中国私募股权投资中的估值问题研究
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摘要
中国私募股权投资行业从2004年起迅猛发展,该行业短短三四年间已经从无到有,从只有数家私募机构到数百家私募机构,其发展状况,蔚为大观。然而,实践界非常热闹的同时,国内对私募股权投资的理论探讨还比较缺乏,尤其是对当前私募股权投资行业发展的万象如何解释以及行业发展中的若干重要问题没有足够权威性的研究。
本文正是在这样的背景下,结合笔者多年的实践经验,着重探讨了私募股权投资行业的发展态势,并对行业发展中的估值问题进行了重点分析。
文章首先通过逻辑演绎、分类分析、比较分析等方法重点分析了私募股权投资行业的发展状况。分别从私募股权投资的概念、内涵、特点、组织形式、类型等方面进行了概述和厘清;从美国、欧洲等国家的发展状况简要介绍了国外私募股权投资行业的发展历史和情况;从国内私募股权投资行业发展的经济和社会背景、国内私募股权投资行业的起源和发展态势、国内私募股权投资行业的竞争特点和竞争态势、以及国内私募股权投资行业发展中存在的若干问题尤其是估值问题等方面介绍了国内私募股权投资发展的状况。
这部分的研究全景式地描述了私募股权投资行业的概况,剖析了国内私募股权投资行业发展的背景以及竞争的本质。它对于参透国内私募股权投资行业的真正内涵,对于理论家或者实践者看清中国私募股权行业的原生态有着重要的理论指引意义和实践参考意义。
文章的第二个重点部分是探讨了私募股权投资中的估值问题。文章全面介绍了四种经典估值理论,即:现金流量贴现法、相对估价法、资产评估法和期权法,进而归纳了四种经典估值理论基于财务和基于静态的两个核心思想,并指出了它们的产生背景和逻辑假设前提。
经典估值理论最重要的逻辑假设前提是,它假定被投资企业所在的产业结构是稳态均衡的。而在中国的实践中,多数产业结构并非是均衡结构。这是一个矛盾,然而实践界仍然只能简单应用经典估值理论尤其是频繁应用相对估价法,使得私募机构之间的竞争单一化、低级化,最终导致投资成本随着价格竞争而节节攀升,整个行业目前处于一个发展的高峰期也是投资成本的高峰期,风险已经高度聚集。而且,面对实践中这个问题,理论界尚无明确指出估值问题所在的权威说法。
本文的最重点内容就是试图在估值问题上进行一些探讨和尝试,提出了基于博弈情势的估值假说。基于博弈情势的估值假说与经典估值理论的最大不同是,它假设产业结构是非稳态均衡的。文章通过简要的博弈模型分析了基于博弈情势的估值假说的基本原理,进而运用博弈分析、案例分析、比较分析等方法,通过九个案例,分别阐述了基于博弈情势的估值假说的两种应用类型,即:基于结构效率提升的估值方法以及基于博弈能力提升的估值方法。这九个案例的应用,充分说明了基于博弈情势的估值假说在中国私募股权投资实践中的广阔适用性。虽然模型比较简单,且尚未经过数据的实证检验,但其对中国私募股权投资行业的理论意义和实践意义不可忽视。
应当说明的是,基于博弈情势的估值假说并非对经典估值理论的完全否定,它更多的是对经典估值理论的扬弃,是一种有益的补充,在某些情况下,甚至需要两者相结合才能更准确地对企业进行估值。
The private equity investment immersed in 2004 in China and then increased rapidly. The numbers of private equity investors have increased from several to hundreds. However, this new kind of investment lacks in theory study. People do not know how to explain the development of private equity investment, and there is not enough authorized research on main problems which appear with its development. That is why I choose this topic as my assay.
In my assay, I mainly study the present and future of the private equity investment according to my years of experience. Moreover, I analyze some basic problems in valuation of this investment.
