中国上市公司资本结构研究
|
摘要
自1998年以来,中国上市公司的平均资产负债率呈现逐渐上升趋势,研究这一趋势,对理解中国上市公司资本结构决策,规范上市公司融资行为,增强上市公司的竞争力具有一定的理论价值和实践意义。
国内的学者一般是从上市公司自身特征入手研究资本结构选择问题,很少从上市公司外部的产品市场竞争和融资市场角度进行分析。中国产品市场已逐渐由卖方市场转变为买方市场,企业的产品市场竞争程度变得越来越剧烈。产品市场竞争的变化会影响上市公司的生产经营活动,进而影响其现金流量,最终影响其融资结构。国外资本结构理论的前提之一是债务对企业有硬约束作用,企业不能偿还债务,即要破产,但在中国,企业的债务融资具有软约束特征。上市公司预期到这种债务软约束,则会增加债务的使用。
本文研究中国上市公司资本结构选择,是从公司面临的外部产品市场竞争和债务融资市场的软约束角度进行的,这有别于以往从代理成本、信息不对称、公司治理等公司内部进行的研究。通过对中国上市公司产品市场和融资市场的分析认为,产品市场竞争程度、债务软约束程度与公司债务水平呈正相关关系,中国上市公司的融资行为是对其外部环境的理性反应。本文的主要工作是:
首先,本文分析了中国上市公司的产品市场竞争和融资市场债务软约束的特征对其资本结构选择的影响,由于产品市场竞争程度的加剧和债务软约束的存在,中国上市公司负债水平会上升。
其次,本文根据中国具体国情建立一个两阶段双寡头的博弈模型分析产品市场竞争和债务软约束对上市公司资本结构决策的影响,通过计算产量和债务的子博弈均衡,使用逆向归纳法进行博弈求解和分析,在理论上对中国上市公司的融资行为进行了分析。
最后,本文计算了一个反应企业之间策略性竞争程度的变量来衡量上市公司产品市场竞争强度,用企业年借款偿付总额占企业负债总额的比重来衡量上市公司债务软约束程度。对中国上市公司按照2001年证监会颁布的行业分类法,进行四位数分类,得到30个具有竞争性的行业样本。由于中国上市公司的上市时间较短,且开始几年数量较少,因此本文使用1999—2006年期间的非平衡面板数据,用广义最小二乘法对中国上市公司的融资行为进行实证分析。
论文的主要结论是:由于中国的产品市场转入买方市场,竞争程度加剧,上市公司为了占有更大的市场份额,必然扩大投资,使得企业的负债水平提高;中国转型期存在的债务软约束现象加大了上市公司债务的使用;中国上市公司的负债水平上升是其对外部环境所做出的理性反应。因此,本文建议应该规范企业的市场竞争行为,完善破产制度,建立多层次资本市场,硬化债务约束等,使上市公司对产品市场竞争和融资市场环境有良好的预期,以选择最优的资本结构,增强自身竞争力。
The average ratio of asset-debt in China listed companies shows itself in the trend of increasing year by year from 1998. The study on the new problem is helpful to understand China listed companies' choice of capital structure, regulate financial behavior and buildup the ability of competition.
The scholars in China always study the choice of capital structure on the characteristics of the firm, and almost of them lose sight of the product market competition and the financial market that the firms face on production and operation. Chinese firm's production market competition becomes more intensive and more intensive, along with the transformation from seller's market to buyer's market. The change in competition will influence listed companies' production and operation, and cash flow, at last, capital structure. One of the preconditions of foreign theory on capital structure is that the debt is a hard budget constraint, i.e. if the firm could not pay the debt, it would be bankrupt. But in China, the debt is soft budget constraint. The listed companies will expect the situation, so they will increase the level of debt.
The paper studies the capital structure of China listed companies on the aspect of product market competition and debt soft budget constraint, not on the aspect of agential cost, non-symmetric information and corporation governance that some scholars do before. This paper analyses the firms' production and financial market in China, put forward a proposition: the extent of production market competition and debt soft budget constraint is positively relative to the ratio of capital structure, the financial behavior in China listed companies is rational response to external situation.The main work of the paper is:
Firstly, this paper analyses the influence of production market competition and debt soft budget constraint on the firms' choices of capital structure. Because the intensive of competition and the debt soft constraint, China listed companies' level of debt will rise.
Secondly, this paper establishes a game model of two-stage duopoly to studying the relations among product market competition, debt soft budget constraints and capital structure. We analyze and solute the game by computing sub-game Nash equilibrium of production and debt, using backward induction.
Finally, this paper constructs an index to denote the extent of competitive strategy measure and uses the ratio of the year-payment and total debt to demonstrate the debt soft constrains.This paper classifies Chinese listed companies by "the guide of classifying Chinese listed companies" put in force in 2001, according with "four digit" criteria, and obtains 30 industrial samples. Then this paper demonstrates the proposition that has put forward before, using generalized least squared and unbalanced panel data between 1999 and 2006.
The main conclusion of the paper is: Chinese production market changes to buyer-market, more intensive, the listed companies will increase the level of debt to scale-up; Debt soft constraint pricks up the use of debt; The increase of debt is the rational response by the listed companies to external situation. The advice of the paper is: China should regulate the conduct of enterprise's competition, perfect the system of bankruptcy, establish multi-arrangement capital market, harden debt constraint. Making the listed companies chose the optimize capital structure, buildup the ability of competition.
国内的学者一般是从上市公司自身特征入手研究资本结构选择问题,很少从上市公司外部的产品市场竞争和融资市场角度进行分析。中国产品市场已逐渐由卖方市场转变为买方市场,企业的产品市场竞争程度变得越来越剧烈。产品市场竞争的变化会影响上市公司的生产经营活动,进而影响其现金流量,最终影响其融资结构。国外资本结构理论的前提之一是债务对企业有硬约束作用,企业不能偿还债务,即要破产,但在中国,企业的债务融资具有软约束特征。上市公司预期到这种债务软约束,则会增加债务的使用。
本文研究中国上市公司资本结构选择,是从公司面临的外部产品市场竞争和债务融资市场的软约束角度进行的,这有别于以往从代理成本、信息不对称、公司治理等公司内部进行的研究。通过对中国上市公司产品市场和融资市场的分析认为,产品市场竞争程度、债务软约束程度与公司债务水平呈正相关关系,中国上市公司的融资行为是对其外部环境的理性反应。本文的主要工作是:
首先,本文分析了中国上市公司的产品市场竞争和融资市场债务软约束的特征对其资本结构选择的影响,由于产品市场竞争程度的加剧和债务软约束的存在,中国上市公司负债水平会上升。
其次,本文根据中国具体国情建立一个两阶段双寡头的博弈模型分析产品市场竞争和债务软约束对上市公司资本结构决策的影响,通过计算产量和债务的子博弈均衡,使用逆向归纳法进行博弈求解和分析,在理论上对中国上市公司的融资行为进行了分析。
最后,本文计算了一个反应企业之间策略性竞争程度的变量来衡量上市公司产品市场竞争强度,用企业年借款偿付总额占企业负债总额的比重来衡量上市公司债务软约束程度。对中国上市公司按照2001年证监会颁布的行业分类法,进行四位数分类,得到30个具有竞争性的行业样本。由于中国上市公司的上市时间较短,且开始几年数量较少,因此本文使用1999—2006年期间的非平衡面板数据,用广义最小二乘法对中国上市公司的融资行为进行实证分析。
论文的主要结论是:由于中国的产品市场转入买方市场,竞争程度加剧,上市公司为了占有更大的市场份额,必然扩大投资,使得企业的负债水平提高;中国转型期存在的债务软约束现象加大了上市公司债务的使用;中国上市公司的负债水平上升是其对外部环境所做出的理性反应。因此,本文建议应该规范企业的市场竞争行为,完善破产制度,建立多层次资本市场,硬化债务约束等,使上市公司对产品市场竞争和融资市场环境有良好的预期,以选择最优的资本结构,增强自身竞争力。
The average ratio of asset-debt in China listed companies shows itself in the trend of increasing year by year from 1998. The study on the new problem is helpful to understand China listed companies' choice of capital structure, regulate financial behavior and buildup the ability of competition.
The scholars in China always study the choice of capital structure on the characteristics of the firm, and almost of them lose sight of the product market competition and the financial market that the firms face on production and operation. Chinese firm's production market competition becomes more intensive and more intensive, along with the transformation from seller's market to buyer's market. The change in competition will influence listed companies' production and operation, and cash flow, at last, capital structure. One of the preconditions of foreign theory on capital structure is that the debt is a hard budget constraint, i.e. if the firm could not pay the debt, it would be bankrupt. But in China, the debt is soft budget constraint. The listed companies will expect the situation, so they will increase the level of debt.
The paper studies the capital structure of China listed companies on the aspect of product market competition and debt soft budget constraint, not on the aspect of agential cost, non-symmetric information and corporation governance that some scholars do before. This paper analyses the firms' production and financial market in China, put forward a proposition: the extent of production market competition and debt soft budget constraint is positively relative to the ratio of capital structure, the financial behavior in China listed companies is rational response to external situation.The main work of the paper is:
Firstly, this paper analyses the influence of production market competition and debt soft budget constraint on the firms' choices of capital structure. Because the intensive of competition and the debt soft constraint, China listed companies' level of debt will rise.
Secondly, this paper establishes a game model of two-stage duopoly to studying the relations among product market competition, debt soft budget constraints and capital structure. We analyze and solute the game by computing sub-game Nash equilibrium of production and debt, using backward induction.
