构建适于我国风险投资公司的投资决策体系
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摘要
基于目前我国风险投资公司在投资决策中存在大量主观决策、缺少科学合理的投资决策体系的现状、国内有关风险投资决策体系的理论研究又相对滞后，国外的研究又不完全适用于我国风险投资的客观实际，本着为中国风险投资公司寻找和解决适于其应用的中国的风险投资决策体系的宗旨，本论文在大量阅读国内外相关文献和实地调研基础上，以经济学、管理学、投资学、市场学等较成熟理论为依据，在系统的理论分析、现状分析以及与国外相关地区的风险投资公司现行投资决策体系进行比较分析的基础上来探讨我国风险投资公司现行投资决策体系的特点和问题所在，并结合我国国情提出了适于我国风险投资公司的投资决策体系的系统设计方案。
本论文共分五章，各章的内容如下：
第一章：绪论。该章主要介绍本文论题的背景和意义、国内外相关文献的简要述评、本文的研究思路和研究方法以及本文的基本结构框架，并对本文涉及的一些基本概念进行了辨析与界定。
第二章：风险投资公司投资决策程序设计。本章从风险投资自身发展所要求的快速决策、“经济”决策和正确有效决策出发，依据一般理论、借鉴前人研究成果，结合我国具体国情和风险投资在中国的实际发展状况，提出了包括项目取得、项目的初步筛选、项目的进一步筛选、风险项目预期风险与收益评估、风险投资预期收益评估、公司投资决策委员会终评决策和构建契约七个决策阶段的投资决策流程。
第三章：风险投资公司投资决策指标体系设计。本章根据各决策阶段的不同决策目标，风险企业的不同发展阶段，分别进行了相应的指标体系的研究和设计。本章首先提出，风险投资公司应根据风险企业的不同发展阶段分别设计相应的评价指标以及应根据不同决策阶段的决策目标分别设计相应的评价指标的基本设计思想。接下来，本章从经济学、管理学、投资学、市场学等较成熟理论出发，借鉴国内外研究成果、结合我国国情以及中国风险投资发展现状，提出了基于一般理论的投资决策评价指标体系。该体系包括对风险企业的产品、风险企业所面对的市场、风险企业家（团队）、风险企业财务状况、风险企业所处的投资环境、风险投资公司（家）获利要求、风险投资公司投资政策和商业计划书的评价8个方面共25个具体指标。然后，在基于一般理论的投资决策评价指标体系的基础上，根据风险投资公司不同决策阶段的决策目标，风险企业的不同发展阶段，将基于一般理论的投资决策评价指标进行有机组合，提出了基于决策过程的，可以分别适用于对早期和后期的风险企业进行评价的投资决策评价指标体系。
第四章：风险投资公司投资决策评价方法研究。本章主要根据不同决策阶段要解决的实际评估问题，进行了相关决策方法的选择适用研究。从风险投资决策的高不确定性考虑，从风险投资公司投资决策评价指标体系的多因素、多指标、多层次的特点考虑，从风险投资评价指标多定性，少定量的特点考虑，结合不同决策阶段的决策目标和相应的指标体系，本文提出，层次分析法是较适用于风险投资项目评估的定量分析方法。并对该方法的基本原理与一般操作步骤作了简单介绍。另外，给出了风险投资公司预期收益水平的计算办法并对风险企业的估价方法作了简单的比较选择研究。最后得出，自由现金流法仍是目前较适合我国风险投资公司对风险企业进行估价的方法。
至此，完成了适于我国风险投资公司的投资决策体系的构建。
第五章：应用研究。本章选取了一家风险投资公司，对所建投资决策体系进行了部分实际应用验证。验证的结果反映出，本文所提出的投资决策体系基本上能够全面反映风险投资公司在各个评估阶段对风险企业考察的重点，并能
在最后得出项目优劣顺序，因此，在实际中是适用的，可行的。
结论与展望：归纳了全文的结论，并对未来的研究方向进行了展望。提出，在风险投资公司投资决策过程中，对风险投资家的积极作为的研究；对分行业的投资决策指标体系的设计以及对风险投资公司投资决策定量方法的研究将是作者下一步的研究方向。
According to current situation that our country venture capital companies of our country makes more decision due to large quantity subjective decision, in need of reasonable investment in science decision the present condition, domestic of the system concerning venture capital investment decision the theories of the system studies the fall behind, the research of the abroad is applicable to and incompletely our country the venture capital invest objective actual, be in the light of to invest for the Chinese venture capital company looks for to reach agreement to definitely be suitable for its applied Chinese venture capital investment decision the aim of the system, this thesis in large quantity reading the domestic and international and related cultural heritage with on-the-spot investigation foundation, with economics, management learn, investment learn, the market learns mature theories are basis, the theories in system analyzes, present condition analysis and with related region in abroad of venture capital investment company current investment decision system proceed the analytic foundation comes up to inquiry into our country venture capital investment company current investment decision system of characteristics with problem place,
combine to join together our country the state of the nation puts forward to be suitable for our country the investment that venture capital invest the company decision system of system design project.
