中国金融衍生品监管制度研究
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摘要
金融衍生品是金融市场的高端产品,是随着金融体系的完善和基础金融市场的壮大而发展来的。20世纪70年代以来,金融衍生品伴随着金融自由化、宽松监管政策及信息技术的进步,获得了空前发展。但是,伴随着金融衍生品的繁荣发展,相应的金融衍生品监管却没有同步发展,这直接导致金融衍生品的正面效应不能充分发挥,也无法有效抑制其负面效应带来的影响,使得金融衍生品的系统性风险大增,给全球范围内的金融安全带来严重威胁。美国长期资本公司危机、日本住友事件1、巴林银行倒闭事件2及美国次贷危机的爆发等一系列与金融衍生品相关的恶性事件,一次次地敲响了世界各国金融衍生品监管部门的警钟。
我国金融衍生品市场发展处于初级阶段,研究如何完善我国金融衍生品监管制度,对维护我国金融安全,提升我国金融市场在全球的战略地位具有重要意义。
根据上述思路,本文拟分为导论、正文、结语三部分展开论述。
第一部分导论,主要介绍选题的意义、文献综述、研究方法等。
第二部分正文,共分为六章:
第一章是对金融衍生品及金融衍生品市场进行概述。包括金融衍生品的概念、分类、功能和作用;对全球金融衍生品市场进行概述,并分别对美国、英国和日本的金融衍生品市场进行了详细介绍。
第二章是研究金融衍生品的风险与监管。包括金融衍生品的风险,对金融衍生品的六类风险进行了详细分析;对金融衍生品的风险管理体系从政府、交易所、期货公司和投资者四个层面进行了分析;对金融衍生品的三个风险案例进行了分析,分别是中国的上交所创设权证案例、香港的中信泰富巨亏案例和美国的金融衍生品引发的金融危机案例。通过对各个案例详细的发展过程进行叙述,并从中得到相应的启示,这都是研究金融衍生品监管最好的素材。
第三章是研究国际金融衍生品监管制度的比较。首先对金融衍生品监管制度从监管主体和监管权限两个纬度的分类进行概述。分别对美国、英国和日本三个国家的金融衍生品监管制度进行了详细介绍。对各国监管的政府组织、自律组织进行了深入分析,最后对国际金融衍生品监管制度做了详细对比分析。
第四章是对金融衍生品监管进行了法经济学分析,具体包括:金融衍生品的市场失灵,从垄断、外部性、信息不对冲三个方面介绍了金融衍生品导致市场失灵的原因和其中的逻辑,并阐述了金融衍生品市场失灵对社会的危害。在此基础上,提出了金融衍生品监管的必要性,正是由于市场失灵导致金融衍生品的监管是必须的;其次对金融衍生品监管的目标进行了分析;最后,对中国金融衍生品创新中的制度效率进行了分析,主要在交易成本理论的基础上对我国金融衍生品市场进行成本收益分析。经过本章分析,我们基本明确了金融衍生品监管制度的效用。
第五章是对中国金融衍生品监管制度的演变和现状进行了研究。从1980年开始,将我国金融衍生品的历史发展分为三个阶段,并对每个阶段的特点进行了分析;其次,对中国金融衍生品的现状进行了深入探讨,介绍了当前金融衍生品的监管架构,分场内和场外两个层面介绍了现状,并且对国有企业参与金融衍生品交易的监管进行了研究;最后提出了中国金融衍生品监管制度存在的问题,这是完善监管制度的基础。
第六章是本文最重要的部分,是研究中国金融衍生品监管制度的完善。在本章创新地提出中国金融衍生品市场的“多层次协调监管制度”,首先对多层次协调监管制度进行了概述;然后,对多层次协调监管制度中政府监管的过渡模式和目标模式进行了分别深入探讨,并对中国创新金融衍生品的上市机制进行了研究,也对未来推出产品的次序提出了建议;其次分别从交易所和行业协会的自律监管、对交易主体和中介主体的监管提出了完善的建议;最后对中国金融衍生品监管的立法提出了完善建议。
第三部分为结语,归纳总结本文的观点结论。
通过对本文的研究,笔者认为,金融衍生品监管制度是金融体系和法律体系中的重要结合领域,是非常值得从法经济学视角来研究的一类监管制度。
Derivative financial instruments which are the high-end products deriving from the perfection of financial system and the diversification of common financial markets. Since 1970s, derivative financial instruments have made unprecedented progress along with the finance liberalization, the loose finance regulation policies, and information technology upgrade.