Finally, this paper constructs an index to denote the extent of competitive strategy measure and uses the ratio of the year-payment and total debt to demonstrate the debt soft constrains.This paper classifies Chinese listed companies by "the guide of classifying Chinese listed companies" put in force in 2001, according with "four digit" criteria, and obtains 30 industrial samples. Then this paper demonstrates the proposition that has put forward before, using generalized least squared and unbalanced panel data between 1999 and 2006.
The main conclusion of the paper is: Chinese production market changes to buyer-market, more intensive, the listed companies will increase the level of debt to scale-up; Debt soft constraint pricks up the use of debt; The increase of debt is the rational response by the listed companies to external situation. The advice of the paper is: China should regulate the conduct of enterprise's competition, perfect the system of bankruptcy, establish multi-arrangement capital market, harden debt constraint. Making the listed companies chose the optimize capital structure, buildup the ability of competition.
引文
1 参阅[美]肯尼思.W.克拉克森、罗杰.勒鲁瓦.米勒,1982(中译本1993),《产业组织:理论、证据和公共政策》,上海三联书店,第76页。
2 详细数据可以参看:国研网行业统计数据(www.drcnet.com.cn)。
3 详细请参见钱世超著,中国轿车市场结构与企业行为研究[M],华东理工大学出版社,2006年版,第17-28页。
4 T.F.Bresnahan,Duopoly Models with Consistent Conjectures,American Economic Review,1981,71,p934-945.
5 卡布尔等:《寡头垄断与福利》,见卡布尔主编,于立等译,《产业经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000年,第101-127页。
6 夏大尉,《产业组织学》,上海财经大学出版社,1994年版,第41页。
7 至于为什么会存在退出障碍,这一不符合市场经济规律的现象,后文我们将用我国转型时期存在的软预算约束和地方政府干预企业来加以解释。
8 根据传统理论,无论在哪一种市场结构下,追求利润最大化的企业的最优定价规则都应该满足价格不小于边际成本这一条件。但是,在处于转轨时期的中国经济中,却存在大量国有企业竞相压价,最终导致价格小于边际成本的案例,即所谓的恶性竞争。
9 李杨,中国资本市场若干问题研究,中国证券报,1997年12月15日。
10 刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析,上海人民出版社,2003年版,第113页。
11 本文在Wanzenried(2003)基础上对其模型做了适合我国国情的更改,并且加入了债务软约束变量进行分析。
12 我们假定债务具有战略承诺作用,因此,公司有动力向竞争对手展示自己的债务水平,而且,两家公司的债务水平是可以由其在第二阶段产品市场竞争行为中推断出来的。
13 这种逆需求函数被很多学者借鉴使用,如Spene(1976)、Dixit(1979)等。
14 在此我们并不讨论战略互补的情形,λ越大,则产品的差异越小,市场竞争程度就越大。
15 根据上文第二部分对债务软约束的分析,本文把r看作是一个外生变量,即债务软约束是客观存在的。本文假设两家公司有同样的债务软约束预期。
16 具体推导见附录A。
17 本文只讨论了产量竞争情况下的企业行为和融资决策,对于伯川德价格竞争情况在附录有类似推导,其结论与正文一样,附录D给出了推导过程。
18 公司管理者以股东利益最大化行事,他们最大化公司的总体预期收益,而不是仅在第二期最大化预期股东收益,因为我们在(5.3)式中假设潜在的债权人是有预见性的,即债权人考虑了破产可能性。这一点与Brander and Lewis(1986)的假设相似。
19 具体推导见附录B,本文使用上标nd代表仅使用股权融资的企业。
20 从上文可以看出有债务融资的均衡产量式(5.12)大于仅用股权融资的均衡产量(5.15),而式(5.13)小于式(5.16)。
21 具体推导见附录C。
22 本文不对定理1和定理2进行实证证明,在此仅给出理论结果。
23 可以参见邓剑琴 朱武祥,产品市场竞争、股权融资约束与财务激进行为,经济学季刊,2006年第3期。
24 以上内容转引自:刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析。上海人民出版社,2003年版,第28-29页。
25 见多纳德·海、德理克·莫瑞斯著,钟鸿钧等译,《产业经济学与组织》,经济科学出版社,2001年版,第391页。
26 见Grullon.G George.K and P.Kumar,2002,Financial decisions and advertising:an empirical study of capital structure and product market competition,Rice University working paper.文中实证了企业广告支出与自身和对手的销售额之间的关系。且指出企业资本结构的选择影响其广告支出。
27 这一点本文后面数据说明中会有详细介绍。
28 如Titman and Wessels(1988),Rajan and Zingales(1995),Booth et al(2001),Mitton(2006)等。
29 其他具有代表性的文献还包括:Tong and Green(2005)考察2001—2003年中国最大的50家公司的资本结构,发现财务杠杆与盈利能力显著负相关,与历史的股利分配显著正相关。Li等(2006)以2000—2003年中国制造业企业为研究样本,发现地区制度因素对资本结构选择具有显著影响。Wu 和Yue(2006)考察2001年地方政府取消上市公司的税收优惠后财务杠杆的变化,提供了税率对财务杠杆具有显著正向影响的间接证据。肖作平和吴世农(2002)以1998年上市公司数据为检验样本,发现公司规模、担保价值及国有股比例与资产负债率显著正相关,而现金流量占总资产之比、增长、非债务税盾与其显著负相关。蒋殿春(2003)对2000年影响中国上市公司资本结构的因素进行检验,实证结果表明公司规模与资产负债率显著正相关,非债务税盾、盈利能力与其显著负相关,但公司增长及收益波动的影响不显著。刘志彪、姜付秀和卢二坡(2003)发现产品市场竞争与公司财务杠杆显著正相关。郭鹏飞和孙培源(2003)提供了行业因素对上市公司资本结构具有显著影响的经验证据。赵冬青和朱武祥(2006)考察2000—2003年中国上市公司的资本结构,发现第一大股东持股比例与资产负债率显著负相关,但国有股比例及流通股比例的作用不显著。
30 沈艺峰,《资本结构理论史》,经济科学出版社,1999年版,第1页注释①。
31 这里列出了本文将要使用的所有变量,这些变量会在不同的模型中出现,这里给出一个整体表格,后文不在说明。
32 具体行业分类见附录E。
33 具体说明见附录F。
[1]Aggarwa.R.,Capital Structure Difference among Large Asian Companies.ASEAN Economic Bulletin,1990,7,(1),p39-53.
[2]Allen,F.,Capital Structure and Imperfect Competition in Product Markets,Working Paper,Center for the Study of Organizational Innovation,University of Pennsylvania(PA),2000.
[3]Anderson,R,and C.Kegels.,Transition Banking:The Financial Development of Central and Eastern Europe.Oxford,UK:Oxford University Press,1997.
[4]Barclay J,and J.Smith,The maturity of Corporate Debt.Journal of Finance,1995,50,p609-631.
[5]Bai.C.,and Y.Wang.,Bureaucratic Control and the Soft Budget Constraint.Journal of Comparative Economics,1998,26,(1),p41-61.
[6]Berglof.E,and G.Roland.,Soft Budget Constraints and Credit Crunches in Financial Transition.European Economic Review,1997,41,(3),p807-817.
[7]Borenstein,S.,and N.L Rose.,,Bankruptcy and Pricing Behavior in US Airline Markets.American Economic Review,1995,85,2,397-402.
[8]Booth.L,A Varouj,D Asli,and V.Maksimovic,Capital Structure in Developing Countries.Journal of Finance,2001,56,87-130.
[9]Bowen,Robert M.,Lane A.Daley,and Jr.Charles C.Huber,Evidence on the Existence and Determinants of Inter-industry Differences in Leverage.Financial Management,1982,Winter,p 10-20.
[10]Brander,J.A.and T.R.Lewis,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect.American Economic Review,1986,76,(5),p956-970.
[11]Brander,J.A.and T.R.Lewis,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics,1988,21,(2),p221-243.
[12]Bresnahan,T.F.,Empirical Studies of Industries with Market Power,in Schmalensee,R.and Willig,R.,eds.,Handbook of Industrial Organization(North-Holland,Amsterdam),1989,p1011-1057.
[13]Bresnahan.T.F.,Duopoly Models with Consistent Conjectures,American Economic Review,1981,71,p934-945.
[14] Bulow J, J. Geanakoplos, and P. Klemperer, Multimarket Oligopoly: Strategic Substitutes and Complements, Journal of Financial Economics, 1985,26,p488-511
[15] Campello. M., Capital Structure and Product Markets Interactions: Evidence from Business Cycles, Journal of Financial Economics, 2003, 68, (3), p353-378.
[16] Campello, M.,and Z. Fluck, Market Share, Financial Leverage and the Market Economy: Theory and Empirical Evidence, working paper (University of Illinois), 2004.
[17] Caves,R. and D . Barton, Efficiency in U.S. Manufacturing Industries, Cambridge, Mass, The MIT Press. 1990.
[18] Chevalier, J.A., Do LBO Supermarkets Charge More? An Empirical Analysis of the Effects of LBOs on Supermarket Pricing, Journal of Finance .1995, 50, (4),p1095-1112.
[19] Chevalier, J.A., and D.S. Scharfstein, Liquidity Constraints and the Cyclical Behavior of Mark-ups, American Economic Review,]995, 85, (2), p390-396.
[20] Chevalier, J.A., and D.S. Scharfstein, Capital-Market Imperfections and Countercyclical Mark-ups: Theory and Evidence, American Economic Review,\996, 86, (4),p703-725.