This thesis is divided into five contents for, each lies totally as follows:
Chapter 1:Introduction.That is main to introduce this text talks about a backgrounds to textual research way of thinking with study method and textual and basic construction frames with the synopsis of the meaning, domestic and international and related cultural heritage, and the some basic concept that involve proceeds to differentiate and analyze to this text with definition.
Chapter 2: Venture capital investment company investment decision procedure design. for from the venture capital investing the fast decision," economy" that oneself request when developing making policy with right valid decision setting out, basis generally theories, drawing lessons from people of the past studying result.
Chapter 3:Venture capital investment company investment decision index sign system design. The venture capital business enterprise that base on the stage in different development of the total characteristics is different, a venture capital for facing too different and objective fact and from the venture capital the decision target that invest the stage in different decision in company sets out, the stage in a different development for first putting forward venture capital investing company should according to venture capital business enterprise distinguishes the homologous evaluation in design index sign and should according to stage in different decision of the basic design that
decision target distinguish the homologous evaluation in design index sign thought.Connect down, this chapter is from the economics, the management learns, the investment learn, the market learns the mature theories in etc. sets out, drawing lessons from the domestic and international research result and join together our country state of the nation and Chinese venture capital investment development present condition, put forward according to general theoretical investment decision evaluation index sign system. Finally, in according to generally theoretical investment decision evaluating the foundation of the index sign system, invest the decision target of the stage in different decision in company according to the venture capital, will base on general theoretical investment decision evaluation index sign proceed the organism combines, putting forward according to make policy the investment of the process decision evaluation index sign system.That system aims at the stage in different development of the venture capital business enterprise, can be applicable to proceed the evaluation with the in the late venture capit
本论文共分五章，各章的内容如下：
第一章：绪论。该章主要介绍本文论题的背景和意义、国内外相关文献的简要述评、本文的研究思路和研究方法以及本文的基本结构框架，并对本文涉及的一些基本概念进行了辨析与界定。
第二章：风险投资公司投资决策程序设计。本章从风险投资自身发展所要求的快速决策、“经济”决策和正确有效决策出发，依据一般理论、借鉴前人研究成果，结合我国具体国情和风险投资在中国的实际发展状况，提出了包括项目取得、项目的初步筛选、项目的进一步筛选、风险项目预期风险与收益评估、风险投资预期收益评估、公司投资决策委员会终评决策和构建契约七个决策阶段的投资决策流程。
第三章：风险投资公司投资决策指标体系设计。本章根据各决策阶段的不同决策目标，风险企业的不同发展阶段，分别进行了相应的指标体系的研究和设计。本章首先提出，风险投资公司应根据风险企业的不同发展阶段分别设计相应的评价指标以及应根据不同决策阶段的决策目标分别设计相应的评价指标的基本设计思想。接下来，本章从经济学、管理学、投资学、市场学等较成熟理论出发，借鉴国内外研究成果、结合我国国情以及中国风险投资发展现状，提出了基于一般理论的投资决策评价指标体系。该体系包括对风险企业的产品、风险企业所面对的市场、风险企业家（团队）、风险企业财务状况、风险企业所处的投资环境、风险投资公司（家）获利要求、风险投资公司投资政策和商业计划书的评价8个方面共25个具体指标。然后，在基于一般理论的投资决策评价指标体系的基础上，根据风险投资公司不同决策阶段的决策目标，风险企业的不同发展阶段，将基于一般理论的投资决策评价指标进行有机组合，提出了基于决策过程的，可以分别适用于对早期和后期的风险企业进行评价的投资决策评价指标体系。
第四章：风险投资公司投资决策评价方法研究。本章主要根据不同决策阶段要解决的实际评估问题，进行了相关决策方法的选择适用研究。从风险投资决策的高不确定性考虑，从风险投资公司投资决策评价指标体系的多因素、多指标、多层次的特点考虑，从风险投资评价指标多定性，少定量的特点考虑，结合不同决策阶段的决策目标和相应的指标体系，本文提出，层次分析法是较适用于风险投资项目评估的定量分析方法。并对该方法的基本原理与一般操作步骤作了简单介绍。另外，给出了风险投资公司预期收益水平的计算办法并对风险企业的估价方法作了简单的比较选择研究。最后得出，自由现金流法仍是目前较适合我国风险投资公司对风险企业进行估价的方法。
至此，完成了适于我国风险投资公司的投资决策体系的构建。
第五章：应用研究。本章选取了一家风险投资公司，对所建投资决策体系进行了部分实际应用验证。验证的结果反映出，本文所提出的投资决策体系基本上能够全面反映风险投资公司在各个评估阶段对风险企业考察的重点，并能
在最后得出项目优劣顺序，因此，在实际中是适用的，可行的。
结论与展望：归纳了全文的结论，并对未来的研究方向进行了展望。提出，在风险投资公司投资决策过程中，对风险投资家的积极作为的研究；对分行业的投资决策指标体系的设计以及对风险投资公司投资决策定量方法的研究将是作者下一步的研究方向。
