出问题部分。其中第一章为绪论,第二章为理论基础。第三章旨在界定以人民币为轴心的汇率波动群的概念,文章打破传统盯住美元汇率制度下将人民币汇率单纯理解为人民币对美元汇率的观念,通过勾勒近二十年人民币对发达国家货币、对发展中国家货币、对周边国家货币、对投资集中和贸易增长较快国家货币汇率的波动图,让读者直观地认识到人民币汇率波动的真实态势。
第四章-第五章为分析问题部分。在界定研究对象之后,第四章开始对影响人民币汇率波动的国内国际因素进行分析,有别于分析常规的利率、物价等因素,本文所指出的中国外汇管理制度、双顺差、国内国际经济的周期波动等,是符合中国国情的引发人民币汇率波动的关键因素。在此基础上,文章通过理论阐述和指标体系构建以实现对人民币汇率的短期波动趋势进行大致判断。第五章分析了汇率波动对政府、企业、个人及家庭等各主体的影响,主要是不利影响分析。无论是汇率上升还是汇率下降,预料之外的汇率波动都可能给国家、企业及个人带来损失。
第六章-第九章为解决问题部分。第六章到第八章分别阐述了政府、企业、个人及家庭管控汇率波动的资产负债表风险的具体措施,主要是从制度建设、技术升级、强化监督等方面入手,各主体都有符合其自身特点的管控方式,但是主要媒介和工具都是资产负债表。第九章阐述政府在宏观层面需要采取的配套措施,如改变经济发展方式以缓解人民币单方面升值压力；发展壮大国内金融市场并不断创新金融工具,最终实现对各主体风险管控的辅助支持。
China has transformed from a planned economy to a socialist market economy, The reform processes from shallow to deep. In the financial sector, one of the most difficult reforms is the market-oriented reform of exchange rates. The market-oriented reform of exchange rates not noly relates to RMB's appreciation or depreciation, it also relates to the establishment of the market mechanism of the exchange rate. At present, the exchange rate is gradually changing from being dominated by the government to being market-oriented. The RMB exchange rate, after several decades of relative stable, begins to fluctuate. In the background of the acceleration of the internationalization of the RMB, the fluctuation of RMB becomes exacerbated and complicated. The RMB exchange rate no longer presents the single trend of appreciation or depreciation, it lack of regularity. The increasing volatility impacts differently to government, corporate, family (personal).Before they come to adapt the change of above reform, frequent and unpredictable fluctuations of exchange rates will lead to financial risks.
From the government perspectve, exchange rate fluctuations affect the value of the government's foreign exchange reserves.In recent years, in the background of the continued appreciation of the RMB against the U.S. dollar, China's foreign exchange reserves appear to shrink dramatically, not only the government's balance sheet diminuted in value, the real purchasing power of foreign exchange reserves also reduced. From the corporate perspective, the exchange rate fluctuations may lead to translation risk, trading risk and economic risk. Translation risk will not cause actual losses.Trading risk often causes income reduction or increase in expenditure,which brings to the actual losses to the corporation. Economic risk is the risk that the unexpected fluctuation leads to the change of the company's future cash flow, and further affect the value of the company. Economic risk bases primarily on economic estimates of experienced personnel, somekind of subjective features. This dissertation mainly analyzes the trading risk, the unexpected fluctuation of the exchange rate leads to losses to the corporation. Many corporations of poor risk management have their revenue eaten by the rate accidents, some even have to bankrupt. For individuals and families, exchange rate fluctuations will also bring some impact to their economic activity, affect their value of the foreign assets or investment incomes.