[21] Clarke .N. R, SICs as Delineators of Dconomic Markets. Journal of Business.1989,62,(1),p17-31.
[22] Clayton, M.J.,and S.A Ravid, The Effect of Leverage on Bidding Behavior: Theory and Evidence from the FCC Auctions, Review of Financial Studies ,2002,15, (3), p723-750.
[23] Clementi.L,G. and H.A,Hopenhayn., A Theory of Financing Constraints and Firm Dynamics. No 2002-E9 in GSIA Working Papers from Carnegie Mellon University, Graduate School of Industrial Administration,2002.
[24] Dasgupta, S.and J. Shin, Information Sharing, Information Free-Riding and Capital Structure in Oligopolies, International Journal of Industrial Organization 1999,17, (1), p109-135.
[25] Dasgupta, S.and S. Titman, Pricing Strategy and Financial Policy, Review of FinancialStudies, 1998,11,( 4), p705-727.
[26] Degryse. H, Luc. L, and S. Ongena .The Impact of Organizational Structure and Lending Technology on Banking Competition.. CEPR Discussion Paper 6412. 2007.
[27] Dewtripont.M., and E.Maskin, Credit and Efficiency in Centralized and Decentralized Economics. Rev.Econ.Stud. 1995,62,p541-555.
[28] Demsetz.H., Industrial Structure, Market Rivalry, and Public Policy, Journal of Law and Economics,1973,16,(1),p 123-145
[29]Dixit,A.,A Model of Duopoly Suggesting a Theory of Entry Barriers.Bell Journal of Economics,1979,10,p20-32.
[30]Dotan,A.and S.A.Ravid,On the Interaction of Real and Financial Decisions of the Firm under Uncertainty,Journal of Finance 1985,40,(2),p501-517.
[31]Faure-Grimaud,A.,Product Market Competition and Optimal Debt Contracts:the Limited Liability Effect Revisited,European Economic Review,2000,44,(10),p 1823-1840.
[32]Fairchild,.J.R.,Potential Product Market Competition,Financial Structure,and Actual Competitive Intensity.Working Paper,from NBER.2004.
[33]Faulkender.M,and M.A.Petersen.Does the Source of Capital Affect Capital Structure?.Review of Financial Studies,2006,19(1),p45-79
[34]Fazzari.M.S,R.G.Hubbard,and B.C.Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brookings Papers on Economic Activity,Vol.1988,No.1.p141-206.
[35]Fernandez-Ruiz.J.,Predation Due to Adverse Selection in Financial Markets,International Journal of Industrial Organization,2004,22,(5),p715-733.
[36]Gilson,S.C.,John,K.,and L.H.P.Lang,Troubled Debt Restructurings:an Empirical Study of Private Reorganization of Firms in Default.Journal of Financial Economics,1990,27,(2),p 315-353.
[37]Glazer,J.,The Strategic Effects of Long-Term Debt in Imperfect Competition.Journal of Economic Theory,1994,62,(2),p428-443.
[38]Graham,J.R.,Taxes and Corporate Finance:a Review.Review of Financial Studies,2003,16,(4),p1075-1129.
[39]Greer,L.,The Link between Capital Structure and Product-Market Competition:Theory and Evidence,PhD dissertation,(University of Tennessee),2002.
[40]Guriev.S,and D.Kvasov.Imperfect Compitition in Financial Markets and Capital Structure.Working Paper from NBER.2007.
[41]Hall,R.,The Relation between Price and Marginal Cost in US Industry,Journal of Political Economy,1988,96,(5),p921-947.
[42]Harris,M.,and R.Raviv,The Theory of Capital Structure.Journal of Finance,1991,46,(1),p297-355.
[43] Hart, O.D.,and J. Moore, Debt and Seniority: an Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management. American Economic Review,1995,85, (3), p567-585.
[44] Hovakimian, A., Opler, T., and S.Titman, The Debt-Equity Choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis ,2001,36, (1), p1-24.
[45] Hotelling, H. Stability in Competition. Economic Journal, 1929,39, p41 -57
[46] Huang, Guihai, and F.M.Song, The Determinants of Capital Structure: Evidence fromChina. China Economic Review, 2006, 17, P14-36.
[47] Huyghebaert, N., and L.M.Van de Gucht, The Determinants of Financial Structure: New Insight from Business Start-ups, working paper, Onderzoeksrapport 0203, (K.U. Leuven, Department of Applied Economics),2002.
[48] Huyghebaert, N, and L.M.Van de Gucht, Incumbent Strategic Behavior in Financial Markets and the Exit of Entrepreneurial Start-ups. Strategic Management Journal ,2004,25, p669-688.
[49] Istaitieh, A., and J.M.Rodriguez, Stakeholder Theory, Market Structure, and the Firm's Capital Structure: an Empirical Evidence. Working Paper, (University ofValladolid).2003.
[50] Jagannathan, R.,and S.B. Srinivasan, Does Product Market Competition Reduce Agency Costs. North American Journal of Economics and Finance ,1999,10, (2),p387-399.
[51] Jensen, M.J.,and W.H. Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 1976,3, (4), p305-360.
[52] Jensen, M.J., Agency Costs of Free Cash Flows, Corporate Finance and Takeovers, American Economic Review ,1986,76, (2), p323-329.
[53] Kahle M K ,and R.A. Walking, The impact of Industry Classifications on Financial Research. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 1996,31 ,(3),p309-335.
[54] Khanna, N., and S.Tice, Strategic Responses of Incumbents to New Entry: the Effect of Ownership Structure, Capital Structure, and Focus, Review of Financial Studies, 2000,13, (3), p749-779.
[55] Kovenock, D., and G.M.Phillips, Capital Structure and Product-Market Rivalry: How Do We Reconcile Theory and Evidence?, American Economic Review, 1995,85, (2), p403-408.
[56] Kovenock, D., and G.M.Phillips, Capital Structure and Product-Market Behavior: an Examination of Plant Exit and Investment Decisions, Review of Financial Studies, 1997,10, (3), p767-803.
[57] Kornai,J. The Soft Budget Constraint. Kyklos, 1986,39,( 1 ),p3-39.
[58]Kornai,J.,The Place of the Soft Budget Constraint Syndrome in Economic Theory.Journal of Comparative Economics,1998,26,(1),p11-17.
[59]Krishnaswami,S.,and V.Subramaniam,The Impact of Capital Structure on Efficient Sourcing and Strategic Behavior.Financial Review,2000,35,(4),p9-29.
[60]Li,Kai,Heng Yue,and Longkai Zhao,Ownership,Institutions,and Capital Structure:Evidencefrom Chinese Firms.Working Paper,University of British Columbia,Peking University,2006.
[61]Lyandres,E.,Capital Structure and Interaction among Firms in Output Markets--Theory and Evidence.Working Paper,No.FR 03-13.University of Rochester.New York,2004.
[62]Masulis.and W.Ronald.,The Debt/Equity Choice,Ballinger Publishing Company,1988.
[63]Maksimovic,V.,Capital Structure in Repeated Oligopolies.RAND Journal of Economics,1988,19,(3),p389-407.
[64]Maurer,B.,Innovation and Investment under Financial Constraints and Product Market Competition.International Journal of Industrial Organization,1999,17,(4),p455-476.
[65]McConnell,J.J.and H.Servaes,Equity Ownership and the Two Faces of Debt,Journal of Financial Economics,1995,39,(1),p131-157.
[66]McEnalIy.R.W.,Competition and Dispersion in Rates of Return:A Note.J.Industrial Economics,1967,25,p69-75.
[67]Miller,M.,Debt and Taxes,Journal of Finance,1977,32,p261-275.
[68]Miller,M.,The Modigliani-Miller Propositions after Thirty Years.Journal of Economic Perspectives,1988,2,(4),p99-120.
[69]Todd.M.,Why have debt ratios increased for firms in emerging markets? Working paper,Brighan Young University,2006.
[70]Modigliani,F,and M.Miller,The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment,American Economic Review,1958,48,(3),p261-297.
[71]Modigliani,F,and M.Miller,Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:a Correction,American Economic Review,1963,53,(3),p433-443.
[72]Myers,S.C.,Determinants of Corporate Borrowing,Journal of Financial Economics,1977,5,(2),p147-175.
[73]Myers,S.C.,The Capital Structure Puzzle,Journal of Finance,1984,39,(3),p575-592.
[74]Opler,T.C.,and S.Titman,S.,Financial Distress and Corporate Performance,Journal of Finance1994,49,(3),p1015-1040.
[75]Pandey,I.M,Capital Structure and Market Power Interaction:Evidence from Malaysia.Mimeo,SSRN database.,2002.
[76]Perrotti.E.C.,and O.Carare.,The Evolution of Bank Credit Quality in Transition Theory and Evidence from Romania.CERT Discussion Paper 97/02,1996.
[77]Petersen.M,and R.Rajan.The Effect of Credit Market Competition on Lending Relationships.Quarterly Journal of Economics,1995,110,(2),p407-443.
[78]Poitevin,M.,Financial signaling and the"deep-pocket"argument.Rand Journal of Economics.,1989,20,p26-40.
[79]Povel.P and Raith.M.,Financial Constraints and Product Market Competition:ex ante vs.ex post Incentives.International Journal of Industrial Organization.,2004,22,p917-949.
[80]Perotti,E.C.,and K.E.Spier,Capital Structure as a Bargaining Tool:the Role of Leverage in Contract Renegotiation,American Economic Review,1993,83,(5),p1131-1141.