According to current situation that our country venture capital companies of our country makes more decision due to large quantity subjective decision, in need of reasonable investment in science decision the present condition, domestic of the system concerning venture capital investment decision the theories of the system studies the fall behind, the research of the abroad is applicable to and incompletely our country the venture capital invest objective actual, be in the light of to invest for the Chinese venture capital company looks for to reach agreement to definitely be suitable for its applied Chinese venture capital investment decision the aim of the system, this thesis in large quantity reading the domestic and international and related cultural heritage with on-the-spot investigation foundation, with economics, management learn, investment learn, the market learns mature theories are basis, the theories in system analyzes, present condition analysis and with related region in abroad of venture capital investment company current investment decision system proceed the analytic foundation comes up to inquiry into our country venture capital investment company current investment decision system of characteristics with problem place,
combine to join together our country the state of the nation puts forward to be suitable for our country the investment that venture capital invest the company decision system of system design project.
This thesis is divided into five contents for, each lies totally as follows:
Chapter 1:Introduction.That is main to introduce this text talks about a backgrounds to textual research way of thinking with study method and textual and basic construction frames with the synopsis of the meaning, domestic and international and related cultural heritage, and the some basic concept that involve proceeds to differentiate and analyze to this text with definition.
Chapter 2: Venture capital investment company investment decision procedure design. for from the venture capital investing the fast decision," economy" that oneself request when developing making policy with right valid decision setting out, basis generally theories, drawing lessons from people of the past studying result.
Chapter 3:Venture capital investment company investment decision index sign system design. The venture capital business enterprise that base on the stage in different development of the total characteristics is different, a venture capital for facing too different and objective fact and from the venture capital the decision target that invest the stage in different decision in company sets out, the stage in a different development for first putting forward venture capital investing company should according to venture capital business enterprise distinguishes the homologous evaluation in design index sign and should according to stage in different decision of the basic design that
decision target distinguish the homologous evaluation in design index sign thought.Connect down, this chapter is from the economics, the management learns, the investment learn, the market learns the mature theories in etc. sets out, drawing lessons from the domestic and international research result and join together our country state of the nation and Chinese venture capital investment development present condition, put forward according to general theoretical investment decision evaluation index sign system. Finally, in according to generally theoretical investment decision evaluating the foundation of the index sign system, invest the decision target of the stage in different decision in company according to the venture capital, will base on general theoretical investment decision evaluation index sign proceed the organism combines, putting forward according to make policy the investment of the process decision evaluation index sign system.That system aims at the stage in different development of the venture capital business enterprise, can be applicable to proceed the evaluation with the in the late venture capit
引文
[1]. 王松奇、王国刚主编、北京创业投资协会等编撰：《中国创业投资发展报告2002》，财政出版社，2002
[2]. 唐翰岫著：《风险投资决策》，山东人民出版社，2002年版.