Fluctuations in exchange rates has become an unignored factor to the bodies who take part in the foreign economic activities. So the risk management and control issues should be bring to attention. In the financial risk management activities,the balance sheet plays an important role.Balance sheet statements reflect not only financial information,but also the main economic activities from simple digitals. It can be said that the balance sheet is the most objective reflect of economic activities. So we starts from the BS anlysis and management to control exchange rate risk. From the government's part, we can analyse the balance sheet of the central bank, study the quantity、structure and duration of exchange reserves. We can use these datas to construct a reference index system to find the flaws.From a corporate perspective, the reconstruction of corporate balance sheet is a viable way to control risk. Financial and management personnel can easily capture the size of the foreign exchange exposure through foreign currency balance sheet,then they can master the exposure through the budget and use financial and non-financial instruments to reduce extrabudgetary exposure.Finally, they can find the cause of the loss, through the comparative analysis of accounts budget,which will provide experience for the future risk management. From the perspective of personal and family, studying the BS sheet and building the index system can help them to find the risk and to measure whether the asset allocation is reasonable. Of course, in order to enhance the effect of the risk management, we also need to optimize other field, like perfect the legal system、 promote the reform of the foreign exchange market and so on.
This dissertation is consists of9chapters, which is arranged by the logic of "state the status quo-raise questions、analyze questions、resolve questions".Chapter3to Chapter5is to "state the status quo-raise questions". Chapter3seeks to define the concept of exchange rate fluctuations Group. Chapter4begins to analyze the factors affecting the exchange rate trends, unlike the conventional factors like interest rates、 commodity prices and other factors, we stress on China's foreign exchange management system、the double surplus、domestic and international economic cycle fluctuations and other factors, these factors are in line with China's national conditions. On this basis, the dissertation predicts the rates trends by theoretical explanations and index system.The fifth chapter analyzes the impact of exchange rate fluctuations to government、 corporation individual and family, major analyzes the adverse impacts. The unexpected exchange rate fluctuation, rise or fall, may result in losses. Generally speaking, the first part clearly points out what the risk is? How risk generates? The second part is from chapter6to chapter9, which concerns about the risk management.Chapter6to Chapter8respectively expounds the specific measures of risk management of the government, corporation, individual and family, from the perspectives of system construction、 supervision strengthen and else. Each principal has its own characteristics.The chapter9explains the supporting measures needed to be implemented by the government at the macro level, such as changing the mode of economic development to ease the appreciation pressure、developing the domestic financial markets、innovating financial instruments, which will realize the auxiliary supports to risk management.