First, I analyze the situation in the development of private equity investment by logically deducting, classifying and comparing. I summarize and clarify the concept, the connotation, the specialties, the type of organizing and the kinds of private equity investment. I simply introduce the history and the state of private equity investment in USA and EURO countries. I present the situation of private equity investment in China from economic and social background, from the starting, developing and competitive characteristics and environment of private equity investment, and from the problems existing in its development.
In this part, I generally survey the private equity investment, resolute the background and the nature of competition in the development of private equity investment, which I hope can be a theoretical and practical guide for people to make clear the real content and the original character of private equity investment in China.
Second, I focus on the valuation of private equity investment. In this part, I introduce four kinds of classic valuation theory: present value of cash flow, comparable valuation, asset valuation and option valuation. Basic on financial and static state, I sum up two main thoughts of the four valuation theory, and then point out the setting of its generation and the logic assumption.
The basic logical assumption of classic valuation theory is that supposed it invests in the enterprises which belong to industries with stable and balanced structure. Yet, in China, in most industries, the structure is unstable and imbalance. This is a big problem. However, the classic valuation theory is still used, especially the comparable valuation. This makes the private equity investors to compete each other in a very simple way and low level and the investment cost rise ultimately up and up. In present, private equity investment is in its peak. Meanwhile the investment cost is in peak too. Obviously the investment risk gathers a lot. Nevertheless, there is no any authorized opinion on these problems.
In the most important part of my assay, I make an attempt on discussing and solving valuation problems, and I give a valuation assumption based on competitive positions. Different from the classic valuation theory, my valuation assumption based on competitive positions suppose the industrial structure is unstable and imbalance. With a simple competitive positions model, I analyze the basic principle of the valuation assumption based on competitive positions. Then by competitive positions analysis, case analysis, comparing analysis, and with nine cases, I elaborate two kinds of usable types of valuation assumption based on competitive positions, which are the valuation based on constructive efficiency improvement and the valuation based on stronger competitive position. The nine cases show from all around the wide applicability of the valuation assumption based on competitive positions in private equity investment in China. Although the model is simple and does not test in practice, we can not ignore ether the theoretical or the practical meaning to China private equity investment.
One thing I need declare is that the valuation assumption based on competitive positions does not totally negate the classic valuation theory. It just develops the useful and discards the useless of the classic valuation theory. In some cases, we need to combine them so that we can make valuation more accurately.
本文正是在这样的背景下,结合笔者多年的实践经验,着重探讨了私募股权投资行业的发展态势,并对行业发展中的估值问题进行了重点分析。
文章首先通过逻辑演绎、分类分析、比较分析等方法重点分析了私募股权投资行业的发展状况。分别从私募股权投资的概念、内涵、特点、组织形式、类型等方面进行了概述和厘清;从美国、欧洲等国家的发展状况简要介绍了国外私募股权投资行业的发展历史和情况;从国内私募股权投资行业发展的经济和社会背景、国内私募股权投资行业的起源和发展态势、国内私募股权投资行业的竞争特点和竞争态势、以及国内私募股权投资行业发展中存在的若干问题尤其是估值问题等方面介绍了国内私募股权投资发展的状况。
这部分的研究全景式地描述了私募股权投资行业的概况,剖析了国内私募股权投资行业发展的背景以及竞争的本质。它对于参透国内私募股权投资行业的真正内涵,对于理论家或者实践者看清中国私募股权行业的原生态有着重要的理论指引意义和实践参考意义。
文章的第二个重点部分是探讨了私募股权投资中的估值问题。文章全面介绍了四种经典估值理论,即:现金流量贴现法、相对估价法、资产评估法和期权法,进而归纳了四种经典估值理论基于财务和基于静态的两个核心思想,并指出了它们的产生背景和逻辑假设前提。
经典估值理论最重要的逻辑假设前提是,它假定被投资企业所在的产业结构是稳态均衡的。而在中国的实践中,多数产业结构并非是均衡结构。这是一个矛盾,然而实践界仍然只能简单应用经典估值理论尤其是频繁应用相对估价法,使得私募机构之间的竞争单一化、低级化,最终导致投资成本随着价格竞争而节节攀升,整个行业目前处于一个发展的高峰期也是投资成本的高峰期,风险已经高度聚集。而且,面对实践中这个问题,理论界尚无明确指出估值问题所在的权威说法。