[3]. 胡艳，风险投资项目评估内容体系的设计，科技进步与对策，2000（10），34-35
[4]. 熊文，风险投资公司投资机制研究，吉林大学博士学位论文，2003.6
[5]. 京华山（香港）国际公司北京首席代表在“首届中国网络经济论坛暨高新技术企业上市融资推介会”上的发言，上海市创业投资行业协会网站.
[6]. 张景安，《风险企业与融资技巧》，中国金融出版社，2000年版，34
[7]. Tyebjee, T.T., & Bruno, A.V. 1981. Venture capital decision-making: Preliminary results from three empirical studies . Proceedings: Babson Research Conference, 316-334
[8]. Tyebjee, T.T., & Bruno, A.V. 1984. A model of venture capitalist Investment activity . Management Science. 30: 1051-1066
[9]. Roberts,E.B,High Stakes for High – Tech Entrepreneurs:Understanding Venture Capital Decision Making .Sloan Management Rav.,Winter 1991,P9-20.
[10].Hall,J.,and Hofer,C.W.,Venture Capitalists`Decision Criteria in New Venture Evaluation.IEEE Engineering Management Rav.,1993,21(2):49-58
[11].Bruton, G., V.H. Fried, and R.D. Hisrich, "CEO Dismissal in Venture Capital Backed Firms: Further Evidence from an Agency Perspective," Entrepreneurship Theory and Practice, Vol. 24(4), 2000, pp. 69-78
[12].Mason,C.,and Harrison,R.,Why`Business Angels`Say No:A Case Study of Opportunities Rejected by an Informal Inventor Syndicate.International Small Business J.,1996,14(2):P35-51
[13].Boocock,G.,and Woods,M.,”The Evaluation Criteria used by Venture Capitalists:Evidence from a UK Venture Fund”,International Small Business J.,1997,16(1):36-57
[14].1003-1154（2000）06-0041-05，申长江、唐炎钊、何勤，国内外风险投资项目评估概况,管理现代化，2000（6），41-45
[15].Dixon,R.,Venture Capitalists and the Appraisal of Investments.OMEGA Int.J.Mgmt Sci.,1991,19(5):333-344
[16].樊相如等，风险投资项目评价，中南工业大学学报（社会科学版），2002（3），43-47
[17].Guild,,P.D.,and Bachher,J.S.,Equity Investment Decision for Technology.based.Ventures.Int.J.Technology.Management,1996,12(7/8):787-795
[18].Manigart, S., Wright, M., and Robbie,K.,et.al, Venture Capitalists` Appraisal of Investment Projects:An Empirical European Study.Entrepreneurship Theory and Practice ,Summer 1997,P29-43
[19].Chotigat ,T.,Pandey,I.M.,and Kim,D.J.,”Venture Capital Investment Evaluation in Emerging Markets”,Multinational Business Review ,Fall 1997,P54-62
[20].Shrader, Rodney C., Lloyd Steier, Patricia P. McDougall, and Benjamin M. Oviatt, "Venture Capital and Characteristics of New Venture IPOs." , Frontiers of Entrepreneurial Research (1997): 513-525
[21].Bygrave, William D. and Jeffry A. Timmons. 1992. Venture Capital at the Crossroads. Boston: HBS Press.