目前,中国正处于由政府主导的固定汇率制度逐步向以市场供求为基础有管理的浮动汇率制度过渡的转型期。人民币汇率在经历了几十年的相对稳定之后,逐步形成了有升有降双向波动的态势,且随着人民币国际化进程的加快,其波动日益加剧和复杂。主要表现为人民币一改单向升值或贬值的趋势,而表现出不规则的上下波动,且波动的幅度不断变化、波动的频率不断加快。从固定汇率到逐步实现市场化,汇率的波动性增强给政府、企业、家庭(个人)等不同主体带来了不同程度的影响。在上述主体尚没有完全适应这种汇率波动的态势之时,频繁且难以预测的汇率波动会影响各主体的判断并引发其财务风险。
从政府的层面看,汇率波动主要影响政府的外汇储备价值。在近几年人民币对美元持续升值的大背景下,以美元为主要储备货币的外汇储备出现大幅缩水,不仅在政府的资产负债表上出现价值缩水,其实际购买力也随着美元指数的不断下降而降低。从企业的层面来看,汇率波动会引发折算风险、交易风险和经济风险。其中,折算风险是指企业在编制报表把外币折算为本币时,由于汇率变动使企业合并报表价值蒙受经济损失的可能性。交易风险是由于汇率波动使得企业收入减少或支出增加,给企业带来的实际经济损失。经济风险是由于未意料到的汇率变化引发公司未来现金流的变化,并进一步影响企业的价值,经济风险主要依据有经验人员的经济估算,主观性较强。本文主要分析的风险是未预料到的汇率波动给企业带来的交易风险。由于交易风险的存在,在过去几年间许多风险管控能力较差的涉外企业损失较大,利润中很大比例由于汇率波动而蚕食殆尽。对于个人及家庭而言,汇率波动也会给其经济活动带来一定影响,影响其外币资产价值或投资收益等。
无论从哪一个角度来看,汇率波动及其导致的财务风险,都已成为各主体在涉外经济活动中不可忽视的重要因素。因此,各主体应对人民币汇率波动的财务风险管控问题给予高度重视。由于资产负债表报表中的数字一一对应主体的经济活动,所以资产负债表不仅是主体财务信息的反映,更是主体经济活动的客观反映。因此,在进行财务风险管控时,可以将资产负债表作为重要的管控工具,从各主体的资产负债表风险管控开始着手。从政府的角度来看,通过分析央行资产负债表,可以了解外汇储备的数量、结构和期限信息,可以利用这些数据构建参考指标体系,以便主体发现外汇储备配置过程中的不合理而可能导致的汇率波动风险。从企业的角度来看,重构企业资产负债表是进行汇率波动风险管控的可行方式,通过外汇资产负债表,企业财务人员和管理人员可以较为轻松的发现外汇敞口大小,再以预算的形式对外汇风险敞口进行总体把握,利用金融或非金融工具对预算外敞口进行缩减,并通过决算预算对比分析查找损失原因,从而为未来的风险管控工作提供经验。对个人及家庭而言,通过资产负债表设置相关的指标并以此构建指标体系,可以帮助个人及家庭测算风险大小、衡量资产配置的合理性,从而为其降低或化解风险提供参考依据。当然,要想提升风险管控的效果,单依靠各个主体自身能力的提升还是不够的,还需要继续优化外部市场环境,通过健全法律制度、推进外汇市场改革等方式来助各主体一臂之力。通过内部条件和外部条件的结合来真正提升经济体中各个主体的风险管控水平,降低由于汇率波动所带来的财务损失。
本文共计九章,总体分为三个层次,按照“提出问题-分析问题-解决问题”的逻辑思路展开。
第一章-第三章为提出问题部分。其中第一章为绪论,第二章为理论基础。第三章旨在界定以人民币为轴心的汇率波动群的概念,文章打破传统盯住美元汇率制度下将人民币汇率单纯理解为人民币对美元汇率的观念,通过勾勒近二十年人民币对发达国家货币、对发展中国家货币、对周边国家货币、对投资集中和贸易增长较快国家货币汇率的波动图,让读者直观地认识到人民币汇率波动的真实态势。
第四章-第五章为分析问题部分。在界定研究对象之后,第四章开始对影响人民币汇率波动的国内国际因素进行分析,有别于分析常规的利率、物价等因素,本文所指出的中国外汇管理制度、双顺差、国内国际经济的周期波动等,是符合中国国情的引发人民币汇率波动的关键因素。在此基础上,文章通过理论阐述和指标体系构建以实现对人民币汇率的短期波动趋势进行大致判断。第五章分析了汇率波动对政府、企业、个人及家庭等各主体的影响,主要是不利影响分析。无论是汇率上升还是汇率下降,预料之外的汇率波动都可能给国家、企业及个人带来损失。
第六章-第九章为解决问题部分。第六章到第八章分别阐述了政府、企业、个人及家庭管控汇率波动的资产负债表风险的具体措施,主要是从制度建设、技术升级、强化监督等方面入手,各主体都有符合其自身特点的管控方式,但是主要媒介和工具都是资产负债表。第九章阐述政府在宏观层面需要采取的配套措施,如改变经济发展方式以缓解人民币单方面升值压力；发展壮大国内金融市场并不断创新金融工具,最终实现对各主体风险管控的辅助支持。
China has transformed from a planned economy to a socialist market economy, The reform processes from shallow to deep. In the financial sector, one of the most difficult reforms is the market-oriented reform of exchange rates. The market-oriented reform of exchange rates not noly relates to RMB's appreciation or depreciation, it also relates to the establishment of the market mechanism of the exchange rate. At present, the exchange rate is gradually changing from being dominated by the government to being market-oriented. The RMB exchange rate, after several decades of relative stable, begins to fluctuate. In the background of the acceleration of the internationalization of the RMB, the fluctuation of RMB becomes exacerbated and complicated. The RMB exchange rate no longer presents the single trend of appreciation or depreciation, it lack of regularity. The increasing volatility impacts differently to government, corporate, family (personal).Before they come to adapt the change of above reform, frequent and unpredictable fluctuations of exchange rates will lead to financial risks.
