中国上市公司并购问题研究
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摘要
并购(Merger & Acquisition)的一般定义为收购和兼并(或合并)。在实际操作中，广义的并购除了包括狭义的收购和合并外，还包括置换、分拆、剥离、租赁、托管、债转股等多种形式。在西方国家，企业并购活动已经发展得相当成熟和广泛，同时，相关并购理论也同趋发展完善，其中，以公司内部效率理论、预期效应与价值低估的效率理论、避税理论和公司战略理论较为典型。从1993年至今，我国上市公司并购已有十年的发展历史。在这十年中，我国上市公司并购经历了初步摸索阶段和发展壮大时期，正处于规范化发展阶段，并购动因除了市场动机、财务动机、避免被收购等一般动因外，也存在扩大股本规、改善股权结构等现实动因，同时，随着有关政策法规的陆续出台，民营、外资并购不断发展，并购形式也出现了要约收购等新的形式。但是，通过对2002年上市公司并购的统计分析，笔者发现，上市公司并购的总体绩效并未提高。探询原因，笔者发现，我国上市公司并购仍然存在着虚假重组、关联交易等问题，而这些主要是由于我国二级市场不够发达、国有股规模过大且不能流通、相关法律法规不够健全等因素所致。因此，为了规范上市公司并购重组的进一步发展，笔者建议上市公司结合自身发展状况明确并购战略，注重对目标公司的价值评估，加强并购后的整合。此外，除了要完善监管相关法律法规、要约收购的有关规定以外，也应该严格规范关联交易的披露。与此同时，政府应该适度干预上市公司并购，摆脱行政控制，使得上市公司并购在不断建设和发展的资本市场中不断完善。
In general, M&A includes merger and acquisition. While in fact, besides merger and acquisition, M&A also involves assets swap, spin-off, custody, leasing and other forms. In western countries, M&A has developed for many years and now it is fairly developed and comprehensive. Meanwhile, theories relative to M&A got increasing progress, especially the theory of internal efficiency, the theory of anticipation effect and underestimation of value, and the theory of corporation strategy. From 1993, M&A of our domestic listed companies has been progressed for more than 10 years. During this 10-year-period, M&A of China listed companies experienced the stage of elementary grope and continuous development, and now is undergoing the stage of standardized development. Moreover, besides market motivation, finance motivation and avoidance of being purchased, the incentive of M&A also includes the motivation of enlarging the scale of capital stock, improving the structure of equity, and other practical motivation. With th
e issue of new regulations and laws, M&A of private and forgiven companies continuously develops and new forms of M&A come into being at the same time. However, by statistical analyses of M&A cases in 2002, the writer find out that the performance of M&A in 2002 is not satisfied. The reasons behind such fact include false reconstructing, connected transactions, and other factors. In the deeper hierarchy, our underdeveloped secondary market, large scale and non-circulated state-owned stock, and unsound laws and regulations lead to out current problems in M&A. So, the writer suggests that in order to standardize our M&A of listed companies, on the one hand, our listed companies need to definite their M&A strategy relative to their evolution stage, pay much attention to the evaluation of target companies and strengthen the integration after M&A; on the other hand, our government has to perfect correlative regulations, reinforce the demand of disclosure, moderately involve M&A of listed compa
nies, and enhance the structuring of our capital market, thus forming a favorable situation to our M&A of listed companies.