本文的最重点内容就是试图在估值问题上进行一些探讨和尝试,提出了基于博弈情势的估值假说。基于博弈情势的估值假说与经典估值理论的最大不同是,它假设产业结构是非稳态均衡的。文章通过简要的博弈模型分析了基于博弈情势的估值假说的基本原理,进而运用博弈分析、案例分析、比较分析等方法,通过九个案例,分别阐述了基于博弈情势的估值假说的两种应用类型,即:基于结构效率提升的估值方法以及基于博弈能力提升的估值方法。这九个案例的应用,充分说明了基于博弈情势的估值假说在中国私募股权投资实践中的广阔适用性。虽然模型比较简单,且尚未经过数据的实证检验,但其对中国私募股权投资行业的理论意义和实践意义不可忽视。
应当说明的是,基于博弈情势的估值假说并非对经典估值理论的完全否定,它更多的是对经典估值理论的扬弃,是一种有益的补充,在某些情况下,甚至需要两者相结合才能更准确地对企业进行估值。
The private equity investment immersed in 2004 in China and then increased rapidly. The numbers of private equity investors have increased from several to hundreds. However, this new kind of investment lacks in theory study. People do not know how to explain the development of private equity investment, and there is not enough authorized research on main problems which appear with its development. That is why I choose this topic as my assay.
In my assay, I mainly study the present and future of the private equity investment according to my years of experience. Moreover, I analyze some basic problems in valuation of this investment.
First, I analyze the situation in the development of private equity investment by logically deducting, classifying and comparing. I summarize and clarify the concept, the connotation, the specialties, the type of organizing and the kinds of private equity investment. I simply introduce the history and the state of private equity investment in USA and EURO countries. I present the situation of private equity investment in China from economic and social background, from the starting, developing and competitive characteristics and environment of private equity investment, and from the problems existing in its development.
In this part, I generally survey the private equity investment, resolute the background and the nature of competition in the development of private equity investment, which I hope can be a theoretical and practical guide for people to make clear the real content and the original character of private equity investment in China.
Second, I focus on the valuation of private equity investment. In this part, I introduce four kinds of classic valuation theory: present value of cash flow, comparable valuation, asset valuation and option valuation. Basic on financial and static state, I sum up two main thoughts of the four valuation theory, and then point out the setting of its generation and the logic assumption.
The basic logical assumption of classic valuation theory is that supposed it invests in the enterprises which belong to industries with stable and balanced structure. Yet, in China, in most industries, the structure is unstable and imbalance. This is a big problem. However, the classic valuation theory is still used, especially the comparable valuation. This makes the private equity investors to compete each other in a very simple way and low level and the investment cost rise ultimately up and up. In present, private equity investment is in its peak. Meanwhile the investment cost is in peak too. Obviously the investment risk gathers a lot. Nevertheless, there is no any authorized opinion on these problems.
In the most important part of my assay, I make an attempt on discussing and solving valuation problems, and I give a valuation assumption based on competitive positions. Different from the classic valuation theory, my valuation assumption based on competitive positions suppose the industrial structure is unstable and imbalance. With a simple competitive positions model, I analyze the basic principle of the valuation assumption based on competitive positions. Then by competitive positions analysis, case analysis, comparing analysis, and with nine cases, I elaborate two kinds of usable types of valuation assumption based on competitive positions, which are the valuation based on constructive efficiency improvement and the valuation based on stronger competitive position. The nine cases show from all around the wide applicability of the valuation assumption based on competitive positions in private equity investment in China. Although the model is simple and does not test in practice, we can not ignore ether the theoretical or the practical meaning to China private equity investment.