[22].Shepherd,D.A.,Venture Capitalists` Assessment of New Venture Survial. Management Sci.,1997,16(1):36-57
[23].李建良编著：《风险投资操作指南》，中华工商联合出版社，1999
[24].1002-024（2001）10-0044-03，陈德棉等，风险投资项目初选方法和评估指标，科学学与科学技术管理，2001（10），44-46
[25].山城，美国及台湾地区风险投资项目评估决策，华东科技，2002（3），8-9
[26].1007-4112（2001）04-0120-04，马力、韩静轩、陈学中，高技术项目投资风险评价及择优方法，西安公路交通大学学报，2001( 4 ),120-123
[27].徐华,风险资本有限合伙制的特点及其运用,投资研究 1999年05期
[28].马杨等,风险投资项目的评估指标研究,科学管理研究,1999.6
[29].汤京华、王玉珍，风险投资项目评估指标体系的研究，北京工业大学学报，
1999（12）42-44
[30].周乃敏,高技术风险投资公司择项的评价体系研究,技术经济与管理研究,1999.2
[31].张丽云等,高新技术产业化风险投资评估决策模型的研究,华东工业大学学报.1999（1）
[32].宋逢明,高科技投资项目评价指标体系的研究,中国软科学,1999.1
[33].曹崇延,王淮学,企业技术创新能力评价指标体系研究,预测,1998.2
[34].魏江,企业技术创新能力的界定及其与核心能力的关联,科研管理,1998.6
[35].吴维库 赵平,企业竞争优势的定量评价,系统工程理论与实践,1998.4
[36].杜纲 李四平等,企业核心能力诊断分析模型,数量经济技术经济研究,1999.8
[37].尹淑娅,风险投资中的创业企业价值评估模型及其应用,中国软科学,1999.6
[38].1002-2252（2002）01-0068-04，扶缚龙、黄健柏，现行风险投资项目评估方法局限性分析，决策借鉴，2002（1），68-71
[39].臧振春，风险投资决策的多层次权重分析研究，经济经纬（河南财经学院学报），1999（4），44-46
[40].1008- 8105( 2002) 02- 0025- ( 03)]，邓富民、刘柱胜等，ＡＨＰ分析法在风险投资项目评估中的应用研究，电子科技大学学报社科版，2002（2）
[41].1004-115X( 2001) 05-0069-04，张春英、姜丹，高新技术风险投资项目评估定量模型研究，科学管理研究，2001（5）
[42].谢晓红、周宇，基于模糊数学的项目评价方法研究，安徽建筑工业学院学报（自然科学版），2003（2），75-78
[43].陆健华，风险投资的项目评估决策模型研究，计划于市场，2002（4），43-44
[44].陈华友、费群燕，平均差系数在风险投资项目评价中的应用，技术经济与管理研究，2002（6），38-39
[45].1000-5781(2000)03-0243-04，赵秀云等，风险项目投资决策与实物期权估价方法，系统工程学报，2 000（ 3）， 243-246
[46].1671 4512( 2002) 08 0091 03，张子刚等，期权定价理论在风险投资决策中的应用，华中科技大学学报(自然科学版 )2002（8）,91-93
[47].1007 3221( 2002) 01 0072 04，周晓宏、程希骏，期权理论在风险投资项目评估中的应用，运筹与管理，2002（1）,72-75
[48].程飞龙等,科技风险投资切入点的探讨,经济问题,1998.2
[49].姚长辉等,对我国发展风险投资潜在问题与相关策略分析[J],经济科学,1998.4
[50].潘冬民,风险资本形态及其投资工具选择,国际金融研究,1998.9
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[52].刘健钧著《创业投资原理与方略——对“风险投资”范式的反思与超越》，中国经济出版社，2003.11
[53].Elango,B.,Fried,V.H.,Hisrich,R.D.,and Polonchek ,A.,How Venture Capital Firm Differ.J.Business Venturing,1995,10(2):157-180
[54].王俊峰，《风险投资实务与案例》.，清华大学出版社 ,2000.
[55].1007-4945（2002）01-0044-04，修振海、王龙伟，风险投资的项目评价指标体系研究，中原工学院学报，2002（1），44-47
[56].刘德学、樊治平：《风险投资运作机制与决策分析》，东北大学出版社，2002年版。
[57].俞自由、李松涛、赵荣信：《风险投资理论与实践》，上海财经大学出版社，2001年版。
[58].陈德棉、蔡莉：《风险投资：运行机制与管理》，经济科学出版社，2003年版。
[59].许仁忠：《模糊数学及其在经济管理中的应用》，西南财经大学出版社，1987年版。
[60].成思危：《中国风险投资运营机制探讨》，民主与建设出版社，2000年版。
[61].吴大军、王立国：《项目评估》，东北财经大学出版社，2002年版。
[62].王方明、林建国：“风险企业价值评估模型探讨”，《财务与会计》，2002、12。
[63].刘正林、徐伟宣：“风险资本多阶段投资决策分析”《投资与证券》，2002、9。
[2]. 唐翰岫著：《风险投资决策》，山东人民出版社，2002年版.
[3]. 胡艳，风险投资项目评估内容体系的设计，科技进步与对策，2000（10），34-35
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