In general, M&A includes merger and acquisition. While in fact, besides merger and acquisition, M&A also involves assets swap, spin-off, custody, leasing and other forms. In western countries, M&A has developed for many years and now it is fairly developed and comprehensive. Meanwhile, theories relative to M&A got increasing progress, especially the theory of internal efficiency, the theory of anticipation effect and underestimation of value, and the theory of corporation strategy. From 1993, M&A of our domestic listed companies has been progressed for more than 10 years. During this 10-year-period, M&A of China listed companies experienced the stage of elementary grope and continuous development, and now is undergoing the stage of standardized development. Moreover, besides market motivation, finance motivation and avoidance of being purchased, the incentive of M&A also includes the motivation of enlarging the scale of capital stock, improving the structure of equity, and other practical motivation. With th
e issue of new regulations and laws, M&A of private and forgiven companies continuously develops and new forms of M&A come into being at the same time. However, by statistical analyses of M&A cases in 2002, the writer find out that the performance of M&A in 2002 is not satisfied. The reasons behind such fact include false reconstructing, connected transactions, and other factors. In the deeper hierarchy, our underdeveloped secondary market, large scale and non-circulated state-owned stock, and unsound laws and regulations lead to out current problems in M&A. So, the writer suggests that in order to standardize our M&A of listed companies, on the one hand, our listed companies need to definite their M&A strategy relative to their evolution stage, pay much attention to the evaluation of target companies and strengthen the integration after M&A; on the other hand, our government has to perfect correlative regulations, reinforce the demand of disclosure, moderately involve M&A of listed compa
nies, and enhance the structuring of our capital market, thus forming a favorable situation to our M&A of listed companies.
引文
(1)、王立杰，孙涛，《析上市公司并购成本及其边界》，《证券市场导报》2003年第4期
(2)、邝国良，吴志莹，《试论我国上市公司收购的外部环境》
(3)、徐兆铭、乔云霞，《我国上市公司并购活动的发展与评价》，《科技情报开发与科技》2002年第六期
(4)、深圳能源总公司财务部佘晓明，《中国上市公司的股权结构与公司绩效》，《世界经济》2003年第9期
(5)、吕爱兵，易静，《并购加速国资形态转换》，《证券时报》
(6)、邱明，《通过并购重组培育核心竞争力》，《中国企业报》，2002年4月
(7)、李玲，《中国上市公司多元化经营实证研究》，《证券市场导报》，1998年第五期
(8)、齐艳秋，王春，《论并购后整合战略》，《外国经济与管理》
(9)、《思科公司的兼并之道》，http://www.financingtime.Gom，2000年7月
(10)、杨华，《上市公司收购行为的法规综述有规范化思考》，《证券市场导报》2003年第8期