One thing I need declare is that the valuation assumption based on competitive positions does not totally negate the classic valuation theory. It just develops the useful and discards the useless of the classic valuation theory. In some cases, we need to combine them so that we can make valuation more accurately.
引文
1. Han Smit, Ward van den Berg. 2007, Private Equity Waves, working paper;
2. Ludovic Phalippou, Oliver Gottschalg. 2007, The Performance of Private Equity Funds, working paper;
3. Liu, Xiaolei. China's Private Equity Market Overview. http:www.abanet.org;
4. Jeffrey L.J. Sheng, Baochun Li, Jiawen Miao. 2003, Investment in China-Opportunities in Private Equity and Venture Capital. Beijing: Tsinghua University Press;
5. David Toll en al. 1999, Private Equity Partnership Terms and Conditions. Asset Alternatives;
6. Colin Blaydon, Fred Wainwright and Michael Horvath. 2002, The Year of Valuation Guidelines. The Private Equity Annual Review, 97-100;
7. Guest Column, 2005, The Challenge of Valuation Guidelines. The Debevoise and Plimpton Private Equity Report, summer 11-12,25;
8. Tobias J. Moskowitz and Annette Vissing-Jorgensen. 2002, The return to Entrepreneurial Investment: A Private Equity Premium Puzzle? The American Economic Review, Vol 92, No.4:745-778;
9. Thompson Venture Economics. Private Equity Performance: Risk and Return. 2001,2003,2004 Q3;
10. Gompers, P.A./Lerner, J. 2001, Private Equity and Asset Allocation: Clues to a Puzzle. Salomon Smith Barney Private Equity Research Initiative, 1(3);
11. Merrill Lynch. 2000, Private Equity Investing: Overcoming the Information Gap;
12. Ljungqvist and Richardson. The Cash Flow, Return and Risk Characteristics of Private Equity. 2003, National Bureau of Economic Research;
13. Fenn, GW., N.Liang, and S. Prowse, 1997, The Private Equity Market: An Overview, Financial Markets, Institutions, and Instruments, Vol.6, Number 4;
14. Fenn, George W. ;Liang, Nellie and Prowse, Stephen, 1995, The Economics of the Private Equity Market, Board of Government of the federal Reserve System(U.S.) working paper, pp.4-20;
15. IFSL(International Financial Services, London), 2005, Private Equity City Business Series, http://www.ifsl.org.uk/;