[81]Phillips,G.M.,Increased Debt and Industry Product-Markets:an Empirical Analysis,Journal of Financial Economics,1995,37,(2),p189-238.
[82]Poitevin,M.,Financal Signalling and the 'Deep Pocket' Argument,RAND Journal of Economics,1989,20,(1),p26-40.
[83]Qian.Y.,A Theory of Shortage in Socialist Economies Based on the Soft Budget Constraint.American Economic Review.1994,84,(1),p145-156.
[84]Rajan.G.R,and L Zingales,What do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data.Journal of Finance,1995,50,p1421-1460.
[85]Ross,S.A.,The Determination of Financial Structure:The Incentive Singalling Approach.Bell Journal of Economics,1977,8,p23-40
[86]Salop,S.,Monopolistic Competition with Outside Goods.Bell Journal of Economics,1979,10,p141-156
[87]Sarig,O.,The Effect of Leverage on Bargaining with a Corporation.Financial Review,1988,33,(1),p1-16.
[88]Shepherd.W.G.,The Economics of Industrial organization.Second Edition,Prentice Hall,Inc,1985.
[89]Spence.A.M.,Product Differentiation and Welfare.American Economic Review,1976,66,(2),p407-414.
[90]Spence,A.M.,Cost Reduction,Competition,and Industry Performance,Economietrica,1984,52,p101-121.
[91]Schargrodsky,E.,The Effect of Product Market Competition on Capital Structure:Empirical Evidence from the Newspaper Industry,PhD dissertation,(Harvard University).2002.
[92]Sharpe,S.A.,Financial Market Imperfections,Firm Leverage and the Cyclicality of Employment,American Economic Review,1994,84,p1060-1074
[93]Showalter,D.,Oligopoly and Financial Structure:Comment,American Economic Review,1995,85,(3),647-653.
[94]Showalter,D.,Strategic Debt:Evidence in Manufacturing,International Journal of Industrial Organization,1999,17,(3),p319-333.
[95]Spagnolo,G.,Debt as a(Credible) Collusive Device,or Everybody Happy but the Consumer,working paper,(Stockholm School of Economics),2000.
[96]Stigier,G.J.,The Organization of Industry.University of Chicago Press.1968.
[97]Subramaniam,V.,Efficient Sourcing and Debt Financing in Imperfect Product Markets,Management Science,1998,44,(9),p1167-1178.
[98]Sundaram A,J.Teresa and J.Kose,An Empirical Analysis of Strategic Competition and Firm Values:the Case of R&D Competition,Journal of Financial Economics,1996,40,p459-486.
[99]Titman,S.,The Effect of Capital Structure on a Firm's Liquidation Decision,Journal of Financial Economics,1984 13,(1),p137-151.
[100]Titman.S.and R.Wessels,The determinants of capital structure choice.Journal of Finance,1988,43,p1-19.
[101]Tong,G,and J.G.Christopher,Pecking Order or Trade-off Hypothesis? Evidence on the Capital Structure of Chinese Companies,Applied Economics,2005,37,p2179-2189.
[102]Wanzenried,G.,Capital Structure Decisions and Output Market Competition under Demand Uncertainty,International Journal of Industrial Organization,2003,21,(2),p171-200.
[103]Warner,J.B.,Bankruptcy costs:Some evidence,Journal of Finance,1977,32,p337-347.
[104]Welch,I.,Capital Structure and Stock Returns,Journal of Political Economy,2004,112,(1),p106-131.
[105]Wu,Liansheng,and Heng Yue,Corporate Tax,Capital Structure,and the Accessibility of Bank Loans:Evidence from China,Chinese Academy of Management Annual Meeting,2006.
[106]Zingales,L.Survival of the Fittest or the Fattest? Exit and Financing in the Trucking Industry,Journal of Finance,1998,53,(3),p905-938.
[1]巴曙松、刘孝红、牛播坤,转型时期中国金融体系中的地方治理与银行改革的互动研究[J],金融研究,2005年第5期,第25-37页。
[2]陈晓、江东,股权多元化、公司业绩和行业竞争性[J],经济研究,2000年第8期,第50-58页
[3]邓剑琴、朱武祥,产品市场竞争、股权融资约束与财务激进行为[J].经济学季刊,2006年第3期,第30-42页。
[4]丁晨、曹崇延,中国上市公司资本结构行业差异的实证研究[J],运筹与管理,2005年第3期,第125-130页。
[5]杜传忠,分散竞争到寡头垄断:中国工业市场结构调整的路径选择[J],管理与体制,2002年第1期,第71-75页。
[6]多纳德.海、德理克.莫瑞斯著,钟鸿钧等译,产业经济学与组织[M],经济科学出版社,2001年版。
[7]樊纲、王小鲁,中国市场化指数报告[M],经济科学出版社,2006年版。
[8]范从来、王宇伟著,公司金融研究[M],商务印书馆,2006年版。
[9]高铁梅主编,计量经济分析方法与建模:Eviews应用及实例[M],清华大学出版社,2006年版。
[10]郭鹏飞、孙培源,资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J],经济研究,2003年第5期,第66-73页。
[11]甘霞,我国企业融资制度的现状及问题[J],山东工商学院学报,2004年第4期,第49-52页。
[12]韩朝华,明晰产权与规范政府[J],经济研究,2003年第2期,第18-26页。
[13]洪锡熙、沈艺峰,我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J],厦门大学学报(哲学社会科学版),2000年第3期,第114-120页。
[14]洪银兴著,市场秩序和规范[M],上海人民出版社,2007年版。
[15]洪银兴、刘志彪、范从来,转轨时期中国经济运行与发展[M]经济科学出版社,2002年版。
[16]黄少安、张岗,中国上市公司股权融资偏好分析[J],经济研究,2001年第11期,第12-20页。
[17][美]肯尼思.W.克拉克森、罗杰.勒鲁瓦.米勒,1982(中译本1993),产业组织:理论、证据和公共政策[M],上海三联书店,1982年版
[18]姜付秀、刘志彪,行业特征、资本结构与产品市场竞争[J],管理世界,2005年第10期,第74-81页。
[19]姜付秀、刘志彪,经济波动中的资本结构与产品市场竞争[J],金融研究,2005年第12期,第73-85页。
[20]江小娟等,体制转轨中的增长、绩效与产业组织变化——对中国若干行业的实证分析[M],上海三联书店,1999年版。
[21]金雪军、贾婕,企业资本结构与产品市场策略[J],浙江大学学报(人文社会科学版),2003年第7期,第25-32页。
[22]蒋殿春,中国上市公司资本结构和融资倾向[J],世界经济,2003年第7期,第43-53页。
[23]景维民、张慧君著,经济转型的阶段性演化与相对市场化进程研究[M],中国财政经济出版社,2006年8月,第一版。
[24]李钢,产品关系与产品竞争研究[J],中国工业经济,2004年第2期,第107-112页。
[25]李善民、苏赟,影响中国上市公司资本结构的因素分析[J],载刘树成、沈沛主编《中国资本市场理论前沿理论文集》,第563-583页,社会科学文献出版社。
[26]李涛、徐昕,企业因素、金融结构与财务约束:基于中国企业规模与产权结构的实证分析[J],金融研究,2005年第5期,第80-92页。
[27]李涛,国有股权、经营风险、预算软约束与公司业绩:中国上市公司的实证发现[J],经济研究,2005年第7期,第77-89页。
[28]李致平、胡金凤,我国企业资本结构与产品市场战略的实证研究[J],山东财政学院学报,2006年第3期,第77-80页。
[29]李秉祥,我国财务危机公司投资行为的财务特征分析[J],中国管理科学,2003年第2期,第34-39页。
[30]李悦、赵锐,资本市场融资条件与产品市场竞争双重约束下的中国上市公司融资行为研究[J],中央财经大学学报,2005年第5期,第31-35页。
[31]林毅夫、刘明兴、章奇,政策性负担与企业的预算软约束:来自中国的实证研究[J],管理世界,2004年第8期,第81-89页。
[32]林毅夫 李志赟,政策性负担、道德风险与预算软约束[J],经济研究,2004年第2期,第17-27页。
[33]林伟,中国上市公司融资结构及行为分析[J],中央财经大学学报,2006年第4期,第40-44页。
[34]陆正飞、辛宇,上市公司资本结构主要因素之实证研究[J],会计研究,1998年第8期,第34-37页。