(11)、孙涛，《海尔集团并购调查报告》，http://www.financingtime.com，2001年1月16日
(12)、《南钢股份：首例要约收购如何收场?》，《广州日报》，2003年6月16日
(13)、俞铁成，《公司紧缩的一般性原因》，天道并购网，2002-11-6
(14)、窦秋颖，《论上市公司并购信息披露》，《北京机械工业学院学报》，2001年9月
(15)、王丹林，《要约收购--想说爱你不容易之三(我国的要约收购行为实证分析)》，《证券时报》，2004年3月
(16)、尹中余、许建文，《完善要约收购重在提高市场效率》，《中国证券报》，2003年6月3日
(17)、姚先国、汪伟等，《上证联合课题研究：公司治理与购并动机》，2003年4月
(18)、吴晓求主编，《公司并购原理》，中国人民大学出版社出版，2002年4月第一版
(19)、李月平著，《企业并购分析》，经济科学出版社出版，2002年2月第一版
(20)、李光荣著，《公司并购理论与实践》，中国金融出版社出版，2002年11月第一版
(21)、P．普里切特、D．鲁宾逊、R．克拉克森著，凌晓萍译，《购并之后——如何整合被收购公司》，中信出版社出版，1997年1月第一版
(22)、财政部注册会计师考试委员会办公室编，《财务成本管理》，经济科学出版社出版，2003年3月第一版
(23)、邹昭唏著，《企业战略分析》，经济管理出版社出版，2001年1月第一版
(24)、《则经》杂志编辑部编，《黑幕与陷阱》，2003年3月第一版
(25)、何小锋等著，《投资银行学》，中国发展出版社出版，2002年10月第一版
(26)、Samue C Weaver，J Fred Weston著，周绍妮，张秋生译，《兼并与收购》，中国财政经济出版社，2003年4月第一版
(27)、王海燕著，《我国上市公司并购有关问题研究》，2000年
(28)、赵群翊著，《中国上市公司并购活动研究》，2002年
(29)、卢纹岱主编，《SPSS FORWINDOWS统计分析》，电子工业出版社出版，2000年6月第一版
(30)、钟铁锋著，《我国上市公司并购分析与绩效评价》，大连理工大学 2002年3月
(31)、孔欣欣著，《上市公司并购绩效评价研究》，新疆农业大学2001年5月
(32)、《2002年上市公司重组总览》，《中国证券报》2002年
(1)、国研网，http://www.drcnet.com.cn/
(2)、中国并购交易网，http://www.mergers-china.com
(3)、天道并购知识中心，http://www.it618.com/tdma
(2)、邝国良，吴志莹，《试论我国上市公司收购的外部环境》
(3)、徐兆铭、乔云霞，《我国上市公司并购活动的发展与评价》，《科技情报开发与科技》2002年第六期
(4)、深圳能源总公司财务部佘晓明，《中国上市公司的股权结构与公司绩效》，《世界经济》2003年第9期
(5)、吕爱兵，易静，《并购加速国资形态转换》，《证券时报》
(6)、邱明，《通过并购重组培育核心竞争力》，《中国企业报》，2002年4月
(7)、李玲，《中国上市公司多元化经营实证研究》，《证券市场导报》，1998年第五期
(8)、齐艳秋，王春，《论并购后整合战略》，《外国经济与管理》
(9)、《思科公司的兼并之道》，http://www.financingtime.Gom，2000年7月
(10)、杨华，《上市公司收购行为的法规综述有规范化思考》，《证券市场导报》2003年第8期
(11)、孙涛，《海尔集团并购调查报告》，http://www.financingtime.com，2001年1月16日
(12)、《南钢股份：首例要约收购如何收场?》，《广州日报》，2003年6月16日
(13)、俞铁成，《公司紧缩的一般性原因》，天道并购网，2002-11-6
(14)、窦秋颖，《论上市公司并购信息披露》，《北京机械工业学院学报》，2001年9月
(15)、王丹林，《要约收购--想说爱你不容易之三(我国的要约收购行为实证分析)》，《证券时报》，2004年3月
(16)、尹中余、许建文，《完善要约收购重在提高市场效率》，《中国证券报》，2003年6月3日
(17)、姚先国、汪伟等，《上证联合课题研究：公司治理与购并动机》，2003年4月
(18)、吴晓求主编，《公司并购原理》，中国人民大学出版社出版，2002年4月第一版
(19)、李月平著，《企业并购分析》，经济科学出版社出版，2002年2月第一版
(20)、李光荣著，《公司并购理论与实践》，中国金融出版社出版，2002年11月第一版
(21)、P．普里切特、D．鲁宾逊、R．克拉克森著，凌晓萍译，《购并之后——如何整合被收购公司》，中信出版社出版，1997年1月第一版
(22)、财政部注册会计师考试委员会办公室编，《财务成本管理》，经济科学出版社出版，2003年3月第一版
(23)、邹昭唏著，《企业战略分析》，经济管理出版社出版，2001年1月第一版
(24)、《则经》杂志编辑部编，《黑幕与陷阱》，2003年3月第一版
(25)、何小锋等著，《投资银行学》，中国发展出版社出版，2002年10月第一版
(26)、Samue C Weaver，J Fred Weston著，周绍妮，张秋生译，《兼并与收购》，中国财政经济出版社，2003年4月第一版
(27)、王海燕著，《我国上市公司并购有关问题研究》，2000年
(28)、赵群翊著，《中国上市公司并购活动研究》，2002年
(29)、卢纹岱主编，《SPSS FORWINDOWS统计分析》，电子工业出版社出版，2000年6月第一版
(30)、钟铁锋著，《我国上市公司并购分析与绩效评价》，大连理工大学 2002年3月
(31)、孔欣欣著，《上市公司并购绩效评价研究》，新疆农业大学2001年5月
(32)、《2002年上市公司重组总览》，《中国证券报》2002年
(1)、国研网，http://www.drcnet.com.cn/
(2)、中国并购交易网，http://www.mergers-china.com
(3)、天道并购知识中心，http://www.it618.com/tdma