16.PricewaterhouseCoopers,2000,Global Private Equity Report 2000,PricewaterhouseCoopers;
17.马玉荣,《2006中国私募股权投资居亚洲之冠》,证券日报,2007年4月1日第A06版;
18.张良,《PE/VC群英会:中国本土私募股权投资正崛起》,上海证券报,2007年12月11日第B07版;
19.吴晓灵,《发展私募股权投资基金需要研究的几个问题》,《中国金融》,2007年第11期;
20.吴晓灵,《发展私募股权投资基金,提升企业价值》,《中国科技投资》,2007年第7期:
21.王伟峰、占超,《关于目前中国私募股权投资两种存在形式的思考》,《中国金融》,2007年第23期;
22.侯玉娜、李振一,《国内私募股权投资基金发展思考》,《合作经济与科技》,2007年12月号上:
23.议和,《国内私募股权投资基金崛起》,中国证券报,2007年7月6日第B03版;
24.刘钦文、张春锋,《加快我国私募股权投资基金发展的建议》,《时代金融》,2007年第11期;
25.纪敏,《健全私募融资制度,改善中小企业融资环境》,《银行家》,2006年第5期;
26.商野,《明修“私筹“之路——私募股权投资中国价值链分析》,《首席财务官》,2006年第1期;
27.王艳红,《全球私募股权投资日渐繁荣》,经济参考报,2006年12月15日第003版;
28.陈道富,《认清私募股权投资市场战略地位》,上海证券报,2007年8月29日第B06版:
29.卢荣、韦小敏,《私募股权投资:盛宴下的隐忧》,证券时报,2007年8月4日第A06版:
30.李显,《私募股权投资,温州首家有限合伙企业揭密》,经理日报,2007年9月21日第A04版:
31.邓康桥,《私募股权投资的风险及控制策略》,《经济论坛》,2006年第18期:
32.周丹、王恩裕,《私募股权投资基金存在性的经济学分析》,《金融理论与实践》,2007年第6期:
33.李建伟,《私募股权投资基金的发展路径与有限合伙制度》,证券市场导报,2007年8月号;
34.巴曙松,《私募股权投资基金面面观》,《上海国资》,2007年第8期;
35.李建华、张立文,《私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展》,《世界经济》,2007年第5期;
36.郭璐瑶,《我国公司私募融资有关法律问题研究》,《商场现代化》,2006年7月(中旬 刊);
37.刘卫,《我国中小企业私募融资的SWOT分析》,《学术论坛》,2007年第10期;
38.程兴华,《信托私募融资与中小民营企业可持续发展》,《经济管理》,2007年第1期;
39.陈道富,《行走在中国市场上的PE》,国际商报,2007年8月13日第A02版;
40.王磊,《中国私募股权投资基金的组织形式与法律调控策略》,《财经界》,2007年8月;
41.文婧,《中国应重视私募股权基金短期行为》,经济参考报,2007年12月10日第006版;
42.徐晓巍,《中外机构共赴私募股权投资盛宴》,中国证券报,2007年12月10日第T01版;
43.张洁,《私募股权投资基金的中国道路》,《金融实务》,2006年10月刊;
44.夏斌、陈道富,《中国私募基金报告》,上海远东出版社,2002年:
45.耿志民,《中国私募股权资本监管制度研究》,《上海金融》,2006年第3期;
46.耿志民,《探悉私募股权资本发展的政策取向》,《国际金融报》,2001年第7期;
47.刘智、李由,《对中国私募股权资本发展的思考》,《当代经济》,2004年第4期;
48.殷洁,《私募股权资本的合法化以及风险控制》,《金融与经济》,2004年第14期:
49.田晓林,《我国私募股权资本:威胁,出路与前景》,《经济研究参考》,2006年第13期;
50.王钰,《中国私募股权资本发展问题研究》,《金融与经济》,2005年第7期:
51.曾拥政,《中国私募股权资本现状分析及问题思考》,《商业经济》,2004年第4期;
52.邓康桥,《私募股权市场的发展、市场功能及启示》,《合作经济与科技》,2006年第8期:
53.《2007年中国私募股权年度研究报告》,清科集团,2008年1月;
54.《中国,需要私募股权投资基金吗?》,中国收购兼并研究中心、东方高圣投资顾问公司,编著,经济管理出版社,2007年4月:
55.李斌、冯兵,《私募股权投资基金:中国机会》,中国经济出版社,2007年6月;
56.刘曼红,《风险投资与中国金融体制改革》,中国金融出版社,2002年;
57.盛立军、刘鹤扬、夏样芳,《私募股权基金300问》,2005年6月;
58.刘曼红,《风险投资:创新与金融》,中国人民大学出版社,1998年;
59.张维迎,《博弈论与信息经济学》,上海三联书店、上海人民出版社,1997年;
60.王明夫,《投资银行并购业务》,企业管理出版社,1999年5月;
61.康纳尔,《公司价值评估——有效评估与决策的工具》,华夏出版社,2001年1月:
62.科普兰、科勒、默林,《价值评估——公司价值的衡量与管理》(第3版),电子工业出 版社,2002年7月;