[35]陆正飞、韩霞、常琦,公司长期负债与投资行为关系研究——基于中国上市公司的实证分析[J],管理世界,2006年第1期,第120-128页。
[36]陆正飞、叶康涛,中国上市公司股权融资偏好解析——偏好股权融资就是缘于融资成本低吗?[J],经济研究,2004年第4期,第50-59页。
[37]吕长江、韩慧博,上市公司资本结构特点的实证分析[J],南开管理评论,2001年第5期,第26-29页。
[38]厉无畏、王振,中国产业发展前沿问题[M],上海人民出版社,2003年。
[39]刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析[M],上海人民出版社,2003年版。
[40]刘小玄,中国转轨经济中的产权结构和市场结构——产业绩效水平的决定因素[J],经济研究,2003年第1期,第21-29页。
[41]刘志彪、姜付秀、卢二坡,资本结构与产品市场竞争强度[J],经济研究,2003年第7期,第60-67页。
[42]罗美娟,证券市场与产业发展[M],北京:商务印书馆,2001年版。
[43]罗云辉,过度竞争:经济学分析与治理[M],上海财经大学出版社,2004年版。
[44]李杨,中国资本市场若干问题研究[J],中国证券报,1997年12月15日。
[45]廖国民,转型时期中国软预算约束问题研究[D],复旦大学博士论文,2004年3月。
[46]乔治.J.施蒂格勒著 王永钦 薛锋译,产业组织[M],上海人民出版社2006年版。
[47]钱世超著,中国轿车市场结构与企业行为研究[M],华东理工大学出版社,2006年版,第17-28页。
[48]孙金华、赵昌文,资本结构、股权结构与产品市场竞争策略[J],经济学家,2006年第3期,第126-128页。
[49]孙金华,经济转型时期企业资本结构与产品市场竞争的研究[D],四川大学博士论文,2006年。
[50]孙天琦,产业组织结构研究——寡头主导 大中小共生[M]经济科学出版社,2001年版。
[51]沈艺峰、沈洪涛,公司财务理论主流[M],东北财经大学出版社,2004年版。
[52]沈艺峰,资本结构理论史[M],经济科学出版社,1999年版。
[53]谭克,中国上市公司资本结构影响因素分析[M],经济科学出版社,2005年版。
[54]泰勒尔,产业组织理论[M],中国人民大学出版社,1998年版。
[55]田利辉,国有产权、预算软约束和中国上市公司杠杆治理[J],管理世界,2005年第7期,第123-128页。
[56]童盼、陆正飞,负债融资、负债来源与企业投资行为[J],经济研究,2005年第5期,第75-84页。
[57]王延明,上市公司所得税率变化的敏感性分析[J],经济研究,2002年第9期,第74-80页。
[58]王洛林 主编,中国战略机遇期的经济发展研究报告[M],社会科学文献出版社,2005年版。
[59]文守逊、杨武,不对称信息下短视代理人的投资行为[J],重庆大学学报,2003年年第7期,第135-138页。
[60]肖作平,中国上市公司资本结构特征分析[J],运筹与管理,2006年第1期,第66-72页。
[61]肖作平,资本结构影响因素和双向效应动态模型[J],会计研究,2004年第2期,第36-41页。
[62]肖作平、吴世农,我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J],证券市场导报,2002年第8期,第39-44页。
[63]辛清泉、林斌,债务杠杆与企业投资:双重预算软约束视角[J],财经研究,2006年第7期,第73-83页。
[64]谢德仁,国有企业负债率悖论:提出与解读[J],经济研究,1999年第9期,第72-79页。
[65]许敏、郑垂勇,不同竞争形态对公司资本结构影响的实证研究[J],科技管理研究,2006年第7期,第131-139页。
[66]夏大慰、罗云辉,中国经济过度竞争的原因及治理[J],中国工业经济,2001年第11期,第32-38页。
[67]上海财经大学课题组,2006中国产业发展报告——制造业的市场结构、行为与绩效[M],上海财经大学出版社,2006年版。
[68]晏艳阳、陈共荣,我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析[J],会计研究,2001年的9期,第28-33页。
[69]阎达五、耿建新、刘文鹏,我国上市公司配股融资行为的实证研究[J],会计研究,2001年第9期,第21-27页
[70]杨蕙馨著,企业的进入退出与产业组织政策——以汽车制造业和耐用消费品制造业为例[M],上海人民出版社,2000年版。
[71]叶友、杨郊红,上市公司资本结构理论研究的回顾与展望[J],当代财经,2005年第6期,第125-129页。
[72]张耀辉、万水林,产品市场竞争与资本结构的战略决策[J],财贸研究,2005年第5期,第88-93页。
[73]张春、廖冠民,中国上市公司资本结构的决定因素,working paper,中欧国际工商学院,2006。
[74]张东辉、徐启福,过度竞争的市场结构及其价格行为[J],经济评论,2001年第1期。第59-63页。
[75]张维迎、马捷,恶性竞争的产权基础[J],经济研究,1999.6,第11-20页。
[76]张维迎,公司融资结构的契约理论:一个综述[J],改革,1995年第4期。第109-116页。
[77]张超群、江彦,商业银行贷款:解决投资不足问题的有效信号[J],世界经济文汇,2003年第5期,第46-58页。
[78]赵蒲、孙爱英,产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构[J],经济研究,2003年第6期,第81-89页。
[79]赵冬青、朱武祥,上市公司资本结构影响因素经验研究[J],南开管理评论,2006年第2期,第11-18页。
[80]赵祥,西方企业融资结构理论的演进以及对我国的启示[J],学术论坛,2005年第2期,第109-113页。
[81]钟伟、宛圆渊,预算软约束和金融危机理论的微观建构[J],经济研究,2001年第8期,第44-52页。
[82]郑江淮,国有企业预算约束硬化了吗?[J],经济研究,2001年第8期,第53-60页。
[83]朱武祥、陈寒梅、吴迅,产品市场竞争与财务保守行为——模型与燕京啤酒实例分析[J],经济研究,2002年第8期,第28-36页。
2 详细数据可以参看:国研网行业统计数据(www.drcnet.com.cn)。
3 详细请参见钱世超著,中国轿车市场结构与企业行为研究[M],华东理工大学出版社,2006年版,第17-28页。
4 T.F.Bresnahan,Duopoly Models with Consistent Conjectures,American Economic Review,1981,71,p934-945.
5 卡布尔等:《寡头垄断与福利》,见卡布尔主编,于立等译,《产业经济学前沿问题》,中国税务出版社,2000年,第101-127页。
6 夏大尉,《产业组织学》,上海财经大学出版社,1994年版,第41页。
7 至于为什么会存在退出障碍,这一不符合市场经济规律的现象,后文我们将用我国转型时期存在的软预算约束和地方政府干预企业来加以解释。
8 根据传统理论,无论在哪一种市场结构下,追求利润最大化的企业的最优定价规则都应该满足价格不小于边际成本这一条件。但是,在处于转轨时期的中国经济中,却存在大量国有企业竞相压价,最终导致价格小于边际成本的案例,即所谓的恶性竞争。
9 李杨,中国资本市场若干问题研究,中国证券报,1997年12月15日。
10 刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析,上海人民出版社,2003年版,第113页。
11 本文在Wanzenried(2003)基础上对其模型做了适合我国国情的更改,并且加入了债务软约束变量进行分析。
12 我们假定债务具有战略承诺作用,因此,公司有动力向竞争对手展示自己的债务水平,而且,两家公司的债务水平是可以由其在第二阶段产品市场竞争行为中推断出来的。
13 这种逆需求函数被很多学者借鉴使用,如Spene(1976)、Dixit(1979)等。
14 在此我们并不讨论战略互补的情形,λ越大,则产品的差异越小,市场竞争程度就越大。
15 根据上文第二部分对债务软约束的分析,本文把r看作是一个外生变量,即债务软约束是客观存在的。本文假设两家公司有同样的债务软约束预期。
16 具体推导见附录A。
17 本文只讨论了产量竞争情况下的企业行为和融资决策,对于伯川德价格竞争情况在附录有类似推导,其结论与正文一样,附录D给出了推导过程。
18 公司管理者以股东利益最大化行事,他们最大化公司的总体预期收益,而不是仅在第二期最大化预期股东收益,因为我们在(5.3)式中假设潜在的债权人是有预见性的,即债权人考虑了破产可能性。这一点与Brander and Lewis(1986)的假设相似。
19 具体推导见附录B,本文使用上标nd代表仅使用股权融资的企业。
20 从上文可以看出有债务融资的均衡产量式(5.12)大于仅用股权融资的均衡产量(5.15),而式(5.13)小于式(5.16)。
21 具体推导见附录C。
22 本文不对定理1和定理2进行实证证明,在此仅给出理论结果。
23 可以参见邓剑琴 朱武祥,产品市场竞争、股权融资约束与财务激进行为,经济学季刊,2006年第3期。
24 以上内容转引自:刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析。上海人民出版社,2003年版,第28-29页。
25 见多纳德·海、德理克·莫瑞斯著,钟鸿钧等译,《产业经济学与组织》,经济科学出版社,2001年版,第391页。
26 见Grullon.G George.K and P.Kumar,2002,Financial decisions and advertising:an empirical study of capital structure and product market competition,Rice University working paper.文中实证了企业广告支出与自身和对手的销售额之间的关系。且指出企业资本结构的选择影响其广告支出。
27 这一点本文后面数据说明中会有详细介绍。
28 如Titman and Wessels(1988),Rajan and Zingales(1995),Booth et al(2001),Mitton(2006)等。
29 其他具有代表性的文献还包括:Tong and Green(2005)考察2001—2003年中国最大的50家公司的资本结构,发现财务杠杆与盈利能力显著负相关,与历史的股利分配显著正相关。Li等(2006)以2000—2003年中国制造业企业为研究样本,发现地区制度因素对资本结构选择具有显著影响。Wu 和Yue(2006)考察2001年地方政府取消上市公司的税收优惠后财务杠杆的变化,提供了税率对财务杠杆具有显著正向影响的间接证据。肖作平和吴世农(2002)以1998年上市公司数据为检验样本,发现公司规模、担保价值及国有股比例与资产负债率显著正相关,而现金流量占总资产之比、增长、非债务税盾与其显著负相关。蒋殿春(2003)对2000年影响中国上市公司资本结构的因素进行检验,实证结果表明公司规模与资产负债率显著正相关,非债务税盾、盈利能力与其显著负相关,但公司增长及收益波动的影响不显著。刘志彪、姜付秀和卢二坡(2003)发现产品市场竞争与公司财务杠杆显著正相关。郭鹏飞和孙培源(2003)提供了行业因素对上市公司资本结构具有显著影响的经验证据。赵冬青和朱武祥(2006)考察2000—2003年中国上市公司的资本结构,发现第一大股东持股比例与资产负债率显著负相关,但国有股比例及流通股比例的作用不显著。
30 沈艺峰,《资本结构理论史》,经济科学出版社,1999年版,第1页注释①。
31 这里列出了本文将要使用的所有变量,这些变量会在不同的模型中出现,这里给出一个整体表格,后文不在说明。
32 具体行业分类见附录E。
33 具体说明见附录F。
[1]Aggarwa.R.,Capital Structure Difference among Large Asian Companies.ASEAN Economic Bulletin,1990,7,(1),p39-53.
