金融环境对家庭金融资产选择的影响研究——来自中国家庭金融调查的微观度量视阈证据
|
摘要
利用中国家庭金融调查数据,分析金融环境结构,提出微观度量视阈下金融环境指标体系,简称为微观金融环境指标体系,以四个方面五个维度指标和一个综合指标反映微观视阈下的金融环境状况,并通过适当的计量模型和方法,实证分析中国微观金融环境对家庭风险金融资产配置的影响,结果表明,中国微观金融环境对于家庭股票市场参与、风险金融市场参与、股票占金融资产比、风险资产占金融资产比有显著促进作用,是影响家庭风险金融资产选择的重要因素。
This paper uses the data of China household financial survey,analyses the structure of financial environment,and constructs an index system of financial environment under the micro-measurement horizon,which is called micro-financial environment index system for short. This index system uses five dimension indicators and a comprehensive index to reflect the financial environment in a micro perspective. The impact of China 's micro-financial environment on the allocation of household financial assets is empirically analyzed by using appropriate econometric models and methods. The results indicate that China's micro-financial environment significantly promotes household stock market participation,risky financial market participation,stock to financial asset ratio and risk assets to financial assets ratio. The micro-financial environment is a strong factor affecting the choice of household risky financial assets.
This paper uses the data of China household financial survey,analyses the structure of financial environment,and constructs an index system of financial environment under the micro-measurement horizon,which is called micro-financial environment index system for short. This index system uses five dimension indicators and a comprehensive index to reflect the financial environment in a micro perspective. The impact of China 's micro-financial environment on the allocation of household financial assets is empirically analyzed by using appropriate econometric models and methods. The results indicate that China's micro-financial environment significantly promotes household stock market participation,risky financial market participation,stock to financial asset ratio and risk assets to financial assets ratio. The micro-financial environment is a strong factor affecting the choice of household risky financial assets.
引文
迟巍,蔡许许.2012.城市居民财产性收入与贫富差距的实证分析.数量经济技术经济研究(2):100-112.
董俊华,席秉璐,吴卫星.2013.信任与家庭股票资产配置---基于居民家庭微观调查数据的实证分析.江西社会科学(7):60-65.
杜春越,韩立岩.2013.家庭资产配置的国际比较研究.国际金融研究(6):44-55.
甘犁.2012.中国家庭金融调查报告.成都.西南财经大学出版社.
甘犁,尹志超,贾男,徐舒,马双.2013.中国家庭资产状况及住房需求分析.金融研究(4):1-14.
郭士祺,梁平汉.2014.社会互动、信息渠道与家庭股市参与---基于2011年中国家庭金融调查的实证研究.经济研究(S1):116-131.
何兴强,史卫,周开国.2009.背景风险与居民风险金融资产投资.经济研究(12):119-130.
吕学梁,王美玲,吴卫星.2014.金融发展与家庭金融资产投资:基于中国数据的分析.商业经济与管理(10):73-81.
宁光杰,雒蕾,齐伟.2016.我国转型期居民财产性收入不平等成因分析.经济研究(4):116-128.
王聪,姚磊,柴时军.2017.年龄结构对家庭资产配置的影响及其区域差异.国际金融研究(2):76-86.
吴庆跃,周钦.2015.医疗保险、风险偏好与家庭风险金融资产投资.投资研究(5):18-32.
吴卫星,吕学梁.2013.中国城镇家庭资产配置及国际比较---基于微观数据的分析.国际金融研究(10):45-57.
尹志超,宋全云,吴雨.2014.金融知识、投资经验与家庭资产选择.经济研究(4):62-75.
尹志超,吴雨,甘犁.2015.金融可得性、金融市场参与和家庭资产选择.经济研究(3):87-99.
朱光伟,杜在超,张林.2014.关系、股市参与和股市回报.经济研究(11):87-101.
宗庆庆,刘冲,周亚虹.2015.社会养老保险与我国居民家庭风险金融资产投资---来自中国家庭金融调查(Chfs)的证据.金融研究(10):99-114.
Banks,J.,R.Blundell,and J.P.Smith.2004.Wealth portfolios in the United Kingdom and the United States.Chicago:University of Chicago Press.
Benzoni,L.,P.Collindufresne,and R.S.Goldstein.2005.Portfolio choice over the life-cycle in the presence of‘Trickle Down’labor income.NBER Working Paper.
Bertaut,C.C.1998.Stockholding behavior of us households:evidence from the 1983-1989 survey of consumer finances.Review of Economics and Statistics 80(2):263-275.
Bogan,V.L.2008.Stock market participation and the internet.Journal of Financial and Quantitative Analysis43(1):191-211.