63.陈小悦、贺颖奇、陈武朝等著,《财务管理基础理论与实务专题》,中国财政经济出版社,2006年8月第一版;
64.陆敏,《企业价值评估方法及其在我国的应用前景》,《国际金融研究》2002年第6期;
65.高波,《企业价值评估中折现率确定及方法模型》,《中国资产评估》,2003年第2期;
66.吴树廷,《企业价值评估中存在的问题及对策思考》,《重庆科技学院学报》(社会科学版),2006年第5期;
67.方芳、周道传、李由,《资本市场中企业价值评估方法》,《经济理论与经济管理》,2003年第6期;
68.王建中、李海英,《企业价值评估的DCF模型实证研究》,《中国资产评估》,2004年第7期;
69.朱锡庆、黄权国,《企业价值评估方法综述》,《财经问题研究》,2004年第8期;
70.刘亚铮、李吴,《对折现率的再探讨》,《技术经济与管理研究》,2004年第1期;
71.林林、毛道维,《自由现金流量的应用及分析方法》,《商业研究》,2004年第3期。
2. Ludovic Phalippou, Oliver Gottschalg. 2007, The Performance of Private Equity Funds, working paper;
3. Liu, Xiaolei. China's Private Equity Market Overview. http:www.abanet.org;
4. Jeffrey L.J. Sheng, Baochun Li, Jiawen Miao. 2003, Investment in China-Opportunities in Private Equity and Venture Capital. Beijing: Tsinghua University Press;
5. David Toll en al. 1999, Private Equity Partnership Terms and Conditions. Asset Alternatives;
6. Colin Blaydon, Fred Wainwright and Michael Horvath. 2002, The Year of Valuation Guidelines. The Private Equity Annual Review, 97-100;
7. Guest Column, 2005, The Challenge of Valuation Guidelines. The Debevoise and Plimpton Private Equity Report, summer 11-12,25;
8. Tobias J. Moskowitz and Annette Vissing-Jorgensen. 2002, The return to Entrepreneurial Investment: A Private Equity Premium Puzzle? The American Economic Review, Vol 92, No.4:745-778;
9. Thompson Venture Economics. Private Equity Performance: Risk and Return. 2001,2003,2004 Q3;
10. Gompers, P.A./Lerner, J. 2001, Private Equity and Asset Allocation: Clues to a Puzzle. Salomon Smith Barney Private Equity Research Initiative, 1(3);
11. Merrill Lynch. 2000, Private Equity Investing: Overcoming the Information Gap;
12. Ljungqvist and Richardson. The Cash Flow, Return and Risk Characteristics of Private Equity. 2003, National Bureau of Economic Research;
13. Fenn, GW., N.Liang, and S. Prowse, 1997, The Private Equity Market: An Overview, Financial Markets, Institutions, and Instruments, Vol.6, Number 4;
14. Fenn, George W. ;Liang, Nellie and Prowse, Stephen, 1995, The Economics of the Private Equity Market, Board of Government of the federal Reserve System(U.S.) working paper, pp.4-20;
15. IFSL(International Financial Services, London), 2005, Private Equity City Business Series, http://www.ifsl.org.uk/;