From the government perspectve, exchange rate fluctuations affect the value of the government's foreign exchange reserves.In recent years, in the background of the continued appreciation of the RMB against the U.S. dollar, China's foreign exchange reserves appear to shrink dramatically, not only the government's balance sheet diminuted in value, the real purchasing power of foreign exchange reserves also reduced. From the corporate perspective, the exchange rate fluctuations may lead to translation risk, trading risk and economic risk. Translation risk will not cause actual losses.Trading risk often causes income reduction or increase in expenditure,which brings to the actual losses to the corporation. Economic risk is the risk that the unexpected fluctuation leads to the change of the company's future cash flow, and further affect the value of the company. Economic risk bases primarily on economic estimates of experienced personnel, somekind of subjective features. This dissertation mainly analyzes the trading risk, the unexpected fluctuation of the exchange rate leads to losses to the corporation. Many corporations of poor risk management have their revenue eaten by the rate accidents, some even have to bankrupt. For individuals and families, exchange rate fluctuations will also bring some impact to their economic activity, affect their value of the foreign assets or investment incomes.
Fluctuations in exchange rates has become an unignored factor to the bodies who take part in the foreign economic activities. So the risk management and control issues should be bring to attention. In the financial risk management activities,the balance sheet plays an important role.Balance sheet statements reflect not only financial information,but also the main economic activities from simple digitals. It can be said that the balance sheet is the most objective reflect of economic activities. So we starts from the BS anlysis and management to control exchange rate risk. From the government's part, we can analyse the balance sheet of the central bank, study the quantity、structure and duration of exchange reserves. We can use these datas to construct a reference index system to find the flaws.From a corporate perspective, the reconstruction of corporate balance sheet is a viable way to control risk. Financial and management personnel can easily capture the size of the foreign exchange exposure through foreign currency balance sheet,then they can master the exposure through the budget and use financial and non-financial instruments to reduce extrabudgetary exposure.Finally, they can find the cause of the loss, through the comparative analysis of accounts budget,which will provide experience for the future risk management. From the perspective of personal and family, studying the BS sheet and building the index system can help them to find the risk and to measure whether the asset allocation is reasonable. Of course, in order to enhance the effect of the risk management, we also need to optimize other field, like perfect the legal system、 promote the reform of the foreign exchange market and so on.
This dissertation is consists of9chapters, which is arranged by the logic of "state the status quo-raise questions、analyze questions、resolve questions".Chapter3to Chapter5is to "state the status quo-raise questions". Chapter3seeks to define the concept of exchange rate fluctuations Group. Chapter4begins to analyze the factors affecting the exchange rate trends, unlike the conventional factors like interest rates、 commodity prices and other factors, we stress on China's foreign exchange management system、the double surplus、domestic and international economic cycle fluctuations and other factors, these factors are in line with China's national conditions. On this basis, the dissertation predicts the rates trends by theoretical explanations and index system.The fifth chapter analyzes the impact of exchange rate fluctuations to government、 corporation individual and family, major analyzes the adverse impacts. The unexpected exchange rate fluctuation, rise or fall, may result in losses. Generally speaking, the first part clearly points out what the risk is? How risk generates? The second part is from chapter6to chapter9, which concerns about the risk management.Chapter6to Chapter8respectively expounds the specific measures of risk management of the government, corporation, individual and family, from the perspectives of system construction、 supervision strengthen and else. Each principal has its own characteristics.The chapter9explains the supporting measures needed to be implemented by the government at the macro level, such as changing the mode of economic development to ease the appreciation pressure、developing the domestic financial markets、innovating financial instruments, which will realize the auxiliary supports to risk management.
引文
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