Cardak,B.A.,and R.Wilkins.2009.The determinants of household risky asset holdings:Australian evidence on background risk and other factors.Journal of Banking and Finance 33(5):850-860.
Christelis,D.,D.Georgarakos,and M.Haliassos.2010.Differences in portfolios across countries:economic environment versus household characteristics.The Review of Economics and Statistics 95(1):220-236.
Davis,M.,and S.Van Nieuwerburgh.2014.Housing,finance and the macro economy.NBER Working Paper.
Guiso,L.,and P.Sodini.2012.Household finance:an emerging field.Social Science Electronic Publishing.
Guiso,L.,and T.Jappelli.2002.Household portfolios in Italy.Centre for Economic Policy Research Working Paper.
Guiso,L.,and T.Jappelli.2005.Awareness and stock market participation.Review of Finance 9(4):537-567.
Iwaisako,T.2009.Household Portfolios in Japan.Japan and the World Economy 21(4):373-382.
Markowitz,H.1952.Portfolio Selection.Journal of Finance 7(1):77-91.
Merton,R.C.1969.Lifetime portfolio selection under uncertainty:the continuous-time case.Review of Economics and Statistics 51(3):247-257.
Rao,Y.,L.Mei,and R.Zhu.2016.Happiness and stock-market participation:empirical evidence from China.Journal of Happiness Studies 17(1):271-293.
Roche,H.,S.Tompaidis,and C.Yang.2013.Why does junior put all his eggs in one basket?a potential rational explanation for holding concentrated portfolios.Journal of Financial Economics 109(3):775-796.
Sarma,M.2012.Index of Financial Inclusion-a Measure of Financial Sector Inclusiveness.Money,Trade,Finance,and Development Competence Center in cooperation with DAAD Partnership and Hochschule für Technik und Wirschaft Berlin University of Applied Sciences working paper.
Zeldes,S.1989.Consumption and liquidity constraints:an empirical investigation.Journal of Political Economy 97(2):305-346.
(1)以2011年为例,中国家庭金融调查数据显示,中国家庭风险金融市场参与率仅9.95%,股市参与率7.31%,金融资产占总资产比仅10%,风险资产占金融资产比26.89%,股票占金融资产比13 %,而美国相近年份2010年消费者金融调查数据则显示这些数据分别为28.91%、22.18%、50%、82 .2%和25%,数倍于中国相应指标。根据对中国社会科学院提供的国家居民部门资产负债表和万德资讯终端收集的数据计算结果,中国长期也呈现类似情况。
(2)传统家庭金融资产理论认为,人们应该或多或少地投资于现有股票,然而,现实中的主要现象是许多家庭根本不投资股票,或者就算持有股票也仅持有部分现有股票,即风险金融资产的有限参与,大量研究发现各国普遍存在这个现象(Banks等,2004; Iwaisako,2009; Roche等,2013;尹志超等,2015),对有限参与的研究是家庭金融的核心问题之一,关注家庭风险金融市场、股票市场参与率不仅有重要学术价值,对我国宏观金融政策的科学制定也有借鉴作用。
(1)采用2011年CHFS的调查问卷中如下问题度量:您家经常使用的活期存款账户有几个?直接使用被调查家庭回答的账户数度量。
(2)CHFS调查问卷中有这么一个问题:“您获取信息的主要来源有哪些方式?”答案可多选,可选答案有1.报刊、杂志; 2.电视; 3.收音机; 4.互联网; 5.手机短信; 6.亲戚、朋友、同事; 7.其他(请注明)。如果家庭中有成员答案中有4.互联网,则此金融服务便利性的指标为1,否则记为0。
(3)2011年CHFS调查问卷中有“您家投资股票多长时间了?(单位:月)”和“您家投资基金多长时间了?(单位:月)”这样两个问题,受访者的回答除以12得到以年记的家庭股票或基金投资时间,若家庭同时有投资基金和股票的时间记录,则取最大值为家庭投资时间的度量。
(1)2011年CHFS的调查问卷中对家庭成员有如下问题:您有没有以下的商业保险?共6个备选答案,1-5是各商业保险的不同类别,包括人寿、健康、养老、财产和其他商业保险,答案6则表示都没有购买任何商业保险。我们提取出户主的回答,若回答6,则记户主购买商业保险的情况为0,否则记1,表示户主有根据需求购买商业保险。
(2)2011年中国通货膨胀率为5.4%。
(3)中国股市代表性的指数是上证指数和深证指数,经过计算,上证综合指数2010-2011年的增长率为2.44%,深证综合指数2010-2011年的增长率为9.6%,以上海证券交易所和深圳证券交易所分别的股市市值为权重计算出上证指数和深圳指数的加权增长率4.77%。
(4)以中证基金指数为中国基金市场代表性指数,经过计算,中证基金指标2010-2011年的增长率为5.17%。
(1)更多关于CHFS数据的情况参见甘犁等(2013)、甘犁(2012)。
(2)CHFS调查问卷中关于风险态度的问题是:如果您有一笔资产,您愿意选择哪种投资项目?可选答案:1.高风险、高回报的项目; 2.略高风险、略高回报的项目; 3.平均风险、平均回报的项目;4 .略低风险、略低回报的项目; 5.不愿意承担任何风险。本文将答案为1和2的家庭风险态度值定义为1,表示风险偏好,答案为其他的定义为0,表示非风险偏好。
(1)解释变量对被解释变量影响的边际效应由logit和beta模型的估计结果代入公式Pr(hfai=1|xi)/xih=Λ(xT iβ1)[1-Λ(xT iβ1)]β1、μij/xij=g-1(xTiβ2)/(xTiβ2)=β2j计算得出,为了控制篇幅,作者没有全部列出边际效应相应数值,感兴趣者可向作者索取,以下边际效应计算类同。
董俊华,席秉璐,吴卫星.2013.信任与家庭股票资产配置---基于居民家庭微观调查数据的实证分析.江西社会科学(7):60-65.