The lack of regulation not only impedes the positive effect of derivative financial instruments but also can’t effectively restrains their negative effect, which leads to the increase of systemic risk and global finance instability. A series of events, for example, Long-term Capital Management crisis, Barings Bank collapse, US subprime crisis and so on, impels us to strengthen regulation .
China derivative financial instruments market is in primary stage. Study on the derivative financial instruments regulation system plays an extremely important role in protecting China finance safety and advancing China finance’s strategic position in global market.
The paper is composed of three parts, that are introduction, main body and conclusion.
The first part is the introduction, includes reasons for topic selection, literature review, study methods, etc.
The second part is the paper’s main body which comprises six chapters:
The first chapter is the general introduction on the derivative financial instruments and their market, including the definition, classification, functions and effects of the derivative financial instruments, the sketch on derivative financial instruments global market, and the introduction on the derivative financial instruments market in America, England and Japan.
The second chapter is study on the risk and regulation of derivative financial instruments. I analyze six kinds of risk on the derivative financial instruments. According to the introduction and the analysis on regulation systems from governments, exchanges, futures limited, and investors’aspects, the risk management system for derivative financial instruments is designed. I also introduce three cases, including Shanghai Stock Exchange warrant-setting crisis, Hong Kong CITIC Pacific deficit and America financial risk, and get some enlightenment.
The third chapter is the comparison on the derivative financial instruments regulation systems. According to the departments and scope for regulation, the regulation systems for derivative financial instruments market in America, England and Japan are introduced in details. Based on in-depth analysis on relevant governmental organizations, self-discipline organizations in these countries and the comparison of regulation systems, some conclusions are made.
The fourth chapter is the analysis on derivative financial instruments regulation from the law and economy aspects. I expound the market failure caused by derivative financial instruments from aspects of monopoly, externality and asymmetric information and the failure’s harm to the society. Therefore, the regulation on derivative financial instruments is necessary. Besides, the aim and effect of derivative financial instruments regulation are analyzed. At last, I make an analysis on transaction benefit in Chinese derivative financial instruments market at the base of transaction cost theory.
The fifth chapter is study on present situation and development of Chinese derivative financial instruments regulation system. The development of Chinese derivative financial instruments can be divided into three stages since 1980 and characteristics for every stage are offered. Then, I introduce the current status of Chinese derivative financial instruments regulation system from the ETC and OTC aspects and anal size state-owned enterprises’entry into the derivative financial instruments regulation. Last but not least, I bring up the present problems of Chinese derivative financial instruments regulation system, which is the foundation for improving the regulation system.
The sixth chapter is the most important part of the paper, covering study on the improvement of Chinese derivative financial instruments regulation system. Establishing the multi-level coordination regulation system for Chinese derivative financial instruments market is suggested. Firstly, I make an introduction on multi-level coordination regulation system for Chinese derivative financial instruments market. Secondly, transitional mode and aim-oriented mode for the multi-level coordination regulation system is analyzed respectively. Thirdly, based on the study on the mechanism for listing Chinese derivative financial instruments, I suggest the list ranking of Chinese derivative financial instruments. Fourth, I make some suggestions from three aspects. They are the Exchanges’and relevant associations’self-discipline and management, regulation on exchanges, and the law-setting improvement for Chinese derivative financial instruments regulation.