[2]Allen,F.,Capital Structure and Imperfect Competition in Product Markets,Working Paper,Center for the Study of Organizational Innovation,University of Pennsylvania(PA),2000.
[3]Anderson,R,and C.Kegels.,Transition Banking:The Financial Development of Central and Eastern Europe.Oxford,UK:Oxford University Press,1997.
[4]Barclay J,and J.Smith,The maturity of Corporate Debt.Journal of Finance,1995,50,p609-631.
[5]Bai.C.,and Y.Wang.,Bureaucratic Control and the Soft Budget Constraint.Journal of Comparative Economics,1998,26,(1),p41-61.
[6]Berglof.E,and G.Roland.,Soft Budget Constraints and Credit Crunches in Financial Transition.European Economic Review,1997,41,(3),p807-817.
[7]Borenstein,S.,and N.L Rose.,,Bankruptcy and Pricing Behavior in US Airline Markets.American Economic Review,1995,85,2,397-402.
[8]Booth.L,A Varouj,D Asli,and V.Maksimovic,Capital Structure in Developing Countries.Journal of Finance,2001,56,87-130.
[9]Bowen,Robert M.,Lane A.Daley,and Jr.Charles C.Huber,Evidence on the Existence and Determinants of Inter-industry Differences in Leverage.Financial Management,1982,Winter,p 10-20.
[10]Brander,J.A.and T.R.Lewis,Oligopoly and Financial Structure:the Limited Liability Effect.American Economic Review,1986,76,(5),p956-970.
[11]Brander,J.A.and T.R.Lewis,Bankruptcy Costs and the Theory of Oligopoly,Canadian Journal of Economics,1988,21,(2),p221-243.
[12]Bresnahan,T.F.,Empirical Studies of Industries with Market Power,in Schmalensee,R.and Willig,R.,eds.,Handbook of Industrial Organization(North-Holland,Amsterdam),1989,p1011-1057.
[13]Bresnahan.T.F.,Duopoly Models with Consistent Conjectures,American Economic Review,1981,71,p934-945.
[14] Bulow J, J. Geanakoplos, and P. Klemperer, Multimarket Oligopoly: Strategic Substitutes and Complements, Journal of Financial Economics, 1985,26,p488-511
[15] Campello. M., Capital Structure and Product Markets Interactions: Evidence from Business Cycles, Journal of Financial Economics, 2003, 68, (3), p353-378.
[16] Campello, M.,and Z. Fluck, Market Share, Financial Leverage and the Market Economy: Theory and Empirical Evidence, working paper (University of Illinois), 2004.
[17] Caves,R. and D . Barton, Efficiency in U.S. Manufacturing Industries, Cambridge, Mass, The MIT Press. 1990.
[18] Chevalier, J.A., Do LBO Supermarkets Charge More? An Empirical Analysis of the Effects of LBOs on Supermarket Pricing, Journal of Finance .1995, 50, (4),p1095-1112.
[19] Chevalier, J.A., and D.S. Scharfstein, Liquidity Constraints and the Cyclical Behavior of Mark-ups, American Economic Review,]995, 85, (2), p390-396.
[20] Chevalier, J.A., and D.S. Scharfstein, Capital-Market Imperfections and Countercyclical Mark-ups: Theory and Evidence, American Economic Review,\996, 86, (4),p703-725.
[21] Clarke .N. R, SICs as Delineators of Dconomic Markets. Journal of Business.1989,62,(1),p17-31.
[22] Clayton, M.J.,and S.A Ravid, The Effect of Leverage on Bidding Behavior: Theory and Evidence from the FCC Auctions, Review of Financial Studies ,2002,15, (3), p723-750.
[23] Clementi.L,G. and H.A,Hopenhayn., A Theory of Financing Constraints and Firm Dynamics. No 2002-E9 in GSIA Working Papers from Carnegie Mellon University, Graduate School of Industrial Administration,2002.
[24] Dasgupta, S.and J. Shin, Information Sharing, Information Free-Riding and Capital Structure in Oligopolies, International Journal of Industrial Organization 1999,17, (1), p109-135.
[25] Dasgupta, S.and S. Titman, Pricing Strategy and Financial Policy, Review of FinancialStudies, 1998,11,( 4), p705-727.
[26] Degryse. H, Luc. L, and S. Ongena .The Impact of Organizational Structure and Lending Technology on Banking Competition.. CEPR Discussion Paper 6412. 2007.
[27] Dewtripont.M., and E.Maskin, Credit and Efficiency in Centralized and Decentralized Economics. Rev.Econ.Stud. 1995,62,p541-555.
[28] Demsetz.H., Industrial Structure, Market Rivalry, and Public Policy, Journal of Law and Economics,1973,16,(1),p 123-145
[29]Dixit,A.,A Model of Duopoly Suggesting a Theory of Entry Barriers.Bell Journal of Economics,1979,10,p20-32.
[30]Dotan,A.and S.A.Ravid,On the Interaction of Real and Financial Decisions of the Firm under Uncertainty,Journal of Finance 1985,40,(2),p501-517.
[31]Faure-Grimaud,A.,Product Market Competition and Optimal Debt Contracts:the Limited Liability Effect Revisited,European Economic Review,2000,44,(10),p 1823-1840.
[32]Fairchild,.J.R.,Potential Product Market Competition,Financial Structure,and Actual Competitive Intensity.Working Paper,from NBER.2004.
[33]Faulkender.M,and M.A.Petersen.Does the Source of Capital Affect Capital Structure?.Review of Financial Studies,2006,19(1),p45-79
[34]Fazzari.M.S,R.G.Hubbard,and B.C.Petersen.Financing Constraints and Corporate Investment.Brookings Papers on Economic Activity,Vol.1988,No.1.p141-206.
[35]Fernandez-Ruiz.J.,Predation Due to Adverse Selection in Financial Markets,International Journal of Industrial Organization,2004,22,(5),p715-733.
[36]Gilson,S.C.,John,K.,and L.H.P.Lang,Troubled Debt Restructurings:an Empirical Study of Private Reorganization of Firms in Default.Journal of Financial Economics,1990,27,(2),p 315-353.
[37]Glazer,J.,The Strategic Effects of Long-Term Debt in Imperfect Competition.Journal of Economic Theory,1994,62,(2),p428-443.
[38]Graham,J.R.,Taxes and Corporate Finance:a Review.Review of Financial Studies,2003,16,(4),p1075-1129.
[39]Greer,L.,The Link between Capital Structure and Product-Market Competition:Theory and Evidence,PhD dissertation,(University of Tennessee),2002.
[40]Guriev.S,and D.Kvasov.Imperfect Compitition in Financial Markets and Capital Structure.Working Paper from NBER.2007.
[41]Hall,R.,The Relation between Price and Marginal Cost in US Industry,Journal of Political Economy,1988,96,(5),p921-947.
[42]Harris,M.,and R.Raviv,The Theory of Capital Structure.Journal of Finance,1991,46,(1),p297-355.
[43] Hart, O.D.,and J. Moore, Debt and Seniority: an Analysis of the Role of Hard Claims in Constraining Management. American Economic Review,1995,85, (3), p567-585.
[44] Hovakimian, A., Opler, T., and S.Titman, The Debt-Equity Choice. Journal of Financial and Quantitative Analysis ,2001,36, (1), p1-24.
[45] Hotelling, H. Stability in Competition. Economic Journal, 1929,39, p41 -57
[46] Huang, Guihai, and F.M.Song, The Determinants of Capital Structure: Evidence fromChina. China Economic Review, 2006, 17, P14-36.
[47] Huyghebaert, N., and L.M.Van de Gucht, The Determinants of Financial Structure: New Insight from Business Start-ups, working paper, Onderzoeksrapport 0203, (K.U. Leuven, Department of Applied Economics),2002.
[48] Huyghebaert, N, and L.M.Van de Gucht, Incumbent Strategic Behavior in Financial Markets and the Exit of Entrepreneurial Start-ups. Strategic Management Journal ,2004,25, p669-688.
[49] Istaitieh, A., and J.M.Rodriguez, Stakeholder Theory, Market Structure, and the Firm's Capital Structure: an Empirical Evidence. Working Paper, (University ofValladolid).2003.
[50] Jagannathan, R.,and S.B. Srinivasan, Does Product Market Competition Reduce Agency Costs. North American Journal of Economics and Finance ,1999,10, (2),p387-399.
[51] Jensen, M.J.,and W.H. Meckling, Theory of the Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure, Journal of Financial Economics, 1976,3, (4), p305-360.
[52] Jensen, M.J., Agency Costs of Free Cash Flows, Corporate Finance and Takeovers, American Economic Review ,1986,76, (2), p323-329.