杜春越,韩立岩.2013.家庭资产配置的国际比较研究.国际金融研究(6):44-55.
甘犁.2012.中国家庭金融调查报告.成都.西南财经大学出版社.
甘犁,尹志超,贾男,徐舒,马双.2013.中国家庭资产状况及住房需求分析.金融研究(4):1-14.
郭士祺,梁平汉.2014.社会互动、信息渠道与家庭股市参与---基于2011年中国家庭金融调查的实证研究.经济研究(S1):116-131.
何兴强,史卫,周开国.2009.背景风险与居民风险金融资产投资.经济研究(12):119-130.
吕学梁,王美玲,吴卫星.2014.金融发展与家庭金融资产投资:基于中国数据的分析.商业经济与管理(10):73-81.
宁光杰,雒蕾,齐伟.2016.我国转型期居民财产性收入不平等成因分析.经济研究(4):116-128.
王聪,姚磊,柴时军.2017.年龄结构对家庭资产配置的影响及其区域差异.国际金融研究(2):76-86.
吴庆跃,周钦.2015.医疗保险、风险偏好与家庭风险金融资产投资.投资研究(5):18-32.
吴卫星,吕学梁.2013.中国城镇家庭资产配置及国际比较---基于微观数据的分析.国际金融研究(10):45-57.
尹志超,宋全云,吴雨.2014.金融知识、投资经验与家庭资产选择.经济研究(4):62-75.
尹志超,吴雨,甘犁.2015.金融可得性、金融市场参与和家庭资产选择.经济研究(3):87-99.
朱光伟,杜在超,张林.2014.关系、股市参与和股市回报.经济研究(11):87-101.
宗庆庆,刘冲,周亚虹.2015.社会养老保险与我国居民家庭风险金融资产投资---来自中国家庭金融调查(Chfs)的证据.金融研究(10):99-114.
Banks,J.,R.Blundell,and J.P.Smith.2004.Wealth portfolios in the United Kingdom and the United States.Chicago:University of Chicago Press.
Benzoni,L.,P.Collindufresne,and R.S.Goldstein.2005.Portfolio choice over the life-cycle in the presence of‘Trickle Down’labor income.NBER Working Paper.
Bertaut,C.C.1998.Stockholding behavior of us households:evidence from the 1983-1989 survey of consumer finances.Review of Economics and Statistics 80(2):263-275.
Bogan,V.L.2008.Stock market participation and the internet.Journal of Financial and Quantitative Analysis43(1):191-211.
Cardak,B.A.,and R.Wilkins.2009.The determinants of household risky asset holdings:Australian evidence on background risk and other factors.Journal of Banking and Finance 33(5):850-860.
Christelis,D.,D.Georgarakos,and M.Haliassos.2010.Differences in portfolios across countries:economic environment versus household characteristics.The Review of Economics and Statistics 95(1):220-236.
Davis,M.,and S.Van Nieuwerburgh.2014.Housing,finance and the macro economy.NBER Working Paper.
Guiso,L.,and P.Sodini.2012.Household finance:an emerging field.Social Science Electronic Publishing.
Guiso,L.,and T.Jappelli.2002.Household portfolios in Italy.Centre for Economic Policy Research Working Paper.
Guiso,L.,and T.Jappelli.2005.Awareness and stock market participation.Review of Finance 9(4):537-567.
Iwaisako,T.2009.Household Portfolios in Japan.Japan and the World Economy 21(4):373-382.
Markowitz,H.1952.Portfolio Selection.Journal of Finance 7(1):77-91.