The third part is the conclusion.
At last, I argue that the derivative financial instruments regulation system is an interdisciplinary area for law and finance, which is worthy of studying from law and economics angle.
我国金融衍生品市场发展处于初级阶段,研究如何完善我国金融衍生品监管制度,对维护我国金融安全,提升我国金融市场在全球的战略地位具有重要意义。
根据上述思路,本文拟分为导论、正文、结语三部分展开论述。
第一部分导论,主要介绍选题的意义、文献综述、研究方法等。
第二部分正文,共分为六章:
第一章是对金融衍生品及金融衍生品市场进行概述。包括金融衍生品的概念、分类、功能和作用;对全球金融衍生品市场进行概述,并分别对美国、英国和日本的金融衍生品市场进行了详细介绍。
第二章是研究金融衍生品的风险与监管。包括金融衍生品的风险,对金融衍生品的六类风险进行了详细分析;对金融衍生品的风险管理体系从政府、交易所、期货公司和投资者四个层面进行了分析;对金融衍生品的三个风险案例进行了分析,分别是中国的上交所创设权证案例、香港的中信泰富巨亏案例和美国的金融衍生品引发的金融危机案例。通过对各个案例详细的发展过程进行叙述,并从中得到相应的启示,这都是研究金融衍生品监管最好的素材。
第三章是研究国际金融衍生品监管制度的比较。首先对金融衍生品监管制度从监管主体和监管权限两个纬度的分类进行概述。分别对美国、英国和日本三个国家的金融衍生品监管制度进行了详细介绍。对各国监管的政府组织、自律组织进行了深入分析,最后对国际金融衍生品监管制度做了详细对比分析。
第四章是对金融衍生品监管进行了法经济学分析,具体包括:金融衍生品的市场失灵,从垄断、外部性、信息不对冲三个方面介绍了金融衍生品导致市场失灵的原因和其中的逻辑,并阐述了金融衍生品市场失灵对社会的危害。在此基础上,提出了金融衍生品监管的必要性,正是由于市场失灵导致金融衍生品的监管是必须的;其次对金融衍生品监管的目标进行了分析;最后,对中国金融衍生品创新中的制度效率进行了分析,主要在交易成本理论的基础上对我国金融衍生品市场进行成本收益分析。经过本章分析,我们基本明确了金融衍生品监管制度的效用。
第五章是对中国金融衍生品监管制度的演变和现状进行了研究。从1980年开始,将我国金融衍生品的历史发展分为三个阶段,并对每个阶段的特点进行了分析;其次,对中国金融衍生品的现状进行了深入探讨,介绍了当前金融衍生品的监管架构,分场内和场外两个层面介绍了现状,并且对国有企业参与金融衍生品交易的监管进行了研究;最后提出了中国金融衍生品监管制度存在的问题,这是完善监管制度的基础。
第六章是本文最重要的部分,是研究中国金融衍生品监管制度的完善。在本章创新地提出中国金融衍生品市场的“多层次协调监管制度”,首先对多层次协调监管制度进行了概述;然后,对多层次协调监管制度中政府监管的过渡模式和目标模式进行了分别深入探讨,并对中国创新金融衍生品的上市机制进行了研究,也对未来推出产品的次序提出了建议;其次分别从交易所和行业协会的自律监管、对交易主体和中介主体的监管提出了完善的建议;最后对中国金融衍生品监管的立法提出了完善建议。
第三部分为结语,归纳总结本文的观点结论。
通过对本文的研究,笔者认为,金融衍生品监管制度是金融体系和法律体系中的重要结合领域,是非常值得从法经济学视角来研究的一类监管制度。
Derivative financial instruments which are the high-end products deriving from the perfection of financial system and the diversification of common financial markets. Since 1970s, derivative financial instruments have made unprecedented progress along with the finance liberalization, the loose finance regulation policies, and information technology upgrade.