[53] Kahle M K ,and R.A. Walking, The impact of Industry Classifications on Financial Research. Journal of Financial and Quantitative Analysis , 1996,31 ,(3),p309-335.
[54] Khanna, N., and S.Tice, Strategic Responses of Incumbents to New Entry: the Effect of Ownership Structure, Capital Structure, and Focus, Review of Financial Studies, 2000,13, (3), p749-779.
[55] Kovenock, D., and G.M.Phillips, Capital Structure and Product-Market Rivalry: How Do We Reconcile Theory and Evidence?, American Economic Review, 1995,85, (2), p403-408.
[56] Kovenock, D., and G.M.Phillips, Capital Structure and Product-Market Behavior: an Examination of Plant Exit and Investment Decisions, Review of Financial Studies, 1997,10, (3), p767-803.
[57] Kornai,J. The Soft Budget Constraint. Kyklos, 1986,39,( 1 ),p3-39.
[58]Kornai,J.,The Place of the Soft Budget Constraint Syndrome in Economic Theory.Journal of Comparative Economics,1998,26,(1),p11-17.
[59]Krishnaswami,S.,and V.Subramaniam,The Impact of Capital Structure on Efficient Sourcing and Strategic Behavior.Financial Review,2000,35,(4),p9-29.
[60]Li,Kai,Heng Yue,and Longkai Zhao,Ownership,Institutions,and Capital Structure:Evidencefrom Chinese Firms.Working Paper,University of British Columbia,Peking University,2006.
[61]Lyandres,E.,Capital Structure and Interaction among Firms in Output Markets--Theory and Evidence.Working Paper,No.FR 03-13.University of Rochester.New York,2004.
[62]Masulis.and W.Ronald.,The Debt/Equity Choice,Ballinger Publishing Company,1988.
[63]Maksimovic,V.,Capital Structure in Repeated Oligopolies.RAND Journal of Economics,1988,19,(3),p389-407.
[64]Maurer,B.,Innovation and Investment under Financial Constraints and Product Market Competition.International Journal of Industrial Organization,1999,17,(4),p455-476.
[65]McConnell,J.J.and H.Servaes,Equity Ownership and the Two Faces of Debt,Journal of Financial Economics,1995,39,(1),p131-157.
[66]McEnalIy.R.W.,Competition and Dispersion in Rates of Return:A Note.J.Industrial Economics,1967,25,p69-75.
[67]Miller,M.,Debt and Taxes,Journal of Finance,1977,32,p261-275.
[68]Miller,M.,The Modigliani-Miller Propositions after Thirty Years.Journal of Economic Perspectives,1988,2,(4),p99-120.
[69]Todd.M.,Why have debt ratios increased for firms in emerging markets? Working paper,Brighan Young University,2006.
[70]Modigliani,F,and M.Miller,The Cost of Capital,Corporation Finance,and the Theory of Investment,American Economic Review,1958,48,(3),p261-297.
[71]Modigliani,F,and M.Miller,Corporate Income Taxes and the Cost of Capital:a Correction,American Economic Review,1963,53,(3),p433-443.
[72]Myers,S.C.,Determinants of Corporate Borrowing,Journal of Financial Economics,1977,5,(2),p147-175.
[73]Myers,S.C.,The Capital Structure Puzzle,Journal of Finance,1984,39,(3),p575-592.
[74]Opler,T.C.,and S.Titman,S.,Financial Distress and Corporate Performance,Journal of Finance1994,49,(3),p1015-1040.
[75]Pandey,I.M,Capital Structure and Market Power Interaction:Evidence from Malaysia.Mimeo,SSRN database.,2002.
[76]Perrotti.E.C.,and O.Carare.,The Evolution of Bank Credit Quality in Transition Theory and Evidence from Romania.CERT Discussion Paper 97/02,1996.
[77]Petersen.M,and R.Rajan.The Effect of Credit Market Competition on Lending Relationships.Quarterly Journal of Economics,1995,110,(2),p407-443.
[78]Poitevin,M.,Financial signaling and the"deep-pocket"argument.Rand Journal of Economics.,1989,20,p26-40.
[79]Povel.P and Raith.M.,Financial Constraints and Product Market Competition:ex ante vs.ex post Incentives.International Journal of Industrial Organization.,2004,22,p917-949.
[80]Perotti,E.C.,and K.E.Spier,Capital Structure as a Bargaining Tool:the Role of Leverage in Contract Renegotiation,American Economic Review,1993,83,(5),p1131-1141.
[81]Phillips,G.M.,Increased Debt and Industry Product-Markets:an Empirical Analysis,Journal of Financial Economics,1995,37,(2),p189-238.
[82]Poitevin,M.,Financal Signalling and the 'Deep Pocket' Argument,RAND Journal of Economics,1989,20,(1),p26-40.
[83]Qian.Y.,A Theory of Shortage in Socialist Economies Based on the Soft Budget Constraint.American Economic Review.1994,84,(1),p145-156.
[84]Rajan.G.R,and L Zingales,What do We Know about Capital Structure? Some Evidence from International Data.Journal of Finance,1995,50,p1421-1460.
[85]Ross,S.A.,The Determination of Financial Structure:The Incentive Singalling Approach.Bell Journal of Economics,1977,8,p23-40
[86]Salop,S.,Monopolistic Competition with Outside Goods.Bell Journal of Economics,1979,10,p141-156
[87]Sarig,O.,The Effect of Leverage on Bargaining with a Corporation.Financial Review,1988,33,(1),p1-16.
[88]Shepherd.W.G.,The Economics of Industrial organization.Second Edition,Prentice Hall,Inc,1985.
[89]Spence.A.M.,Product Differentiation and Welfare.American Economic Review,1976,66,(2),p407-414.
[90]Spence,A.M.,Cost Reduction,Competition,and Industry Performance,Economietrica,1984,52,p101-121.
[91]Schargrodsky,E.,The Effect of Product Market Competition on Capital Structure:Empirical Evidence from the Newspaper Industry,PhD dissertation,(Harvard University).2002.
[92]Sharpe,S.A.,Financial Market Imperfections,Firm Leverage and the Cyclicality of Employment,American Economic Review,1994,84,p1060-1074
[93]Showalter,D.,Oligopoly and Financial Structure:Comment,American Economic Review,1995,85,(3),647-653.
[94]Showalter,D.,Strategic Debt:Evidence in Manufacturing,International Journal of Industrial Organization,1999,17,(3),p319-333.
[95]Spagnolo,G.,Debt as a(Credible) Collusive Device,or Everybody Happy but the Consumer,working paper,(Stockholm School of Economics),2000.
[96]Stigier,G.J.,The Organization of Industry.University of Chicago Press.1968.
[97]Subramaniam,V.,Efficient Sourcing and Debt Financing in Imperfect Product Markets,Management Science,1998,44,(9),p1167-1178.
[98]Sundaram A,J.Teresa and J.Kose,An Empirical Analysis of Strategic Competition and Firm Values:the Case of R&D Competition,Journal of Financial Economics,1996,40,p459-486.
[99]Titman,S.,The Effect of Capital Structure on a Firm's Liquidation Decision,Journal of Financial Economics,1984 13,(1),p137-151.
[100]Titman.S.and R.Wessels,The determinants of capital structure choice.Journal of Finance,1988,43,p1-19.
[101]Tong,G,and J.G.Christopher,Pecking Order or Trade-off Hypothesis? Evidence on the Capital Structure of Chinese Companies,Applied Economics,2005,37,p2179-2189.
[102]Wanzenried,G.,Capital Structure Decisions and Output Market Competition under Demand Uncertainty,International Journal of Industrial Organization,2003,21,(2),p171-200.
[103]Warner,J.B.,Bankruptcy costs:Some evidence,Journal of Finance,1977,32,p337-347.
[104]Welch,I.,Capital Structure and Stock Returns,Journal of Political Economy,2004,112,(1),p106-131.
[105]Wu,Liansheng,and Heng Yue,Corporate Tax,Capital Structure,and the Accessibility of Bank Loans:Evidence from China,Chinese Academy of Management Annual Meeting,2006.
[106]Zingales,L.Survival of the Fittest or the Fattest? Exit and Financing in the Trucking Industry,Journal of Finance,1998,53,(3),p905-938.