Merton,R.C.1969.Lifetime portfolio selection under uncertainty:the continuous-time case.Review of Economics and Statistics 51(3):247-257.
Rao,Y.,L.Mei,and R.Zhu.2016.Happiness and stock-market participation:empirical evidence from China.Journal of Happiness Studies 17(1):271-293.
Roche,H.,S.Tompaidis,and C.Yang.2013.Why does junior put all his eggs in one basket?a potential rational explanation for holding concentrated portfolios.Journal of Financial Economics 109(3):775-796.
Sarma,M.2012.Index of Financial Inclusion-a Measure of Financial Sector Inclusiveness.Money,Trade,Finance,and Development Competence Center in cooperation with DAAD Partnership and Hochschule für Technik und Wirschaft Berlin University of Applied Sciences working paper.
Zeldes,S.1989.Consumption and liquidity constraints:an empirical investigation.Journal of Political Economy 97(2):305-346.
(1)以2011年为例,中国家庭金融调查数据显示,中国家庭风险金融市场参与率仅9.95%,股市参与率7.31%,金融资产占总资产比仅10%,风险资产占金融资产比26.89%,股票占金融资产比13 %,而美国相近年份2010年消费者金融调查数据则显示这些数据分别为28.91%、22.18%、50%、82 .2%和25%,数倍于中国相应指标。根据对中国社会科学院提供的国家居民部门资产负债表和万德资讯终端收集的数据计算结果,中国长期也呈现类似情况。
(2)传统家庭金融资产理论认为,人们应该或多或少地投资于现有股票,然而,现实中的主要现象是许多家庭根本不投资股票,或者就算持有股票也仅持有部分现有股票,即风险金融资产的有限参与,大量研究发现各国普遍存在这个现象(Banks等,2004; Iwaisako,2009; Roche等,2013;尹志超等,2015),对有限参与的研究是家庭金融的核心问题之一,关注家庭风险金融市场、股票市场参与率不仅有重要学术价值,对我国宏观金融政策的科学制定也有借鉴作用。
(1)采用2011年CHFS的调查问卷中如下问题度量:您家经常使用的活期存款账户有几个?直接使用被调查家庭回答的账户数度量。
(2)CHFS调查问卷中有这么一个问题:“您获取信息的主要来源有哪些方式?”答案可多选,可选答案有1.报刊、杂志; 2.电视; 3.收音机; 4.互联网; 5.手机短信; 6.亲戚、朋友、同事; 7.其他(请注明)。如果家庭中有成员答案中有4.互联网,则此金融服务便利性的指标为1,否则记为0。
(3)2011年CHFS调查问卷中有“您家投资股票多长时间了?(单位:月)”和“您家投资基金多长时间了?(单位:月)”这样两个问题,受访者的回答除以12得到以年记的家庭股票或基金投资时间,若家庭同时有投资基金和股票的时间记录,则取最大值为家庭投资时间的度量。
(1)2011年CHFS的调查问卷中对家庭成员有如下问题:您有没有以下的商业保险?共6个备选答案,1-5是各商业保险的不同类别,包括人寿、健康、养老、财产和其他商业保险,答案6则表示都没有购买任何商业保险。我们提取出户主的回答,若回答6,则记户主购买商业保险的情况为0,否则记1,表示户主有根据需求购买商业保险。
(2)2011年中国通货膨胀率为5.4%。
(3)中国股市代表性的指数是上证指数和深证指数,经过计算,上证综合指数2010-2011年的增长率为2.44%,深证综合指数2010-2011年的增长率为9.6%,以上海证券交易所和深圳证券交易所分别的股市市值为权重计算出上证指数和深圳指数的加权增长率4.77%。
(4)以中证基金指数为中国基金市场代表性指数,经过计算,中证基金指标2010-2011年的增长率为5.17%。
(1)更多关于CHFS数据的情况参见甘犁等(2013)、甘犁(2012)。
(2)CHFS调查问卷中关于风险态度的问题是:如果您有一笔资产,您愿意选择哪种投资项目?可选答案:1.高风险、高回报的项目; 2.略高风险、略高回报的项目; 3.平均风险、平均回报的项目;4 .略低风险、略低回报的项目; 5.不愿意承担任何风险。本文将答案为1和2的家庭风险态度值定义为1,表示风险偏好,答案为其他的定义为0,表示非风险偏好。
(1)解释变量对被解释变量影响的边际效应由logit和beta模型的估计结果代入公式Pr(hfai=1|xi)/xih=Λ(xT iβ1)[1-Λ(xT iβ1)]β1、μij/xij=g-1(xTiβ2)/(xTiβ2)=β2j计算得出,为了控制篇幅,作者没有全部列出边际效应相应数值,感兴趣者可向作者索取,以下边际效应计算类同。