16.PricewaterhouseCoopers,2000,Global Private Equity Report 2000,PricewaterhouseCoopers;
17.马玉荣,《2006中国私募股权投资居亚洲之冠》,证券日报,2007年4月1日第A06版;
18.张良,《PE/VC群英会:中国本土私募股权投资正崛起》,上海证券报,2007年12月11日第B07版;
19.吴晓灵,《发展私募股权投资基金需要研究的几个问题》,《中国金融》,2007年第11期;
20.吴晓灵,《发展私募股权投资基金,提升企业价值》,《中国科技投资》,2007年第7期:
21.王伟峰、占超,《关于目前中国私募股权投资两种存在形式的思考》,《中国金融》,2007年第23期;
22.侯玉娜、李振一,《国内私募股权投资基金发展思考》,《合作经济与科技》,2007年12月号上:
23.议和,《国内私募股权投资基金崛起》,中国证券报,2007年7月6日第B03版;
24.刘钦文、张春锋,《加快我国私募股权投资基金发展的建议》,《时代金融》,2007年第11期;
25.纪敏,《健全私募融资制度,改善中小企业融资环境》,《银行家》,2006年第5期;
26.商野,《明修“私筹“之路——私募股权投资中国价值链分析》,《首席财务官》,2006年第1期;
27.王艳红,《全球私募股权投资日渐繁荣》,经济参考报,2006年12月15日第003版;
28.陈道富,《认清私募股权投资市场战略地位》,上海证券报,2007年8月29日第B06版:
29.卢荣、韦小敏,《私募股权投资:盛宴下的隐忧》,证券时报,2007年8月4日第A06版:
30.李显,《私募股权投资,温州首家有限合伙企业揭密》,经理日报,2007年9月21日第A04版:
31.邓康桥,《私募股权投资的风险及控制策略》,《经济论坛》,2006年第18期:
32.周丹、王恩裕,《私募股权投资基金存在性的经济学分析》,《金融理论与实践》,2007年第6期:
33.李建伟,《私募股权投资基金的发展路径与有限合伙制度》,证券市场导报,2007年8月号;
34.巴曙松,《私募股权投资基金面面观》,《上海国资》,2007年第8期;
35.李建华、张立文,《私募股权投资信托与中国私募股权市场的发展》,《世界经济》,2007年第5期;
36.郭璐瑶,《我国公司私募融资有关法律问题研究》,《商场现代化》,2006年7月(中旬 刊);
37.刘卫,《我国中小企业私募融资的SWOT分析》,《学术论坛》,2007年第10期;
38.程兴华,《信托私募融资与中小民营企业可持续发展》,《经济管理》,2007年第1期;
39.陈道富,《行走在中国市场上的PE》,国际商报,2007年8月13日第A02版;
40.王磊,《中国私募股权投资基金的组织形式与法律调控策略》,《财经界》,2007年8月;
41.文婧,《中国应重视私募股权基金短期行为》,经济参考报,2007年12月10日第006版;
42.徐晓巍,《中外机构共赴私募股权投资盛宴》,中国证券报,2007年12月10日第T01版;
43.张洁,《私募股权投资基金的中国道路》,《金融实务》,2006年10月刊;
44.夏斌、陈道富,《中国私募基金报告》,上海远东出版社,2002年:
45.耿志民,《中国私募股权资本监管制度研究》,《上海金融》,2006年第3期;
46.耿志民,《探悉私募股权资本发展的政策取向》,《国际金融报》,2001年第7期;
47.刘智、李由,《对中国私募股权资本发展的思考》,《当代经济》,2004年第4期;
48.殷洁,《私募股权资本的合法化以及风险控制》,《金融与经济》,2004年第14期:
49.田晓林,《我国私募股权资本:威胁,出路与前景》,《经济研究参考》,2006年第13期;
50.王钰,《中国私募股权资本发展问题研究》,《金融与经济》,2005年第7期:
51.曾拥政,《中国私募股权资本现状分析及问题思考》,《商业经济》,2004年第4期;
52.邓康桥,《私募股权市场的发展、市场功能及启示》,《合作经济与科技》,2006年第8期:
53.《2007年中国私募股权年度研究报告》,清科集团,2008年1月;
54.《中国,需要私募股权投资基金吗?》,中国收购兼并研究中心、东方高圣投资顾问公司,编著,经济管理出版社,2007年4月:
55.李斌、冯兵,《私募股权投资基金:中国机会》,中国经济出版社,2007年6月;
56.刘曼红,《风险投资与中国金融体制改革》,中国金融出版社,2002年;
57.盛立军、刘鹤扬、夏样芳,《私募股权基金300问》,2005年6月;
58.刘曼红,《风险投资:创新与金融》,中国人民大学出版社,1998年;
59.张维迎,《博弈论与信息经济学》,上海三联书店、上海人民出版社,1997年;
60.王明夫,《投资银行并购业务》,企业管理出版社,1999年5月;
61.康纳尔,《公司价值评估——有效评估与决策的工具》,华夏出版社,2001年1月:
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