[1]巴曙松、刘孝红、牛播坤,转型时期中国金融体系中的地方治理与银行改革的互动研究[J],金融研究,2005年第5期,第25-37页。
[2]陈晓、江东,股权多元化、公司业绩和行业竞争性[J],经济研究,2000年第8期,第50-58页
[3]邓剑琴、朱武祥,产品市场竞争、股权融资约束与财务激进行为[J].经济学季刊,2006年第3期,第30-42页。
[4]丁晨、曹崇延,中国上市公司资本结构行业差异的实证研究[J],运筹与管理,2005年第3期,第125-130页。
[5]杜传忠,分散竞争到寡头垄断:中国工业市场结构调整的路径选择[J],管理与体制,2002年第1期,第71-75页。
[6]多纳德.海、德理克.莫瑞斯著,钟鸿钧等译,产业经济学与组织[M],经济科学出版社,2001年版。
[7]樊纲、王小鲁,中国市场化指数报告[M],经济科学出版社,2006年版。
[8]范从来、王宇伟著,公司金融研究[M],商务印书馆,2006年版。
[9]高铁梅主编,计量经济分析方法与建模:Eviews应用及实例[M],清华大学出版社,2006年版。
[10]郭鹏飞、孙培源,资本结构的行业特征:基于中国上市公司的实证研究[J],经济研究,2003年第5期,第66-73页。
[11]甘霞,我国企业融资制度的现状及问题[J],山东工商学院学报,2004年第4期,第49-52页。
[12]韩朝华,明晰产权与规范政府[J],经济研究,2003年第2期,第18-26页。
[13]洪锡熙、沈艺峰,我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[J],厦门大学学报(哲学社会科学版),2000年第3期,第114-120页。
[14]洪银兴著,市场秩序和规范[M],上海人民出版社,2007年版。
[15]洪银兴、刘志彪、范从来,转轨时期中国经济运行与发展[M]经济科学出版社,2002年版。
[16]黄少安、张岗,中国上市公司股权融资偏好分析[J],经济研究,2001年第11期,第12-20页。
[17][美]肯尼思.W.克拉克森、罗杰.勒鲁瓦.米勒,1982(中译本1993),产业组织:理论、证据和公共政策[M],上海三联书店,1982年版
[18]姜付秀、刘志彪,行业特征、资本结构与产品市场竞争[J],管理世界,2005年第10期,第74-81页。
[19]姜付秀、刘志彪,经济波动中的资本结构与产品市场竞争[J],金融研究,2005年第12期,第73-85页。
[20]江小娟等,体制转轨中的增长、绩效与产业组织变化——对中国若干行业的实证分析[M],上海三联书店,1999年版。
[21]金雪军、贾婕,企业资本结构与产品市场策略[J],浙江大学学报(人文社会科学版),2003年第7期,第25-32页。
[22]蒋殿春,中国上市公司资本结构和融资倾向[J],世界经济,2003年第7期,第43-53页。
[23]景维民、张慧君著,经济转型的阶段性演化与相对市场化进程研究[M],中国财政经济出版社,2006年8月,第一版。
[24]李钢,产品关系与产品竞争研究[J],中国工业经济,2004年第2期,第107-112页。
[25]李善民、苏赟,影响中国上市公司资本结构的因素分析[J],载刘树成、沈沛主编《中国资本市场理论前沿理论文集》,第563-583页,社会科学文献出版社。
[26]李涛、徐昕,企业因素、金融结构与财务约束:基于中国企业规模与产权结构的实证分析[J],金融研究,2005年第5期,第80-92页。
[27]李涛,国有股权、经营风险、预算软约束与公司业绩:中国上市公司的实证发现[J],经济研究,2005年第7期,第77-89页。
[28]李致平、胡金凤,我国企业资本结构与产品市场战略的实证研究[J],山东财政学院学报,2006年第3期,第77-80页。
[29]李秉祥,我国财务危机公司投资行为的财务特征分析[J],中国管理科学,2003年第2期,第34-39页。
[30]李悦、赵锐,资本市场融资条件与产品市场竞争双重约束下的中国上市公司融资行为研究[J],中央财经大学学报,2005年第5期,第31-35页。
[31]林毅夫、刘明兴、章奇,政策性负担与企业的预算软约束:来自中国的实证研究[J],管理世界,2004年第8期,第81-89页。
[32]林毅夫 李志赟,政策性负担、道德风险与预算软约束[J],经济研究,2004年第2期,第17-27页。
[33]林伟,中国上市公司融资结构及行为分析[J],中央财经大学学报,2006年第4期,第40-44页。
[34]陆正飞、辛宇,上市公司资本结构主要因素之实证研究[J],会计研究,1998年第8期,第34-37页。
[35]陆正飞、韩霞、常琦,公司长期负债与投资行为关系研究——基于中国上市公司的实证分析[J],管理世界,2006年第1期,第120-128页。
[36]陆正飞、叶康涛,中国上市公司股权融资偏好解析——偏好股权融资就是缘于融资成本低吗?[J],经济研究,2004年第4期,第50-59页。
[37]吕长江、韩慧博,上市公司资本结构特点的实证分析[J],南开管理评论,2001年第5期,第26-29页。
[38]厉无畏、王振,中国产业发展前沿问题[M],上海人民出版社,2003年。
[39]刘小玄,中国转轨过程中的产权和市场——关于市场、产权、行为和绩效的分析[M],上海人民出版社,2003年版。
[40]刘小玄,中国转轨经济中的产权结构和市场结构——产业绩效水平的决定因素[J],经济研究,2003年第1期,第21-29页。
[41]刘志彪、姜付秀、卢二坡,资本结构与产品市场竞争强度[J],经济研究,2003年第7期,第60-67页。
[42]罗美娟,证券市场与产业发展[M],北京:商务印书馆,2001年版。
[43]罗云辉,过度竞争:经济学分析与治理[M],上海财经大学出版社,2004年版。
[44]李杨,中国资本市场若干问题研究[J],中国证券报,1997年12月15日。
[45]廖国民,转型时期中国软预算约束问题研究[D],复旦大学博士论文,2004年3月。
[46]乔治.J.施蒂格勒著 王永钦 薛锋译,产业组织[M],上海人民出版社2006年版。
[47]钱世超著,中国轿车市场结构与企业行为研究[M],华东理工大学出版社,2006年版,第17-28页。
[48]孙金华、赵昌文,资本结构、股权结构与产品市场竞争策略[J],经济学家,2006年第3期,第126-128页。
[49]孙金华,经济转型时期企业资本结构与产品市场竞争的研究[D],四川大学博士论文,2006年。
[50]孙天琦,产业组织结构研究——寡头主导 大中小共生[M]经济科学出版社,2001年版。
[51]沈艺峰、沈洪涛,公司财务理论主流[M],东北财经大学出版社,2004年版。
[52]沈艺峰,资本结构理论史[M],经济科学出版社,1999年版。
[53]谭克,中国上市公司资本结构影响因素分析[M],经济科学出版社,2005年版。
[54]泰勒尔,产业组织理论[M],中国人民大学出版社,1998年版。
[55]田利辉,国有产权、预算软约束和中国上市公司杠杆治理[J],管理世界,2005年第7期,第123-128页。
[56]童盼、陆正飞,负债融资、负债来源与企业投资行为[J],经济研究,2005年第5期,第75-84页。
[57]王延明,上市公司所得税率变化的敏感性分析[J],经济研究,2002年第9期,第74-80页。
[58]王洛林 主编,中国战略机遇期的经济发展研究报告[M],社会科学文献出版社,2005年版。
[59]文守逊、杨武,不对称信息下短视代理人的投资行为[J],重庆大学学报,2003年年第7期,第135-138页。
[60]肖作平,中国上市公司资本结构特征分析[J],运筹与管理,2006年第1期,第66-72页。
[61]肖作平,资本结构影响因素和双向效应动态模型[J],会计研究,2004年第2期,第36-41页。
[62]肖作平、吴世农,我国上市公司资本结构影响因素实证研究[J],证券市场导报,2002年第8期,第39-44页。
[63]辛清泉、林斌,债务杠杆与企业投资:双重预算软约束视角[J],财经研究,2006年第7期,第73-83页。
[64]谢德仁,国有企业负债率悖论:提出与解读[J],经济研究,1999年第9期,第72-79页。
[65]许敏、郑垂勇,不同竞争形态对公司资本结构影响的实证研究[J],科技管理研究,2006年第7期,第131-139页。
[66]夏大慰、罗云辉,中国经济过度竞争的原因及治理[J],中国工业经济,2001年第11期,第32-38页。
[67]上海财经大学课题组,2006中国产业发展报告——制造业的市场结构、行为与绩效[M],上海财经大学出版社,2006年版。
[68]晏艳阳、陈共荣,我国上市公司的资本结构与代理成本问题分析[J],会计研究,2001年的9期,第28-33页。
[69]阎达五、耿建新、刘文鹏,我国上市公司配股融资行为的实证研究[J],会计研究,2001年第9期,第21-27页
[70]杨蕙馨著,企业的进入退出与产业组织政策——以汽车制造业和耐用消费品制造业为例[M],上海人民出版社,2000年版。
[71]叶友、杨郊红,上市公司资本结构理论研究的回顾与展望[J],当代财经,2005年第6期,第125-129页。
[72]张耀辉、万水林,产品市场竞争与资本结构的战略决策[J],财贸研究,2005年第5期,第88-93页。
[73]张春、廖冠民,中国上市公司资本结构的决定因素,working paper,中欧国际工商学院,2006。
[74]张东辉、徐启福,过度竞争的市场结构及其价格行为[J],经济评论,2001年第1期。第59-63页。
[75]张维迎、马捷,恶性竞争的产权基础[J],经济研究,1999.6,第11-20页。
[76]张维迎,公司融资结构的契约理论:一个综述[J],改革,1995年第4期。第109-116页。
[77]张超群、江彦,商业银行贷款:解决投资不足问题的有效信号[J],世界经济文汇,2003年第5期,第46-58页。
[78]赵蒲、孙爱英,产业竞争、非理性行为、公司治理与最优资本结构[J],经济研究,2003年第6期,第81-89页。
[79]赵冬青、朱武祥,上市公司资本结构影响因素经验研究[J],南开管理评论,2006年第2期,第11-18页。
[80]赵祥,西方企业融资结构理论的演进以及对我国的启示[J],学术论坛,2005年第2期,第109-113页。
[81]钟伟、宛圆渊,预算软约束和金融危机理论的微观建构[J],经济研究,2001年第8期,第44-52页。
[82]郑江淮,国有企业预算约束硬化了吗?[J],经济研究,2001年第8期,第53-60页。
[83]朱武祥、陈寒梅、吴迅,产品市场竞争与财务保守行为——模型与燕京啤酒实例分析[J],经济研究,2002年第8期,第28-36页。