The lack of regulation not only impedes the positive effect of derivative financial instruments but also can’t effectively restrains their negative effect, which leads to the increase of systemic risk and global finance instability. A series of events, for example, Long-term Capital Management crisis, Barings Bank collapse, US subprime crisis and so on, impels us to strengthen regulation .
China derivative financial instruments market is in primary stage. Study on the derivative financial instruments regulation system plays an extremely important role in protecting China finance safety and advancing China finance’s strategic position in global market.
The paper is composed of three parts, that are introduction, main body and conclusion.
The first part is the introduction, includes reasons for topic selection, literature review, study methods, etc.
The second part is the paper’s main body which comprises six chapters:
The first chapter is the general introduction on the derivative financial instruments and their market, including the definition, classification, functions and effects of the derivative financial instruments, the sketch on derivative financial instruments global market, and the introduction on the derivative financial instruments market in America, England and Japan.
The second chapter is study on the risk and regulation of derivative financial instruments. I analyze six kinds of risk on the derivative financial instruments. According to the introduction and the analysis on regulation systems from governments, exchanges, futures limited, and investors’aspects, the risk management system for derivative financial instruments is designed. I also introduce three cases, including Shanghai Stock Exchange warrant-setting crisis, Hong Kong CITIC Pacific deficit and America financial risk, and get some enlightenment.
The third chapter is the comparison on the derivative financial instruments regulation systems. According to the departments and scope for regulation, the regulation systems for derivative financial instruments market in America, England and Japan are introduced in details. Based on in-depth analysis on relevant governmental organizations, self-discipline organizations in these countries and the comparison of regulation systems, some conclusions are made.
The fourth chapter is the analysis on derivative financial instruments regulation from the law and economy aspects. I expound the market failure caused by derivative financial instruments from aspects of monopoly, externality and asymmetric information and the failure’s harm to the society. Therefore, the regulation on derivative financial instruments is necessary. Besides, the aim and effect of derivative financial instruments regulation are analyzed. At last, I make an analysis on transaction benefit in Chinese derivative financial instruments market at the base of transaction cost theory.
The fifth chapter is study on present situation and development of Chinese derivative financial instruments regulation system. The development of Chinese derivative financial instruments can be divided into three stages since 1980 and characteristics for every stage are offered. Then, I introduce the current status of Chinese derivative financial instruments regulation system from the ETC and OTC aspects and anal size state-owned enterprises’entry into the derivative financial instruments regulation. Last but not least, I bring up the present problems of Chinese derivative financial instruments regulation system, which is the foundation for improving the regulation system.
The sixth chapter is the most important part of the paper, covering study on the improvement of Chinese derivative financial instruments regulation system. Establishing the multi-level coordination regulation system for Chinese derivative financial instruments market is suggested. Firstly, I make an introduction on multi-level coordination regulation system for Chinese derivative financial instruments market. Secondly, transitional mode and aim-oriented mode for the multi-level coordination regulation system is analyzed respectively. Thirdly, based on the study on the mechanism for listing Chinese derivative financial instruments, I suggest the list ranking of Chinese derivative financial instruments. Fourth, I make some suggestions from three aspects. They are the Exchanges’and relevant associations’self-discipline and management, regulation on exchanges, and the law-setting improvement for Chinese derivative financial instruments regulation.
The third part is the conclusion.
At last, I argue that the derivative financial instruments regulation system is an interdisciplinary area for law and finance, which is worthy of studying from law and economics angle.
引文
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30谭燕芝:《金融衍生品监管——基于契约经济学的分析》,中国经济出版社,2008年版。
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48Galen Burghardt,FIA,Future Industry Magazine,2010/3.
49Galen Burghardt,FIA,Future Industry Magazine,2010/3.
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55田超:《金融衍生品:发展现状及制度安排》,中国金融出版社,2006年版,第70页。
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66高占军、刘菲:《中国利率衍生品市场前瞻》,《银行家》,2007年第12期。
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